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投資,守住這片豐饒的沃土(下) 寧遠之尚

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八、這個市場最好的投資品種之一---可轉債

我們的滬深證券交易所,不僅有股票交易,還有許多其他不錯的品種,比如債券,在債券裡面,我最喜歡的是可轉債。

所謂可轉債,是可以轉成股票的企業債券(可轉債可以像股票一樣在滬深證券交易所買賣),比如$中行轉債(SH113001)$ ,如果你買入一直持有到期,它就是一種還本付息的企業債券,但是你也可以通過一定的操作按約定的兌換價將這種可轉換中行債券轉換成中行的股票(只要你願意這樣做),所以可轉債同時具有債券和股票兩種特性。不過,當可轉債市價很低,比如100元面值的可轉債券市價等於或者還低於100元時,它就明顯偏向債券的性質,而當它的價格達到120元、或者更高的價格時,它就更偏向於股票的性質。

可轉債是股市低迷時期攻守兼備投資品種,只要深入認識它,你會發現它具有不少的優點。

1、 可保本,有利息。

這裡的保本,指債券到期時發行人會以債券的面值或約定的高於債券的面值回收債券,不是你以什麼樣的市場價買入都能保本的,但這個特性在如今的熊市中相當寶貴,只要你買入轉債的價格不是很高的話,本是有一定保障的,當然這個還取決於發債企業經營狀況良好有能力執行約定才行。

可轉債券有利息,不過比起一般的企業債,約定的利息會低一些。但是可債券的市價變動幅度有時也會很大,如果你以(等到)較低價格買入的話,計算起來純債收益率也是不低的。比如,今年初我以90-91元一張買入的南山可轉債,計算到期的每年持有債券的收益超過7%,當時的$石化轉債(SH110015)$ 、除工轉債、中行轉債的每年純債收益也有5%,所以只要你發現並抓住機會,是可以買到保本而且息高的可轉債的。

2、 股市一旦牛市降臨,你能不錯過股價上升的機會

雖然目前A股是處於低迷之中,而且低迷了相當長的時間,我上面也分析過,A股的投資價值是不低的,我們當然希望在股市轉好的時候能獲得A股上升帶來的好處,可轉債的重要價值就在於可以(按約定價格)轉成股票,而且對應的股票上升時,即使你不轉股,轉債的價也會隨股價的上升而上升。如偏穩健的人可買入中行可轉債,價低保本,也有隨股票上升的機會,平時價格波動也不大;進取一些的人可買$平安轉債(SH113005)$ ,它到期回收價為108元,高於現時的市價,一旦牛市到來,平安股票強勁上升,必然會帶來平安可轉債的強勁上升。

3、正股分紅會帶來轉股價的降低,

可轉債券裡面,通常有這樣的條款,就是當對應的股票分紅時,會相應地調整轉股價格。比如中行2014年100元面值的可轉債,在分紅前轉股價為2.82元,一張債券可轉35.46股中行股票,今年分紅預案為0.196元,那麼分紅後,債券的轉股價會調整為2.624元,可分股數為38.11股,轉股數量增加了7.47%,其實$工行轉債(SH113002)$因分紅增加可轉股票的比例更高。 也就是說,可轉債除本身的債券分紅外,每年還可增加可轉股數量,對於像銀行這樣正股分紅高的可轉債,最後可能變成非常可觀的收益。

4、 可質押

可轉債是企業債券中的一種,只要發行債券的企業評級足夠高(比如AAA級),是可以在券商處辦理質押,折成標準券,取得對應的標準券額度,就隨時可以在證券市場上借錢和還錢,太好了!

大量買入你喜歡的高級別可轉債,可以充分享受目前A股市場多方面的好處。可以隨時借錢打新股(當然了,你手上得有一定數量的股票才行),錢回來你可以再打,也可以還回去,打新股是目前A股市場低風險而高收益的好品種;你也可以用借的錢再買可轉債,以達到放大持股的目的(只是需要把握好風險);你還可以用借款投資有特殊機會的A級基金;手中有標準券額度就等於手中有隨時可調用的後備部隊,可以對市場上突然出現的機會,隨時出擊,增加收益。

現在市場上質押借款的利率相對較低,可買的高收益品種不少,比如以3-4%的借款利率,買入收益率6.8-7%的A級基金,這個利差就可增厚你的收益。

要用好可轉債,一定還要熟知它的缺點:

1、  可轉債也是一種企業債,要關心企業盈利能力的變化和可能出現的經營風險,發債企業有能力才會還本付息;

2、 如果你將可轉債質押,應注意到:可轉債券的評級是有可能變化的,它的質押率更是會頻繁調整,不要過於放大質押,別把標準券的額度用得太盡,以免措手不及;

3、 可轉債是市場定價的,會受各種因素影響而升降,特別是在債券價格很高時,其性質會更接近於股票,應注重風險的防犯。

九、各取所需的奇妙產品---分級基金

本來,基金已經變得平淡,自從創新出分級基金,A股市場的基金,又變得精彩起來。

這個創新,將原來的基金叫作母基金,投資者可以將母基金轉換成配對的A級基金和B級基金。假如原來的母基金是一種指數型的股票基金,那麼轉換之後,A級基金將獲得一個約定的相對固定的年收益(這個收益目前多數在6-7%之間),股市的升降起伏將對A基金不構成淨值變化的影響,也就變成一個相對低風險,收益也相對固定的基金;而B級基金相當於向A級基金持有人借款,並支付6-7%的年利率,同時,B級基金持有人可獲得A、B兩份基金投資於股票市場可能取得的雙倍收益,或者承擔A、B兩份基金投資於股票市場可能出現的雙倍損失。有了這個差別後,可滿足不同投資者的需求。喜歡穩定收益而不冒太多風險的人,會留下A級基金而賣出B基金,而愛冒險期望高收益的人,會留下B基金而賣出A基金。因為市場是起伏的,當股市上升的時候,B基金淨值快速增加,同時放大效應會下降,而當股市下跌的時候,B基金淨值快速下跌,這時B基金的市值放大效應會很快增加,有時會出現放大幾倍的效應。當然因此帶來的風險和收益也會被放得更大。

為了避免在股市快速上升時B級基金的放大效應變得太小,或者在股市長期下跌時無法歸還A級基金的本息,一般都有母基金淨值大於2元及B級基金淨值小於0.25元時重新配對,淨值重新歸1元的規定。

從市場反應的情況看,想以6-7%的利率獲得更多資金的人是很多的,喜歡B基金的人多於喜歡A基金的人,所以通常A基金折價,而B基金溢價。

對於穩健投資者來說,A級基金確實是會帶來高附加值的優良品種,這種高附加值不是每時每刻都存在,但確是時常出現,下面我來說說A基金的奇妙之處。

第一,  較多的A級基金年收益率定為一年定期存款利率+3%,這樣目前收益率為6%,但是淨值超過1元的基金市價不到1元,則買入收益率會高於6%,一般6.4-7.6%都有,均值約6.7%吧,不少這樣的基金是永續的,只要你不計較市價的變動,你可以每年獲得約6.7%的收益,通常是收到等值的母基金單位,母基金單位變現會有一點的損失,但與收現應金交所得稅比就小得多了。由於A級基金風險極低,近於無風險,又是比一般的無風險收益高出約2個百分點,所以是一個很不錯的低風險投資品種。

第二,  A級基金的妙處不在於通常情況下6.7%的年收益,而是約有11%的折價(比如1元的淨值,市價0.89元,就有11%的折價)。由於股市一直低迷,指數不升反而不斷走低,基金B的淨值不僅要隨指數下跌以雙倍速度走低,還必須支付對應的A基金的利息,當B基金的淨值跌破0.25元,A、B級基金就要進行臨時折算(重新配置),A基金會有75%以上的淨值不用折價而贖回。比如原來的0.89元市價A級基金(淨值1元),會因此而變成:0.75*0.995+0.25*0.89=0.969元,突然升值8.8%,因此,股市的下跌對A級基金的持有人是有利的。特別是當B基金的淨值處於0.4元以下時,A基金就會有質的變化,就是折扣率會隨股市下跌而減少,就是說,股市明顯下跌時,A基金價格反而會明顯上升。2012年未的銀華金瑞(150059)和現時的$銀華穩進(SZ150018)$ 就是這種情況。在目前低迷的A股市場,有一個股市下跌能獲利的品種是相當稀有和寶貴的。

第三,  如果上面的第二點能獲得你的認同,那麼這一點會更為精妙。

銀華穩進(150018)是A級基金,銀華銳進(150019)是與之配對的B級基金。銀華銳進早段時間淨值多次接近0.25元的水平,我於2014年4月29日在雪球參與銀華穩進的討論時寫過一個議論貼:

目前銀華穩進的套利機會就相當不錯,雖然現在比不上昨天收市時的套利空間大,但還是不小的。先來計算昨天的套利空間。
1、昨天銀華穩進的淨值為1.019元,銳進的淨值0.263元,合計1.282元,如果要進入臨時折算,銳進的淨值要在0.25元以下,合計價為1.269元,也就是在昨天的基礎上深證100約下跌超過1.02%,就會進行臨時折算。
2、買入銀華穩進的獲利是多少呢?以0.942元買入,進入折算後,按1.019元的淨值,其中的0.25元繼續是銀華穩進,按0.89的折價率,為約0.222元,其餘的0.769元可贖回,贖回費用為0.5%,回到手上約0.765元,這樣共得到0.987元,比0.942元的入價有4.777%的利。如果除去手續費應有4.5%的收益。
3、但是如果今天及以後股市沒有下跌,而是向上升了,銀華穩進的價格可能回落而使你虧損,這樣就套不成利反而虧損。為了避免套利失敗,可以同時買入深證100指數基金159901,買入金額可以和銀華穩進相等,也可以是銀華穩進的一半,或這之間。比如相等的話,股市下跌1.5%,你在深證100的損失是1.5%,但銀華穩進會盈利4.5%,平均會有1.5%的收益,這是很短時間實現的收益,如果股市不跌而的一路向上,你的收益更可觀,因為深證100指數基金的上升空間是無限的,而銀華穩進的下跌空間極其有限,從長時間來說,它的淨值不斷增加,其價格也會隨時間而上升。
4、在某種情況下,這個組合也會有損失的可能,比如一天下跌超過4.5%,那個時候你就處於虧損狀態。

這個是A股市場送給有心人的小小禮物,可以任你領取


這段文字的意思是,買入銀華穩進(150018)與$深100ETF(SZ159901)$ 進行組合投資,兩個基金買入金額相等,則股市上升你也賺,下跌你也賺。股市下跌,賺錢快一點,但不多(1.5%),股市上升,你大概會賺到指數上升值的一半。

做股票投資,怕的是投入資金後股市下跌,虧損了,不知如何是好。能有一個股市升跌都能賺錢的組合,不是很美妙的嗎?

如果股市不升又不跌,或者股市升上去了,沒有做操作又跌回來了,又會如何呢?這裡也有叫人稱妙的地方。由於銀華稅進(150019)必須向銀華穩進(150018)支付一年6%的利息,所以銀華穩進的收益一年會超過6%(因為市價低於淨值)。如果銀華稅進在低淨值的情況下,每天要支付年化利率6%的淨值,也沒有觸及淨值低於0.25元這個臨時折算紅線,則意味著它的標的物深證100指數在走高,平均走高速度不低於一年4.8%,這就是說,買入深證100指數基金(159901)至少有一年4.8%的收益。

從另一個角度講,銀華銳進(150019)是個觀察基金,一旦它收市後的淨值出現小於0.25元的情況,銀華穩進與深證100的組合就失去意義,第二天必須同時獲利了結。

十、低風險而高收益的投資---打新股

所謂「打新股」,就是投資者參與證券一級市場新股發行的申購。打新股在中國的A股市場風險極小(近於零風險),而且收益相對較高,通常會有20%以上的年收益。打新股現象在我們的A股市場是很奇特的,這裡就說它的奇特之處。

第一,  風險小,收益高,歷史上除了短暫的時間,出現過那麼幾隻新股發行破發之外,絕大部分時間,是全部股打新都會盈利,比如今年初的那次新股發行就沒有一隻破發的,而且開市都有百分之幾十的漲幅。因為發新股的時間短,只1、2月份發,又有手上有股票才行,打新的收益率就不好計算。如果只是以打新的資金計,手上資金一個月打四次新股,中籤率1.5%,中籤平均收益率45%,一年有10個月可正常打新股計,專們打新資金年收益率為27%.

第二, 新股發行時不時會突然停止,再好的短期收益率,長期不發,就變成無法預計的投資。另外,新股發行的規則也在不停地變化,常常還是一些奇怪的新規則,所以未來的打新能有多少收益,不好預計,但短時間內基本不會改變風險小收益高的特性。

第三, 打新股是我們這個市場中安全性高,收益也好的投資,但這樣的投資並不是大多數渴望自己帳戶能快速增值的大眾投資者的首選。或者,比較而言,他們中一部分人更願意選擇做二級市場新股的買入者,流行的說法是新股沒有套牢盤,所以買入新股的主力會將新股的股價做上去。

證券市場,有買有賣,我會是打新簇中的一員,並在打開漲停板後當天賣出。

十一、投資機動部隊的藏身地----貨幣基金\國債回購

我們以前在股市上投資,多餘的資金只能拿活期存款的息,沒有起作用資金會因跑輸CPI而貶值。如果你投場外的貨幣基金,雖然出入不用手續費,但回款通常要幾天才到賬,因此也難以把握突然出現的幾會。現在我們的A股市場,有了交易型的貨幣基金,隨買隨賣,賣出貨幣基金後的現錢即時可進行你要做的投資,交易型貨幣基金的利率還可以輕微高於國債回購市場的部分品種的利率,至少這段時間也是高於CPI的。這樣明顯提高了投資者的資金利用效率。

做證券投資一定要到達較為老練的程度,才會明白留有現金的好處。市場上許多有利的交易機會,需要耐心等待合適時機的出現才可以出擊。更重要的是市場的變化常常是不可預計,你想買的品種,期待的低價以後價格還可以走低,市道不好,你會發現後面的市道更不好,子彈打盡才想起還有現金有多好。優秀的投資者手上永遠有可以動用的資金。買有股票是不放過股市上升的機會,而留有現金,是為股市的下跌留下後備的力量。

就目前所知,銀華日利(511880)和華寶添益(511990)是兩隻不錯的交易型貨幣基金,不知其他雪球友還有什麼更好的推薦。

國債回購也是一種不錯的存放多餘現金的方式,也是任何人都以做,賣出資金利率市場價確定,上海交易所最小交易單位10萬元,深圳交易所最小單位1000元。時間固定,最少一天,最多182天,算是短期的定期存款,無法提前取回,到期自動到帳。適宜打新資金的存放。

十二、做股票投資的必修課---認識股票指數和指數基金

股票指數即股票價格指數,是描述股票市場總的價格水平變化的指標。在中國的A股市場影響最大,使用時間最長的指數是上證指數,而後來出現的$滬深300(SZ399300)$ ,對股市的代表性更好,加上有300指數期貨,影響越來越大,以滬深300指數為標的的基金也是數量最多,規模最大的指數基金。

為什麼做股票投資要認識指數和指數基金呢?

第一,指數是一個能綜合反映股市整體概貌的數值,要瞭解股市整體的變化,就要通過指數的變化去瞭解它。一天、一週、一個月、一年指數升降了多少。

第二, 通過與指數的比較,認識自己投資的好壞,成敗得失,通過與指數的比較認識及評判自己的投資能力。在一個短時間內去比較,沒有太大的意義,但一個長一點的時間,比如半年或一年,或者更長,幾年下來,就可以評估你的投資能力了。如果比不上指數的收益,你就應減少自己在股市上的投資,或離開,或投指數基金。

第三, 在2014年巴菲特致股東的信中,有段這樣的話:「21世紀,將可以看到更多的盈利,幾乎必然會有大量的收穫。非專業人士的目標不應是挑選出大牛股,他或他的外援都是辦不到的,但應該持有各種生意的一部分,總的合起來就會有很好的表現。一個低成本的S&P500指數基金就能滿足這個目標。」在中國股市的投資者,可以參考巴菲特這句話,以(現在的)低成本買入300指數基金可以滿足你的目標要求,通過指數投資降低非系統性風險,提高你的收益。

第四,通過深入對指數的瞭解來認識股市。指數不只是反映股市的升降,更重要的是能反映整個股市中大藍籌股基本情況。比如以2013年12月31日這個時點來計算,將滬深300指數看作一個代表市場的大股票,它一個單位的價格是2330元(2013年末的收市指數),那麼,根據它的股票權重及對應收益,2013年它的每個單位收益約為221元,市盈率為10.5倍。雖然滬深300指數由2005年起點的1000點到現在增長了133%,但這段時間(2013年末至今)是有滬深300指數以來市盈率最低的,還低於2005年(市盈率大於14倍)和2008年(市盈率約17倍)。有些投資者擔心中國經濟正在轉型中,過去的增長不等於以後的增長,現在市場給予的低市盈率正好反映投資者對未來A股上市公司收益增長減慢的憂慮。但是我的預測並不悲觀,2014年滬深300指數每個單位的收益約為254元,比2013年收益增長14.9%,2015年每個單位的收益約為295元,比2014年收益再增長16.1%,如今2014年時間差不多過半,動態收益估算約237元,前天(2014年6月24日)滬深300指數收市為2144.82點,所以目前指數動態市盈率只有9倍,我們不要因為市道低迷就離開股市,現在的股市正處於最有投資價值的時候。

第五, 指數投資是一個高風險投資品種,各人應根據自己的情況分配指數基金的投資比例。一個用短時間積累起的資金到股市投資的年青人,他們的抗風險能力強一些,不怕大起大落,喜歡追逐高收益的目標,他們即使損失後重新積聚資金也相對容易一些;對於靠長時間積累起投資資金的中老年人就不一樣了,他們想再靠時間來積聚新資金的機會小很多,理應做穩健一些的投資。一些投資穩健的機構,如保險機構,社保機構,他們對股票及股票基金(表述為權益類吧)投資比例規定控制在20-30%以內,將更大比例的資金投到低風險的投資品種中去的做法是值得借鑑的。(將來機會合適,我是想這麼做的)

十三、一種能提高投資效率的好工具---股指期貨

在中國期貨市場是個充滿誘惑、魅力和風險的市場,對於喜歡炒的人,還有什麼比期貨市場更剌激的地方呢?T+0,可以當天多次來回交易,商品期貨起步資金可以非常低,一萬幾千元就可以玩一玩,放大6-8倍,賺得快,虧得也非常快。期貨市場上能賺錢的人(佔比)比股市上賺錢的人要少得多,所以在期貨市場上衝浪的人,不是問你賺到多少錢,而只問你堅持了多長時間,弄空了帳戶,無言離開者一撥又一撥。這麼凶險的市場,我還要說它幹嘛?其實期貨市場的特性是放大,雙向,高效,所以是個極為利害的東西,你用錯了,就大吃苦頭,但要是對它瞭解透了,用對了,它會是個很好的投資工具。

第一,  期貨市場本來是用作對衝風險的,期貨商品的生產者可能通過期貨市場來鎖定未來商品的價格,而保證企業利潤;而期貨商品的採購者可以通過期貨市場來鎖定原料商品的成本。儘管企業為價格的鎖定提供一些額外的成本,但這種價格的鎖定會為企業的未來帶來一定的確定性。我做過少量商品期貨的單向交易,也做過性質相近商品的對沖交易,比如買入鋅,賣出鋁,買入玉米,賣出小麥之類,也可以略有收穫。不過,滬深300指數期貨的出現才是我真正喜愛的品種,賣出股指期貨,買入對應數量的股票投資組合,賺取組合超越指數的差價。2010年我為此欣喜若狂,因為每個月都是正收益。可惜人在太高興的時候最容易犯錯,認為我的投資組合能超越指數,在股市下跌時對帳戶資金會起一定的保護作用,股指總是會往上走的,永遠對沖是否過於保守。2011年初我放棄了做空股指期貨,當年4月指數就一路下跌,一方面全年出現深幅下跌,另一方面,在後期下跌中,市場賣的就是我選的優質股,我已經無法每月都超越指數,雖然全年比指數跌的少,但這年已經造成很大的損失。這時才知道,一直對沖有多好!

第二,  期貨的第二大好處是具有放大功能,可大大提高資金的利用效率。這裡有個要點,務必注意:放大功能應節制使用,因為股指期貨一般客戶為15%的保證金,能使資金放大6倍,但你真是放那麼大,就是自取滅亡。100百萬的資金,買入3手就相當於200百萬的資金,放大收益(只是可能)的同時,也放大了風險,這是在賭。做期貨投資要控制自己的賭性,同時增加自己的理性,我想到的放大功能是這樣的:比如100萬元的資金,最多只能做一手股指期貨,你動用15萬的資金放在期貨戶,起到約65萬的效果,不是炒作,而是持續持有,餘下85萬的資金,除買入少量股票外,其餘大部分資金應買入低風險的品種,比如分級基金中的A級基金(最好是下跌能升價的反向基金),較大比例買入可轉債券(銀行類),還可留些資金打新股,還有將可轉債質押,保持隨時低成本融資額度,隨時獵擊市場突然出現的套利機會。另外要想到市場可能突然出現大幅度下跌,期貨帳戶可能要臨時補充保證金,這個計劃是總在腦子裡的,特別市況不好時能隨時從證券帳戶抽出資金。

現代的投資,就是古時的戰爭,打仗應有大局觀,要有一個合理的總體佈局,保持好的戰鬥隊型,要經受得住下跌的衝擊,也能在形勢好轉時擴張發展。股市這幾年不斷經受打擊,投資者不斷潰退,放棄,離開,一片凋零,可是我忽然發現,我們的腳下,是一片豐饒的沃土。

我不善長寫東西,只是長期在此土地耕耘,確有感,不得不發,期望能引起共鳴與討論。

寧遠之尚 原創,雪球首發。2014-6-26
投資 守住 住這 這片 豐饒 沃土 寧遠 之尚
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身處豐饒,卻飢餓至死

2016-02-22  TCW

我去年十一月底,用了九牛二虎的力氣弄來一本書。因為台灣沒有賣,我請我中國朋友上當地的網站去訂,書是限量獨賣的,第一批訂書的人,要花比後來高兩倍的價錢先睹為快。這本書是Kevin Kelly的《必然》(The Inevitable),連英文版都還沒出,就率先在中國上市,讀者趨之若鶩,預售兩小時賣了兩萬本。

我朋友買到後,就連夜搭飛機送書回來,他不明白,幹嘛搶限量書,也不過就早半年看到而已,價格還高兩倍!我說,真的有差,在資訊世界裡,提早知道最先進的觀念,就比別人提早布局。但是,拿到書的同時,我內心也非常黯然,因為台灣完全沒有這本書的消息。

現在的社會,資訊就是貨幣,我真心的憂慮,我們號稱資訊大國,但從這個資訊流來看,我們落後多少?

作者Kevin kelly出版過《失控》、《新經濟,新規則》,是《wirCd》雜誌創始主編,一九八四年舉辦過全球第一屆駭客大會,是重量級網路文化發言人和觀察者,我個人覺得,他是目前為止最能預測、了解科技生活帶來改變的作者,台灣卻什麼消息也沒有。

新書不是代表一切,卻是一個指標,台灣出版界要儆醒!

這本書有一句提到「很多新的狀況在形成,過程裡面我們扮演什麼角色?」這讓我自問:台灣還是科技展、電腦展的重鎮嗎?當科技產業變成生活產業時,電腦會扮演什麼角色?台灣又會扮演什麼角色?

我的組織要怎麼改變,與客戶的作業介面要如何更單純?

這本書另也提及,現在大家都覺得科技發展到這樣,算很極致了,但若時光倒流,你可能在三十年前也讚嘆「我處在多麼厲害的年代啊!」但三十年間,卻有這麼多的發明、網路的發展、手機的發達、電商的蓬勃......。我敢保證二0五0年,又會有九五%的東西是現在沒有發明出來的。

這讓我想到另一本Arthur C.

clarke的科幻小說《2001太空漫遊》,第二章裡面,一群近乎滅種的猿人,只會嚼著各樣的樹葉、水果,卻想都沒想到的,周遭與他們爭奪同樣草料的干千萬萬多肉多汁的動物,就是他們潛在食物來源。「他們身處豐饒之中,卻逐漸飢餓至死。」所以,自以為處於豐饒之中的我們,請繼續前進,前方還有許多事情等著我們發掘創造呢!

撰文者黃麗燕 整理者李盈穎

身處 豐饒 飢餓 至死
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