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「舉腳」回應李小加 宗菁華

經濟分析(21)：阿里巴巴與李小加 寗零

阿里不會在港上市？這都是”消息人仕”的説法，是真是假，只有當局者才會知道！

昨天阿里和李小加都有動作。阿里CEO陸兆禧對傳媒說，集團鍾情香港乃出於回報股民的責任。他又説集團未有上市時間表。港交所主席小加哥在其個人網誌寫了一頁題為「『夢談』之後 路在何方？——股權結構八問八答 」。

讀者如喜歡看看technical structure的問答，請到以下link觀看。

http://www.hkex.com.hk/eng/newsconsul/blog/131024blog.htm

筆者喜歡他在英文version 的幾句話：

1.No doubt some people will criticise me, but I am not paid to be comfortable.

2.I hope this blog is taken in the spirit in which it is intended, which is to promote an objective debate that takes a serious look at the benefits and risks of the choices before us and leads to action.  Let us have the confidence to embrace this responsibility and do what’s right for the long-term interests of Hong Kong.

香港現在如果不努力在各方開創新思想而墨守成規的話，我想大家將來都會無啖好食！希望陳家強哥哥也細看這篇blog(中英都要啊）。

丟掉整整一代創新型科技公司這一潮的上市機會就大事囉！香港作為國際金融中心的地位就大打折扣了。

筆者對這件事覺得香港會努力找出新方案，所以決定買小小0388為小加哥哥打氣。

博分享(17)：小加哥哥叫我哋tig​hten seat belt 寗零

這星期小加哥在他的網站叫我哋小心人仔one way street up的時代已是過去式，這同筆者上星期的manage d peg年代將來臨的guesstimation也很match。至於銀行業界都會好開心，因為有升有跌就有volatility，也就可以推出多D理財產品。不過投資者是不是一定賺錢的就唔知啦，銀行就可以說一定多咗渠道make money。

所以HSBC馮總也説人民幣波動頻密特別是向下的波動較以前大，反映由市場定價的趨勢日增，若視之為常態發展，預料市場對人民幣的產品及服務需求將相應增加，滙豐的目標是保持在人民幣業務上的領先地位，一直有研發各類人民幣產品，若人民幣波幅擴大，可即時有產品就緒以滿足客戶需要，在發展上具有優勢。她表示，滙豐去年人民幣存款錄得理想增長，亦能保持人民幣業務的市場佔有率。

以下就是小加哥網誌全文，有興趣慢慢看：

繫好「安全帶」，迎接人民幣雙向波動時代

在過去幾周裏，人民幣匯率的走勢恐怕讓不少的投資者和進出口商都心跳加速。2月中旬以來，人民幣兌美元匯率連續多天跳水，在短短三周之內曾經下跌1.4%，創下2005年人民幣匯率改革啓動以來的最大跌幅，引發了全球市場的各種揣測和聯想。

人民幣匯率為何突然走軟？這究竟意味著什麽？這是很多人都在關心的問題。在我看來，第一個問題其實並不重要，重要的是第二個問題。無論是什麽原因導致了人民幣匯率過去幾周過山車式的運動，有一點是非常確定的：人民幣匯率單邊上揚的時代已經一去不復返了，管理人民幣匯率風險的需求會日趨緊迫。隨著人民幣國際化的進程不斷推進，越來越多國家和地區接受和使用人民幣，參與人民幣匯率市場博弈的供求方將日漸增多，人民幣匯率的波動風險勢必增加。

實際上，在過去幾年中，人民幣國際化加速的迹象十分明顯，人民幣早已不是只在中國流通的貨幣。國際清算銀行最新調查報告顯示，2013年人民幣在全球的交易額已經排名第九。香港的人民幣業務發展尤為迅猛，人民幣存款和結算金額均出現激增。在2010年，香港的人民幣存款總額還僅有600多億元，今年1月已經增加至8,930億元。香港銀行自2009年開始接受人民幣貿易結算，在短短幾年內，經香港處理的人民幣貿易結算總額已經攀升至2013年的3.8萬億元。

隨著人民幣越來越普及，倫敦、新加坡及台北等城市近期也爭相發展人民幣產品，有意轉型為離岸人民幣中心。香港在幾年前就未雨綢繆，早早做好基礎設施方面的配套，抓緊人民幣國際化帶來的機遇。以香港交易所為例，我們在2011年已開通人證港幣交易通，以方便企業在香港以人民幣發行股票；2012年我們推出了全球首隻人民幣可交收貨幣期貨合約。目前在香港交易所旗下市場交易的人民幣計價產品已經達到112隻。

今天，我們早期所做的準備工作已初見成效，最明顯的例子就是人民幣貨幣期貨。自2012年推出以來，香港交易所的人民幣貨幣期貨成交量和持倉量一直穩步增長。上個月，人民幣貨幣期貨的日均成交量創下了1,461張合約（名義金額為1.46億美元）的新高，較2012年的日均成交量增長五倍。2月25日，人民幣貨幣期貨的成交合約張數創下了5,970張（名義金額為5.97億美元）的最高紀錄。與此同時，人民幣期貨未平倉合約數量也增長了六倍多，在2月14日創下了23,887張（名義金額為24億美元）的新高。隨著越來越多投資者意識到人民幣匯率不再只漲不跌，他們管理外匯及利率風險的需求將與日俱增，尤其那些是以人民幣進行結算或投資業務的公司。

去年11月，中國領導人在十八大三中全會上明確提出了「讓市場在資源配置中起決定性作用」的改革思路，具體落實到金融改革方面，中國將完善人民幣匯率市場化形成機制，加快實現人民幣資本項目可兌換。我們預計未來數月內人民幣的國際化將進一步提速。對於我們來說，這既是機遇，也是挑戰。在人民幣離岸業務的競爭中，要想持續領先，我們就必須與時俱進，提供滿足市場需求的多種風險管理工具。

因此，我們最近正在籌備多項工作計劃。例如，在收市後期貨交易時段新增人民幣貨幣期貨交易，近期已獲香港證監會批准，預計在4月7日即可推出。開通這一時段的人民幣貨幣期貨交易，有助位於歐美洲時區的投資者利用這一產品管理人民幣匯率風險。

而且，我們正在研究延長人民幣期貨的合約期，以方便投資者做更長線的風險管理。日後的計劃還包括將合約期延長至超過16個月、推出人民幣貨幣期權以及進一步延長收市後期貨交易時段。另外，我們日前宣布推出內地市場數據樞紐，這是我們首個在中國內地的基礎設施據點，目前會先向內地的客戶提供指數和證券市場數據，今年稍後將再加入衍生產品市場數據。

最後，我們在人民幣業務方面的準備工作已延伸至場外交易的衍生品領域。去年我們推出了場外結算公司，場外結算公司現已開始為單一貨幣利率掉期合約、單一貨幣基準掉期合約、不交收利率掉期合約及不交收遠期外匯合約進行結算，在另一領域為投資者管理人民幣相關匯率、利率風險提供服務和支持。

多年以來，人們一直認為人民幣被低估了。自2005年中國啓動人民幣匯率改革以來，儘管人民幣匯率偶有波動，市場一直預期人民幣將持續升值，幾乎沒有貶值的風險。但是，最近兩周的市場走勢確實給我們上了一堂生動的風險教育課——沒有什麽是恒久不變的，人民幣匯率不可能只漲不跌。

在人民幣匯率雙向波動的時代，所有人民幣用家和投資者都需要繫好「安全帶」，做足匯率風險管理。我們的人民幣貨幣期貨產品，恰好為這類風險管理提供了工具。我們已經朝正確的方向踏出了第一步，不過，這還遠遠不夠，隨著人民幣逐漸走向海外，市場需要更加豐富的人民幣計價產品。未來，我們將繼續努力，銳意進取，密切關注市場需求，準備好迎接人民幣國際化帶來的各種機遇。

友人上星期攝於維園花展，你去咗未？筆者還在紐西蘭，無得去！

滬港通細則發佈 李小加：不為搭救A股市場

4月29日，上海證券交易所和香港證券交易所分別發佈《滬港股票市場交易互聯互通機制試點實施細則》（下稱《細則》））徵稿意見。據財新網消息，香港交易所行政總裁李小加於晚間的香港記者會上表示，未來幾週內將與滬港通參與者進行溝通，提升技術系統，並啟動滬港通測試運行階段。

在4月10日兩地證監會發佈的《聯合公告》基礎上，《細則》進一步明確了滬港通的標的範圍、額度控制、交易時間、交收安排、投資者適當性和權益證券處置等六大關鍵問題的細節。

試點股票範圍：不包括香港創業板股票

《細則》明確，本次滬港通標的範圍不包括香港創業板股票。其中，港股通方面，包括恆生綜合大型股指數、恆生綜合中型股指數成份股以及不在前述指數成份股內但有股票同時在上交所和聯交所上市的發行人的H股，其中前述指數成份股內發行人同時在上交所以外的內地證券交易所上市的H股除外。

根據聯交所披露的標的名單，截至4月11日，共有266只港股通股票可供投資。此外，《細則》明確提出，符合條件的內地個人投資者需「證券賬戶及資金賬戶餘額合計不低於人民幣50萬元」，同時還需「具備港股通股票交易和外匯風險管理的基礎知識，通過上交所會員測試」。

滬股通方面，包括上證180指數和上證380指數的成分股，以及雖不在上述指數成分股內但有股票同時在上交所和聯交所上市的發行人的滬股，其中被納入風險警示板的除外。截至4月11日，共有568只港股通股票可供投資。

需要注意的是，當股票被調出後，投資者只能賣出，不能買入。滬港通暫不提供股份發行認購服務。

額度控制：滿額後停買不停賣

在滬港通業務的額度控制中，滬股通、港股通的總額度分別為3000億元、2500億元，每日額度分別為130億元、105億元，均按買入、賣出抵消之後的淨軋差計算，這意味著滬港通支持的實際成交額可以超過額度本身。而在連續競價階段當每日可用額度使用完畢時，雙方交易所將停止接受當日後續的買單申報，但仍將接受賣單申報。也就是說，滿額的情況下停買不停賣。

另外，當滬港通總額度分別趨近於3000億元、2500億元的總額度上限時，如總額度餘額少於單日額度時（滬股通130億元、港股通105億元），下一個交易日停買不停賣，當總額度餘額恢復到單日額度以上時，下一個交易日恢復接受買單申報。

上交所同時解釋說，交易手續費、現金紅利、利息等非交易因素引發的資金流動，不佔用滬港通額度。

據新浪財經消息，李小加表示，現在試點的額度只是一個大致的判斷，需要同時滿足兩個條件，即要有足夠規模讓「滬港通」這件事情能夠做起來，市場達到有效的開放，但同時規模又不能太大，須保證試點的平穩開展。「我們並不希望一開始就搞得轟轟烈烈，這樣並不好，一開始靜悄悄沒關係，只要10年以後回頭再看是轟轟烈烈的，便是有意義的改革」。

他同時稱，試點時期對於額度進行管控，是為了讓市場逐漸適應新的變化，保持市場穩定，「這是長期的結構性的安排，我們並不希望市場在短時間內上上下下」。在初步試點獲得成功後，未來股票的選擇範圍、市場以及額度都可能會進一步擴大。

本地原則為主，主場規則優先

值得注意的，滬港通遵循「本地原則為主，主場規則優先」的原則。據《證券時報》消息，李小加表示，這意味著在哪個市場進行的交易，就使用哪個市場的規則，例如交收日期，雙方利益、權利、義務高度對稱，兩個交易所均分全部收入。

「兩地交易所將全程均分收入，無論那個市場吸引的資金較多，兩家交易所的收益都完全一致。」李小加指出。此外，滬股通每日仍設有10%的停板機制；香港則沒有停板機制限制。稅制也是一樣，按兩地現有規則進行。

對於市場關注的風險控制，港交所方面表示，滬港通結算僅淨量過境，實現最小跨境流動，結算交收全程封閉，以實現風險全面監控，且涉及的人民幣換匯將實現全程回流。

另外，李小加還表示，滬港通的目的不是為了搭救A股市場，意義在於內地和香港股票市場雙向開放，是為了長期發展的安排；滬港通也不是一個簡單的優惠政策，是一個里程碑，是兩地市場實現互聯互通的首發車。

李小加叫人試A餐

港交所總裁推延長交易 挨罵也要做亞洲金融重鎮 李小加操兵五年 只為了滬港通

港交所李小加改口：滬港通目前沒有時間表 不一定提前一兩周宣布

滬港通究竟何時開通一直是市場關註的焦點，香港聯交所行政總裁李小加周五公開表示，滬港通目前沒有開通的時間表，而宣布的時間不一定是在開車前一兩周。

李小加稱，業界已經做好準備工作，“槍聲一響就開跑”，兩地監管當局宣布的時間未必要在開車前一周或者兩周，市場不必過度解讀。他並希望能在滬港通通車前兩星期有公布。

而此前他的說法是，滬港通將會選擇10月的某個星期一推出而且會提前兩周預告。如此算來，滬港通如果在10月最後一個周一也就是27號開車的話，本周五是最後的公布時間點。證監會將於今天下午召開例會，兩地市場關註本次會議是否會落實滬港通開通時間。

李小加今日還表示，滬港通是兩地監管機構的共同努力，不應由單方公布，相信如果有公布，也將是由兩地交易所聯合公布。滬港通業務的各項細節，必然會有清晰的方法。

李小加：滬港通或未來幾周推出，將拓展至大宗商品交易

滬港通有望晉級為“商品通”。港交所總裁李小加今日重申，該交易所旗下的倫敦金屬交易所（LME）希望，最終讓滬港通也適用於滬港兩地的大宗商品交易。繼上月底表態後，李小加再次提及LME未來打通內地大宗商品市場的目標。

李小加今日表示，滬港兩地交易所計劃很快推出滬港通，

“如果（滬港通）未來幾周內成功推出，沒有理由不相信它能複制到大宗商品領域。”

9月29日，港交所宣布推出LME商業化，從明年1月1日起增加平均交易費用34%，包括交易及結算費用，並劃一用美元收取，改變過去交易貨幣與收費幣值不同的問題。

李小加當時透露了LMF發展的三部曲：

1、夯實LME的全球市場領導者地位。2、今年12月即將開始建立香港為基地的LME商品平臺。3、未來和內地客戶交易所實現互聯互通。

李小加當時透露，“LME產品平臺東移”，計劃推出四種商品期貨交易，包括銅、鋅、鋁和動力煤，“不單單是移過來，更重要是變成中國的”。為貼近內地投資者，LME主要的25噸合同將改為5噸的小合同，並依照內地習慣使用現金交易，更將實現以人民幣計價，采用在亞洲交易時段清算、簡化合同到每月合同等新的方式。

李小加當時稱，與內地期貨交易所的合作“一直在談，現在沒有談好”，但近期曾赴大連探討期貨交易合作，“最終是要看天時地利人和”。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

港交所行政總裁李小加：滬港通啟動需要耐心

隨著港交所公告滬港通啟動沒有時間表，市場預期滬港通10月啟動的想法正式落空。

周一港交所行政總裁李小加就滬港通發表演講稱，滬港通尚未得到批複。滬港通對中國內地和香港都很重要，滬港通啟動需要耐心。

交易所並非是最終決定者。港交所已準備好，上交所也已準備就緒。滬港通是香港繁榮的關鍵。

港交所行政總裁李小加還通過電話會議表示，交易所在滬港通的角色是“修橋建路”，已完成準備工作，但滬港通何時開通非由他”按鈕“。他稱不知悉滬港通的開通時間，亦不願作出猜測，但他認為滬港通無論對本港及內地都是意義重大的項目，個人相信滬港通推出只是時間問題，而非”會否“的問題。對有報道指滬港通無限期擱置，李小加稱不清楚有關報道的消息來源。

當被問及滬港通延期是否與香港抗議活動有關時，李小加稱不作推測，但滬港通何時推出要綜合考慮技術安全、投資者信心及市場穩定等因素。他稱香港事件暫時對香港大部分經濟環境的影響不大，金融市場仍有序運作，但倘若香港事件長時間持續，香港付出的代價將愈來愈大。

港交所10月26日晚間公告滬港通最新進展稱：至今各方已就實施滬港通作好技術準備。然而，截至本公告日期，香港交易所尚未取得啓動滬港通的相關批準，因此並無實施滬港通的確實日期。當有關滬港通啟動的時間表有任何重大進展時，香港交易所將適時刊發進一步的公告。 

據香港證監會與中國證監會於2014年4月10日的聯合公告所述，從聯合公告日期起至滬港通正式啟動，需要約六個月時間準備。因此，市場預期滬港通會於2014年10月開始運作。

實際上，滬港通推遲並非毫無征兆。按照港交所行政總裁李小加今年8月的說法，“滬港通”將在10月份某個星期一啟動，啟動前兩星期，監管機構將作出公告。而10月17日，李小加的口徑改為：“ 滬港通的實際開通時間需要由兩地監管機構決定，是否開通前兩周公布並不重要。”

《香港商報》近日援引不具名消息人士稱，受“占中”影響，“滬港通”已被無限期擱置。而上交所也已取消原定於25日舉行的滬港通開通彩排儀式。

據《香港商報》：

本月初“占中”初現時，原訂在港推行的一系列有關“滬港通”的宣傳活動就已取消，包括官員訪港行程，上交所在港的采訪活動等等。當時還只是計劃暫時推遲，擇機再做，但隨著局勢一發不可收拾，推遲已變成暫時不考慮做了。

不過，針對滬港通可能無限期延遲的說法，人民網發文稱，資深人士表示，滬港通屬於國家既定政策，不可能無限期推遲。中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍也認為 “滬港通”推出是早晚的事情，投資者無需多慮。

據人民網報道，一位監管層人士說，按照公告的時間點，“滬港通”技術條件等目前已經準備就緒，至於何時推出有待進一步確認。

仍有分析師預期滬港通年內有望啟動。

信誠證券聯席董事張智威分析認為，即使滬港通未必可在本月或下月推出，12月也是合適的時機。目前歐美股市動蕩，香港本地風波又起，延遲推出勝過倉促上陣。而且12月是基金經理粉飾成績的傳統季節，或有利於做好市況，給滬港通開通帶來適合的時機。

第一上海證券首席策略師葉尚誌也預計，滬港通年內推出機會仍高。他認為，市場不用過分解讀滬港通或擱置的消息，畢竟滬港通由國務院總理李克強提出，而且與滬港通相關的準備工作已做好。

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李小加再改口：滬港通開車會提前兩周宣布 “占中”影響較大

港交所總裁李小加又改口了。

10月17日，就在大家普遍預期27日開通的前兩周，李小加突然表示，宣布時間不一定是在開車前一兩周，“槍聲一響就開跑”。

但是今天，據《第一財經日報》報道，李小加在27日組織召開的內部滬港通負責人小範圍會議上表示，滬港通開通會提前兩周宣布。這與他最早的說法一致。

同時，李小加還表示，“占中”對滬港通影響比較大。

上述報道還引述接近交易所人士稱，因為滬港通試點的決策來自國務院層面，所以預計滬港通的開通日期也將由國務院決定。

在26日晚間，港交所發布公告稱，各方已就實施滬港通作好技術準備。然而，截至本公告日期，香港交易所“尚未取得啟動滬港通的相關批準”，因此並無實施滬港通的確定日期。當有關滬港通啟動的時間表有任何重大進展時，香港交易所將適時刊發進一步的公告。

盡管滬港通比預期的時間推遲，但是從高層的回應來看，滬港通開車只是時間問題，而不是無限期擱置。

華爾街見聞今日還提到，香港特首梁振英在今日新聞發布會上表示，將繼續開展“滬港通”相關工作，中央政府支持該項目，予以重視，香港應珍視這種支持。

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