📖 ZKIZ Archives

觸控股王宸鴻科技（TPK）四月十八日通過發放○‧五元的股票股利，一張八十六萬元宸鴻股票換算，如果順利填權的話，等於給了股東四萬三千元的小紅包，相較於大立光一股配息十三‧五元，引發是否太小氣的爭議。

公布隔天，宸鴻股價跌幅最大五‧六％，為何它甘冒股價下跌的風險壓低股票股利？

自從宸鴻上市後，董事長江朝瑞常跟旁人說，「生意沒有永遠好。」現在宸鴻有七成訂單來自蘋果（Apple），但是他心中始終擔心，「蘋果會永遠好嗎？」危機感讓他覺得需要留住資金以維持龍頭地位。

因為，觸控面板大戰除了技術之爭，已經轉向垂直整合之戰。最明顯的例子就是iPhone和iPad保護玻璃，全球只有四家為蘋果生產：藍思旺、宸鴻、正達光電，和富士光學，一直以來產能都處於吃緊的狀態。

考量一：留住資金 花六十億，投資保護玻璃

未來的技術發展，會將觸控面板最重要的感應器直接做在保護玻璃上，過去宸鴻仰賴保護玻璃廠正達，為避免受制於人，宸鴻的目標希望提高自製率。因此宸鴻今年資本支出兩百億元，約有三成資金、近六十億元，將投資在保護玻璃。

瑞銀亞洲科技分析師謝宗文認為，這凸顯競爭加劇，觸控技術沒有標準化，需要保留更多現金以投資技術，或進行上下游整合。特別是市場傳出奇美電切入 iPad2供應鏈，又積極垂直整合正達，除了在中國成立鴻奇光電，分割觸控業務，又公布預計籌資三百二十億元，擴充面板產能和觸控面板技術，奇美電將引爆 觸控面板的資金大戰，讓宸鴻也不得不跟進這場燒錢大戰。

因此宸鴻才在今年四月發行可轉換公司債，募資四億美元（約合新台幣一百二十億元）後，宸鴻董事會緊接著通過最高發行兩千萬股海外存託憑證（GDR）的募資計畫，最高可募資一百三十億元。

這也是為何市場質疑同樣是第一上市，晨星可以配發十元現金股利，但宸鴻不行？宸鴻財務長劉詩亮指出，每家公司經營模式不同，觸控面板相對 IC設計，資本投資大，不能一起比較。

此外，江朝瑞的另一考量是，維持公司輕薄短小的股本，以降低每股盈餘得不斷成長的獲利壓力。

考量二：維持小股本 若膨脹，每股盈餘難成長

宸鴻上市以來，外資不斷調高目標價，就是看好宸鴻成長的潛力。以今年來說，元大證券估算宸鴻每股盈餘上看四十五元，幾乎比去年成長一倍。而影響每股盈餘成長力道的最大變數有兩個：營收成長率與股本大小，一旦股本膨脹，維持高每股盈餘的壓力就變大。

劉詩亮不諱言指出，站在公司立場，股本膨脹的速度不應該大於營收。

從上市以來，宸鴻對於股本膨脹這件事情就異常小心，上市時新增發股票僅膨脹股本一五％，就連這次籌資一百二十億元擴充產能的可轉債，就算轉換，對於股本膨脹也僅只有四‧六％。

一位外資分析師直言，對比同樣投入觸控面板，股本高達九十億元的達虹來說，就算有利多消息，股價仍突破不了二十六元， 因為每股盈餘根本上不來。宸鴻在外資法人眼中，股本只有二十二億四千萬元，股權八成以上集中在大股東和外資手裡，是觸控產業裡真正的「原汁雞湯」。

因此宸鴻公布股利政策後，只跌了一天，之後連續三天，外資持續買超，股價更突破九百元，創下歷史新高。

不過，從這次宸鴻因為對資金急迫需求，而引發的配股息爭議也顯示，一旦宸鴻大方配現金回饋股東，恐怕，將是代表觸控面板產業不再享有高成長的開始。

【延伸閱讀】買第一上市股票，要注意課稅

宸鴻的低配股爭議，讓外界注意到「第一上市公司」族群，對於小股東關心的配股、配息來說，似乎都是小氣一族。

事實上，目前台股的第一上市公司中，無論是IML安恩科技、TPK、KY晨星、KY美食，每股盈餘都在七元以上，但除晨星之外，其他配息率都不高，甚至掛零。

第一上市，指的是海外公司回台上市櫃，這些公司經營者是台灣人，但是公司設立在海外，因此必須依循海外稅制課稅，也就是所謂「白皮黃骨」的外國公司。

以安恩科技為例，控股公司設立在開曼群島，要發放股利，得由美國匯到開曼的控股公司，一旦資金匯往海外都必須被美國國稅局課徵三○％的高稅率。也就是說， 回到國內投資者手中，股利已經打了七折。晨星敢發現金股利的原因是，他營運主體設在台灣，但是無論如何，第一上市發的股利均須併入個人海外所得，達六百萬 元以上就必須課稅。

去年每股盈餘一‧六二元的KY安瑞科技投資人關係處長王玲表示，真正發股利，投資人也只拿到一點，不如找機會購併或者投資本業來得更好。

因此，投資人投資第一上市股票，即使獲利再好，配現金時得先向國外政府繳交高額稅負，恐怕難把它當成高殖利率概念股來投資。

公司：KY晨星 2010年EPS(元)：14.70股利發放政策：股票股利1元現金股息10元 稅率：併入個人海外所得課稅

公司：KY安瑞 2010年EPS(元)：1.62 股利發放政策：不配股配息 稅率：美國課稅30%＋海外所得稅率

公司：IML安恩科技 2010年EPS(元)：7.86 股利發放政策：不配股配息 稅率：美國課稅30%＋海外所得稅率

公司：TPK(宸鴻) 2010年EPS(元)：23.03 股利發放政策：股票股利0.5元 稅率：中國課稅15-17%＋海外所得稅率

公司：KY美食(85度C) 2010年EPS(元)：7.18 股利發放政策：預估現金股息3.5元 稅率：併入個人海外所得課稅

資料來源：公開觀測站、各公司

一度自以為投資功力修成正果，Ted放棄近億元的配股，離開兩年後將掛牌上市的觸控大廠；沒想到，隨之而來的一場金融海嘯，讓他財富折損大半。經歷一年多不為人知的痛苦、枯燥練功過程，終於再讓他嘗到連續兩年獲利一○○％的甜美果實。

撰文‧施禔盈

「在股市做投資，跟在大聯盟投球沒什麼不同；我們熱愛股市，就如同小小郭熱愛棒球一樣，但你不見得可以在股市生存下來，這一切都跟你如何定位自己有關。」二○一○年七月，Ted在自己的部落格「非主流投資人的家」，有感而發地寫道，「就像你可以選擇成為一位先發投手、中繼投手或是終結者；在股市裡，意味你可以選擇當沖進出、看線圖操作，或像巴菲特一樣，做一位價值型的投資者；重點在於你是否了解自己。」離開觸控大廠 遇金融海嘯在家當「煮夫」經歷○八年的金融海嘯，Ted財富縮水大半，沉潛了一年多之後，終於對投資有了全新的領悟，這才於一○年七月再於部落格發聲。也許，人只有歷經大起大落後，才能淬鍊出最踏實的人生智慧。

Ted，這位曾在美股一天賺到一倍報酬率，也曾輸過美國一棟房子的資深投資人，雖撐過科技泡沫的大風大浪，卻仍躲不過金融海嘯的衝擊。海嘯前，憑著自己的投資績效斐然，他瀟灑地離開當時正夯的觸控大廠，以為從此可當一位財富自由的快樂投資人。

然而，老天總愛和聰明人開玩笑，○八年六月離開職場，十月就碰到金融海嘯來襲，「本來決定好好做投資，沒想到好不容易從科技泡沫後站起來所累積的資產，竟被吞噬了大半。那段時間很低潮，每天會打電話給我的就只有我媽，經常試探我是否去找工作。而我甚至不好意思與朋友聯繫，只有天天等兒子下課，然後煮一頓飯給他吃。」Ted回憶起那段超悶的日子，苦笑地說：「當時練出了一手好廚藝。」Ted自○八年初開始寫部落格，如今累積了近五百篇的文章，但九成九的文章都是在一○下半年起陸續完成，篇數的多寡，代表Ted對投資掌握度與清晰度的高低，「海嘯後，當我發現寫不出文章時，就知道我的投資模式出了問題。」過去Ted是巴菲特的忠實信徒，但他發現自己雖然有耐心，卻還不到可以放一輩子的程度；同時，他看到金融海嘯時，巴菲特的投資組合也大幅縮水四成，這更不是一般口袋不深的投資人可以承受的。

於是，在股海浮浮沉沉了十多年後，他決心再度出發尋找「適合」自己的投資模式；就像大聯盟的棒球選手一樣，惟有找到自己的定位，才有辦法精進再精進。只是，這一段路要走到柳暗花明，談何容易。

花一年苦功練基本面 算出個股合理價「我大概花了一年的時間在尋找吧！」Ted做的第一件事，是到台大推廣部選修「財務報表與企業評價」的課程，了解如何評估一家公司的內涵價值。「我記得當時是分組做報告，每組大概五個人，可能大家都在上班，只有我一個人無業，所以我最積極。」到最後練這門功的，幾乎只剩Ted一人，組別報告「面板產業：奇美電的分析及企業評價」由他一人獨自完成，「做這份報告耗費很大精神，我向ＬＣＤ界朋友要相關資料，因為根本不知道要看的重點是哪些，只好土法煉鋼把所有面板廠過去三到五年的年報全部拿來一頁頁翻看。」摸索了一個多月，這份四十五頁大報告才完成，過程中，所有數據都是Ted一人靠手算、靠EXCEL公式跑出來；雖然繁瑣，但練到的功是自己的，從此他對如何評估一家公司的價值，有更清楚的模式與思惟。上完課，Ted馬上學以致用，○九年初，他算出精華光學的每股價值落於一○六元與二三八元之間，於是他在精華光學九十幾元時買進，一百五十幾元賣出，獲利逾六成，也算是皇天不負苦心人。

之後，只要是Ted打算買的每一檔股票，他都會下苦功去計算、評估。「真的很痛苦，因為評價的東西需要仰賴營收成長率、毛利率、折現率的數據來計算，但市場資訊一直在變，必須一再更新，而且買一檔股票，不是只看單一公司的相關資料，必須連周邊的公司一起評估。」有一段時間，Ted天天與數據為伍，除了把他有興趣的投資標的，以及主要競爭對手過去五年的年報拿來翻閱外，還把每一個財務報表的數字重新輸入對EXCEL檔，「一點生活品質都沒有。」研究財報犧牲生活品質 轉攻趨勢財「更何況，投資是看未來的趨勢，過去的事已經過去了，應該著重的是對未來的判斷。」Ted提到，財務分析師與投資家是有差異的，多數人都是拿過去的財報數據做分析找標的，但好公司不見得是好股票，「最棒的事情，是提前看到大家所沒看到的趨勢。」「趨勢」，這是一個有點縹緲的詞，每個人都想找趨勢、跟趨勢，但是，到底怎麼做才能看到趨勢？對於Ted來說，這是一段漸進式的訓練過程。

回顧練功期，他一天要看三份報紙，一個月要看四本《今周刊》、四本《商業周刊》、四本《先探》、兩本《財訊》、兩本《天下》及一本《遠見》；除此之外，他還大量閱讀投資相關書籍。「我真的很認真，但也很吃力，因為抓不到重點，所以閱讀的時間拉得很長，一本雜誌要花上我半天的時間，主要是初期無法做篩選，篇篇讀。比較糟糕的是，我感覺被資訊帶著走，卻沒有能力判讀資訊。」回想打底的那段日子，Ted形容那是一段看書看到「黑暗暝」的歲月。

「一本年報一百多頁，看一本要一整天時間。」但現在想來，他依然認為這是一段必經的過程，沒有下過苦功，不會有後來「有所為、有所不為」的能耐。

就這樣蹲馬步大量閱讀，把滿滿的資訊充斥在腦袋裡，再學習研判資訊。一○年下半年，Ted終於非常確定自己「想」做，並且也有「能力」做個快樂的「趨勢投資人」。於是，中華電信這類定存概念股他不愛、趨勢告終的如觸控產業也不碰，「這沒有對錯，就是一定要找到自己的定位。」Ted再次強調。

當他於一○年後期開始能夠輕鬆對待投資時，他知道，「他通了」；而這也可以從一一、一二年連續兩年，投資報酬率都達到一○○％高水準獲得印證。

能這樣清楚「認識」自己，Ted整整花了一年多的時間，也在認識自己後，才有能力把投資信心再找回來。曾經，他對於離開電子業，少了公司上市後可能拿到的一、兩百張配股懊惱；如今，他為自己毅然離開職場而歡欣，「因為，如果我沒離開電子業，我大概永遠找不到適合自己的投資模式。」至於讓他折損大半資產的金融海嘯，現在他也慶幸自己遇過，「畢竟沒經歷過這場百年難得一見的風暴，我也修不成我的投資思惟。」Ted正面看待這些曾有的磨練。

總結Ted的投資心法，由於他認知股價是反映未來，而不是過去，所以財報依然重要，但不要過度解讀，重點還是未來；甚至他發現多花時間去思考、去想像的投資生活有趣多了。

而說到Ted的精采戰役，台股代表作包括勝華、基亞，其中，勝華二十幾元買進、五十幾元賣出，基亞平均成本不到五十元，於一五○元賣出；港股電動汽車股比亞迪，港幣九元多買進、三十六元賣出。

發掘有夢最美潛力股 不空手就有希望此外一定要提的是，這兩年暴紅的美國電動車廠Tesla。Tesla股價今年來大漲逾三○○％，Ted早在一○年七月就開始注意，並於一一年股價不到三十美元時買進。能領先市場好幾步發現，是因為一次Ted常看的Yahoo!、fool.com、bloomberg及Seeking Alpha等網站，出現了Tesla的介紹。研究過後，他發現Tesla的執行長頗有賈伯斯的味道，且設計出來的車款讓人聯想到手機中的iPhone。

另外，一般電動車電池續航力不優，Tesla卻改善了這個缺點，公司也規畫了電動車最大的難題：充電站。重點是相較於其他廠商，Tesla的充電可做到在十五至二十分鐘完成，而非四、五個小時的漫長等待，「標準的有夢最美潛力股。」「類似的股票，剛開始的股價由夢堆積，因為沒有人知道未來會怎樣，而做投資就必須判斷這個夢是不是會踏實。我的研判是今年Tesla出貨兩萬輛，明年四萬輛，後年八萬輛，以等比級數上去，只要出貨的斜率維持陡峭，股價就會持續創新高，即使回檔了，終究會漲上去。」這是Ted判斷趨勢股動能的方式：未來營收及獲利斜率維持陡峭，還是變平了？

只是「練富」終究不是一蹴可幾，Ted雖知道只要趨勢沒改變、股價斜率沒變平，都沒理由賣出，但因為他當時找到了另一檔標的Clean Energy Fuel，所以在Tesla四十多美元時賣過一趟，之後才又忍痛在一一三美元附近追回。他強調賣股票的理由千百種，當時賣Tesla的理由是轉買另一標的，「但是，當趨勢沒改變時，過程可以加減碼，就是不要空手，一定要參與。」這是他從Tesla得到的體悟。

現階段Ted仍持有當時賣出Tesla所轉入的標的：CLNE。Ted分享，該公司代表的是美國頁岩油革命的趨勢，他以資料數據分析，美國每天在高速公路跑的大卡車超過一百萬輛，如果有一定比率的大卡車轉換成液化天然氣，就是很大的市場。「不過我抱了快一年，股價都沒怎麼動，但這次可不能再犯像買Tesla的同樣錯誤了。」顯然，忍耐力也是「練富」的精髓之一，所以Ted很喜歡邱永漢的一句話：股票的利益是忍耐的報酬，賺錢有十分之一是靠聰明，而十分之九是靠忍耐。

有一句朋友送他、他也極度喜歡的話：「專業，才能安心偷懶！懶，才有優雅的幸福。」Ted正在過這樣的日子，每年出國旅遊數次、每個月抽兩天到老人院，陪他們話家常、幫他們刮刮鬍子……，而這樣盡其在我的自在生活，絕對是「苦練」出來的。

Ted

出生：1960年

現職：專業投資人

經歷：映泰集團副總、宸鴻光電副總學歷：美國雪城大學MBA

投資經歷：16年

部落格：非主流投資人的家

Ted 練富 3 部曲

首 部曲 1997～2000 年科技泡沫化，資產大起大落1997年在美國電腦公司上班，科技大好年代，買賣股票大賺錢。但之後科技泡沫化，投資的兩家公司WorldCom、Novell，讓他的資產幾乎化為泡影。

教訓：1. 沒有不會倒的大型企業。

2. 靠明牌做投資，這輩子都不可能富有。

2部曲 2001～2008 年金融海嘯衝擊，財富縮水2008年之前因投資績效大好，毅然離開兩年後將掛牌上市的觸控大廠，想當快樂的投資人；沒多久金融海嘯來襲，人生陷低潮。

教訓：1.沒有不會倒的金融機構，甚至國家。

2.一定要做好資產配置，因為不知道 什麼時候會出現「黑天鵝」。

3部曲 2009～2013 年沉潛閉關，

練出翻倍獲利法

2009年沉潛，大量閱讀財經書籍與雜誌，好書讀三遍以上（書目見P.94）；同時看上市公司年報，積極練算功。

成果：找到適合自己的趨勢投資法，近兩年年報酬率約100％。

謹慎追夢，成長型股票操作心法──以Tesla 股價為例成長型股票的特色是，投資人通常願意賦予極高的本益比（或本夢比），但Ted提醒投資人在追夢的同時，還是要建立一套管理機制。

管理機制1.資金不要一次買到位假設目標是持有100張，買1/3或一半，因為市場通常會給大家機會以更低的價格買到，而分批買進可降低平均價格。

管理機制2.每季財報公布前適度減碼投資人對於成長型股票的營收和獲利都有過度樂觀的預期，往往財報公布前就會把股價炒高，在盈餘公布前減碼是很重要的機制。尤其是追高時，必須防範財報不如預期的傷害。

注意事項

1. 留意落下的沙子

留意造成崩壞而落下的「沙子」，如營收成長趨緩、毛利率下降，或經營者錯估新產品的銷售等，當經營者對公司遠景的掌握度變差，就要考慮減碼或出清持股了。

2. 適時避險

成長型股票特性之一是會大漲也會暴跌，只要夢沒破，股價總是會再創新高，所以遇系統性風險可先減碼。

3. 夢還沒破，不要空手趨勢沒改變、股價斜率沒變平時，過程可以加減碼，就是不要空手，一定要參與。

Ted 練富４大祕笈

聞趨勢

《一個投機者的告白》

Ted評介：如果連這本都看不下去，建議不要走進投資領域。本書告訴大家：市場趨勢＝心理＋貨幣。貨幣寬鬆有利股市，並且重點不是現在的環境，而是要眺望未來1、2年的變化。

避風險

《黑天鵝效應》

Ted評介：本書教人怎麼看風險。大家擔心的事情我不擔心，大家不擔心的事情我反而擔心。為了小心市場的黑天鵝效應，一定要做好資產配置。

找機會

《資本家的冒險》

Ted評介：可學習如何發掘投資機會。例如今年初我去廈門，發現過去隨處可見的盜版DVD居然銷聲匿跡；市場在改變，於是前一陣子買進美股Bona Film Group，看好的題材是大陸文化娛樂產業趨勢將起飛。

抓景氣

《景氣為什麼會循環》

Ted評介：目前全球主要國家如美國、歐洲都明顯復甦，中國起碼維持7.5％的經濟成長率，美國低利率也可望維持到2015年後；這樣寬鬆貨幣的環境加上復甦的景氣，股市沒理由不好。

Ted現階段看好個股，都可從生活中挖寶

個股名稱 看好理由

台股 醣聯（4168） 目前全世界正積極開發醣抗體藥物，此為其中一家。醣抗體新藥優勢是只會攻擊癌細胞，不會攻擊正常細胞。

中租（5871） 以中小企業租賃為主，版圖擴及中國大陸。

美股 Tesla

（代碼：TSLA） 有夢最美潛力股，汽車產業的Apple。

3D Systems Corp.

（代碼：DDD） 如果你觀察到連NASA太空站的零件、Nike跑鞋的鞋底都是3D列印出來，就不能忽略其潛力。

Clean Energy Fuel Corp.

（代碼：CLNE） 代表美國頁岩油革命的趨勢。

Bona Film Group Ltd.

（代碼：BONE） 代表大陸文化娛樂產業趨勢起飛。