過去三十二年來，向來只負責矽品對內營運管理，從不對外的總經理蔡祺文，卻成了這次與日月光大戰公平會的操盤手，並首度在鎂光燈前開誠布公。 二月二十四日午間，公平會發出的一紙公文，讓日月光原本勝券在握的第二次公開收購矽品計畫，突然間增添不少變數。 在這紙公文中，公平會做出「有關日月光擬與矽品結合乙案，為進一步評估本案結合之整體經濟利益是否大於限制競爭之不利益，爰依《公平交易法》……延長審議期間。」的決議，推翻外界預期公平會將在三月三日前同意兩家公司合併，也讓日月光第二次公開收購矽品股權的進展暫挫。 公平會延長審議時間的影響之所以重大，原因就出在日月光此次公開收購矽品股權的條件中，納入了「台灣公平會必須同意」的要素；也就是說，公平會若不能在日月光公開收購截止日期的三月十七日之前，做出同意日月光與矽品合併的決策，日月光在一年之內即無法再次公開收購矽品。 領軍首戰：勝 他讓公平會延長審查期 而令公平會無法在原訂三十天的審查期內做出決議的關鍵之一，就是農曆年假期間的一場「網軍大戰」。 原來，公平會此次公開徵詢民眾意見的時間，正好落在農曆年節，雙方人馬紛紛在網站上發動攻勢。不只是收購方日月光下了動員令，位居守勢的矽品一級主管也不諱言：「過年時間都在戰情中心緊盯戰況！」經過七天激烈攻防戰後，公平會的網站一共湧進七七○七則意見，與過往最多不到十則意見的狀況相比，這場網軍大戰不僅破了公平會紀錄，更是讓公平會多花數倍時間釐清意見，並延長審議時間。 「公平會延長審議期，稱得上是日月光發動收購突襲以來，一路被壓著打的矽品，第一次能稍稍扳回一城。」一名封測產業大老這麼說。 然而，從矽品這次籌畫網軍，到出席公平會座談會與對手唇槍舌劍，甚至是帶著媒體參觀中科廠的操盤手，竟然不是外界熟悉的矽品董事長林文伯，反而是矽品成立三十二年來，從來不負責對外事務的總經理蔡祺文。 矽品突然陣前換將，一名熟悉矽品的封測業老闆直言：「因為林文伯無論是找鴻海來當『白騎士』，或者引進紫光資金等策略都未奏效，所以換上蔡祺文。」對此，矽品董事長特助江百宏解釋：「總經理對內部營運管理及供應鏈最為熟悉，最能解答公平會提出疑問，所以這次由總經理統籌。」無論如何，這場與日月光在公平會的戰役，不僅讓向來低調，與外界甚少聯繫的封測老兵蔡祺文，站上了第一線，也使得這位讓矽品營運生產效率每每超越對手的重要推手，終於浮出水面。 「我喔，在矽品這麼久，從來沒有面對媒體，很不習慣啦！」蔡祺文笑說。首度站在媒體前發言，他一開口說的，並不是日月光要併矽品一案，而是作為一名在封測業四十三年老兵的「台灣封測先驅心情故事」。 員工編號：○○二 他是林文伯最親密戰友 六十九歲的蔡祺文，是矽品員工編號○○二的員工，也是矽品創辦人之一。蔡祺文讀的是台北工專電機科，「我不是一開始就進入半導體。」他說，自己出社會後當過老師、待過大同、南亞塑膠與電信總局，直到一九七三年進入封測廠菱生，才一腳跨進半導體。 當時，在菱生擔任製造部經理的蔡祺文，看到政府大力推動台灣發展半導體產業，但菱生做的生意以美、日為主，對台灣的客戶難以提供足夠服務，礙於個人沒辦法左右公司政策，因而萌生創業的念頭。 然而，只是受薪階級的蔡祺文，根本沒有雄厚的資金，後來在聯電榮譽副董事長宣明智的引介下，得知原本做魚粉生意的林鐘隸（林文伯父親）有意找投資機會，才決定引進林家資金，並且共組團隊。 矽品成立初期，蔡祺文負責的是生產製造管理，林文伯則負責財務與行銷業務；三十二年後，兩人依舊維持著內外分工的共治形態，林文伯負責對外與策略，蔡祺文主內，仍然掌管著生產營運管理。 事實上，矽品能有今日的技術能力，甚至營運績效能勝過對手，可說都是蔡祺文「管」出來的。總是以保守追求經營績效聞名的蔡祺文，甚至給人過於堅持的固執印象。 一名與矽品合作多年的供應商說，「蔡總的風格就是高壓管理，一開會就罵人。」而蔡祺文的高壓與嚴格，體現在他對速度的要求。說起蔡祺文的領導風格，矽品員工脫口而出的就是：速度。 在矽品待了二十年的工程處長張錦煌講起十二年前，矽品正要導入晶圓凸塊（編按：晶圓上的金屬凸塊，每個凸點皆是IC信號接點）產品的重要一役，「那時全世界還沒有標準生產機台，但客戶已經急著要產品，為提升良率與產量，總經理每天盯，同樣的問題當天早上解決不了，下午再開一次會。」就這樣，蔡祺文每天兩次會緊盯進度，半年後順利建起矽品的技術能力，才能與競爭對手分庭抗禮。 管理風格：有賞有罰 幫部下擬定計畫 按表操課「他是教練型的領導者。」張錦煌說，蔡祺文凡事都會先教導員工、協助擬定計畫，然後按表操課，獎罰分明。喜歡跑步和爬山的蔡祺文，甚至把營運管理的方式，用在協助同事減重及達成運動目標上。 矽品內部有一個「勇腳隊」社團，每周都跟著蔡祺文練跑和爬山；為了幫助同事減重，蔡祺文要同事兩兩一組，一個擔任教官，負責盯梢同事的減重計畫，回報減重情況，沒達成者繳納罰金，表現最好的，蔡祺文還頒發獎金。「這就是蔡總平日管理公司營運的風格。」張錦煌笑說。 熟悉蔡祺文的都知道，他生活簡約，一天中除了工作外，只剩運動。「我的興趣很簡單，就是馬拉松和爬山，練馬拉松對工作有很大幫助，就是鍛鍊耐力，還可以紓壓。」講著講著，他也不諱言，日月光收購矽品一案，確實還是讓他感到壓力。當被問及是否有信心贏得公平會這場戰役？蔡祺文沒有說話，只做出了祈求上天的手勢。 不過，答案必須回到公平會究竟會不會放行，業內人士分析，最終要看公平會如何判定兩家公司結合後，在台灣與全球市場的集中度。三月三日，公平會將再度邀集個別廠商進行說明，業界預估，公平會仍極有機會在三月十七日、日月光公開收購截止日之前做出決議。 「矽品開始的一草一木、一磚一瓦都是辛辛苦苦建起的，我只有兩個女兒，矽品是我的兒子。」木訥的蔡祺文，難得把話說得感性，「我不希望會是不好的結果。」結局未定，蔡祺文只能這麼說了。 撰文 / 周品均 | ||||
日月光第二次公開收購矽品股票將於三月十七日截止，在此倒數階段，矽品經營團隊三月二日在四大報刊登廣告，表明「無法認同日月光功利的企業作風」，將與董事長林文伯及總經理蔡祺文共進退。 交通大學財務金融研究所教授葉銀華認為，這則廣告可解讀為「管理者對原創業者有感情」。中華公司治理協會董監培訓委員王淮則表示，依據經濟合作暨發展組織（OECD）發布的公司治理原則，在成熟的資本市場，雖「容許」被併的一方採取反收購手段，但也要「防止」這些手段可能阻礙控制權轉換機制的正常運作，才能對企業經營者產生「警惕效果」。 什麼手段該被防止呢？OECD的公司治理原則亦提醒：被併者在使用任何反收購的手段時，都要謹記其對公司與股東的受託義務；也就是抗衡手段必須以「公司及股東利益」為前提。 日月光收購矽品案，終究必須回到「公司與股東利益」的討論，若攻防主軸流於「情感」，對台灣公司治理的發展，恐怕又是羈絆。（陳柏樺） | ||||
日月光、矽品牽手後，國巨旗下智寶也吃下凱美過半股權，尋求綜效的案例將持續出現。 投資人以董監持股搭配本益比，可篩選出潛力標的。 經過近一年爭鬥，日月光與矽品從勢不兩立到攜手同行，創造台灣罕見購併模式，也在股市掀起一股波瀾，心態「有為者亦若是」的狙擊紛紛出擊。尤其景氣低迷，紅色供應鏈節節進逼，電子股評價普遍低落之際，一些本益比在十倍上下，甚至股價跌破淨值、董監事持股又低的公司，紛紛成了購併行動的絕佳標的。 國巨集團旗下智寶電子，去年發動的購併戰，就是此種邏輯。二○一五年七月三十日，智寶突然公告分別取得凱美、光頡股權，比率分別達六．六％、四．七％。隨後，智寶一路加碼凱美，截至今年五月二十六日，智寶持股凱美增加至四六％，換句話說，智寶可望在今年股東會改選董監事時，順利取得經營權。 整併行動怎麼看？ 公司買對方股權 未來整合起手式凱美有什麼特色？它的營收比重七成是生產鋁質電容，這與智寶接近；此外，公司本益比經常在二十倍以下，股價更長期低於淨值。而且自○六至一五年，十年之間，凱美只有兩年未配發股利，連金融海嘯的○八年度，凱美也配發○．八元現金、○．二元股票，自然成為國巨集團的理想選擇。隨著國巨加碼，凱美自去年八月至年底，漲幅最高超過五成。 國巨集團董事長陳泰銘曾經說，想整併其他業者「像日月光和矽品，若沒有先買部分股權，雙方很難坐下來談。」以國巨集團的手法來看，顯示加碼股權來表現購併決心，會是台灣資本巿場進行整併時的基本要件。 就拿日月光併矽品的開始為例，當時矽品董監持股，枱面上合計頂多六％，但前十大股東有新加坡主權基金等知名法人，持股達三○％，日月光卻依然發出購併通知書，可見基於強化自身未來競爭力，日月光乃至於國巨在內，都有其勢在必行的考量。 電子業在大者恆大的壓力下，預料將會有更多張虔生、陳泰銘伺機出手，對這些企圖心強烈的電子業老闆而言，股價淨值比及本益比偏低，且具備持續配發現金股息實力的公司，只要董監持股有限，豈非成為產業整合前提下，率先進入眼簾的標的？ 哪些個股有機會？ 力成獲大戶加碼 宏正業績穩健對一般投資人而言，又該如何從中找到投資機會？留意獲利穩健但本益比低，且籌碼流向持續集中的績優股，依舊是值得布局方向，即使無法提前得知購併訊息，分析籌碼流向，仍可看出大戶默默透露的操作訊號。譬如，電子股中的力成、頎邦、京元電、宏正等，頗值得投資人關注。 去年封測市占率五．四％的力成，從籌碼面看，持股一千張以上占比達六九％，與一二年二月相當，但股價與當時仍有約一成距離，顯示儘管經濟部投審會，暫不審查紫光私募入股力成二五％的投資案，但本案已獲力成股東臨時會投票通過，大戶似乎普遍看好，投資案日後應可水到渠成。 先前，力成董事長蔡篤恭就已強調，無論紫光入股能否實現，都不影響公司目前營運，意味著本業成長依舊。財報也顯示，力成今年第一季營業利益率達十三．七四％，為近八季以來最高；法人看好，力成下半年隨著西安新廠加入量產，逐步提高產能利用率，營收與獲利可望更上層樓。 另一方面，KVM大廠宏正，則是連年維持出色業績、股權相對較分散的公司。就籌碼面而言，宏正董監持股一一．七％、前十大股東持股三三．七％，比重都不算高；但財報顯示，今年第一季宏正稅後EPS達一．八三元，較去年同期成長，擺脫去年獲利小幅衰退的陰霾。 此外，過去八年，公司營業利益率逐步由八％成長至一八％，且連年高配息，今年股息殖利率仍接近六％，不失為一檔進可攻、退可守的標的。 智寶大買凱美，陳泰銘的國巨集團可望再添成員，是電子業整合最新案例。 撰文 / 周岐原 | ||||