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蒙牛利潤只有伊利三分之一:乳業雙寡頭要變單寡頭?

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0901/164935.shtml

蒙牛利潤只有伊利三分之一:乳業雙寡頭要變單寡頭?
面包財經 面包財經

蒙牛利潤只有伊利三分之一:乳業雙寡頭要變單寡頭?

有一種坑,叫中糧系。

來源 | 面包財經(ID:mianbaocaijing)

文 | 面包財經 

因旗下公司雅士利和現代牧業巨額虧損,在港股主板上市的蒙牛乳業去年曾出現7.5億的巨額賬面虧損。今年上半年,蒙牛業績恢複增長,利潤同比上漲4.7%。資本市場反應亦正面,公布業績次日,股價高開,收盤上漲5.42%。

但利潤增長難掩痼疾,蒙牛耗費巨資入股的現代牧業和雅士利仍然巨額虧損。更為嚴峻的是:蒙牛不僅營收被伊利大幅超越,當前利潤也僅為伊利的約三分之一,市值也只相當於伊利的四成左右。

中國乳制品市場蒙牛伊利雙雄對峙的局面已經持續了十多年,但在中糧入主蒙牛八年之後,從市值和利潤的角度來觀察:雙寡頭對峙似乎正向單寡頭獨強的局面演進。

事實上,中糧系的上市公司正成為很多投資者套牢的深坑。今年上半年,在A股上市的四家中糧系公司股價無一例外地都在下跌。在港股上市的七家中糧系公司,除了大悅城之外,集體跑輸大盤。

中糧執掌之下的蒙牛,真的會掉隊嗎?

 雙寡頭要變單寡頭?蒙牛利潤只有伊利三分之一 

蒙牛公布業績報告顯示:今年上半年,營收為294.65億,同比上漲8.1%;凈利潤為11.28億,同比上升4.7%。業績看似不錯,但與同期伊利相比差距相當明顯。今年上半年,伊利凈利潤為33.64億,蒙牛的凈利潤只相當於伊利的33.53%。

伊利和蒙牛的雙雄對峙,是最近十多年中國乳制品市場的基本競爭格局。蒙牛成立於1999年,創始人牛根生原是伊利集團副總裁。1999年伊利總營收已高達3.55億,蒙牛的營收只有4000萬,還不到伊利的零頭。

但到2007年,蒙牛營收就已超過伊利,並成為首家營收邁過200億元大關的中國乳企。當年蒙牛的營收達到213億,而伊利僅為193億。

那時蒙牛在液態奶上的優勢更為明顯,據尼爾森數據:當時蒙牛的液態奶市場占有率達到40.7%,而其它兩名競爭者總共才占28.1%。

但是,隨後爆發的三聚氰胺事件給整個中國乳業市場致命的打擊,蒙牛因為有業績對賭在身,面臨被外資控盤的局面。

2009年7月,中糧以30.58億港元的代價增持了蒙牛11.13%的股份。增持後,中糧持股比例達到20.3%,成為蒙牛第一大股東。從股權結構上,蒙牛實際上已經成為帶有國企色彩的上市公司,但牛根生仍然擔任公司主席。

2011年,牛根生辭去蒙牛董事會主席職務,這標誌著蒙牛正式進入中糧系主政的階段。也就是在這一年,蒙牛的總營收重新被伊利超過,且差距也有越拉越大的趨勢。

下圖為面包財經根據財報繪制的蒙牛與伊利營收走勢對比:

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不只是營收,蒙牛的一些優勢產品,市場份額也被伊利趕超。以白奶市場為例,白奶是中國規模最大的乳制品細分市場。據興業證券研報,伊利的白奶市場份額從2012年起超過蒙牛後,一直占據市場首位;在基礎白奶市場,2016年伊利市場份額已達到37%,而蒙牛僅為28%。

不少市場分析人士認為,蒙牛與伊利的此消彼長,與雙方的股權架構變化有很大關系。原本被貼上民企乳業巨頭標簽的蒙牛,在後牛根生時代,已經成為典型的職業經理人治理結構。

蒙牛自中糧入住後,前五大股東均為機構持股,截至2016年底,其持股比例超過50%;但其高管團隊合計持股卻僅為0.5%左右,帶有明顯的職業經理人治理特征。

而伊利的最大股東持股不足10%,前十大股東持股僅為30%左右,伊利高管持股比例則接近8%,其高管團隊與公司利益高度綁定。

 蒙牛投資屢現敗筆:巨資入股雅士利和現代牧業卻持續失血 

最近幾年,蒙牛通過收購和參股進軍產業上遊的奶牛養殖和奶粉業務,入股現代牧業和雅士利。並表帶來的收入增加,部分掩蓋了蒙牛與伊利在主打產品上營收差距擴大的趨勢。

但這兩家被投資的公司,正陷入巨額虧損的困境。今年上半年,蒙牛應占聯營公司虧損為3.54億,與上年同期相比,虧損擴大29.51%。

蒙牛持股比例超過一半的雅士利(蒙牛持有雅士利51 %的股份),今年上半年營收為10.05億,同比下跌15.7%,虧損1.22億。2016年雅士利就曾出現過3.2億的巨額虧損。

2013年6月,蒙牛以約114億港元向雅士利發出全面收購要約,但此後雅士利的業績開始大幅下滑。2016年雅士利營收僅為2013年的六成。下圖為面包財經根據財報繪制的雅士利總營收與凈利潤:

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更值得關註的是,雅士利2016年的營收還部分包括了多美滋等收購來的業務。2016年雅士利以10.27億的代價購多美滋。這次收購產生了7.18億商譽,如果在未來幾年,多美滋業績持續低迷,則雅士利很可能要面臨商譽減值的壓力,這無疑又將波及蒙牛。

主要經營奶牛養殖的現代牧業,情況同樣不樂觀。今年上半年總營收為23.53億,同比上漲5.17%;但虧損額高達6.66億,虧損額擴大17.78%。

今年1月,蒙牛宣布以每股1.94港元的價格,耗資約19億港元增持現代牧業15.7%的股份。交易完成後,其持有現代牧業已發行總股本的37.7%,觸發有條件強制性現金要約。截至今年3月底,要約完成後,蒙牛共持有現代牧業61.3%的股份。

不過,在今年8月6日,蒙牛又發布公告稱:擬以每股1.38港元,共計4140萬港元的價格出售現代牧業0.49%的股份,擬用出售款償還若幹現有債務。僅過半年多,蒙牛就打七折出售現代牧業股權。

 中糧系成投資者深坑:買入蒙牛三年無法解套 

蒙牛公布上半年業績後,其股價出現上漲。但今年以來,蒙牛的股價其實是跑輸大盤的。年初至今,恒生指數上漲超過27%,而蒙牛上漲了約23%。

截止今年8月底,蒙牛的總市值為718億港元,折合人民幣約605億元,伊利股份總市值為1418億元;伊利的總市值相當於蒙牛的2.34倍。

而在三聚氰胺事件爆發之前的2007年8月底,伊利的總市值為175億,蒙牛為353億元,蒙牛市值幾乎相當於伊利的兩倍。

在經歷三聚氰胺事件打擊後蒙牛和伊利股價均大幅下挫。但10年之後,伊利市值較事件之前增長了7.1倍,蒙牛則只增長了0.71倍。如果考慮到在這期間,蒙牛經歷了股份配售和供股權行使,導致股本擴大,實際上蒙牛在這期間的複權股價漲幅僅為33%,而同期伊利則大漲了4.61倍。

沒有比對就沒有傷害,直接拉蒙牛和伊利過去十年的股價走勢圖,不知道憧憬著與蒙牛長相廝守的港股投資者心里陰影面積有多大(前者為蒙牛乳業,後者為伊利股份):

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不只是蒙牛,中糧系旗下的上市公司,除大悅城今年上半年股價表現不錯外,剩余上市公司的股價走勢均較為低迷。

去年11月初在港股上市的中糧肉食,甚至跌破的發行價。中糧肉食IPO價格為2港元,8月31日收盤價僅為1.57港元。

當前恒生指數徘徊在28000點附近,距離2015年股災爆發前的高位只有一步之遙,接近滿血複活,但中糧系各家公司的股價仍在谷底。下圖是2015年4月30日(股災爆發前一個月)與今年8月31日,中糧系各公司股價表現。

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事實上,不只是在港股,中糧系在A股也有四家上市公司(分別為中糧糖業、中糧生化、中糧地產、酒鬼酒)。年初至今,除了酒鬼酒之外均有明顯下跌;其中,中糧糖業跌幅超過18%。

沒被三聚氰胺打到的蒙牛,是否真的要在中糧入主和“職業經理人”們的執掌下,丟掉乳業雙寡頭的地位?

蒙牛 伊利 中糧
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蒙牛 利潤 只有 伊利 三分 之一 乳業 寡頭 要變 變單
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【咁都得?】山狗新機激似Gear 360 雙鏡變單鏡1千有找

1 : GS(14)@2017-01-06 02:08:21

SJ360與SAMSUNG Gear360最大差別,是SJ360使用單鏡頭設計,而另一邊鏡頭位置,則改為腳架螺絲位(左:SAMSUNG Gear360/右:SJ360)。



SAMSUNG Gear360($3,180)最近鬧雙胞!因為以出Action CAM聞名的山狗,推出了最新的SJCAM SJ360($990)!單看機身外形,由機頂顯示屏,到機側的按鍵擺位,都與SAMSUNG Gear360有八、九成相似!不過唯一最大分別,就是Gear360採用雙鏡頭設計,可以拍攝前、後360度全景相,相對SJ360,則起用較簡單的單鏡頭、單邊360度全景設計。



單鏡頭360相機,有人評之為「雙鏡頭360」的早期過渡款式,還會有人買嗎?走訪航拍達人小丁:「雙鏡頭360沒有死角,拍下四周的影像,的確是非常強大!至於單鏡頭360,唯一缺憾是有死角;不過死角是它的缺點,亦是它的優點,其實不少人喜歡拍360全景,但又不喜歡拍到自己,因此可以藉着鏡頭的角度調校,達致拍攝你最喜歡的物事。」山狗的Action CAM出品,一向以「性價比」超高聞名,今次我們找來了一部大半年前推出的早期單鏡頭360——PANORAMA CAMERA($600)與它作比對!小丁說:「SJ360造工明顯較佳,不論是拿在手上,還是按鍵的手感與操控,都已經非常有大廠出品;不過缺點是機身使用了圓球形設計,雖然感覺非常可愛,不過壞處同SAMSUNG Gear360類似,只可以平放在枱面,將鏡頭向天拍攝全景相(不過當然亦可另加小腳架調校角度);相對舊款機PANORAMA CAMERA的方正設計,可以隨意以不同角度擺放在枱面;就取鏡角度,SJ360就有點為玩造形,而未能兼顧拍攝的實用性。」實際操作如何?我們分別將 SJ360與 PANORAMA CAMERA,以Wi-Fi連上手機作測試,兩機基本都是一連上手機,就馬上有實時的畫面,而且完全沒有任何遲緩的感覺,驟看兩機有點難分軒輊,不過小丁說:「拍攝畫面更重要的,是鏡頭成像與細緻度!SJ360使用了較高的成像畫數,達2K的2,048 x2,048!相對舊款的PANORAMA CAMERA,畫數只有1,024 x1,024,換算下來,只達SJ360四分之一的解像度。」畫質亦是重點測試項目!測試方法是在深水埗街頭,以腰平的高度,拍攝一段向天的錄像:「成像方面,兩機明顯有天與地之差別!新的SJ360,基本畫數已是舊機的4倍,所以畫質明顯表現細緻得多!另一差別之處,是SJ360的鏡頭解像度,亦明顯較銳利,拍下相片時,我留意到PANORAMA CAMERA所表達的樓宇窗戶,感覺是一個又一個的模糊長方框,相對SJ360就連窗戶的結構與玻璃顏色都能清楚表達,的確有更上一層樓之感;不過更重要是拍攝角度問題,PANORAMA CAMERA在腰平攝角度下,能拍到路經的行人及屋宇絕不為奇,但SJ360竟然將低於鏡頭水平、連路過的汽車車身及車軚都拍下來,這一點可看出SJ360的單邊鏡頭角度,是稍超於說明書所標示的180度視角,這一點是其稍勝舊款機之處,感覺更形抵買。」查詢:山狗SJ360/ facebook@skywell technology company
PANORAMA CAMERA/ facebook@ZETA科卓記者:朱崇德 攝影:鄧鴻欣


左:PANORAMA CAMERA($600)、右SJCAM SJ360($990)。

機身使用1,000mAh可換電式設計,不過同以往的山狗電池有少少唔同,如果要延長使用時間,可能要另購了。

航拍達人小丁,近年主力從事與航拍相關工作,就連2015年日本阿蘇火山爆發,他都有帶攝製隊到當地拍攝。


SJ360連接上非常順暢,而且實時畫面不大有遲緩感覺。

PANORAMA CAMERA的遲緩感覺都非常低,而且操作介面亦非常好用。

測試重點是「路測」,放在大概腰平的位置,看看拍攝效果。


兩機的影片,放在電腦上看,(左邊)達2K畫質的SJ360,其2,048 x2,048解析度,放在電腦看的確精細好多。

SJ360測試相:相片中,每一個玻璃窗的質感都非常好,留意畫面底部,連低於鏡頭水平的汽車,都一樣拍得到。

PANORAMA CAMERA測試相:相片成像明顯模糊得多,就連天空的層次感也少一點。



來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170105/19886626
咁都 都得 山狗 新機 激似 Gear 360 雙鏡 鏡變 變單 單鏡 千有 有找
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=321533

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