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00182中國風電—「千」華洗盡 歲寒知松柏

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第一節:名字

00182中國風電是一個倍受爭議的股票,在具體分析這個股票前,我們先來個顧名思義,我把它的名字拆成「風電」和「中國」兩部分。

 

首先,作為新能源的風力發電業,近幾年一直是資本簇擁的寵兒。自05年《京都議定書》生效後,風電公司可以通過向聯 合國清潔能源執行委員會註冊CDM項目,將碳排放節約指標賣給發達國家,目前的價格大概是一個50MW的風電場,每年可以收1000萬元人民幣。雖然京都 議定書有效期只到2012年止,而前年哥本哈根的世界氣候會議各國對減排問題並沒達成一致,但控制碳排放的大方向已經被世人認可,達成最終協議相信是早晚 的事,所以風電這個行業,前景是很陽光的。

 

然而,00182的名字裡還有「中國」二字,以我的港股經驗來看,但凡名字裡有「中國」「亞洲」「寰宇」之類的公 司,除真正的央企外,基本上都屬於老千類型,另外,帶「礦業」「資源」「資本」之類的名字很多也是高危品種。我聽到一個說法,父母給子女取名時,最好不要 把名取得太大,因為那樣對子女的成長不吉利,不知道這個說法和股票有沒有相通之處,貌似林奇也有類似的觀點。

 

182起初是高振順作單一大股東,現在劉順興和高振順的股權差不多(劉順興僅僅只是多了幾千萬股權激勵的股份而 已),他們二人現在都不是國家幹部(劉順興以前曾任職國家發改委),182不是國企,所以取「中國」二字似乎名頭過大。單以名字來論,182可謂有危也有 機,名字就起得有爭議。

 

第二節:借殼

我在前一篇博文《楊瀾、吳征的出千斂財史》中,有提到高振順的歷史事蹟。高目前除控制00182中國風電外,同時還 是00500天地數碼、00710精電的大股東,上個月他剛收購了00376亞洲電信媒體,在此之前,高還先後控制過00307和00419。從高的歷史 經歷來看,他似乎更熱衷於資本運作,而不是實業經營。那麼,高對182又會是怎樣定位的呢?下邊我先來翻翻182當年借殼的舊賬。

 

00182於1991年上市,當時叫南北行,1997年改名為香港藥業,主要經營參茸、中藥及保健品等,由於經營管 理不善,連年虧損。04年8月4日,182進行清盤,當時收盤價0.193元/股。隨後182停牌進行債務重組,06年7月29日,182將原股本10合 1,再以0.027元/股向高振順發行6.1億新股,另加21.6億優先股(5%的年息,可於5年內的任一時間轉普通股),向獨立第三方配2億股。這樣, 高振順以7452萬的代價,買下了182的殼,而原股東的股權僅佔優先股行權前的15%,行權後的4.5%,基本可以忽略。

 

如果以股價計,由於借殼前182的收盤價是0.193元,相當於10合1的1.93元,相比借殼時的0.027元折 價98.6%;如果以財務數據來看,182借殼前已經資不抵債,淨負債0.87億,借殼時增發的0.8億正好可以抵銷掉之前的負債,所以我說高買下182 的殼,成本也就是0.8億元。

 

那些在04年清盤前就持有182的人,應該都是虧損的,因為公司一直虧損股價一路下跌。停牌二年到06年12月復盤 時,10合1後的股價再下跌了75%,雖然到07年7月30日時,182曾上漲到1.41元,但仍明顯低於04年的1.93元。如果07年初買入到07年 7月賣出,那是可以賺五六倍。

 

自06年7月高借殼入主182後,接下來的大半年182都沒有動作,股價也從0.4元回落到07年1月的0.2元左右。隨後的幾個月,從K線圖上看,雖然 成交量很小,但股價卻逐級而上,從0.2元漲到0.6元,顯示有資金在炒作它的借殼概念。那個時候,雖然高還沒有把21.6億優先股轉股,但以普通股來 看,殼也已經炒到了5億元左右,如果加上優先股,那麼殼已經炒到了15億元!要知道,高的成本不到0.8億元。短短一年就賺了近20倍,浮盈十幾個億。

 

07年5月25日,182發佈公告,宣佈以每股0.5元的價格,先舊後新增發8億股,集資3.87億元,用於收購風電資源。高在增發時,先轉換了13.5 億優先股,持股總數達到19.6億普通股,另加8.1億尚未轉換的優先股。有經驗的投資者都知道,公司先舊後新增發普通股、優先股及CB轉股,都會注意數 量比例和時間順序,原因是必須保證有25%的公眾持股量。

 

07年7月3日,182發佈公告,宣佈以1億元的代價,收購劉順興的中國風電公司,作價1億元,代價是先發10億的CB(可轉換普通股債券),轉股價為 0.1元/股,比之前的收盤價0.68元折幅巨大,但比當時0.066元/股的淨資產略高。同時還確定,如果收購的風電公司在2008年實現利潤0.5億 元的話,將向劉順興再發10億份CB,條款一樣。

 

在注入風電業務後,182的股價直線拉升,到7月30日時,股價漲到了1.41元。僅僅是價值1個億的風電公司,當時風電公司只有一個50MW的發電場,卻把市值炒到了多少錢?算上劉順興肯定會轉股的20億CB,以及高振順的尚未轉股的8.1億優先股,總股本已經超過60億股,市值達85億港幣!

 

市場是多麼的瘋狂,而高振順又是怎樣的理智或是狡猾呢?在7月30號股價達到1.41元的頂峰時,182宣佈以1.2元/股的價格,再次增發4.6億股, 集資5.36億元。同時,高再將1.63億優先股,轉換2億普通股(因為增發及優先股息的原因,轉股價由0.027元改為0.022元),並且將這轉換後 的2億股全數拋售,套現2億元左右!接下來的4個月,高振順將餘下的6.47億優先股,悉數轉售給第三者,由第三者申請轉換成8億普通股,也沒有公告申 明,然後由第三者在二級市場上全部拋售,成交價格大約在1-0.6元之間,再次套現5億元左右。

 

高振順以0.8億元的代價,買下了182的殼,僅僅用一年的時間,套取現金7億元,同時手上仍有19.6億股普通股,仍是182當時的第一大股東,市值10億元。一年翻了20倍,淨賺16億!這是怎樣的手段?資本市場又有著怎樣的魔力?

 

在7月30號增發及高振順拋售手上的2億股後,182的股價大幅回落,接下來的一年基本都在0.5元左右徘徊。金融危機發生後,182的股價一路狂瀉到 08年10月28日的0.116元,對比07年7月30日的1.41元,跌幅高達9成以上,對比危機前0.5元的均價,跌幅也有8成,持股在手的小股東損 失慘重,大股東與小股東是怎樣的對比?資本市場真是殺人不見血啊。

 

在注入風電資產後,07年9月10日,182的名字正式改為中國風電。到這裡我們終於知道,倍受爭議的並不是「中國風電」這個名字本身,而是那曾經用歡歌和血淚交織的歷史。

 

09年3月5日,182宣佈將原來的醫藥保健業務,作價0.34億元出售給高振順,182變成了純粹的風電股。接下來的幾個月,由於金融危機結束,股市大 幅反彈,到09年7月16日,藉著活躍的行情,182乘勢再增發7億股,每股0.85元,集資6億元。從數次增發及收購的時點來看,高振順的節奏都掌握得 非常好,增發集資三次共15億元全在高位,自己拋售套現也在高位,買殼及收購原來的醫藥業務都在低位。

 

08年的年報,182獲利1.17億元,超過收購風電資產時確定的0.5億元,因此182如期向劉順興追發10億CB,劉隨後全部轉換成普通股。劉順興原 來任職國家發改委,他是中國能源研究會會員,熱電專業委員會主任,在進入182前已經成功建成3個風電場,是風電業的專家。高振順將劉順興及他的風電公司 引入182後,給了劉順興及他的團隊購股權,劉順興的20億CB轉成了普通股,加上購股權,合計持股20.23億股,超過了高振順的20.06億股,劉成 為182的第一大股東,高退居二線做純股東,不參與公司的生產經營,而讓劉做公司主席及執行董事。

 

至此,高振順的借殼動作大功告成,這是資本大腕的經典之作。如果182的新業務資產--風力發電是一個大燒餅的話,那麼182就是一個完完全全的老千股, 高振順的所有動作就是徹徹底底的出千行為;如果182後續確實如大小股東所期望的那樣高速增長,那它就不能稱為老千股,至少應該說是「千」華洗盡,高振順 的行為也就可以說是利用了資本市場提前兌現價值的功能。

 

182的現狀和未來到底怎樣?下邊我來給它簡單的估值。

 

第三節:估值

最新中報顯示,182目前價格為0.45元,PE7倍,PB0.78倍,市值33億元。它的核數師為PWC,董事會成員中,除高振順外基本都是風電專業人 士。過去3年,182的利潤增長了3倍,年均增幅達到60%,成長相當的快。它的經營現金流很好,但是資本支出巨大,自由現金流為負數。目前它的負債率為 31%,手持現金14.2億元,總負債19.3億元,其中15億需要付息,整體來看,它的償債能力沒有問題。182一直沒有派息,這一點是倍受市場指責的 地方。

 

風電是燒錢非常厲害的行業,一個50MW的風電場,投資總額需要4億元,一般來說,80%的資金需要從銀行貸款。我們不妨對比一下同行916、956、 958、1798等國營風電公司,它們的平均負債率達到70%,基本也是不派息的,平均動態市盈率在11倍左右,PB在1.2倍左右,近兩年的複合增長都 在50%甚至100%以上,從增長的角度來看,目前整個香港的風力發電股(非風電設備股,最近市場熱議的低電壓穿越費用主要是由風電設備企業承擔,對發電 企業影響很小)都是嚴重低估的!

 

182對比同行,PE和PB及負債率都打了7折,考慮到它是民營企業,又有痛苦的借殼史,所以估值相對低也是可以理解的。

 

最近有媒體報導,說風力發電公司虧損了,我看這完全是扯蛋,以我的分析來看,風電發力絕對是暴利行業,下邊我以一個50MW裝機的發電場為例,來算算它的投資回報情況。

 

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上邊這個圖,是風電項目的投資回報模型,有一個地方要注意,就是CDM淨收入它是空著的,原因是京都議定書將於2012年到期,屆時每年1000萬的收入 還有沒有不確定,所以保守起見暫不列入。這個CDM的收入對風電公司影響巨大,今年11月即將召開的南非德班聯合國氣候大會,仍將討論這個問題,如果像美 國這種發達國家能讓步,最終與會各國能達成妥協的話,那麼風電股到時肯定會大幅飆升。根據一些資料信息來看,世界各國的專家普遍認為,今後的具體細節指標 和金額會有變化,但交易碳排放量的模式應該會延續。

 

如果先除去CDM,我們發現,風電場的平均ROE也在20%以上,長期淨利率達30%左右,大約8年時間就可以完全收回成本(注意它的利潤明顯是前低後高 的)。當然,高ROE的前提條件是80%的資金要從銀行借貸,所以我前邊才說,風電是個燒錢的行業,但它也絕對是個暴利的行業。

 

上表中,風機和塔筒等設施,平均按23年來折舊,也就是說23年後風電場基本要重建。因為風電業是新產業,實際能用多久還沒經過時間的檢驗,所以有不確定性,加上貸款利率、維護成本、電價變動等都是影響因素,所以模型只能做一個大方向的判斷。下圖是敏感性分析及成本結構:

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關於電價問題,我想單獨分析一下。目前各地的風電上網價格差別不大,大約為每度含稅0.6元左右。目前火電上網價格約0.4元左右,水電大概在 0.2-0.4元之間,太陽能1.15元。消費以深圳為例,居民0.68元,小企業和商業1元左右,大型工業用電0.8元左右。我查了幾個其它的省份,消 費電價大多比深圳低一二成。所以對比來看,太陽能和風能電網公司是要虧本的,其中風能略虧,所以風電企業的利潤基本來自國家的補貼及電網公司的讓利,未來 上網電價會不會下調,或者消費用電會不會上調,暫時還難以估計,從物價上漲趨勢的角度,以及節約能源、環境保護和對比國外的電價來看,我覺得風電上網價格 大幅下調的可能性很小。

 

182目前共有535MW的權益風電場,正在建的權益有539MW,今年的目標是新增650MW投產,900MW核准。未來四年的規劃是每年新增 700MW總裝機,由於現在權益比重大了很多,所以我按每年500MW的權益裝機來預算,那麼,到2015年止,182合計權益裝機約3GW(總裝機 4.56GW)。182現有21GW的風電資源儲備,其中今年就新增了6GW,還有1.5GW的太陽能資源儲備,其中今年新增0.9GW,相信未來還會繼 續新增儲備,所以它完全可以持續發展幾十年,二十年後,原有的風電設備老化再重建,理論上它完全是個永續經營的產業。

 

估值一:按50MW權益一年1500萬港幣的利潤來算(這個利潤是前低後高的,8年後的年利潤是2000萬港幣以上),2015年風電場3GW的利潤為9 億港幣。加上塔筒銷售、運行維護以及太陽能項目,年利潤保守也在10億港幣以上。如果前述的年500MW權益裝機不包括每年銷售100-150MW風電場 的話,那麼利潤至少在12億港幣以上。這12億利潤,並不包括CDM收入,如果屆時聯合國能達成協議,按現在一個50MW的CDM除手續費後900萬港幣 來計算,3GW的CDM將有5.4億港幣的年收入,那麼182在2015年的利潤有17.4億元。我取一個中間數15億元,按10PE來估算,那麼182 的市值可以到150億港幣,對應股價為2港幣,是現在股價的4.5倍。

 

估值二:今年182出售了瓜洲風電場201MW的一半權益,稅後利潤1.46億港幣(目前182沒有申請到國家高新科技企業),即每50MW利潤0.73 億港元,相當於4-5年的利潤。按182自己的說法,風電場以20%-60%的股本溢價出售,那麼只要182投入夠大,比如一年投資40億,因為建設週期 就是1年左右,那20%-60%的溢價利潤就是8-24億元。這個跨度非常大,原因是自有資本的比例或者說借貸槓桿沒有確定。如果每年182都新建 500MW的權益裝機,然後全部出售,按瓜洲項目的標準作價,那麼年利潤7.3億元,再加上其它業務利潤,一年利潤大概10億港幣。同樣我也以10PE來 估,那麼182的市值為100億港幣,對應股價為1.5元。當然,瓜洲項目是182目前最好的項目,所以未來的風電場很可能賣不了這麼高的價錢,但是我們 同時也要考慮到,今年整個風電公司的股價都很低迷,4-5倍的PE出售可能做價偏低了,另外,我是假設182每年建成500MW權益裝機的,實際上它也可 能建多一些,那樣估值就不一樣了。所以,1.5元的估值還是比較謹慎的。

 

估值三:過去三年,182的利潤平均年增長60%,同行業的其它公司也都在50-100%以上,假設未來五年,利潤平均年增長速度下降到40%,然後再打7折按28倍PE估值,那麼對應182現在的7倍PE,股價應該值1.8元。

 

不管怎樣,我們都應該以成長股來估值風力發電股,而不能以緩慢成長甚至不成長的成熟企業來估值,所以我前邊才說,目前整個香港的風力發電股都是嚴重低估的!


00182 中國 風電 華洗 洗盡 歲寒 松柏
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蔡辰男洗盡豪氣 珍惜賺「小錢」


2013-06-10  TCW  
 

 

台積電張忠謀、台塑王文洋、台泥辜成允等祝賀開幕成功的花籃,從門口一路排到地下室,最先到場致意的是首富旺旺蔡衍明。這是五月三十一日國泰集團大阿哥,暫別台北商界二十八年之後,復出的排場。前一刻,這位昔日首富,接受本刊獨家專訪。

「來來來,我介紹一下,這裡有法國菜、中菜和日式料理三個廚房,這位是來來飯店(編按︰台北喜來登飯店前身)安東廳的前主廚……」應我們無預警要求參觀廚房,穿過僅容兩人擦肩過、還堆著龍蝦活魚水族箱的地下室通道,蔡辰男介紹他的「海峽會」頂級會所。

他不只動口,還動手介紹著。「毛肚不能這樣處理,切太細涮起來口感就差了,」搶下大廚手上的長刀,他親自示範,一邊切起剛發好的毛肚,一邊抬起頭對著攝影鏡頭,流暢的刀法,若非經常下廚,是不可能有這樣的演出。「我還可以把一條魚,從活魚處理成生魚片,你們相不相信?」放下手上的抹布,他自信滿滿展示著自己的做菜功力,「懂吃的大老闆很多,但比下廚做菜,應該沒人比得過我!」說自己最懂吃,蔡辰男絕對不是誇口。

國泰集團大公子》兒時印象,家有滿屋龍銀

人生上半場,曾是台灣首富、國泰集團創辦人蔡萬春長子的他,兒時唯一印象是家中有一屋子的龍銀(大清銀幣),是一位懂得吃穿的貴公子;人生下半場,他則在上海開餐廳,從打理二百五十個位子的「蔡家食譜」起步,目前餐飲事業年營收逾人民幣上億元,是不怕進廚房的餐飲大亨。

這回,他以距離松山機場三個紅綠燈不到的宏國大樓地下室這處商務會所,做為在台北復出第一步。

就連國泰金控蔡宏圖、富邦集團蔡明忠,兩位蔡董都要喊他一聲堂哥的蔡辰男,開門迎客,排場自然不能缺。在平均客單價三千元,以鮑魚、鱈場蟹為食材的好菜上桌之前,排場就一路鋪陳開來,進門首先映入賓客眼中的,便是蔡辰男夫妻倆蒐藏的吳炫三等知名畫家作品,就連廁所門口,也都擺上藝術真品;而吃一頓包廂式桌邊服務的小火鍋,光是擺盤和沾醬程序,也不少於懷石料理的繁複。

品質與空間處處講究》食材重量、椅寬全都精算

不過,昔日首富出手,看其擺譜只是熱鬧,聽其如何精算生意,才是真正的門道。

原先,「海峽會」走的是商務健身會館形態,但慘澹經營,今年二月,才由蔡辰男接手改裝,擴大經營。「我把這裡的一千六百坪,改成二十六個包廂。座位數從二百四十席增加到四百一十個座位,只要迴轉率超過五○%,就能賺錢。」他接著算,「開餐廳,食材成本要控制在三五%以下,我交代廚師,西餐供應的頂級牛排,每一客重量控制在九十公克,小火鍋的帝王蟹、龍蝦一個人幾公克、青菜幾種,我都一一算過,」「還有,這道黑糖葛粉條招牌甜點,也是我設計的,這樣就不必多請一位甜點師傅。」他得意的說著。

就連椅子寬度,也經過精算。「一般餐廳椅面寬度是五十公分,我挑四十六公分的,一樣空間可擺更多張椅子。」甚至連容納二十四人的大圓桌,桌上電動運走的轉盤他都親手示範,放進一副湯碗而不會卡住,讓客人用餐過程不會有不愉悅的經驗。

對仍有百億身價實力的蔡辰男來說,「海峽會」做的雖是餐飲生意,總投資金額不過區區兩億元,但每天晚上十一點,有三樣報表他一定要看,當天營業額、客訴報表,和隔天訂席表,看完才上床就寢。他對經營細節的掌握,依舊展現傳承自國內最大金融世家,凡事精準謹慎的風格。

去過蔡辰男家中做客的友人都知道,他不僅數字管理精準,愛做菜的他,冰箱裡的食材除了分類包裝,還會標記購買日期和地點;聽過的古典樂CD,則會記錄是在哪一天重聽,及當時聆聽的感受和心情。

「他細膩、執著,」稱蔡辰男「蔡爸爸」的捷年集團總裁呂台年,也是這次投資「海峽會」的股東之一如此形容他。

然而,再怎麼精算,卻也破不了「人算不如天算」的鐵律。

四十五歲一腳踩空》事業垮了,六百坪家被封

一九八五年,四十五歲的蔡辰男,在人生中場一腳踩空,他被弟弟蔡辰洲拖累,成為台灣解嚴前金融界最大危機「十信風暴」弊案的主角,首富一夕成為負債百餘億的「首負」;遭判刑六百七十年的蔡辰洲,隔兩年保外就醫過世。

事業垮了、手足亡故,仁愛路圓環旁,樓下有游泳池、池畔鐵板燒的六百坪豪宅,也遭銀行貼上封條。這讓掌國信集團,原本是家族實力最強的「大阿哥」蔡辰男這一房,自此中落,日後外界所認知的蔡家,則是取而代之的叔叔蔡萬霖、蔡萬才的國泰金控與富邦集團。

二十多年還債兩百億》心酸一幕,至今仍難平復

「最慘的時候,我身邊剩下五百萬現金能週轉;」他回想,「有一次,我跑去找鄭周敏(編按:當年創辦亞洲信託、環亞百貨的亞世集團創辦人),問他那邊有多少現金可以調頭寸,他說,身上的現金和我一樣,只有五百萬,哈哈!」他回憶。

二十八年後的今天,蔡辰男雖已連本帶利還清近兩百億債務,談起這一段,也像是述說別人的故事般雲淡風清,但如同白先勇《台北人》小說描寫,那樣的貴族落難滋味,是一輩子回頭望,難有真正平復的一刻。「後來我搬到一品大廈,九十坪房子,擠了一家包括傭人共十口人,晚上起床上廁所,還不小心踢到女兒的腳??」談到這一幕心酸,蔡辰男突然不語。

金融事業大翻船》談「信用」,還是太敏感

大起大落的人生,讓蔡辰男更看重金錢背後的情與義,「會長是個念舊情的人,」海峽會副總翁萬國,是三十年前跟隨蔡辰男的老幹部,去年底從喜來登退休,在前老闆一聲令下,扛起三個月內準備開幕的任務。

儘管家產因還債已散盡大半,但從蔡辰男身上,卻印證財散人聚的道理。這回他出馬,原想拉拔在原址經營不善的老友一把,他登高一呼,短短一、二個月內,便找來王文洋、陳武雄、陳武剛、胡定吾、呂台年,及台中七期豪宅王江韋侖等商界好友集資兩億元,「並不是缺錢,而是開這樣的高檔餐廳,需要大家的人脈。」他說,有幾位股東連餐廳地點都沒搞清楚,就點頭加入。

問蔡辰男,和金融業錢滾錢的獲利模式相比,做餐飲得一桌桌拉生意,後者賺的是辛苦錢。

他先是說,金融是事業,餐飲是興趣,但話鋒一轉,「『信用』這兩個字對我來說,敏感!敏感!」蔡辰男提高聲調說,金融能載舟也能覆舟,一般銀行資本適足率是八分之一,也就是只要投資虧損超過八分之一,「就Clean被洗出場,什麼都沒有了,」AIG、雷曼兄弟,再大的金融機構說倒就倒,「就像開賭場,可能遇到一個老千,就整間被贏走,這就是金融業,」他比喻。看過大錢,回過頭雖在相對的小錢裡打轉,卻看得到他望盡風帆,好不容易在心中得到一股安定的珍惜。

陪蔡辰男試菜,火鍋最後一道菜,是用吸飽珍饈鮮味鍋底所熬煮的稀飯,蔡辰男堅持示範蛋汁下鍋的動作。他說,倒蛋汁動作不能太快,不然蛋花會不成形,火也不能太大,才能浮出口感最棒的蛋花,大火快手,反而只會搞砸一鍋好粥。成敗關鍵在速度與火候。料理一鍋粥的這番道理,不也正是這位昔日首富,最想敘說的人生體悟嗎?

【延伸閱讀】蔡辰男倒下再站起 都因房地產

「十信風暴」事件,肇因當時蔡辰男弟弟蔡辰洲,將大量資金投入房地產事業,爆發人頭冒貸遭財政部金檢,引爆擠兌風波。不過,如今蔡辰男東山再起,靠的也是房產投資,包括一九九○年代,前進對岸東北投資勝利廣場,博得外界「大連王」封號。

近幾年,蔡辰男除經營餐飲業,投資重心更悉數壓在房地產,並相繼把美國、日本等海外不動產處分掉,錢匯回台灣,購置不動產與不動產投資信託基金(REITs),尤其鎖定台北市中心的房產,光是自住的一品大廈,據悉,蔡辰男就收購逾五戶。蔡辰男說,他最高紀錄是在海外同時有五處房產,但如今,他逢人便勸,別在國外置產,原因是房子賣掉什麼都能送人,只有內衣褲和睡衣不行。所以,家中總有穿不完的內褲,是這位前首富最大的煩惱。


蔡辰 辰男 男洗 洗盡 豪氣 珍惜 小錢
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中概股投資策略:單邊上漲行情結束 洗盡泥沙見真金

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2469

本帖最後由 晗晨 於 2014-9-18 12:23 編輯

中概股投資策略:單邊上漲行情結束 洗盡泥沙見真金

作者:趙文利博士(格隆匯) 許子辰 陳治中


2013年,伴隨著美股整體牛市,中概股呈現單邊上漲行情,進入2014年下半年以來,中概股走勢呈現分化,尤其是阿里巴巴上市前夕,以電商為代表的一批中概股均出現大幅調整。往前看,投資中概股的風險和受益如何?影響中概股行情的因素都有哪些?這些因素正在產生或者將要產生什麽樣的變化?我們邀請到港股、美股中概股資深策略專家趙文利博士和他的團隊分享關於中概股的投資策略。(文中觀點代表個人看法,僅供參考。)

他們認為,2013年推動中概股單邊行情的動力是:1、美股整體牛市;2、中概股從2011-2012年的信任危機中複蘇;3、中概股所代表的行業迅速發展,但是這些因素在2014年不同程度的減弱,往前看,通過個股淘金獲得超額收益的機會將越來越少,而市場系統性的風險不容忽視,因此我們更需要全局性的觀點,註重擇時與選股。

以下是來自趙文利博士的分享:

中概股:洗盡泥沙見真金

中概股單邊上漲行情結束。2013年以來中概股的單邊上漲行情背後有三大動力,首先是美股市場整體的大牛市,帶動各個細分市場上漲;其次是中概股從2011-2012年的信任危機中複蘇,經歷了系統性的估值上升;第三是中概股所代表的行業本身的快速發展。進入2014 年下半年,以上三大動力都有不同程度的減弱。往前看,通過個股淘金獲得超額收益的機會將越來越少,而市場系統性的風險不容忽視,因此我們更需要全局性的觀點,註重擇時與選股。

中概股的表現,流動性看美股,基本面看產業鏈及A股創業板。在流動性層面,中概股受美股市場影響極大。在2014年1月的新興市場貨幣貶值風潮中,中概股隨納斯達克指數一起經歷流動性引起的回調。在基本面層面,中概股走勢則與A股創業板較為接近。在經歷了3 月份大跌後,中概股企穩回升的時間點在5月,與A股創業板相似,受到中國公司1季度業績的支持,而與納斯達克指數背離。此外中概股中最熱門的行業,例如互聯網、新能源、生物醫藥等,也同樣是美股乃至全球的熱門行業,其行情具有全球性,總體而言美股對中概股的影響更大。

財務造假與VIE結構是中概股兩大硬傷,相應的監管調查與做空是影響中概股股價的額外因素。2011-2012年的中概股危機,實質上包含兩個問題。一是市場對財務造假的懷疑,二是市場對中概股普遍采用的VIE結構所帶來的公司治理的風險的擔憂。監管調查加上機構做空,導致中概股市值大幅蒸發,多家中概股退市。從後市表現看,基本面紮實的中概股,在2013年行情到來後經歷大幅的估值修複。做空造成的誤殺,是絕好的買入時點。

增長還是硬道理,中概股最佳投資方式是尋找增長最快的子行業。中概股不同子板塊有著各自的行情。歷史上看,某一類公司的集中上市,往往代表著其所處子行業正走向成熟。而上市公司股價的表現,也往往與所處子行業的增長密切相關,在行業增長高峰過去後,股價表現也將弱於高增長期。因此中概股最佳的投資方式,仍是尋找增長最快的子行業。

策略建議:我們從擇時和選股兩個角度來考慮中概股的投資策略。

從擇時的角度考慮,推動2013年中概股行情的三大動力都在減弱。美股本身的估值正接近歷史高點;中概股因為被錯殺而導致系統性低估的狀況已經不存在;中概股行業內部的增長也出現分化。此外美聯儲在9-10月份的議息會議將決定未來的加息路徑,對美股和中概股都將造成負面影響。從目前到4季度之前市場將持續動蕩,建議鎖定盈利,精選個股,3 季報後(11月左右)再重新審視是否入場。

從選股的角度考慮,我們選擇能夠從增長最快的細分行業獲益的公司。我們推薦從購物和營銷兩個貨幣化渠道受益的電商(京東 JD US);推薦在互聯網行業大轉型期能憑借其規模優勢和完善生態圈保持用戶粘性的互聯網平臺(百度 BIDU US,騰訊 700 HK,歡聚時代 YY US);推薦在移動互聯網搶先布局的先行者(獵豹移動 CMCM US);推薦受益於消費升級和醫療支持增加的體檢中心龍頭(愛康國賓 KANG US)。


一、中概股行業與市值分布:集中在TMT、醫藥、新能源

從2000年新浪(SINA US)、搜狐(SOHU US)、網易(NTES US)等門戶網站 登錄美股以來,在美國上市的中國公司(中概股)隊伍逐漸擴大。根據Wind的資料, 截至2014年6月31日,美國上市的中概股有197只,其中17只為主要在香港上市的公 司的ADR。余下的180只中概股經過分析整理,可以分成五大類別:TMT(76只, 其中互聯網44只,信息技術25只,傳媒7只),醫藥(16只),新能源(14只), 消費(32只,包括教育(6只)、食品飲料(8只)、汽車(7只)、餐飲酒店零售 (5只)、服裝(5只)還有周期股(44只,金融(4只)、地產(4只)、能源(6 只)、工業(14只)、原材料(15只))。


從市值來看,中概股市值較為集中,市值超過10億美元的股票主要集中在TMT領域 (百度 BIDU US,京東 JD US等),此外醫藥(愛康國賓 KANG US,邁瑞 MR US,,藥明康德 WX US,泰邦生物 CBPO US )、新能源(加拿大太陽能 CSIQ US, 晶科能源 JKS US,天合光能 TSL US,奇景光電 HIMX US)和教育(新東方 EDU US,好未來 XRS US),酒店(如家 HMIN US,華住 HTHT US)和個別工業原材 料股(塞斯潘航運 SSW US,埃爾多拉黃金 EGO US)也有市值過10億的股票。     


中概股的整體表現可以參照納斯達克金龍指數(HXC)。納斯達克金龍指數由中概 股及香港上市公司的美股ADR組成,在2014年9月1日,該指數有72只成分股,包括 互聯網(27只),信息技術(4只),新能源(9只),醫藥(5只),教育(4只), 消費品(9只),金融地產(5只)和香港上市公司的美股ADR(9只)。



需要指出的是,很多新上市的熱門股票並不在納斯達克金龍指數成分股內,例如京 東(JD US),獵豹移動(CMCM US)等。因此納斯達克金龍指數不能反映新上市 的中概股情況。


從歷史上看,除了2008年金融危機期間,中概股都經歷快速發展階段。直到2010年 底,美國監管機構SEC對中概股造假問題進行調查,市場對中概股的財務造假情況 產生疑慮。2011年6月的支付寶股權糾紛和2012年新東方的VIE結構變動則引起市場 對中概股普遍采用的VIE結構的公司治理和政策法規方面的擔憂。因此在2011-2012 年,在美國上市的中概股因為被市場遺棄而存在系統性的低估。
到了2013年,移動互聯網的發展和全球的科技股行情使得以科技概念聞名的中概股 估值得到系統性的提升。互聯網公司作為中概股的代表估值提升最為明顯,但醫藥、新能源等公司也從關註度提升中收益,經歷了估值擴張過程。中概股的持續上漲引 發了國內投資者投資美股的“淘金熱”。在資金流入推動下,從2013年到2014年初, 中概股中出現了好幾只翻倍股。但隨著尚未發掘的處女地越來越少,“淘金熱”步 入尾聲,超額回報在縮小,而潛在風險在增加。2014年2月底至4月初的全球科技股 行情下挫,則給中概股熱情潑了一盆冷水。到了5月份後,科技股行情轉暖,同時獵 豹、京東、途牛等公司的上市和阿里巴巴的即將上市又將市場的關註焦點重新引向 中概股。



二、中概股表現,流動性看美股,基本面看產業鏈及A股創業板  
中概股表現,流動性看美股,基本面看產業鏈及A股創業板
從歷史表現來看,中概股是一個夾心層市場,既受到美國市場的影響,也同時受到 中國市場的影響。在2010年以前,A股創業板尚未開通,而早期在美股上市的中國 科技公司也往往以美股同行為參考,因此中概股的走勢和納斯達克相關度更大。後 來隨著2010年A股創業板的開通,以及越來越多的小型中國公司在美股上市,中概 股的表現也開始呈現出於A股創業板的關聯性。



總結起來,中概股的表現有兩個特征。一是流動性的影響看美股,二是基本面的影 響看A股創業板。以2014年為例,在1月底的全球新興市場貨幣貶值風波中,美股三 大股指都有回調,納斯達克指數更是回調顯著。相比之下,A股創業板指卻並未受到 影響。中概股在這個時間節點上的表現脫離了A股創業板,而與納斯達克指數吻合, 因為這次危機更多地是流動性和市場情緒危機。到了4-5月份,情況相反,4月10日, 納斯達克指數見底回升,而中概股到了5月10日份才見底回升,與A股創業板5月14 日見底回升幾乎是同一時間。因為5月份是1季度業績發布期,中概股和A股創業板表 現都受到了業績的一定支撐,因而中概股走勢脫離納斯達克,而接近A股創業板。



2013年中概股行情的背後是美股大牛市
正因為中概股的表現與美股密切相關,因此對中概股的研究將繞不開對美股的研究。 2013年以來的中概股行情,首先根植於美國科技股行情,而美國科技股行情又根植 於美國股市整體的大牛市。從2013年年初以來,美國股市經歷了大幅上漲,醫藥和 信息技術(包括互聯網)等科技股漲幅居前。而上漲的動力,以估值擴張為主。
  


股市的牛市加上局部的炒作形成了動量股的局部泡沫。泡沫在2014年3月份左右破滅, 市場風格也有所調整,不再瘋狂追捧動量。但總體來看,標普再創新高,而上漲的 動力仍來源於估值擴張。估值擴張是個全市場的現象,不局限於某一板塊。



美股拐點還有多遠?
實際上,美股在2008年金融危機後,已經連續6年維持牛市。在複蘇早期,標普500 指數的上漲有很強的盈利增長基礎,主要來自於金融危機後經濟從底部反彈複蘇。 而從2012年中開始,盈利增長對指數的貢獻在下降,而估值擴張的貢獻在上升。



而目前,美股各板塊的估值均處於歷史高位。因為處於同一市場,中概股的估值也 跟著水漲船高。假如美股市場經歷大調整,中概股將難以獨善其身。這也是前文所 提的中概股系統性的風險在上升,而系統性風險的根源在於美股市場的系統性風險。



那麽,美股的拐點還有多遠呢?從數據來看,歷史上美股拐點都是由盈利拐點引起。 我們選取了標普500自1980年以來的指數走勢和每股盈利的走勢(圖12)。圖中可 見,指數的大拐點,如2000年和2007年,都伴隨著盈利的拐點。



而美股的盈利拐點已經不遠了。近年來美股公司的銷售增速在放緩,但盈利仍有增 長,增長主要依靠成本壓縮來實現。美股公司的凈利潤率因此也已經超過金融海嘯 前的水平,達到歷史新高(圖12)。通過成本壓縮帶動的盈利增長空間有限,倘若 未來美股公司的銷售未能顯著提高,那麽其利潤增速將不可避免地放緩。

  
從另一個角度觀察,美國公司稅後利潤占國民收入的比重也已經達到歷史新高。公 司利潤占比的上升意味著居民和政府所得占比的下降。從歷史表現看,公司利潤占 比在達到頂峰後都會向均值回歸,相對應的其後幾年內公司利潤增速將顯著放緩。 目前美國公司稅後利率占國民收入的比重大約是10%,相比歷史平均值5.9%要高出 70%。因此美國公司可能在不久的將來迎來盈利放緩的大拐點。



三、財務造假與VIE結構是中概股兩大硬傷,相應的監管調查與做空是 影響中概股股價的額外因素  
美股市場的牛市和全球科技股行情是2013中概股行情的首要原因,但不是全部原因。 從前圖中可以發現中概股在2011-2012年明顯跑輸納斯達克指數,因此在2013年中 概股有追落後的行情。而中概股在2011-2012年的明顯跑輸,源於中概股的兩大硬傷, 即部分企業的財務造假和普遍VIE結構的脆弱性。當監管機構針對這兩個問題進行調 查,且做空機構趁火打劫發布看空報告時,將對中概股估值造成額外的劇烈波動。

早在2010年4月,美國監管機構就已經開始留意中概股造假問題,並試圖與中國政府 溝通協調調查問題。2010年6月28日,做空機構渾水(Muddy Water)發表報告稱東 方紙業(ONP US)存在財務造假,給出“強力賣出”評級,東方紙業股價在一周內 暴跌50%。2010年11月10日,渾水質疑綠諾科技(RINO US)偽造客戶關系、誇大 收入以及管理層挪用上市融到的資金等行為,綠諾科技股價應聲大跌15.07%。第8 天,綠諾科技被停牌;第23天,被迫退市。到2010年12月21日,新聞媒體報道美國 證券交易委員會(SEC)正在大規模調查通過反向收購上市的中概股公司。進入 2011年,監管風暴愈演愈烈,22家中國公司被起訴,SEC就此事展開了針對中國公 司財務問題的專項調查。危機導致包括多元印刷(DYNP US),艾瑞泰克(CAGC US),中國高速傳媒(CCME US),新華悅動傳媒(XSELD US)等超過50家中 國公司因財務問題被停牌或退市。

就在財務造假調查轟轟烈烈之時,VIE結構帶來的糾紛也浮出水面。2011年3月31日, 支付寶在2011年一季度財報截止之前終止了外資控股的阿里巴巴集團對其的協議控 制(即通過外資通過VIE結構獲取支付寶的控制權和收益)。2011年5月12日,阿里 巴巴集團大股東雅虎在提交給SEC的經營業績詳細報告(10-Q)中指出,阿里巴巴 集團旗下子公司支付寶的所有權被轉移到馬雲控股的第三方公司。受支付寶事件影 響,雅虎股價大跌。支付寶事件顯示出VIE結構在外資股東權益保護方面的脆弱性。

到2012年,另一樁VIE風波出現。2012年7月11日,新東方(EDU US)將其國內運 營主體的股權從此前11為股東集中為俞敏洪100%持有。該項調整本身不影響運營主 體與新東方上市公司(EDU US)之間的VIE協議,市場最初也沒有對此作出反應。 美東時間7月17日,SEC去函新東方調查VIE結構調整,恐慌情緒瞬時在投資者間蔓 延,股價當日暴跌34.32%。美東時間7月18日,渾水發表報告指新東方存在財務欺 詐行為,新東方股價再跌35%。
在這一系列風波之下,2011年8月至2012年3月,中國企業無一赴美IPO,直至2012 年3月,唯品會赴美上市突圍。但盡管如此,唯品會上市初期並不順利,上市首日遭 遇破發,發行價格6.5美元,上市首日報收於5.5美元。



直到2013年,全球科技股行情啟動後,中概股才同時進行估值修複。科技股的估值 提升加上信任危機後的估值修複,兩者疊加放大了上漲的幅度。此外,估值修複不 局限於中概股中的科技股,所以除了互聯網、信息技術、醫藥等科技板塊大幅上漲 外,新能源、教育、消費等板塊亦有較大的漲幅。



2014年,中概股做空風波又起。美東時間9月9日,美國研究機構Trinity Research Group發布121頁的報告,指控世紀互聯(VNET US)存在財務造假、並購殼公司進 行龐氏騙局等問題。世紀互聯當日下跌20%,並在其後三天內累計下跌超過40%。9 月10日,渾水發表報告,質疑500彩票網(WBAI)所從事的彩票業務在中國監管政 策不明確,屬於灰色地帶。500彩票網當日下跌8%。9月12日,大摩發表報告維持世 紀互聯的增持評級,世紀互聯當日股價反彈28%。

本輪多空交鋒,與2011年渾水做空展訊通信(SPRD US)有相似之處。2011年6月 28日,渾水發表報告就銷售情況等15個問題向展訊通信提出質疑,展訊通信當日股 價最多下跌逾30%,而後美國當地時間中午12點,投資機構Needham芯片分析師 Quinn Bolton力挺展訊,重申買入評級,股價當日反轉,收盤跌3.54%。第二日公司 召開全球電話會澄清質疑,隨後Needham和三星發表報告支持展訊,股價大漲10%。

從長遠的角度看,被做空的公司假如基本面紮實,最後股價仍會回到合理水平。以 新東方為例,2012年被做空前股價22美元左右,做空後股價跌至11美元以下,在做 空一周年,即2013年7月份股價又重新回到22美元。若有其他研究機構支持被做空 公司,則股價可以較快反彈,如展訊通信和世紀互聯。

在可見的未來,中概股的財務造假和VIE結構這兩大硬傷仍然存在。監管風波和機構 做空將繼續成為影響中概股股價的額外因素。對於基本面紮實的公司而言,做空後 的股價下跌,是絕好的入場機會。   


四、增長還是硬道理:投資中概股應選擇增長最快的子行業  
上文提到,互聯網公司數目占中概股的比重在1/4左右,而互聯網公司的市值占中概 股比重則超過3/4,因此互聯網公司的表現對中概股整體表現有著舉足輕重的影響。 我們對互聯網公司的歷史表現做了梳理,將互聯網公司分為8個子板塊,分別是互聯 網平臺(3家),網絡遊戲(8家),門戶網站(2家),電商(6家),網絡視頻(2 家),移動互聯網(8家),在線旅遊(4家),垂直服務商(11家)。總結過往14 年的表現,有以下幾個特點:
一,每個子行業都有對應的高速發展階段,行業內公司的集中上市往往代表著行業 正走向成熟。2000年,新浪(SINA US)、搜狐(SOHU US)、網易(NTES US) 三大門戶網站上市,代表著中國互聯網時代的開始。2004年騰訊(700 HK)的上市, 和2005年百度(BIDU US)的上市則代表著社交、搜索等互聯網應用開始普及並成 功貨幣化,中國互聯網告別了在門戶網站打廣告的單一時代。網遊公司的大規模上 市集中在2007年和2009年,以巨人(GA US)、完美(PWRD US)和盛大 (GAME US)、暢遊(CYOU US)為代表。遊戲公司的集中上市標誌著繼廣告之 後,遊戲作為互聯網貨幣化手段的成熟。從2010年起,陸續有電商上市,包括2010 年的麥考林(MCOX US)和當當(DANG US),2012年的唯品會(VIPS), 2013年的蘭亭集勢(LITB US),2014年的聚美優品(JMEI US)和京東,以及即 將上市的阿里巴巴(BABA US)。事實上,2010年以來,也是電商收入高速增長, 盈利迅速改善的階段(阿里巴巴是2010年開始盈利)。  



二,在行業高速發展階段,股價表現良好,過了高速增長期,股價表現走向平 庸。從 2000 年到 2003 年,門戶網站的股價一飛沖天,到了 2004 年則開始低 迷。網遊公司股價在 2009-2010年表現仍然不錯,但到 2011-2012年後端遊 增長放緩,直到 2013 年才借手遊的東風重新煥發活力。而早期上市的電商盈 利能力一直受到質疑,加上中概股危機,在 2010-2012 年表現不佳。直到 2013 年後,隨著行業龍頭上市,行業的盈利狀況揭曉,股價表現開始起色。 值得一提的是,具有互聯網平臺屬性的公司(騰訊、百度)在整個過程中表現 一直突出,究其原因是它們能始終從增長最快的子行業中獲益。



我們預計未來互聯網行業的基本面仍然會較好地反映在各子板塊公司的股價表現上。 因此最好的投資標的,可以從增長最快的子行業去尋找。根據艾瑞的研究,移動互 聯網相比PC互聯網將會是整個網絡經濟增長最快的部分。而在移動互聯網市場中, 移動購物會是占比最大的部分,而移動營銷則是增長最快的部分。




電商將從購物和營銷兩個渠道雙重受益,因此我們認為電商在未來幾年中相對其他 子板塊貨幣化能力最強,其股價表現應該會最突出。
此外,互聯網平臺公司能憑借其規模優勢和完善的生態圈保持用戶的粘性,在行業 大轉型(例如從PC端向移動端轉型)的過程中能夠維持自身的領先優勢,其股價表 現也將十分突出。
最後,一些在移動互聯網搶先布局的公司和垂直領域公司,也有希望憑借先發優勢 或是在子領域精耕細作所形成的壁壘在移動互聯網時代分得一杯羹。   

策略建議  
我們從擇時和選股兩個角度來考慮中概股的投資策略。

從擇時的角度考慮,推動2013年中概股行情的三大動力都在減弱。美股本身的估值 正接近歷史高點;中概股因為被錯殺而導致系統性低估的狀況已經不存在;中概股 行業內部的增長也出現分化。此外美聯儲在9-10月份的議息會議將決定未來的加息 路徑,對美股和中概股都將造成負面影響。從目前到4季度之前市場將持續動蕩,建 議鎖定盈利,精選個股,3季報後(11月左右)再重新審視是否入場。

從選股的角度考慮,我們選擇能夠從增長最快的細分行業獲益的公司。我們認為電 商將從購物和營銷兩個渠道雙重受益,貨幣化能力強,推薦電商龍頭(京東 JD US);互聯網平臺公司能憑借其規模優勢和完善的生態圈保持用戶的粘性,在行業 大轉型(例如從PC端向移動端轉型)的過程中能夠維持自身的領先優勢,推薦互聯 網平臺(百度 BIDU US,騰訊 700 HK,歡聚時代 YY US);在移動互聯網搶先布 局的公司也有希望憑借先發優勢在移動互聯網時代分得一杯羹,推薦細分領域內的 佼佼者(獵豹移動 CMCM US)。我們同時也推薦受益於消費升級和醫療支持增加 的體檢中心龍頭(愛康國賓 KANG US)。



附表:
納斯達克金龍指數成分股詳情

  
編號
  
公司名稱
招商行業分類
Wind 代碼
股價(美元)
市值(百萬美元)
日均成交額
  
(百萬美元)
PE
PB




9/16/2014

過去 3 個月
2014
2015
2016
2014
2015
2016
1
58 同城
互聯網
WUBA.N
38.18
3,109  
8.3  
636.3  
200.9  
NA
8.4  
8.9  
7.0  
2
汽車之家
互聯網
ATHM.N
45.09
4,741  
4.5  
43.3  
31.8  
22.8  
14.1  
9.8  
6.9  
3
百度
互聯網
BIDU.O
210.73
73,884  
160.6  
33.9  
24.3  
17.8  
8.7  
6.3  
4.6  
4
北京易車
互聯網
BITA.N
81.60
3,595  
13.6  
50.0  
33.5  
26.0  
20.6  
15.4  
11.4  
5
暢遊
互聯網
CYOU.O
23.93
1,288  
0.8  
NA
15.7  
8.0  
1.4  
1.1  
0.9  
6
中國手遊娛樂
互聯網
CMGE.O
22.73
715  
2.3  
16.4  
10.2  
8.1  
2.7  
2.2  
1.5  
7
空中網
互聯網
KZ.O
6.96
316  
0.2  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
8
網易公司
互聯網
NTES.O
86.62
11,320  
10.1  
13.9  
12.3  
11.0  
2.9  
2.4  
2.1  
9
網秦移動
互聯網
NQ.N
5.78
357  
3.3  
4.7  
3.4  
2.8  
1.0  
0.8  
0.6  
10
完美世界
互聯網
PWRD.O
20.91
1,036  
2.6  
9.3  
8.1  
7.6  
1.3  
1.1  
1.0  
11
鳳凰新媒體
互聯網
FENG.N
9.87
760  
0.7  
14.3  
11.4  
8.8  
3.3  
2.7  
2.4  
12
奇虎 360 科技
互聯網
QIHU.N
77.85
9,803  
46.9  
32.3  
19.7  
14.2  
10.0  
6.8  
4.6  
13
人人公司
互聯網
RENN.N
3.38
1,344  
0.5  
NA
NA
NA
1.0  
1.2  
1.3  
14
盛大遊戲
互聯網
GAME.O
6.38
1,713  
0.4  
NA
NA
NA
1.5  
1.2  
NA
15
新浪公司
互聯網
SINA.O
45.32
3,020  
28.6  
68.7  
35.7  
21.9  
1.7  
1.6  
1.4  
16
搜狐網絡
互聯網
SOHU.O
52.92
2,036  
7.0  
NA
NA
32.2  
1.7  
1.6  
1.5  
17
搜房
互聯網
SFUN.N
10.13
4,148  
10.8  
15.0  
11.8  
9.8  
6.0  
3.9  
2.8  
18
久邦數碼
互聯網
GOMO.O
7.35
246  
0.5  
20.4  
14.1  
12.3  
1.7  
1.6  
1.5  
19
優酷土豆
互聯網
YOKU.N
19.16
3,991  
10.6  
NA
113.2  
29.2  
1.6  
1.6  
1.4  
20
歡聚時代科技
互聯網
YY.O
80.74
4,513  
28.0  
30.1  
21.2  
14.6  
10.0  
6.7  
4.5  
21
攜程國際
互聯網
CTRP.O
60.95
7,888  
32.8  
58.4  
36.0  
24.1  
5.8  
5.1  
4.5  
22
去哪兒
互聯網
QUNR.O
29.49
3,497  
4.0  
NA
NA
93.5  
78.3  
NA
27.4  
23
藝龍旅行網
互聯網
LONG.O
17.47
617  
0.3  
106.9  
41.1  
22.4  
NA
NA
NA
24
唯品會
互聯網
VIPS.N
196.57
11,109  
23.7  
71.6  
40.3  
25.2  
28.1  
16.9  
9.8  
25
當當電子商務
互聯網
DANG.N
12.63
1,029  
4.8  
63.6  
21.8  
11.3  
6.9  
4.9  
3.1  
26
易居(中國)
互聯網
EJ.N
10.20
1,407  
4.0  
12.1  
8.4  
5.7  
1.6  
1.4  
1.2  
27
前程無憂公司
互聯網
JOBS.O
31.78
1,890  
1.8  
19.5  
17.0  
13.2  
3.2  
2.7  
2.3  
28
世紀互聯
信息技術
VNET.O
21.46
1,427  
11.3  
62.9  
27.1  
14.6  
4.1  
3.8  
3.1  
29
中國信息技術
信息技術
CNIT.O
4.42
130  
0.1  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
30
藍汛國際
信息技術
CCIH.O
12.61
320  
1.3  
158.0  
57.5  
384.0  
5.7  
5.3  
38.3  
31
和利時自動化
信息技術
HOLI.O
21.56
1,241  
2.4  
15.2  
13.2  
11.6  
2.5  
2.1  
1.8  
32
阿特斯太陽能
新能源
CSIQ.O
6.74
305  
0.2  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
33
韓華新能源
新能源
HSOL.O
4.79
3,338  
0.1  
20.8  
20.4  
NA
NA
NA
NA
34
晶澳太陽能
新能源
JASO.O
37.74
2,024  
23.2  
10.3  
8.1  
6.1  
2.6  
1.8  
1.3  
35
晶科能源
新能源
JKS.N
2.48
227  
0.3  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
36
昱輝陽光
新能源
SOL.N
9.72
420  
5.9  
10.4  
7.4  
5.7  
0.5  
0.5  
0.5  
37
天合光能
新能源
TSL.N
31.93
982  
7.6  
12.6  
8.5  
6.1  
1.9  
1.5  
1.1  
38
英利綠色能源
新能源
YGE.N
3.28
333  
0.6  
NA
11.3  
9.4  
2.0  
1.7  
1.5  
39
中國明陽風電
新能源
MY.N
13.76
1,102  
9.7  
14.2  
9.5  
7.8  
1.1  
1.0  
0.8  
40
中國循環能源
新能源
CREG.O
3.52
640  
2.0  
NA
40.0  
8.6  
2.4  
2.8  
NA
41
泰邦生物公司
醫藥
CBPO.O
3.04
370  
0.6  
NA
NA
NA
0.7  
0.5  
0.4  
42
泰和誠醫療
醫藥
CCM.N
1.14
69  
0.2  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
43
邁瑞醫療國際
醫藥
MR.N
54.28
1,329  
1.1  
19.4  
17.4  
15.2  
5.0  
3.5  
2.6  
44
科興生物技術
醫藥
SVA.O
7.25
326  
0.1  
17.3  
13.7  
12.7  
0.8  
0.7  
0.7  
45
藥明康德
醫藥
WX.N
31.12
3,683  
2.0  
16.5  
14.9  
13.4  
2.2  
1.9  
1.7  
46
正保遠程教育
教育
DL.N
4.93
272  
0.3  
NA
54.8  
27.4  
6.2  
6.4  
5.7  
47
新東方
教育
EDU.N
35.20
2,518  
3.0  
19.1  
16.6  
14.3  
2.8  
2.3  
1.9  
48
好未來教育
教育
XRS.N
15.39
549  
0.4  
26.7  
22.6  
17.5  
6.6  
6.5  
6.3  
49
學大教育
教育
XUE.N
21.92
3,472  
5.1  
14.9  
14.2  
12.0  
3.3  
2.7  
2.2  
50
500 彩票網
消費品
WBAI.N
34.32
2,707  
2.3  
43.9  
33.9  
24.7  
10.9  
8.3  
6.4  
51
華住酒店
消費品
HTHT.O
3.23
216  
0.1  
20.2  
10.8  
7.6  
NA
NA
NA
52
如家酒店
消費品
HMIN.O
29.88
982  
3.2  
33.5  
23.0  
12.9  
7.5  
5.8  
3.5  
53
博納影業
消費品
BONA.O
25.12
1,561  
0.6  
26.6  
21.7  
19.7  
3.0  
2.6  
2.3  
54
中國汽車系統
消費品
CAAS.O
30.02
1,427  
1.3  
18.0  
15.0  
13.9  
1.8  
1.6  
1.4  
55
中國鑫達塑料
消費品
CXDC.O
6.61
401  
0.3  
30.0  
21.8  
16.1  
2.0  
1.9  
NA
56
康迪科技公司
消費品
KNDI.O
10.58
297  
0.3  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
57
玉柴國際
消費品
CYD.N
5.67
281  
0.7  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
58
華瑞國際
消費品
EVK.A
15.35
707  
14.7  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
59
泛華保險服務
金融地產
CISG.O
19.79
738  
0.2  
7.2  
7.1  
6.5  
0.7  
0.7  
0.6  
60
諾亞
金融地產
NOAH.N
6.23
92  
0.0  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
61
鑫苑置業
金融地產
XIN.N
93.10
104,302  
3.5  
9.9  
8.7  
NA
NA
NA
NA
62
南太電子
金融地產
NTP.N
181.28
80,937  
3.8  
908.8  
939.4  
NA
NA
NA
NA
63
希爾威金屬
金融地產
SVM.N
134.51
239,595  
3.4  
10.0  
10.3  
NA
NA
NA
NA
64
中芯國際
ADR
SMI.N
43.50
73,461  
1.8  
15.5  
13.8  
NA
NA
NA
NA
65
中石化
ADR
SNP.N
6.27
313  
0.1  
14.2  
10.3  
9.0  
0.6  
0.6  
0.5  
66
中海油
ADR
CEO.N
14.63
809  
0.9  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
67
中石油
ADR
PTR.N
3.43
336  
0.2  
NA
NA
NA
NA
NA
NA
68
中國人壽保險
ADR
LFC.N
1.72
294  
0.4  
NA
10.1  
13.2  
NA
NA
NA
69
中國移動
ADR
CHL.N
63.12
257,149  
12.7  
15.1  
15.8  
14.3  
NA
NA
NA
70
中國電信
ADR
CHA.N
63.54
49,910  
0.6  
18.6  
19.2  
NA
NA
NA
NA
71
中國聯通
ADR
CHU.N
17.49
41,816  
1.6  
20.9  
20.3  
15.2  
NA
NA
NA
72
華能國際電力
ADR
HNP.N
48.44
14,834  
1.0  
8.3  
8.7  
NA
NA
NA
NA





中概 概股 投資 策略 單邊 上漲 行情 結束 洗盡 泥沙 真金
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雙11專題|洗盡鉛華 阿里日活躍用戶數才是重點

今年雙11給人最大的一個感受變化是,太多娛樂與互動元素的增加。盡管去年開始就由馮小剛辦了第一屆晚會,但今年從捉貓貓遊戲、網紅直播,到維密大秀等,都是去年無法比的。這種種熱鬧背後,最核心的一個效果是增加日活躍用戶數量,提升用戶黏性,對於平臺型電商來說具有十分重要的價值。

所謂日活躍用戶數(DAU),可以理解為每天登錄網站的人數總和。相比之下,互聯網公司中更流行的一個數值是月活(MAU),即每月登錄網站的人數總和(去除重複人數)。借用遊戲行業衡量用戶留存度的一個公式,DAU/MAU,即日活躍用戶與月活躍用戶的比值,數值越大,說明新用戶留存度越高。理論上的極端情況是,當這個比值為1時(最大值),說明每個月登錄該網站的用戶里,他們每天都在登錄。

細心的投資者已經註意到,至少在最近兩個季度的財報後分析師會議上,阿里董事局副主席蔡崇信、CEO張勇、CFO武衛等人反複提到月活用戶、用戶留存、用戶平均使用時長這些指標。武衛透露,今年三季度(2017財年二季度)阿里的DAU/MAU為40%,用戶平均使用時長為20分鐘,她認為這些數值很高,表現可喜。

阿里高管之所以重視這個比值和日活用戶,要從阿里零售平臺的變現模式說起。盡管淘寶與天貓在品牌與營收結構上存在差異,但它們通常以一個整體面對投資者。與Google、Facebook類似,阿里最核心的收入來源於平臺的營銷服務變現,說白了就是對商家賣廣告,這其中有按時間收費的展示廣告,也有按點擊收費的效果廣告。

去年5月和10月,阿里兩次增加了品牌廣告的廣告位,這個舉動對營收的增長效果已經在今年的季度財報中體現出來。但廣告位與用戶體驗之間存在一定的博弈,畢竟當總交易額已經有超過七成是移動端所貢獻的前提下,無限度增加手機上的廣告位,會破壞用戶瀏覽體驗。相比之下,效果廣告的影響會小很多。

盡管阿里平臺的主要活動是交易,但營收方式中一個很有意思的地方在於,理論上用戶並不用實際去購買某件商品,只要他點擊了,平臺就可以按照效果廣告的價格收錢。因此,大流量的保障是阿里巴巴能夠不斷從商家身上賺錢的資本。

但不光阿里,整個電商行業都面臨一個人口紅利退減的趨勢。根據阿里最新的三季報披露,2016年三季度零售平臺年度用戶數同比增長為14%,而環比增長只有1%。在這種情況下,如果日活用戶數提高,意味著整體用戶訪問頻率的提高,同時再加上平均每個用戶停留時間的延長,這就會在即便年度活躍用戶數增速趨緩的情況下,也能創造出更多的流量與點擊量,從而增加營收。

流量如何持續增長?眼下,阿里巴巴正在整合大優酷、UC等文娛資源,去籌備文化娛樂集團,再加上關聯方微博等媒體平臺的導流,這些外部流量會灌註到阿里零售平臺上。但張勇認為,未來零售平臺要使用更多原生流量來增加可變現的流量庫存。所以消費者明顯感受到,一年來,淘寶App上增加了很多社交、用戶推薦、互動直播等新功能,其目的是增強用戶黏性,提升用戶的參與度,不光是對購物的參與度,還包括對營銷活動的參與,比如類似於Pokemon Go的“捉貓貓”遊戲。

阿里想建立社交關系鏈的目的,也是為增強用戶的黏性與參與度。此前阿里在社交工具上的嘗試屢次受挫,如今卻有望“墻內生花”,即通過大量創新的內容營銷方式建立起消費者之間(比如興趣分享)、消費者與商家(比如全渠道會員服務)之間的聯系,讓零售平臺本身原生出更多流量和更長的用戶停留,從而轉化成更多交易。另外,廣告技術的提高也對營收增長有正向作用,比如個性化推薦更精準。因為技術的提升可以提高廣告客戶的投資回報。

所以,DAU背後的訴求被這樣揭示。至少在雙11開始前,這個聲稱有億級別觀眾收看的晚會,成功抓住了用戶的時間,通過花樣繁多的互動讓用戶更長地停留在淘寶App上。這是雙11營銷方案越來越熱鬧的一個核心訴求,如果這種停留與黏性能夠在平日里常態化地沈澱下來,不僅是在有購物需求時才登錄,而是變成一個對用戶更“有用”的平臺,就是一個成功的策略。本質上,這也是線下商家常說的“不怕你不買,就怕你不來”,沒事就來逛逛,總有一部分轉化成銷售額。

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11 專題 洗盡 鉛華 阿里 活躍 用戶數 用戶 才是 重點
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牛文文: 洗盡鉛華,真誠創業

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0325/162130.shtml

牛文文: 洗盡鉛華,真誠創業
牛文文 牛文文

牛文文: 洗盡鉛華,真誠創業

創業者要回歸自我、回歸傳統、回歸商業本質。

i黑馬訊 3月25日消息,由創業黑馬主辦的第四屆黑馬運動會今日在京舉行。本屆運動會由摩比神奇獨家冠名,分眾傳媒全程戰略合作,OPPO戰略合作。會上,創業黑馬董事長牛文文做了題為“洗盡鉛華、素面朝天”的演講。

他說:

這個世界對創業者的劃分,從來只有一種簡單的方式——你是個真誠的創業者,或者不是。

創了N多次業從來沒賺過利潤的創業者,是不真誠的。

傳統的,也許是最有價值的。

什麽樣的資本故事都比不過讓你的主營業務賺錢。

以下為創業黑馬董事長牛文文的分享節選,經i黑馬編輯:

每年運動會我們都熱血沸騰,每年運動會我們都激情四射。但是今天,我想給我們熱情的創業者和黑馬兄弟,說兩句心里話,也是冷靜的話。

第一句話:洗盡鉛華、素面朝天。我們要用本真和初心跟這個世界對話。

這些年有太多的新詞,每個人都想顛覆和改變世界,每個人都想做全新的自己,變成一個IP。可是,大家問問自己,你到底是要做一個什麽樣的人,要做一件什麽樣的事?

我們看到,那些空洞的概念在慢慢消退,要用線上顛覆世界的人在被顛覆,要用互聯網顛覆傳統渠道的人在學習線下的渠道。所有的一切,都在回到原點。

我們經常面臨一個艱難的選擇,我們是做一件自己能做好的事情,還是做一件性感的、刺激的、有挑戰性的、顛覆的事情?我們經常猶豫在這兩者之間。最近這段時間,我們的幾個創業實驗室都處在畢業季,周鴻祎、江南春,很多導師在跟自己的創業徒弟反複確認一件事情:你能做好一件什麽樣的事情,比你要做一件顛覆世界的事情更重要。

這種理念也能在他們自己的身上看到影子。我們的導師江南春,現在回歸到電梯間的那塊廣告屏幕,做好這個,分眾就無敵於世界。

我們的導師周鴻祎,做好安全這件事,360就是全中國人民最喜歡、最尊敬的一個企業。

當所有的形容詞去掉之後,剩下的就是最簡單、最本真的自己。以這個面目面對世界,你就是強大的不可戰勝的自己。

第二句話:傳統的,也許是最有價值的。

傳統是一件我們曾經力圖拋棄和顛覆的事情,可是今天我們看到,越是傳統的往往越有價值,飄在空中的我們最終要找到腳下這塊土地。我們看到,去哪兒的創始人莊辰超,原先在旅遊行業顛覆世界,今天開始做便利店。很多傳統領域我們認為沒有價值,可是你只要能提升這個行業的效率和毛利,就會有很大的價值。

我們經常輕視傳統,過度崇拜創新。但是,所有的創新都是在古老的、人類幾千年來都需要的一個世界里面。人類最古老的生意是最有魅力的生意,人類最古老的需求到今天依然是最強烈的需求。我們要重新認識傳統的價值。

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第三句話:最高級的資本化,是讓主營業務賺錢。

這兩年每個創業者都在被各種各樣的投資人虐,我們也在面對各種各樣的投資誘惑。當時大家都說,能夠講高級就不要講簡單,能夠講新就不要講得太傳統。

今天,很多黑馬已經走上了資本市場,這時候我們才發現,什麽樣的資本故事都比不過讓你的主營業務賺錢。很多偉大的互聯網公司,到今天進入了下半場,下半場最難的事情就是你的主營業務賺錢。我們做了好多疊加,講了很多想象空間,人家一句話就把你打回原形——你到底是做什麽業務的?

昨天,我個人的創業實驗室開放了,也面試了很多黑馬兄弟。我問他到底是做什麽的。所有的形容詞都去掉後,你說的老太太都能理解,你就贏了。你的什麽業務賺錢,你就是做什麽的,就會被資本市場如此定義。所有的故事、所有的概念,都會回到原點。主營業務賺到大錢,是全世界最高級的資本財技,其它的都是過程。

第四句話:真誠的創業者就是一切。

我們看到,有各種各樣的創業者,有精英、有草根,有天派、有地派,有男創業者、有女創業者,有非常多會表達的人,也有很多人根本就不擅長表達。但是,這個世界對創業者的劃分,從來只有一種簡單的方式:你是個真誠的創業者,或者不是。一個能對自己真誠、對這個世界真誠的創業者,一定能走得很遠。

真誠意味著什麽?真誠意味著責任,不管你給投資人、給這個世界講過多少故事和多麽美妙的概念,最終你要用你的努力和汗水把這個故事圓上,你要做最後下船的船長。這兩年我們看到了太多的90後、00後創業者,能夠講非常炫麗的故事,但是很快就不見了。一個接一個口頭情懷派、口頭創業者,在我們面前破裂。

一個創業者能給這個世界唯一的東西就是責任。當你開始創業的時候,你向所有人許下你的諾言,包括你的員工、用戶、投資人以及這個世界。在這個夢想實現或失敗之前你不能下船。

世界上最難的事情就是把你講給投資人的額度,變成等額的銷售,進而變成等額的利潤。

創了N多次業從來沒賺過利潤的創業者,是不真誠的。我們不能再用PPT面對這個世界,用PPT打天下的人,最終會回到本來面目。只有真誠的創業,只有有責任的創業,只有能堅持到底的創業,才是一切。

微信圖片_20170325134706

說說我們自己。當年我們出發的時候,我們說讓創業者不再孤獨,到今天,我們希望告訴創業者另外一句話,我們在幫助普通創業者提高成功率。社會應該寬容失敗,但我們自己一定要追求成功,一定要苛求成功。

黑馬學院創辦六年來,已經有500多位企業家、投資人和行業專家給我們做導師,給在路上的創業者做輔導。我們已經幫助了3000多位黑馬學員,已經有4萬多人次(天)的創業者得到輔導和培訓。

可以說,創業黑馬學院是中國最早的也是最大的、幫助人數最多的一家創業大學。我們希望能夠辦中國最好的創業大學,與新一代企業家和創業者共同成長,讓源源不斷產生的偉大的企業家,來幫助在路上的創業者。

這就是我的夢想,也是我今天想跟黑馬兄弟們說的幾句心里話。讓我們洗盡鉛華、素面朝天,用本真和初心面對這個世界。

謝謝大家!

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