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少陽談電力股平到喊 楓葉資料室

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今年最強應市法」出文後,讀者回響正面;隨後以信星集團(1170)作試範的文章出街後,反應更佳(感謝信星股價暫時在1.6元水平得到支持)。不過,我們(本人)也得強調,這套應市法屬於中線手法,股友A的部分持股需要持有/捱價一季、半年才能食糊。因為,這套應市雖是進化版,但骨子裡主要仍是價值投資!

說到價值投資,上一期經濟一週的封面故事正是訪問林少陽,我們(本人)還未有空去會所借閱;不知內容是否主要關於科網泡沫、估值大落後的中資電力股呢?!無論如何,我們(本人)今天整理了林氏在10月下旬主力探討的投資主題——中資電力股,本質上,這個方向極其切合股友A的應市法,因此,值得大家考慮、考慮。

……估值這東西,彈性之大,往往超出我們凡人能想像的範圍。就以最近備受市場冷落的中國電力股為例,他們自上市以來的市盈率估值範圍,即使扣除偏離常態的離群值(outliers),最高及最低的估值水平,可以是高到接近70倍市盈率,亦可以是低至4倍水平,高低波幅高達17倍。

即使用較為可靠的市帳率衡量,最高估值仍然可以是高達4.4倍,而最低估值則只有不足0.4倍,高低波幅高達11倍。

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從上表可見,無論以2013年預測市盈率或市帳率水平衡量,目前中國電力股的估值,都在他們各自的波幅區間的下限水平不遠處。若以市帳率中間位置約1.9倍計算,現時整體1.07倍預測2013年市帳率,大約有接近80%的上升空間。

據本人多年觀察中資電力股的經驗,我傾向相信,上述五隻電力股的最高市盈率水平,全部都是outliers,他們的真正市盈率估值波幅區間,應該是在520倍之間。依此推算,他們的正常市盈率中間位,應該在1213倍水平附近,相對目前7.4倍的預測2013年市盈率,上升空間大約是70%

在極端樂觀的市況下,這批電力股的估值,可以上升至2.53.0倍市帳率,以及1520倍市盈率水平。我記得對上一次中資電力股的市盈率跌至目前的估值水平的時候,又是適逢對上一個科網股狂潮的時代,當時市場以眼球取代市盈率,為科網股做估值,卻對市盈率在46倍之間的中資電力股不屑一顧。

歷史當然不會簡單重覆,但是不變的人性,卻令市場反覆重演著相同的鬧劇。遊戲看來尚未結束,只是在參與遊戲的同時,不妨提醒自己,不要太過投入,並記緊走火通道所在的位置。對本欄來說,股市的走火通道,除了現金之外,在當今的市況,還有很多其他的選擇。曾與本欄共同經歷過20002003年熊市的讀者,應該知道本欄是何所指。』刊於1018

其後,林少陽在Q&A中進一步談到市場對中資電力板塊的看法:『中資電力股剛公布的業績都超預期,但市場對後市仍然頗悲觀,主要是因為市場預期明年將會再減多一次電費,屆時盈利將可能會下調。現時要看的是,明年14月之間,減電費的空間有多大。最近一次,電廠上網電費減價幅度大約是35%之間,而明年那一次,現時市場已預期將再減35%

正因如此,市場普遍預期電廠盈利今年見頂。但是即使如此,即使用市場較為保守的預測,預期市盈率仍然是偏低的8倍左右,而這還未計算剛公布的第三季盈利超預期的盈利上調。因此,由於中資電力股已經極之低殘,現時實在沒有任何減持的理由。』
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少陽談內銀股平又如何 楓葉資料室

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三中《決定》忽然成為啟動市場期望已久的改革紅利的扳機,市場資金瘋狂投入已落後好些日子的中資股,當中以中資金融股有最強爆升動力。作為一個趨勢派信徒,我們也進場投機一番;不過,我們的選擇是保險股而非內銀股,因為這個板塊面對的宏觀問題實在太多太麻煩,令回報與風險不成比例。

今天,我們轉載林少陽在11月初的一篇文章,讓大家從中了解市場對這個板塊的updated看法。『第三季業績已屆尾聲,除了國內電力股遠超市場預期之外,大部份公布業績的股份,表現均與市場預期差不多,今期想跟大家分享一下本欄對內銀股的一些看法。

內銀股已公布的第三季業績,一面倒出現盈利增速持續放緩的現象,個別銀行甚至開始出現第三季度盈利,較第二季度倒退的現象。而當中部份原因,乃第三季貸款撥備有所上升,另外理財產品銷售開始放緩,亦影響了內銀的佣金收入。

雖然第三季內銀撥備比率有所回升,但是他們全部仍然處於1%的超低水平。雖然日本目前的經濟情況,與中國不可同一言語,但是我們即管以這兩個經濟規模相當的國家,其銀行撥備比率作價參考。最新的一兩個財政年度,日本銀行的撥備佔總貸款比率大約在22.5%左右,雖然這個數據已較高峰期佔總貸款比率超過5%大幅改善,但是中國的銀行的撥備比率,竟然是低至令人難以置信的0.51%之間!

現時,由於持續多年的經濟不景,日本企業的財務槓桿比率,很可能是自1990年以來的最低水平;經過多年的樓價及物業成交量持續萎縮,過去兩年日本家庭置業的需求跌至歷史新低,由於大部份家庭的淨借貸,主要來自物業按揭,我雖然手頭沒有即時的數據在手,但相信這兩年日本家庭的淨負債比率,亦很可能是過去24年以來最低的。反之,自2007年國際金融海嘯以來,中資企業仍然持續在增加借貸,中國家庭目前的負債比率,按照國際平均水平而言,仍然不算過高,但趨勢是持續向上。

當很多投資者在說內銀的估值極之低廉的時候,那是相對其過往的估值慣性,而且主要衡量的基準,是內銀股表面上看來極之偏低的市盈率。但是,我們不要忘記,在2005年底第一家內銀股中國建設銀行(939)在本港掛牌上市之前,內銀股並未受到自由流通市場投資者的估值考驗,而到目前為止,他們在國際市場流通只有短短的八年歷史。

另一個有趣的現象是,不單是日本的銀行股,全球的銀行股近年的市帳率,都是處於歷史性的偏低的水平,以日本銀行股為例,他們的市帳率,大部份介乎0.91.2倍之間;若按市帳率計算,這個估值與內銀股的估值大概一致,但是日本銀行的撥備政策,遠比中國銀行保守。

究竟現時日本的銀行資產負債表較為穩健,還是中國銀行較為穩健?相信不用我多說,讀者應該很容易得出答案,未來壞帳進一步惡化的機會,亦比內銀股為低。然而,即使本欄對內銀股的未來盈利前景,並不是很樂觀,尤其是在習李新政之下,他們似乎是傾向透過壓縮銀行的邊際利潤,以激發其他行業的經濟活力。但是,縱然如此,我們相信,內銀股的生死,其實是牢牢地控制在中國政府手上,一日中國政府仍然是他們的控制性股東,內銀是不可能倒的,除非有人瘋狂到以為中國共產黨政府將會在可見的將來倒台。五年後的事,沒有人能說得準,但對我們這一代人有意義的假設,似乎是我們必須假設中國政府即使有意壓縮銀行的邊際利潤率,他們的資產負債表,亦不會在短期之內失控。

由於內銀股現時的估值,已假設了他們當中,部份銀行的資產負債表並不健康,有需要作出大額的撥備,令未來一段時間內,部份內銀將可能出現短期的虧損狀態,情況就像2008年度的華電(1071)一樣,即使在一年之內由盈利15億人民幣,轉為倒蝕逾30億元,其市帳率一度跌至0.4倍以下,但並不代表公司將從此在地球上消失。

現時,中信銀行(998)的市帳率已低至0.8倍以下,那是市場給予投資者的警告訊號。市場目前的共識是,中信未來很可能會蝕掉2成或以上的股東資金,即每股潛在虧損可能超過0.8人民幣,或超過1港元。當然,閣下可以不相信市場投票的結果,認為中信銀行目前的估值是極之偏低。可是,在大多數的情況之下,市場的投票結果,往往是恰如其份,例外的只是少數。

上述的分析,或者已成為市場的共識,結果是內銀公布了不太令人滿意的季度業績之後,他們的股價都沒有太大的負面反應。然而,若與最低位的中資電力股比較,我們傾向相信,中資銀行股的最壞時候尚未到臨。然而,我並不是說,投資者應做空內銀股,因為我們深深知道,與中國政府對賭,押注內銀會倒閉或股價大幅縮水,其實是吃力不討好,甚至是極之危險的賭博。』刊於111

我們簡單一句作conclusion:「唔值博」!
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美股平開 京東股價大漲逾6%創歷史新高

周一美國三大股指基本平開,道指跌0.02%,標普500指數漲0.03%,納指持平。京東上市以來首次單季盈利,開盤大漲逾6%,創歷史新高。

京東2017年第一季度凈營收為762億元人民幣(約合111億美元),同比增長41.2%,好於預期的106.6億美元。基於非美國通用會計準則(Non-GAAP),凈利潤為14億人民幣(約合2億美元),為上市以來首次單季盈利,去年同期為凈虧損2億元人民幣。此外,值得一提的是,Non-GAAP下,京東當季凈利潤達到14億元人民幣,超過2016年全年的10億元人民幣,凈利率達到1.9%。

上周五,美國三大股指集體上漲,納指、標普均創收盤新高。道指收漲0.26%,報21006.94,周漲0.32%;納指收漲0.42%,報6100.76點,周漲0.88%;標普收漲0.41%,報2399.29點,周漲0.63%。

美股 股平 平開 京東 股價 大漲 漲逾 6% 歷史 新高
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