財經CAREFREE - 阿瞬 變種港交所 (2012年08月07日)
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GS(14)@2012-08-07 10:59:34http://www.am730.com.hk/article.php?article=115788&d=1814
港交所(388)對上一次突變，應該喺2005年，交通銀行(3328)來香港上市，揭開大量巨型國企嚟香港上市嘅序幕。
當日一變，港交所利潤亦由本來隨住股市上上落落，一飛沖天。之前好景，每年可以賺十多億元，低潮時，盈利就得番一半。於2006年，港交所的盈利升至25億元，於2007年，更超過60億元，雖然於近年逐步回落，但純利依然有大約50億元一年。
今年6月港交所宣布斥資約13.88億英鎊(約166.7億港元)，收購倫敦金屬交易所(LME)，可以算係第二度突變，但到目前為止，今次的收購，就禍福難料。
港交所收購LME，有人讚亦有人彈。樂觀嘅就覺得，港交所此舉主要係代替祖國出面，取得世界最大商品交易所之一嘅話事權。至於中國作為世界工廠，內部消費長遠，亦將會不斷增加，對商品期貨及期權交易需求，將必有增無減。
有北京照住，他日LME成交額相信亦將會大大提高，甚至遠遠跑贏芝加哥交易所。就算買得貴一些，以及就算初期盈利可能會被攤薄，但估計倘港交所是次為執行國家任務，相信遲早會得到補償。
據報道，港交所是次收購，資金方面，已經得到國家開發銀行貸款支持，可以算係一個有中央政府撐住嘅訊號。
不過，有證券商分析認為，LME必須於中國設立貨倉，應付實物交收需要，才能可以開拓內地市場。但由於現時法例所限，目前外資企業一般難以得到批准。假設最終無法實物交收，對於客戶來說，尤其是生產商等用家，將非常不便。
另外，中國自己要培育上海期貨交易所，幫LME搵生意，有一定利益衝突。所以港交所寄望背靠中國，就能大幅增加LME嘅交易量，暫時可能性唔大，仍然存在好多不明朗因素。
樂觀派另外一個理據係，港交所買咗LME，自必然可以增加交易費用，以及增加產品種類，例如人民幣產品等。至於增加交易費用會唔會咁順利，係另一個問題。至於新產品方面，香港都講咗推出人民幣產品好耐，但由於政策、市場等等因素，香港上市的人民幣證券，到依家只不過得一千零一隻，就是匯賢產業信託(87001)。最近人民幣合格境外機構投資者(RQFII)計劃下，華夏第一個推出A股交易所買賣基金(ETF)，最多遲啲加多幾隻類似嘅ETF，但RQFII進度，始終受到該計劃額度所限。
由此可見，新產品，唔係想推出就推出。內地商品期貨市場，可能潛力無限，不過想想電動車、風電及太陽能都一樣，被認為係未來希望，咁又點，市場好現實，投資者等你一年半載都毫無表現的時候，將來潛力幾大幾多都係假。要等到潛能變成利潤，可能要同港交所鬥長命。
今次交易將會笑得最大聲嘅可能係摩根大通。有報道話，該公司數月前剛剛成為LME的大股東，手頭股份即時升值一倍。
投行大哥大高盛亦屬於大贏家之一。美資投行擅長低買高賣，將市場當提款機，假如佢哋笑騎騎，搓晒手掌等收錢，難免令人擔心交易買方嘅港交所，係咪中咗計。
另外，令人唔太安心嘅理由，係CME中途退出收購戰。如果芝加哥商品期貨老手計過度過條數，都認為諗唔過的話，點解仲未有過相關營運經驗嘅港交所，算盤又打得響。大嗱嗱約167億元， 多過港交所目前股東資金額，萬一出錯咗點算？
港交所買LME，長遠利多弊多，可以辯論十日十夜。但無論港交所行政總裁(CEO)李小加點推銷單deal，都覺得港交所會先吃眼前虧。由於要借錢兼可能發行新股收購，首先要支付利息開支。
LME市盈率(PE)比港交所貴幾倍，買得咁貴，估計LME初期回報有限，即時效果當然係降低每股盈利。
港交所以往最吸引嘅地方，係資本性開支有限，所以現金流強勁，九成利潤可以攞去派息。PE雖然高，股息率依然可以接受。但往後幾年，可能要減低派息，保留多啲現金。本來內地經濟增長放緩，股市成交額縮減，已經令港交所吸引力打折扣，考慮到併購帶來嘅不穩定因素，港交所短期嘅投資價值更加令人懷疑。
(順叔事忙請假，財經茄哩啡專欄由阿瞬代筆兩天) 逢周一至五刊出
財經CAREFREE - 阿瞬 恒安低調利錢高 (2012年08月08日)
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GS(14)@2012-08-08 11:53:08http://www.am730.com.hk/article.php?article=115852&d=1815
多年之前，一個上司曾經提過，報攤非常好賺，當時初初出道，心高氣傲，不以為然，心想賣報紙、雜誌毫無專業感覺，亦冇科技成分，行業屬於低端。
不過，工作多年之後，才明白工作難度高，並不代表回報大。相反，高調又矚目嘅行業，總會吸引大批人才，你聰明，但比你更加聰明嘅人，通街都係。
公司道理一樣。產品屬高科技，公司大規模，資產雄厚等等，並不代表利潤就一定好。平平淡淡的行業，有時候將有更多增長空間，利錢更高，生意更加穩定。
例如做紙巾、衛生棉以及紙尿片嘅恒安 國際(1044)，產品屬於日常必需品，幾乎個個家庭都要使用，而且買完用完又要再買，屬於低調，卻好賺好揾嘅好例子。
恒安於2011年度賺逾26億元，毛利率近四成，淨利潤率16%，雖然成本上漲，利錢比往年遜色，但依然屬於非常好賺的生意，該集團旗下衛生棉業務利錢最深，毛利率足足高達六成，至於紙巾以及紙尿片業務，亦有三成。
比較之下，不少行業都要自歎不如，無數表面風光，投資額大大，營業額動不動就過千億元嘅公司，其實收益既低，又波動。
以航空業為例，營運一間航空公司，買架飛機閒閒哋都要億億聲，一個機隊幾百架，牽涉嘅資金有幾龐大，唔計都知。
而且機師個個要專業資格，維修飛機亦需要專門公司負責。保證公司內部運作良好要花嘅心血已經非常多。但依然唔夠，航空公司無法控制嘅變數，好似油價、匯率、經濟好壞，都對業績有極大影響。
甚至以前曾發生沙士，火山爆發等等天災，都會隨時對航空公司造成打擊。搞咁多嘢，兼顧咁多問題，如果以為好好賺，咁就大錯特錯。
南方航空(1055)最近發出盈利預警，指空運需求疲弱，燃料成本又貴，加上人民幣匯率貶值，欠落嘅外幣債相對升值，令該集團中期盈利跌幅將超過五成。
假設全年成績倒退一半，而恒安盈利保持穩定，兩者今年盈利將會非常接近。南航資產約1,200億元人民幣，恒安資產約230億元，回報差十條街。南航低單位數嘅邊際利潤，同恒安亦無得比。
至於東方航空(670)同中國國航(753)首季盈利亦齊齊大跌，最終亦逃唔過發盈警的命運。利錢唔多，生意又大上大落，投資航空股，不如做 乘客好過。
航運業嗰種大風大浪法，一樣嚇死人。波羅的海運費指數，夠膽死由接近12,000點，一度跌到1,000點樓下，可見行業風險幾大。中國遠洋(1919)於2010年，賺約68億元人民幣，2011年逆境就唔見約100億元人民幣有多。比上次2008年金融海嘯後嘅重創更傷。5年平均拉勻，1年賺約40億元人民幣。公司大嗱嗱投資超過1,500億元人民幣資產，資產回報率極低。中遠洋今年頭一季再輸27億元人民幣，股本被蠶食到剩番約3.1元人民幣一股，悲情日子，唔知幾時至完。
恒安盈利大部分時間年年錄得穩步增長，十蚊資產，得到一蚊回報。建立一支龐大船隊，中遠洋欠落一身債，恒安就持有淨現金，單單冇利息負擔，兩間公司已經相差好遠。
轉個行業，講講手機。近期手機界中，錢幾乎都比蘋果同三星賺晒，諾基亞同黑莓生產商RIM老早連影都冇。曾經冒起得最快的新星，製造HTC手機嘅宏達國際電子，連續兩季業績都按年大倒退，股價1年左右已經唔見四分三。一兩期新產品唔賣得，就兵敗如山倒，相比之下，都係類似恒安，穩定中有增長嘅業務比較好。例子仲有唔少，中交建(1800)起路起橋起碼頭起鐵路，工程就大大，但毛利率得9%，扣埋其他成本，剩低4%。中國南車(1766)利錢只有幾個百分點，石油價格近年高企，但稅務繁重，煉油生意時好時壞，中國石油(857)去年利潤率7%，中國石化(386)煉油業務比重大，每當出現大虧損，利潤率就跌至2%至3%。
(順叔事忙請假，財經茄哩啡專欄由阿瞬代筆。) 逢周一至五刊出