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投資札記【395】簡析沃爾特.施洛斯 第二章 選股策略 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e4uj.html

目錄：

第一章：成績表及性格背景

第二章：選股策略

第三章：買入賣出策略

第四章：案例以及投資歷程

第五章：學習與反思

  第二章 選股策略

【拿出錢來給股東，並且是長期不斷拿出錢來，這是老施僅有的一條坐在家裡來判斷企業管理層的線索，可見這一條是至關重要的選股線索】我會從公司是否願意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。

【路遙知馬力，日久見人心。即使是最優秀的公司也不見得就能夠任何時候都不出些小問題， 尤其是在市場環境稍顯惡劣的時候人們往往會過分誇大問題而造成一片恐慌，比如盈利的突然下滑或停滯，但如果你能靜心研究資產質量，你會發覺很穩健，業務和 企業地位幾乎絲毫沒受損失，困境反轉就是利用市場錯殺的極度打壓來撿這些便宜貨】老施喜歡購買那些有著悠久經營歷史的公司。能夠在過去長期的經濟週期中生 存下來，說明他們在未來將能繼續做好自己的業務。長期的歷史數據還提供了一個基礎，通過比較他們的賬面價值和每股收益能夠認識公司業務的典型週期。施洛斯 經常會投資於不受青睞的週期性公司，或者暫時出現問題的公司。如果他認為這些公司的資產是穩健的，而且他們長期的業務前景沒有受到損害，他就會去購買。

【常年股息證明了企業管理層的一個態度，就像一個人脾氣可能時好時壞，但長期以來都默不 作聲地盡全力奉獻社會，他就是個可以信賴的人】他認為價格與賬面價值的比值是股票估值的重要組成部分。以賬面價值的折扣進行交易提供了一個安全邊際，因為 大多數公司至少應該值其資產減去負債後的價格。如果耐心的投資者係統地購買一些這樣的股票，他們終將獲利。如果一家公司能不斷地支付股息，並且有著低市盈 率，他甚至會將自己的買入價格調整到賬面價值以上，雖然他不太看重收入，但他看重公司的股息。

【這幾年我也深有體會，我們也許能偶爾抓住個成長股，在沒考慮資產價格的情況下買了個任 意價格，最後也實現了數十倍的收益，但這種風光是不牢靠的，如果做一輩子的投資還要小心注重資產價格和質量，少去過於樂觀地預估企業未來若干年的收益狀 況。難道我們都能如巴菲特一樣地瞭解公司狀況嗎？】他覺得能夠實現降低風險的最好的方式是重點關注公司的資產，而不是公司的收入。以下引自他的《在市場中 盈利的必需因素》一文，「收入經常會發生顯著變化，而資產通常會變化緩慢。」「如果一個人購買公司是基於其盈利，那他需要非常瞭解這家公司。」

【因為資產的賬麵價格是企業估值的基礎，是根，而成長則是根上面的干，其他的就是枝葉， 樹根和樹幹對於一個大樹來說地位不分伯仲，但我們需要先向下扎深根的基礎，再尋求向上努力茁壯長干，然後枝葉繁茂，開花結果，順序是這樣】如果有下列情形 中的一個發生了，公司的資產價值就最終獲得大眾承認。比如盈利週期逆轉、資產清算並分配給股東、公司被收購或管理層決定將公司私有化。

【這裡指估值的重心不能放在盈利上，選股當然選好企業有前途的成長企業，但估值一定要謹 慎。我們判斷盈利的方面的能力可能遠遠差於強大地分析團隊，那麼我們如何在如此環境下勝出呢？個人的忍耐能力！只有它可以使我們的獲得更強的安全邊際，因 而即使是孤獨作戰也會強大，而盈利的預估只能給我們來帶過分地樂觀或是悲觀，並不利於我們的行動】普通投資者將關注的重心放在公司未來的盈利上是有風險 的。「大多數人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會加入他們的遊戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有大量信息的大經紀公司分析師們競爭。」

【投資過這麼多股票也能超過指數？他靠的是什麼？我想一是更深的價值二是謹慎漸進的態度】他投資過超過1000只股票，大部分看上去都沒什麼吸引力。

【只有最差的企業才有更高的價值都，不確定誰最能熠熠閃光，但我可以慢慢買著試試，漸進地觀察，適度而不貪婪按照價值性價比來配置倉位大小】他樂於關注股價一直創新低的「最差股票」，之後利用價值標準進行分析；樂於尋找公司高層持有大量股份的股票，迴避負債高的公司；樂於多元化投資組合，任何股票在其持倉組合中的佔比都不會超過20%。

【這在好面子的國內企業更不用說，哪個管理層會在投資者面前說自己無能呢？】他認為，公 司管理層普遍過於樂觀，投資者聽取他們積極的市場看法往往會誤導自己的判斷。相反，他依靠價值底線和公司年報來對公司進行價值評估。施洛斯相信，巴菲特對 公司管理層進行評估是投資中的特例，很少人能擁有巴菲特的技能。

【欠債可能有多種原因，但長期債務過多就顯示了一個企業態度問題，態度決定了企業命運】首選低負債的公司，這為投資者提供了另外一個安全邊際。他警告說，「要小心槓桿的作用，它可能對你不利。」

【關注一些細節問題，公開消息就能多少看出管理層的坦誠與否】施洛斯挑選那些以淨資產打 折價交易的公司，並且沒有或者很少債務，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會買少量，並讓公司把財報 送來。他閱讀這些文件，特別關注腳註。他想從這些數字裡面弄明白的一個問題是:管理層是否坦誠(不是太貪婪？)，對於他來說比聰明更重要。那些運作霍林格國際的傢伙挺聰明但是很貪婪---顯然不利於投資者。（譯者註：世界第三大報業集團霍林格國際公司（Hollinger International）前CEO布萊克和幾名前高級主管被指控挪用公司610萬美元，作為自己的非法紅利。）

395美元：當形影不離的手機成為一把槍……

來源: http://www.infzm.com/content/116565

《007:黑日危機》劇照（電影截圖）

（註：昨天知道君推送的文章後臺出現bug,只剩文末廣告，現在程序猿已經搶修好了，希望各位親愛的用戶大人不要拋棄寶寶，寶寶會繼續努力的。(ㄒoㄒ)）

美國大片007系列電影《黑日危機》中詹姆士·邦德有這麽一款手槍，既可以具備智能手機同樣的功能使用，關鍵時刻也可以制敵於死命，殺人於無形。那麽，現實中真的存在這種手機麽？

“知道”（nz_zhidao）告訴你，“手機槍”的誕生始末。

“手機槍”是什麽鬼？

美國大片007系列電影《黑日危機》中詹姆士·邦德有這麽一款手槍，既可以具備智能手機同樣的功能使用，關鍵時刻也可以制敵於死命，殺人於無形。那麽，現實中真的存在這種手機麽？要相信，科技發展永遠會刷新你的三觀，沒有做不到，只有想不到。

據英國《每日郵報》3月25日報道，一家名為“Ideal Conceal”（完美隱藏）的美國公司推出一款在“閉鎖”狀態下幾乎和智能手機一模一樣的“手機槍”。這個所謂的手機槍是一個長得即像手機又像手槍的雙管鐳射道具。它有兩支槍管，總共能發射兩顆0.38口徑子彈，可“輕松融入周邊環境”。這支槍顏色為灰色，把手搶手柄拉下來之後，里面藏著一個扣板，按下扣板即可開火。手柄合起來的時候，幾乎與手機無異，背部的手機攝像頭和耳機插孔都是偽裝部件。它將在2016年中上市，每支售價395美元（約合人民幣2570元）。當地官員發布聲明澄清事實，民眾在遇見此物時不必過分緊張。

Ideal Conceal公司表示，將在今年中年中推出這款手機型手槍，目前正等待專利批準。

未經面世卻飽受爭議

這項產品發布後引起了非常多人的討論，Ideal conceal 臉書截至3月底已收到16,000個贊，已經有4000名顧客說他們準備入手一只，但反對聲浪也相當強烈，有民眾對手機槍提出疑慮，它是否能混過機場安檢或其他不允許攜帶的地方，而且認為這種發明將使槍枝暴力事件更容易發生，尤其是近幾年美國屢傳校園槍擊事件，這種產品將使人手一支手機的校園風險大大提高，也更難讓一般人註意到身邊的危險分子。

此外，反槍枝組織與執法當局擔憂這款槍枝將在未來造成槍枝暴力。

美國全國警察組織協會執行主任約翰遜認為，基本上任何偽裝武器、使其看起來不像武器的概念，都令人擔心。

制止槍支暴力聯盟(Coalition to Stop Gun Violence)副通訊主管Andrew Patrick表示：“令人擔憂的是，這款槍支看起來像真的智能型手機。”他說：“我們聽過無數起小孩把玩玩具槍中彈事件，因為他們誤把真槍當成玩具槍。”“這款槍支不僅危險，還不負責任。”

據了解，美國槍械暴力事件頻發，每年有3萬人死於槍口下，但奧巴馬總統的控槍法案卻遭到共和黨人的反對。美國人對於擁槍權的看法呈兩極分化狀態，支持擁槍的人稱，槍支是必要的自衛工具；而主張禁槍的人認為，加強槍支管控有助於減少槍殺事件。美國目前有8個州允許人們在沒有準證的情況下攜帶可隱藏槍支。

設計師Kirk Kjellberg 解釋了為什麽要開發這樣一款手槍。

面對反對的聲音，Ideal Conceal似乎早有準備，從“安全”角度來宣傳這款讓他們相當自豪的產品，他們甚至說最好的槍“就是你身邊唾手可得那把”“只要它回到原本的形狀，就幾乎沒人會查覺它是一把槍!”“不僅可以完美隱入環境，大小也非常適合隨身攜帶，只要解開保險栓，立馬就能在危險狀態時保護自己和家人的安全!”

“無論是家庭婦女還是任何行業的專業人士，只要擁有了這支手槍，你就獲得了使自己不成為暴力犧牲品的保障。”這家公司表示，“大多數威脅都發生在不到30秒之內。器械是否便利和快速就決定了不同的結果。Ideal Conceal手槍讓你可以迅速出手，立即有效地制止威脅。”

設計師Kirk Kjellberg解釋發明這把槍的初衷。有一天，他在飯店吃飯，有一個小孩子看見了他的手槍然後和他媽媽說：“媽媽，那個人有槍。”隨後，整個飯店的人都恐懼的看著他。於是他決定尋找一種方法，讓他可以在不引起人們恐慌的情況下攜帶手槍。於是，他設計了Ideal Conceal手槍。

面對民眾的質疑，他做出回應，手機槍的內設金屬是和普通的槍支沒有任何差別的，安檢的X射線是能夠掃描出來，而且他已著手和國家安全部溝通，將為他們提供武器詳細的X射線細節，使執法者能訓練員工識別它。而說到這把槍對兒童帶來的安全隱患，他表示，每一個持槍者都應該關閉槍口，承擔讓兒童遠離它的責任。

“手機槍”（新華社/圖）

槍將不僅成為持槍愛好者的獨食

美國控槍已經是個老話題，而近兩年愈演愈烈的國際恐怖主義活動在美國給控槍這個老話題增添了新角度，2015年巴黎發生連環恐襲之後，美國全境槍支銷量激增，已持槍或剛拿到持槍許可的美國公民們紛紛購進新槍支，擁槍還是控槍成為了討論關鍵。而2016年美國奧巴馬在白宮召開新聞發布會，又一次為美國發生槍擊案而哽咽落淚。他在發布會上痛陳美國槍支暴力犯罪頑疾並宣布一系列控槍新舉措，以期繞過國會、用行政手段遏制頻發的槍支暴力事件，奧巴馬還在《紐約時報》發表專欄文章，參加美國有線電視新聞網節目，痛陳槍支泛濫的害處。然而，這一系列控槍舉措只是“看起來很美”，反推升槍支銷量槍械商股票猛漲，美國佛羅里達州立大學犯罪學學者加里•克萊克發現了一個有意思的現象:在奧巴馬執政的這幾年,美國槍械制造商產量大幅提升,在2009年到2013年的短短5年間,這一數字從560萬增至1090萬,接近翻了一番。

克萊克把這一現象稱為“奧巴馬效應”。他解釋說,美國的嚴重槍擊事件近年時有發生,控槍討論也從未停歇,但槍案的不斷湧現卻促使持槍人購買更多槍支,甚至一些原本沒有槍的人也跟風入手,進而使槍械泛濫、涉槍暴力問題嚴重的惡性循環不斷往複。

而Ideal Conceal的銷售似乎是趕上了一個好時候。據了解，上個月稍早時，軍火巨頭史密斯威森發布的財報顯示，由於槍支相關法規的變數，以及恐怖襲擊帶來的憂慮，槍支市場的需求出現了海嘯般的增長。史密斯威森的股票價格在過去一年間也翻了一番還多。

實際上，生活在一個槍支遍地的地方，有一個事實是不言自明的：你更有可能因受槍傷而死。多項研究表明，生活在一個槍支管控法寬松的國家，人們被謀殺和成功自殺的可能性都會增加。更何況，當隨身攜帶的手機都成了一把槍。

（部分資料整合自新華網、參考消息、赫芬頓郵報、新浪財經等）

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恒指瀉395點　強勢股墮崖基金：科技股料短暫回氣

1 : GS(14)@2017-07-07 02:38:30

■騰訊跌逾4%，觸發銀娛、吉利及神華等強勢股下滑。



【本報訊】強勢股捱沽，基金估投資主題或短線逆轉！騰訊（700）昨曾瀉半成，觸發科技股及大市跟勢大回吐，恒指挫近400點，錄今年最大跌幅，資金吼準強勢股掟貨，昨日領跌藍籌在上半年均錄可觀升幅，相反今年捱沽的「三桶油」昨逆市上揚。有基金指強勢股如科技及醫療等未來一至兩個月或回氣，但中長線動力未完。記者：余倩敏　莫亦熙



昨單計騰訊已質低大市110點，恒指最多曾瀉533點，收市仍挫395點或1.5%，報25389點，為去年12月底後最大跌幅；H指跌106點或1%，收報10305點。大市沽空率跌至8.6%的5個月低。

■恒指昨下跌近400點，為今年最大跌幅。　李潤芳攝


成交近千億一個月最多

主板成交額大增至989億元，差不多近一個月最多，惟單計騰訊已佔106億元。昨超過127隻牛證被大屠殺後，恒指牛證重貨區只稍下移至25200點的貼價水平。除騰訊外，多隻上半年強勢藍籌昨亦齊齊推低大市，上半年分別累積40%及127%升幅的銀娛（027）及吉利（175），昨各跌3.6%及3.5%，成跌幅第二及第三大藍籌。第一強勢板塊科技股昨亦普遍跟隨騰訊下挫，舜宇光學（2382）及通達（698）跌逾4%，恒生綜合科技股指數昨瀉3.6%，至逾一個月低。相反，油價連升8日下，油股昨造好，上半年累跌17%及12%的中石油（857）及中海油（883），昨分別升2.7%及1.3%，連同微升0.2%的中石化（386），成三大可逆市錄得升幅的藍籌。以立投資董事林少陽表示，多個強勢板塊如科技及醫療等已連升六個月，短線調整屬合理，相反，資源、紙業、玻璃及建材等板塊開始有資金重新捧場，不排除投資主題已改變。但他強調，弱股受捧深度不大，大部份投資者寧持現金也不轉買落後股，加上強股基本因素未變，估計只出現一至兩個月調整，而非整個形勢逆轉，正如去年10月騰訊由230元水平回調至180元水平後再發力上，「今日高位可能是一年後低位」。


證券界料資金續買銀行股

時富資產董事總經理姚浩然則相信只是資金短暫換馬，長遠仍看好科技股，指倘本月稍後時間出爐的科技股業績不俗，料將吸引資金重返科技股，並指油價無法長期回升，油股未必會成為下半年升市火車頭。新鴻基金融財富管理策略師溫傑則指，回購及派息憧憬可支持銀行股，預期資金會繼續追入，但其他傳統股增長緩慢，相信只獲短期部署，不會長期受捧。另外，今年H指只升9.7%，跑輸恒指的15.4%，恒生H股ETF（指數買賣基金）昨成交大增七成至22億元，超越盈富（2800）17億元成交。星展銀行零售銀行及財富管理投資總監林哲文對下半年後市看法正面，對恒指及H指年底目標分別為27380點及11600點，較現水平分別有8%及12%上升空間，又指H股估值較恒指便宜，潛在升幅或較大。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170705/20079322

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