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哪幾類公司容易碰到天花板或進入轉型困境? 玉棟

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哪幾類公司容易碰到天花板或進入轉型困境?
1、技術類,比如諾基亞等,因為現在技術更新越來越快,在某一代技術領域做得太好,賺錢太容易,太成功,在創新方面稍一疏忽,被趕超後立馬進入困境。2、介質換代,這個介質指的是聲音或影像儲存與傳輸的換代,比如磁帶到cd再到mp3,錄像帶到vcd到DVD,膠捲到數碼,電視圖像從無線到有線、從模擬到數字,再到目前的雙向傳輸、IPTV等等,每次換代,基於上一次技術的公司就可能進入困境,基於新技術的龍頭公司獲得超常發展;3、商業模式變化,國內典型如蘇寧,其成功在於新的商業模式有效複製,其衰落也在於網購模式的打擊。一個新的商業模式要成功至少要滿足兩個條件:A、成本更低;B、更大規模。以這兩個條件判斷蘇寧第一次模式必然成功,而目前轉型很難符闔第一個條件,因為線下資產太大了。4、重資產公司,其產品為設備類,國內振華重工,中集,造船等都是這類。重資產公司,每年折舊巨大,而其產品又是設備類,一旦飽和,每年折舊正好最大,而其產品端由於經久耐用,換代很慢,因而很難走出困境;5、不符合社會發展方向、經濟轉型方向、產業升級與環保方向產業:典型有鋼鐵、煤炭等。包括銀行和一些大型基建公司長期超低估值,其實就是市場認為以投資拉動經濟的傳統發展模式不可持續,因此受到天花板壓制的提前反應。
真正的有品牌優勢的消費類很少有天花板,如國外可口可樂、幾個快餐,國內茅台等,這是由於消費類企業幾個特性所決定的:一是輕資產,不容易形成虧損;二是產品每天消耗,碰到困難無非少賣一點,不會斷檔;三是品牌有粘性,不容易被替代,也無換代之憂。這些公司不要輕易去想當然給加個天花板,否則容易錯過真正的慢牛股。
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【觀點】 為什麼說這幾類投資人的錢千萬別拿?

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Why take money?

首先,雖然不是本篇的重點,但我還是要先嘮叨一下,募資前請記得先清楚定義為什麼拿錢 ─ 常見的好理由是為了加速產品或商業模式的規模化,或是綁定策略性股東等等;相對的,只是因為可以、對方很積極,或是人情等非攸關公司體質的因素,則往往不是很好的理由。

開始募資後很容易被各方力量拖著走,大家也會開始給你很多建議,如果一開始沒有定義好明確、健康的目的,在後續的拉扯中迷失了方向是很常見的。

無法跳脫製造思維的投資人

台灣過去三十年的經濟奇蹟,可以說主要是奠基在「製造東移」的這個全球大勢上,也因此培育出了一大群很懂研發、管理的菁英,以及對於產線、良率、上下游關係很有掌握的機構投資人。但製造思維跟網絡是格格不入的,製造面對的是數以十、百計的有限客戶、明確定義的需求、訂單與採購預算,靠著擠壓內部與供應鏈來產生出利潤。

相對的,網絡面對的是數以百萬、千萬、億計的各種 TA (Target Audience 目標客戶) 族群、不明確且經常變動的需求與預算,靠著建造網絡或平台效應來創造價值,透過付費、自有與贏來的引擎成長,再用廣告、電商、Freemium 等方式來產生出利潤,並且還必須每天不斷與時俱進。

卡在製造業思維的投資人,無法全然瞭解網絡效應的價值,有些甚至會認為 Google、Facebook、Line、WeChat 這些東西只要有錢就能複製。他們常認為研發只是先期的投入,而把廣告也只是短期的費用。他們會花很多時間研究產業報告、成本、專利、技術門檻、財務模型,且由於沒有很好的 TA (Target Audience) 觀念,常常胡亂幫團隊介紹些其實重疊性很低的合作夥伴。

當然,在投資製造業時,這些東西都是重要的,但換成網絡公司,跟這樣的投資人合作,我們的經驗是,通常是非常痛苦的。

一頭熱的投資人

當然投資人必須對你的團隊、產品,或商業模式有一定的熱情,但投資畢竟是很理性的工作,如果他過分熱情,卻沒有想清楚自己為什麼要投資你的公司,那也是非常危險的結合。新創公司往往必須醞釀 3 年、5 年,甚至 10 年才能到達被收購或上市的彼岸,在這漫漫長路上,創業團隊的財務狀況常常是忽高忽低。現在一頭熱的投資人,未來隨時可能會受不了這雲霄飛車,轉而成為難搞的恐怖股東。

內部權力結構不穩定的投資人

我們還碰過一種投資人,投資的時候都很好,剛開始成為股東時也合作非常愉快。但突然間股東的公司內部出現鬥爭、權力大幅轉移,導致股東代表換成了當初反對這樣投資的一方,接著便開始處處找團隊麻煩。碰到這樣情況新創公司當然是啞巴吃黃蓮,不過如果一開始對方的權力結構就不太穩定,那麼拿他的錢之前恐怕還是要三思。

沒有投資過網絡公司的投資人

這點當然是有點先有雞還是先有蛋,不過當白老鼠的人總是風險比較大。我們的經驗是,第一次投資網絡公司的股東,投資後在董事會上大概要 12-18 個月才能真的上軌道,到了第二次以上,情況就會好很多。所以有選擇的話,當然要傾向已經投過網絡公司的人。

基金將到期的投資人

最後,創投基金通常有 7-10 年的壽命,因此到了後期,負責管理基金的創投們 (所謂 GP) 會受到他們的股東 (所謂 LP) 越來越大的壓力,要趕快出脫持股、獲利了結。所以假設他投資你時基金還有 4、5 年壽命,那你可以想像 2、3 年後,他會開始感受到壓力,因此推動你往退場、上市走的強度,會不斷的增加,這時可能會讓公司陷入困難的抉擇。

結語

當然,實務上在募資時,最理想的投資人不一定想投資,想投資的也不一定是最理想。但身為創業者,除了努力當好金城武,增加自己的選擇之外,更深入的去瞭解各種投資人會帶來的價值與風險,也是很重要的功課。最終,你不需要全世界都愛你,只需要得到最適合的那一、兩個股東,就夠了。

來源:站長之家

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風險警示不再是空設:這幾類ST股退市風險加劇

5月3日,將有11家上市公司開始實行退市風險警示,即市場慣稱的“被ST”。據第一財經記者不完全統計,年內至今,至少已有46家上市公司被實施了退市風險警示。從原因上分析,除了連續兩年虧損之外,因審計機構出具無法表示或否定意見而導致實施退市風險的公司,明顯多於去年同期。

“保證財務報表真實性是當前日常監管和退市改革的重頭戲。因此無論是對上市公司年報披露的監管、還是對審計機構歸位盡責的要求,都更高、更嚴、更細。這使得會計事務所審計年報時更嚴謹,因審計意見而被實施ST的公司也在增多。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向第一財經表示。

不止如此。在從嚴監管年報披露和財務審查的背景下,慣用的財務調節手段越來越難顯效。年內,十多只ST股已經發布了可能暫停上市的風險;而在暫停上市期間仍未能扭虧的*st昆機,*st吉恩,*st烯碳,則已發布了可能終止上市的風險提示。滬深交易所將在本月做出是否終止上市的決定。此外,還有千山藥機、山東礦機等近十家公司未能按期完成年報披露;若在規定時間內仍不能完成披露,這些公司也都面臨被暫停甚至終止上市的風險。

年報財技被打回原形

全面從嚴監管之下,2017年年報披露出現了新的變化。因審計機構出具無法表示意見或否定意見而導致實施退市風險、因不能按時披露年報而可能被終止上市等情況,猛然增多。

ST保千里5月1日發布公告,由於公司2017年期末凈資產為負值,且2017年度財務報告被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告,公司股票交易將被實施退市風險警示的特別處理。處理後,公司簡稱將變更為“*ST保千”。而根據《上海證券交易所股票上市規則》的相關規定,若*ST保千2018年仍被會計師事務所出具無法表示意見的審計報告,公司股票交易將可能被暫停上市。

就在同天,還有創興資源、覽海投資、ST尤夫、寶鼎科技、天馬股份、ST成城、富控互動也公告了公司股票將實施退市風險的公告。

據第一財經記者不完全統計,今年以來,已有至少46家上市公司被實施退市風險警示。從原因上分析,有31家上市公司是因最近兩個會計年度經審計的凈利潤為負而導致,占比近7成。與此同時,有9家上市公司是由於被會計師出具無法表示意見或否定意見的審計報告,而被實施了ST。而在去年同期,因審計報告而被實施退市風險警示的上市公司只有4家。

“這是一個非常重要的監管信號。”董登新向第一財經記者強調稱,在執行退市制度的過程中,最終認定很重要的一個依據就是上市公司的年報。因此,當前監管層對上市公司年報的披露監管更細,尤其是對於財務報表真實性的監管會更嚴;同時,對於審計機構的歸位盡責的要求也更高,相關違法違規處罰的震懾力較強多,這使得會計事務所對於年報的審計非常審慎和嚴格。無法表達意見甚至否定意見增多,是監管高壓的推動,將有利於擠出財務報告的水分。

無獨有偶。以往通過財技而任性調節財務報表的現象,也得到極大的遏制。

根據滬深交易所的規定,在連續三年虧損後,上市公司將被暫停上市;若暫停上市後首個年度報告凈利潤或凈資產仍未負或營業收入低於1000萬元,將被終止上市。在此前,在連續兩年虧損或者暫停上市後,通過非經常損益調節財報是常見的避免被ST手段。但在今年,截至目前已有*ST海潤、*ST眾和、*ST萬里、*ST智慧、*ST宏盛等十多只ST股因觸發連續三年虧損,發布了可能被暫停上市的風險提示公告。

值得註意的是,由於在暫停上市後的首個年報仍未能扭虧,*st昆機、*st吉恩、*st烯碳三家上市公司已經發布了可能被終止上市的公告。三家公司均在4月28日披露了年報,按照滬深交易所的規定,將在年報披露後15個交易日內作出是否終止上市的決定。

除了連續虧損個股的退市警報之外,拖延不披露年報的公司也值得引起關註。目前,*ST華澤、康達爾、山東地礦、凱迪生態、千山藥機、美都能源、撫順特鋼、中毅達、*ST上普均未能在4月30日年報披露期限內披露年報。滬深交易所對全部上述公司都已下發監管工作函,這類股票也將面臨著暫停上市甚至終止上市的風險。

退市改革力度可期

實施退市風險的個股每年都有,但在監管層再次強調加大退市改革力度的背景下,今年的風險警示可能不再是個空設。

以上述延遲披露年報的上市公司為例,深交所交易所有關負責人5月2日表示,定期報告尤其是年度報告是上市公司強制性信息披露的重要組成部分;對於可能無法按期披露定期報告的高風險公司,深交所通過電話問詢和發函關註等多種方式督促上市公司和會計師,並及時充分地向市場揭示風險。

根據深交所股票上市規則的規定,對於未在法定期限內披露年度報告的情形,*ST華澤、康達爾、山東地礦、凱迪生態的股票已在5月2日開市起停牌;若停牌兩個月內仍未披露年度報告的,相關股票將被實施退市風險警示;被實施退市風險警示後兩個月內仍未披露的,相關股票將被實施暫停上市;被實施暫停上市後兩個月內仍未披露的,相關股票將被終止上市。

而根據《創業板股票上市規則》的規定,千山藥機的股票將在5月2日停牌一天;6月30日前仍未披露年度報告的,公司股票將被實施暫停上市;被實施暫停上市後一個月內仍未披露的,公司股票將被終止上市。

“導致之前A股退市難的原因之一,是退市效率太低。監管層應該嚴格執行對退市各階段的期限管理,杜絕無限期、惡意停牌來拖延退市時間的行為。對於具有明顯操縱財務報表嫌疑的上市公司,比如連續虧損後出現微小盈利的,建議監管層加大監管力度,甚至啟用現場檢查,這非常必要。”董登新稱。

董登新更預計,年內市場還可能出現首批因觸發交易指標而被退市的個股。早在2012年退市制度首次改革中,就規定了因不滿足交易標準要求而強制退市的相關指標,涉及上市公司股本總額、股權分布、成交量、市值等,上述規定也一直沿用至今年修訂的公開意見稿中。比如,當公司股票連續 20 個交易日(不含停牌交易日)的每日收盤價均低於股票面值時,證券交易所應當終止其上市交易。

“交易類退市標準啟用的前提是,市場化程度高、市場成熟度高。前幾年炒小、炒差、炒殼之風盛行,散戶和機構都會押註垃圾股。但這兩年,監管對於借殼的標準全面從嚴,嚴厲打擊規避借殼的行為,機構和股民也變得理性和謹慎,大批殼股變為垃圾股。只要保持當前的監管趨勢,市場就會出現因不滿足交易指標而被強制退市的個股。”董登新還舉例稱,*ST海潤目前股價低於1元/股,已經申請停牌;*ST銳電目前股價也逼近1元/股,年報再連續虧損後出現微利,也值得警惕。

此外,今年3月,滬深交易所發布了將重大違法公司實施強制退市的實施細則,並公開征求意見。一方面,退市指標大幅完善,將欺詐發行、重組上市和年報及日常披露中的重大違法情形,都納入強制退市指標中;對於為規避連續虧損而在定期財報中弄虛作假的重大違法行為更被著意強調。另一方面,實施流程也從嚴從緊,因重大違法退市的暫停上市期間從12個月縮短至6個月,欺詐發行的公司不得再申請上市,其它重大違法公司也需要間隔5年才可申請。

上述細則在4月9日結束公開征求意見,新規推出尚需時日。董登新表示,規則制定和出臺並不難,如何保障落地執行的效果更關鍵。從細則發布後各界的反應來看,關註焦點集中在如何進一步細化對重大違法行為的量刑和認定。其還指出,新規還應更廣泛地考慮重大違法行為的標準,比如面對類似被曝光ST三維有毒汙染物排放等行為時,證監會如何協同公檢法及時予以定性和處罰等。

風險 警示 不再 空設 這幾 幾類 ST 退市 加劇
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