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人民幣匯率與美國升息時程，正主導全球股市發展。由於變數未除，專家建議，現階段只宜短打蘋概股，待市場消化衝擊，油價下跌、美國經濟復甦受惠股，可望重回市場主流。

撰文•歐陽善玲、唐祖貽

富蘭克林華美投信執行副總經理 李祖任台股多看少做 九月進場勝算高以時間點來看，九月之前台股策略只有四個字：多看少做。主因是台股價量持續下滑，全球股市成交量也在萎縮，現階段有任何風吹草動，市場多傾 向負面解讀，想要恢復元氣，必須再等等。就價值面及產業結構而言，仍需一段時間修正到較好的狀況，現在貿然介入，獲利表現未必能立竿見影。

眼前就有三大事件，有待市場進一步消化。首先是人民幣貶值，說穿了，全球貨幣貶值不是新鮮事，早在兩年前，原物料貨幣就已走貶；去年下半年，歐元也加入貶值行列。以軍事概念比喻，人民幣就像是中軍，扮演主力部隊，也就是在貶值道路上，現在是走到了中段。

人民幣正式加入貶值路線，這就是市場方向，只是時間、速度與其他貨幣有落差，就像任何資產都有表現順序，人民幣就是新加入這個行列而已。話說回來，貶值背後原因是中國出口表現不佳，同時引發外資陸續抽離，投資人此時應思考，如何因應人民幣走貶帶來的衝擊。

最直覺的想法，是人民幣貶值後，各國貨幣展開競貶大賽。依照台股過去經驗，新台幣貶值時大盤會下跌，但貶值後一個月，就能看到明顯上漲；因為資金會提前反映廠商獲利改善、甚至穩定營運情況。這樣算來，大盤反彈就有機會落在九月，如此也符合台股節奏，第四季翻多機會高。

換言之，要判斷九月指數反彈空間，匯率表現是重要參考；貶值幅度較大，有利出口產業獲利提升，在一般情況下，內資就會先進場布局。至於外資，則多了一層匯 率考量，深怕賺到利差，卻賠掉匯差。因此評估進出決策時，都會衡量哪個市場的貨幣較穩，匯率風險較高的市場，就會成為外資優先出脫的目標。

美國早升息 更有利後市另一個市場變數，在美國聯準會（Fed）升息時點。事實上，從六月以來，市場預期一直在改變；就股市操作而言，早升息比晚升息更有利後市，利空因素早日排除，投資人不再綁手綁腳，選股也將更容易。

一旦聯準會在九月正式宣布升息，台股應會先有一波急殺，之後才會強彈。急殺是為了反映全球資金撤離新興市場，回流美國；後續則會因為利空出盡，配合指數跌 深，以及貶值所帶來的企業獲利效益，造就一波讓人有感的強力反彈。反之，美國聯準會不在九月升息，那麼升息延至明年的機會將大增。

過去經驗顯示，美國當局很少在十二月做重大決策，因為包括十一月底的感恩節及十二月的聖誕節假期較長，聯準會應不至於在市場放假時宣布升息。但就算九月未 升息，台股也會有一波反彈，只是需求面下滑，全球股市、乃至台股能好到哪裡去，令人存疑。因為下半年指數突破九千點有一定難度，操作邏輯就必須建構在超跌 個股的投資價值。

鎖定蘋概股 賺區間價差例如，以股價跌幅與貨幣貶值幅度，當作兩個重要指標，鎖定蘋果供應鏈來回操作；在貶值幅度較大，且股價跌幅夠深的情況下，低接相關標的，再趁著股價反彈順勢出脫。

又或是看準原物料下跌受惠股，比方說航空股，就會因為油價持續下跌，成本價格降低而使獲利看漲。但要注意，橡膠、輪胎產業，因中國市場需求相對疲弱，即使原物料跌價，受惠程度也有限，投資效果不如美國經濟復甦概念股來得吸引人。

九月之前最後一個變數，是中國國家主席習近平將出訪美國，與歐巴馬總統進行會談。「習歐會」結束後，大盤表現應會相對穩定。在此之前，台股宜多看少做，畢竟全球總體需求不佳，把握蘋概股、油價下跌受惠股及美國復甦概念股區間操作賺價差，將是相對有利可圖的操作策略。

富蘭克林華美投信執行

副總經理 李祖任

下半年指數高點要突破九千不易，操作邏輯需建構在超跌個股的投資價值。

台新投信投資長 莊明書人民幣重貶＋美國升息 台股盤整待變瞬息萬變的國際金融情勢，近期又發生兩件大事，一件與匯率、一件和利率有關，都對全球經濟與股、匯市產生衝擊。

先談匯率。人民幣近期急貶，引發全球股、匯市大震盪，背後原因，有人認為是中國經濟狀況危急，政府不得不讓匯率重貶以救出口；但從各項經濟數據來看，中國經濟似乎還沒有到這麼糟糕的地步。

較有可能的原因是，人民幣為了成為國際貨幣基金（IMF）儲備資產之一，也就是「特別提款權」（SDR），達到國際化目標，所以政府放寬了匯率管制的區間，讓人民幣逐漸回歸市場機制，並真實反映美元強勢的現況，造成了近期重貶。

人民幣是否如願取得SDR，關鍵在十一月底的IMF會議，但市場更關注的是，人民幣貶值會不會成為長期趨勢？從近期匯率變化看出，人民幣在急貶兩天後，第 三天就已止穩，代表人民幣貶值似乎並非長期趨勢。至於新台幣雖然也隨之急貶，但相對貶幅並不如其他亞洲貨幣，因此對出口助益也有限。

再看利率。近期美元走強，新興市場貨幣包括人民幣貶值，全球資金源源不絕流入美國，各項原物料價格也持續下探，加上美國就業數據良好，這些現象似乎顯示市場已預期，九月美國將正式升息。

美元獨強的後遺症，已顯現在今年全球包括台灣的經濟表現上，也形成「全球皆弱，美國獨強」的奇特現象。而美國若真的在九月升息，市場關心的是，美元還會繼續獨強嗎？

美國升息前 留意補跌壓力個人認為近幾年來，美國聯準會一直奉行前瞻指引（forward guidance）的基調，也就是藉由央行本身的預期，來影響市場對於未來基準利率水準的預期。因此目前美元走強、原物料價格下跌，應是市場預先反映的結 果；真正升息後，美元反而可能出現短期修正、原物料價格也有機會谷底反彈。

值得注意的是，基於預期美國升息、全球熱錢回流美國，全球股市從年初以來陸續修正，台股也從萬點回跌約一七％，目前只剩美股、日股仍「高高在上」，所以得留意接下來到正式升息前，美股潛在的補跌壓力。

以往升息前，美股修正幅度約為自高點回檔五％至八％，以標普五百（S&P五○○）指數今年高點二一三四點計算，預估修正滿足區，應落在一九六○至二○○○點。

從以上現象、加上主計總處預估台灣今年經濟成長率僅一．五六％，短期內台股大幅反彈恐怕不易；不過由於股市已反映景氣利空，且融資餘額降幅達二四％，遠超過指數跌幅，因此再重挫可能性也不大，預期指數將呈現區間整理，靜待人民幣匯率與美國升息時程明朗化。

紡織、製鞋 資金避風港後續觀察重點，當然就是人民幣走勢，以及美國正式升息後，美元與原物料價格的變化。若人民幣持續貶值、或美國升息後美元續強、原物料價格持續下 跌，代表全球經濟可能出現更壞的情況，台股才會有進一步下探的壓力，但個人認為，短期內出現上述變化的機率並不高。

至於類股布局，電子股由於是這次景氣走疲的重災區，建議多看少做；即使是最受矚目的蘋概股，由於蘋果對下半年展望較為保守，只能趁蘋概股在八、九月密集拉 貨期、營收跳升時，搶個短線的反彈。反而是跟隨美國內需穩定回升、出口到美國的傳產股，例如紡織、製鞋、房屋相關個股，在需求、匯率都有利的情況下，有機 會成為資金避風港。

台新投信投資長

莊明書

後市須留意美國正式升息前美股的補跌壓力，預估S&P500指數修正滿足區，應落在1960∼2000點。