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【本 報訊】證券界普遍看淡今年澳門博彩收益，料跌逾10%；澳門實德（487）副主席兼執行董事馬浩文接受訪問時卻預期，09年當地博彩收益會增長10%至 15%，「金融海嘯對亞洲影響較細，始終仲有好多有錢人仍然會消費同去旅遊，o依家睇唔到賭場人流有大幅回落。」澳門08全年賭場毛收入按年增長31%至 1087.7億澳門元新高，但受累中央自去年5月再收緊廣東省赴澳自由行簽證，按季度比較，則是連跌3季。 瞄準拓中東俄羅斯 當 市場炒作澳門回歸10周年，內地今年有望放寬相關政策，但他認為，國家既定政策難望短時間作出更改，反而有機會放寬國內其他省市赴澳自由行，而集團亦會瞄 準拓展中東、俄羅斯及東歐等市場。澳門實德持股約44%的十六浦開業將近一年，他稱，日均人流維持約1萬人，節日假期則達1.5萬人次，當中逾半是內地遊 客，香港客佔30%，中場每日換碼數逾1000萬元，至於高額投注區每日轉碼數亦達1000萬元；而酒店部份入住率平均達60%至70%，日均房租介乎 1300至1400元。貴賓廳開幕日期一再延遲，他指「貴賓廳大部份牽涉放數問題，喺呢個經濟環境，經營風險較大」，故現計劃上半年先開6張貴賓賭桌。至 於十六浦興建商場的計劃，將於農曆新年後有定案，他預計，投資總額介乎4億至6億元，而集團已為應佔權益部份作資金準備。台灣容許在澎湖開賭，他曾前赴當 地視察，指當地適合發展優閒式娛樂場所，惟集團須待有關當局設定框架後才能作出部署。 | ||||||
經濟觀察報 記者 賈華傑 多方消息證實，3月末，實德集團總裁陳春國被調查。此前的3月12日，陳春國還出現在實德集團北京辦公室。
工商資料顯示，陳春國持有實德集團11.5%的股份。實德集團在2011中國民營企業500強中列第66位，年營業額為121億元。
消息的擴散源頭來自於3月20日下午的一則傳言，據稱銀監會發出緊急通知，要求報送信託交易對手是大連或集團公司是大連的企業所有業務清單。
隨後消息迅速傳開，而越來越多的信息表明，龐大的多產業民營企業集團實德集團，2009年正式進入房地產開發行業之後，似乎正在面臨著資金面上的巨 大危機。本報記者經過十幾天的調查發現，實德集團去年以來多方努力融資並未取得很好的效果，而實德集團的海外投融資平台高登國際(香港)投資有限公司(下 稱：香港高登)在調查過程中逐步浮出水面。高登公司在實德集團龐大的資本運作圖譜中起到極其關鍵的作用。
3月30日上午，在實德集團黨委書記楊寶善辦公桌上擺著一份實德集團的現金流量表。但楊拒絕了記者採訪，僅表示「公司目前運作正常」。此後，實德公司除非持有門禁卡，其他人一律不准進入。
誰的高登
香港特別行政區政府公司註冊處網站上查詢的信息顯示，香港高登成立於2000年3月22日，總部位於香港灣仔駱克道160號越秀大廈802室。主要從事直接投、融資和業務諮詢的跨國投資公司。
香港高登公司總裁黎明偉，董事和股東包括陳春國、徐明、徐斌和隋信敏，董事長為陳春國，財務總監為現任大連實德集團公司副總裁的姜岩。據瞭解，黎明偉為香港籍人士，曾在美洲銀行供過職。
事實上，香港高登公司2000年成立之初公司名稱為實德國際投資（香港）有限公司。2001年11月30日更名為現名。
可以佐證的是，凌云股份（600480SH）2005年年報披露的董事資料中，實德總裁陳春國為香港高登董事長，姜岩為高等公司財務總監。
據本報瞭解，香港高登管理著「實德系」約19家殼公司，此外負責為12家公司做全套會計賬，處理16家公司的年報，為36家公司做年度預算。
香港高登不僅是實德集團的一家海外投融資公司，也是實德集團與國外公司進行投資合作的重要平台，據悉，實德的絕大部分與國外公司的合作項目都由黎明偉及其負責的香港高登出面商談。
本報獨家瞭解到，整個實德境外的架構已經整合成兩大主要的投資主體：盛和地產集團和天實安德集團。但這兩大投資主體的管理歸口於香港高登。具體的方式是，香港高登以收費方式提供服務給它們，但據瞭解收取的只是象徵性的費用。
盛和集團控股有限公司成立於2009年10月，是在開曼群島註冊的一家大型房地產集團公司。董事為陳春國、郝懷灝、賈月湘。公開資料顯示，盛和總部 設在北京，在北京、哈爾濱、大連、瀋陽、重慶分別設有下屬投資公司，進行住宅地產、商業地產、旅遊度假地產的開發與運作，已有土地儲備近600萬平米，目 前在建項目323萬平米，項目總投資近100億元。
本報瞭解到，目前盛和正在進行架構整合，除實德系公司外的股東已退出盛和，盛和亦更名為盛和集團控股有限公司。整個2011年，高登公司忙於為實德 搭建這個名為「盛和集團控股有限公司」的海外架構，其目的是為了將數個國內地產項目注入該公司，以便在資本市場融資。這項工作去年一季度啟動，但因實德缺 乏資金不得不暫停。至第四季度，實德重新重組房地產公司架構，但進展不大。
而天實安德集團也是一家地產公司，據瞭解，2011年初，該公司啟動了長興島、金石灘、普灣和北京等地的項目開發建設，但是中央出台的房地產調控政 策，導致大興土木的天實安德形勢急轉直下。有消息稱，除長興島朗庭山項目之外，其他項目均處於停滯或放緩階段。實際上，天實安德一直在試圖通過融資方式繼 續推進普灣和金石灘的項目，甚至考慮與其他地產公司合作，但據悉並未成行。
實質上，香港高登是大連實德集團設置的海外公司管理架構公司。香港高登的體系主要包括房地產板塊天實安德(中國)有限公司，以及工業板塊的23家公司。
管理這麼龐大的海外公司群，這項工作並不輕鬆，有高登員工曾抱怨，在內地經營的公司提供了與事實出入很大的報表，他們擔心香港審計師追溯原始數據。另外，近期頻繁的旗下公司架構調整也增加了工作量。
實德的海外平台
這是實德海外融資活動的一個插曲。
今年初，香港高登公司財務主管侯錦玲向蔡建初請求協助，並詢問為何給 Amicable Bong Management Ltd匯去的17.7萬美元未收到任何相關收據。蔡的公開身份是天實安德旗下天實和華公司的總裁。
杳無音信的17.7萬美元，是在一年前匯出的。2011年3月高登國際旗下的天實安德集團，經過數番洽商後，與美國融資公司Amerex Invest-nent Corp達成融資協議，該公司承諾提供8.5億美元融資。
香港高登向Amerex Investnent Corp支付了17.7萬美元該融資的前期費用後，卻一直沒有下文。據瞭解，香港高登之後屢次與對 方及中間人溝通，在這個過程中香港高登屢次被對方「忽悠」，直至今年2月份，這筆款項也沒到天實安德的賬上。希望越來越渺茫，17.7萬美元的損失對天實 安德並不算什麼，但是8億美元的融資卻漸成泡影。
這筆巧遇「皮包」公司的融資只是香港高登積極運作海外融資中的一樁事情。事實上，香港高登一直在嘗試接觸各類能為實德集團國內房地產項目提供融資、投資的基金或者投行、銀行，試圖挽救自己在國內極度吃緊的地產項目。
據本報獨家獲悉，實德集團利用其海外融資平台，接觸了數家機構。匯豐銀行就是其中之一，據稱匯豐的投行業務部門有意想把實德集團下的地產項目打包做 輔導上市，另幫助其引進上市前的戰略或者財務投資者。在解決實德集團地產項目燃眉之急的同時，也能在上市後大賺一筆。但是，有業內人士指出，實德集團內部 地產項目整合需要一段時間，這個方案成行的難度不小。
另有消息透露，加拿大皇家銀行和一家「四大」的會計師事務所，也一直在與實德方面接觸，有意幫助實德從海外引進房地產投資基金。但是他們的要價奇高，據悉資金成本都在20%以上，明顯有趁火打劫之嫌。
實德集團也在考慮以股權及項目質押的方式融資，改變目前的資金困境，目前天實安德公司旗下的大連普灣新區、金石灘以及東港項目都在考慮之列。另外實德可能也正在考慮用手中其他的股權進行抵押融資。但據本報得到的消息顯示，目前均未有能解決實德地產資金困境的巨額融資談攏。
為了節省現金流，實德集團的部分地產項目在對外求售。天實安德在北京亦莊綜合體項目正在擇機變現。該項目規劃總面積在23萬平方米左右。本報瞭解到，北京嘉捷集團已有意全部收購該項目，首輪報價4.8億元。
實德集團2009年開始大舉進入房地產業，到2010年實德已經在全國十幾個城市鋪投房地產項目。實德集團在擴張房地產的時候，尤其是在東北地區， 往往以工業投資為先導，向當地政府拿到眾多優質低價土地。實力強大的實德集團本來有機會成為地產行業的一匹黑馬，但是中央嚴厲的地產調控政策出台後，實德 集團的地產盛宴成為空想。2009年，在地產行業成本最高的時候進入的，但隨後迎來了地產業的蕭條，資金難以回籠，大量在建項目亟需輸血，整個資金鏈條緊 張起來，地產成為實德危機的罪魁禍首。
1.5億那筆貸款
在向地產擴張的同時，實德集團又目標瞄準入股金融企業。早在2010年，大連實德旗下新藍置業有限公司和北京富德投資有限公司就入股鐵嶺商業銀行，取得27.1%的股份。
2011年6月，完成對鐵嶺市商業銀行增資，是實德歷史性的首次控股地方性商業銀行。這也在陳春國2011年的內部工作報告中得到證實。在此之前，實德只是大連銀行的股東之一。
2011年11月28日，大連實德給鐵嶺商業銀行發函，要求鐵嶺商行為瀋陽煤業集團提供1.5億貸款。本報從實德內部瞭解到，貸款的申請人瀋陽煤業 提供的申請資料中尚缺少大量貸款要件：1.董事會決議；2.董事成員身份證明；3.貸款卡密碼及企業信用報告；4.董事簽字樣本；5.資信等級證書。
但這筆貸款最終在實德的堅持下得以貸出。但是令人不解的是，鐵嶺商行副行長孫玉升卻對本報表示，鐵嶺商行與大連實德集團並無任何關係。並且他強調，鐵嶺商行所有貸款都遵守嚴格的審批程序。
此外，去年下半年沈煤集團得到遼寧省國資委准許投資保險業。隨後沈煤集團和實德關聯公司發起設立的華匯人壽拿到了保監會准許開業批文。而此前，實德 關聯公司單獨上報的華匯人壽的審批文件曾被保監會退回。2011年12月27日，華匯人壽保險股份有限公司正式開業，這是實德集團首次控股壽險公司。
不確定的未來
但是時至今日，據本報瞭解，實德還正在計劃把旗下北京富德、大連三德、大連瑞德、大連萬朋所持華匯人壽股權質押給相關機構。
另外，在醫療產業方面，實德正打算把手裡的資源賣出。據悉，實德正在與華潤集團探討出售深圳龍珠醫院，目前，雙方已經完成了數輪協商。
從實德集團內部傳出的信息稱，陳春國在年終總結時，直言實德集團的投資體系針對集團屬下資產採取變現、合作、投資等措施，來盤活資產、加強流動性。
自2004年，大連實德董事長徐明將行政總裁角色交給陳春國之後，開始保持低調。知情人士稱，徐明將主要精力放在了投資領域。大連實德的投資生意，已經形成一個橫跨化建、房地產、保險人壽、商業銀行、醫療體系等諸多產業的多元譜系。
事實上，在實德集團龐大的產業結構中，投資巨大的化建產業是其核心產業，但目前整體盈利能力不容樂觀。隨著2003年原材料的大幅漲價，實德的化建產業利潤率越來越低。
在這些背景下，融資都成為實德最重要的工作。由於國內都對地產項目貸款的嚴格控制，實德只能把融資的主要努力轉向海外。據悉今年以來，香港高登公司 在黎明偉的帶領下多方接觸地產投資基金，以期盡快融來資金。另外有消息稱，實德也在積極尋找香港資本市場上的上市殼公司，希望用這種手段實現融資突破。
而陳春國在年底報告時也提出要增設三個投資公司，擴大人員隊伍，以滿足實德集團的投融資需求。但是這些事情目前進展情況都還不得而知。
本報從大連致公黨委員會辦公室得知，經過相關程序之後徐明已不再擔任大連市致公黨委員會副主任委員。而本報向大連市公安局求證實德事件時，警方表示 這件事情大連市公安局一直沒有參與。但無論如何，隨著實德高管被調查，整個實德集團的資金困境逐漸暴露出來，實德的未來充滿變數。
3月31日，在大連實德集團公司發佈了確認關於董事長徐明失去聯繫的內部緊急通知近半月後，有關方面正式啟動對各家銀行相關貸款的摸底工作。此前，中行、建行、民生等銀行3月15日即開始自主排查。
國家開發銀行大連分行一位高管向財新記者透露，相關的徵信系統尚未顯示實德的債務有異常。另一位股份制銀行高管透露，就在3月，交通銀行對實德有近2億元貸款一度顯示為不良，但數日後又回歸正常。業界頗為關注這次異動。目前，各方都在等待徐明本人的命運揭曉。
「起碼有80億元」
當地銀行業高管坦承，大型商業銀行給「實德系」的貸款，多為早年貸款「倒貸」。最近幾年實德所獲新貸款大多來自各地中小銀行，「徐明出事後，各家銀行如果集體抽貸，『實德系』資金鏈很容易斷裂，屆時各債權銀行恐怕就要各顯神通了」。
所謂「倒貸」，指的是「還舊借新」或「借新還舊」。「還舊借新」和「借新還舊」的微妙之處在於時間差，後者是明顯違規的，但企業通過其他銀行或第三方機構的拆借，就可以輕易地實現二者的轉換，規避監管要求。
據不完全統計，目前至少有38家銀行機構與「實德系」企業有業務往來，除「實德系」大本營東三省外，四川、寧夏、廣東、河南、江西等地金融機構 也有涉及。有當地銀行高管援引此前一段時間的貸款卡數據認為，銀行同業對「實德系」的貸款不下70億元，還不包括一些股權關係隱藏較深的企業。另一位銀行 高管則對財新記者表示，「起碼有80億元」。
這些銀行多數並不知曉，已經有確切的消息稱，受實德委託，一家國內知名律師事務所負責企業破產業務的部門，已悄悄啟動了實德破產的前期準備程序，開始為其準備相關文書。該所相關合夥人未向財新記者透露具體方案，也未確定哪些資產將進入程序。
部分獲知此事的債權銀行均感意外。受訪的銀行高管表示，「實德系」組織架構十分複雜，相對優質的資產都已從集團公司剝離，但集團或有負債相當高，應承擔的債務可能很大，較妥當的辦法是由政府出面進行重組，與債權銀行協商，而不是自行啟動破產程序。
各行細捋風險敞口
隨著5月份的迫近，建行兩年前為實德集團發售的一批6億元理財產品即將到期。顯然這筆理財產品的償付已面臨很大不確定性。此類產品通常為預期收益率較高的非保本浮動收益產品，商業銀行原則上無需補償本金損失，但銀行仍然不得不權衡聲譽風險。
知情人士透露，前幾年實德在各地大規模投資化學建材基地，建行總行曾作專項調研。結論是PVC建材市場波動巨大，實德擴張過快，「搞不好就會成 為下一個科龍」，要求大連分行壓縮相關授信，「這個原則迄今也沒有解除，否則貸款餘額就不是現在這個數」。歷年收縮後，大連分行對實德的貸款餘額在10億 元左右，且有一定抵押物。
在國有五大行中，對實德有較高授信的還有農行。前述人士稱，目前農行對實德的貸款基本都是1998年之前發放的，後來一直在「還舊借新」，沒有新增授信。據同業透露，農行對實德的貸款餘額在10億元以上。「實德系」企業眾多， 這個數額只是保守估計。
根據中行摸底情況，其大連分行與實德無業務往來，但江西和河南分行有少量貸款，餘額在3億-5億元，且押品相對充足。這兩家分行貸款應分別是針 對實德在河南漯河（2007年）和江西安義（2010年）興建的兩個建材產業基地。前者號稱總投資16億元，首期投資3.6億元；後者總投資12億元，首 期5億元。中行人士稱正密切關注實德情況，要求相關部門做好風險緩釋工作。
交行大連分行早期與實德有來往，但其貸款在實德變現太平洋保險股份時大部收回。實德曾於2002年和2007年分別購得太保4.3億股和1.0667億股，獲得收益接近65億元。
廣東發展銀行與實德業務往來不少。當地銀行高管透露，廣發銀行大連分行前行長馬彪任上，廣發銀行就給實德貸款鼎力支持。馬彪本人後曾在實德參股和控股的兩家保險公司任職。去年12月底，保監會批覆了「實德系」壽險公司華匯人壽的開業申請，馬彪即擔任公司董事長。
據接近廣發銀行的知情人士透露，馬彪離開後，廣發銀行對實德貸款仍維持了一段時間。廣發銀行引入外資前作資產重整，相關貸款處置權限上收總行， 對這筆錢制定了分期還款計劃。過去三年，實德已部分償還了廣東發展銀行的早期貸款，尚未出現不良。目前貸款餘額在4億元左右，主要投向實德的化學建材業 務。不過，這些貸款只有實德的信用擔保，並無抵押品。
吉林銀行也是實德的重要債權銀行。據同業知情人士透露，吉林銀行去年一舉對實德新增貸款10億元左右，今年原擬新增授信16億元。
據財新記者瞭解，一家對實德貸款較多的股份制銀行已制定風險預案。按照該預案，將在實德集團有關負責人被調查正式公佈，或者進入庭審階段後，起訴實德。因為相關貸款未到期，如果其間起訴，必須要有重大的影響正常經營的事態發生。
來自實德內部的消息稱，由於地產業務融資壓力巨大，實德已計劃把旗下多家公司持有的華匯人壽股權質押給相關機構，目前尚不清楚哪家銀行有望獲得上述股權質押。
華匯人壽註冊資本為15億元，總部位於瀋陽，2011年12月正式開業，由瀋陽煤業（集團）公司、人和投資控股股份公司、北京富德投資公司、大 連三德投資公司、大連瑞德投資公司、大連萬朋房地產開發公司等六家企業發起，其中北京富德、大連三德和大連瑞德均為「實德系」企業。除馬彪擔任董事長外， 實德集團副總裁李秋擔任華匯人壽董事、總經理。
地產貸款間接風險
根據財新記者瞭解，各銀行對實德的貸款大都集中在其建材主業，對2009年方浮出水面的「實德系」房地產板塊的貸款較少。
實德涉足房地產的主要動因是大連實德工業園所在地動遷。2009年底，徐明曾向私募投資者稱，實德擁有高達3000畝的土地儲備。
「實德系」的地產業務，一是2009年中成立並在大連、重慶、北京等地有項目公司的「天實安德」，二是當年10月與哈爾濱人和商業 （01387.HK）合資成立的盛和集團公司，註冊於開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、瀋陽、重慶分別設有投資公司，聲稱已有土地儲備近800萬平方米， 在建項目393萬平方米，項目總投資近300億元。
實德希望依靠「人和」進軍地產，卻未得「天時」，2010年後，國家對房地產調控持續加劇，從融資到銷售都受到制約，各銀行收縮房地產貸款。之後兩年裡，「實德系」基本沒有從銀行取得地產貸款，其地產融資基本以信託方式進行。
2009年12月，哈爾濱群力新區群力第一大道土地拍賣，起價5億元，盛和第一次舉牌就叫到了18億元，震動全場。次年8月，華澳信託為盛和發 行了一筆股權投資集合信託計劃，預期收益率6.5%，募集資金21.77億元。投資期限12月-24月不等，最晚的一批將於今年8月到期。
實德在北京的首個地產項目——亦莊經海路項目，目前全是荒草。該項目由實德旗下天實和華置業（北京）有限公司2009年12月以2.48億元競 標獲得，樓面均價僅1060元/平方米。計劃開發建設包括商業、辦公、酒店、住宅在內的綜合房地產項目，2010年6月通過中融國際信託發售了6.6億元 的一年期信託。財新記者獲悉，天實和華已找到一家外國投資顧問公司，為未開發的亦莊地塊尋找買家，但目前尚無結果。
雖然未直接參與實德地產融資，商業銀行仍面臨兩重風險。一是貸款被挪用的風險，有分析人士認為，一些以建材產業基地名義獲得的貸款，極有可能投入到了房地產領域；二是部分土地相關的抵押物涉及違規操作。
一位大行風險部負責人向財新記者解釋，土地抵押可能出現的違規包括兩種，一種是土地出讓金沒有繳齊就拿到土地證，另一種是註冊資金不足。以徐明和實德的能量，先繳納少量土地出讓金，拿到土地證向銀行貸款，再將後續資金補齊的現象並不鮮見。
大連當地一位銀行高管透露，債權銀行的貸款抵押品如果打擦邊球甚至違規操作，確實面臨一定風險。比如，有的需要多部門多層級審批才能拿到許可證 的地塊，在報批過程中，已經提前得到主管部門放行，借此獲得銀行授信支持，但如果批覆無法落實，開發就出現問題，銀行即便起訴，也往往因為自身操作瑕疵而 敗訴。
在「實德系」之外，大連企業界也瀰漫著不安情緒。知情人士稱，中紀委調查組目前駐紮在棒棰島國賓館，調查已涉及早前大連土地出讓中的違規問題。有國有大行已在關注當地地產商的風險敞口。
PVC貸款懸置
各家銀行貸款最為集中的，是實德的化學建材業務。過去兩年，該業務規模不斷擴大，但效益不佳甚至虧損。而且，這部分承債主體表面上已不在實德集團名下。
「實德系」化建業務公司主要有三家，規模較大的是1994年成立的大連實德塑膠工業有限公司（下稱實德塑膠），註冊資本11.2億元，實德集團只出資5847萬元佔5.2%，實德集團持股80%的實德投資還持股24.7%，相當於實德集團合計持有25%，不合併報表。
第二家是1995年成立的大連實德塑料建材有限公司（下稱實德塑料建材），註冊資本1.5億美元，實收資本1.187億美元，法人代表是高登國 際（香港）投資公司（下稱香港高登）的黎明偉。大連實德集團商務物流有限公司佔55%，香港高登全資持有的內地公司天實興業投資有限公司佔45%。
第三家為大連實德工程塑料有限公司，由大連實德集團商務物流有限公司持股75%，香港高登持股25%。
徐明早把化建業務作為圈地與融資工具。實德目前有九大化建基地，產能七八十萬噸，但多年來實際產量不足30萬噸。2009年以來，實德先後興建 四個化建基地，擴張驚人，但其號稱一期產能達8萬噸的天津寶坻基地，去年銷售額約1億元，約1萬噸左右產量，根本無法達到盈虧平衡。
實德塑膠2010年收入21.11億元，淨利787萬元，長期股權投資9億元。70億元的總資產中，其他應收款高達47.77億元。如此大量投 資形成的固定資產淨值卻只有2.56億元，扣除67.75億元負債（其中短期借款9.55億元、應付票據16.55億元），所有者權益只有3.1億元，大 大低於11億元的註冊資本。
實德塑料建材2010年虧損5117萬元。在總資產38.77億元中，其他應收款高達23.6億元，還有5億元投向與實德業務聯繫不大的大連凡特飼料有限公司。
上述兩家公司數十億元的其他應收款，有多少是「實德系」內部關聯交易形成的，是否流向房地產或者購買金融機構股權？這是債權人最為關心的。
本刊記者賀信、王紫霧、陸媛、李慎、靳晴對此文亦有貢獻
3月31日，在大連實德集團公司發佈了確認關於董事長徐明失去聯繫的內部緊急通知近半月後，有關方面正式啟動對各家銀行相關貸款的摸底工作。此前，中行、建行、民生等銀行3月15日即開始自主排查。
國家開發銀行大連分行一位高管向財新記者透露，相關的徵信系統尚未顯示實德的債務有異常。另一位股份制銀行高管透露，就在3月，交通銀行對實德有近2億元貸款一度顯示為不良，但數日後又回歸正常。業界頗為關注這次異動。目前，各方都在等待徐明本人的命運揭曉。
「起碼有80億元」
當地銀行業高管坦承，大型商業銀行給「實德系」的貸款，多為早年貸款「倒貸」。最近幾年實德所獲新貸款大多來自各地中小銀行，「徐明出事後，各家銀行如果集體抽貸，『實德系』資金鏈很容易斷裂，屆時各債權銀行恐怕就要各顯神通了」。
所謂「倒貸」，指的是「還舊借新」或「借新還舊」。「還舊借新」和「借新還舊」的微妙之處在於時間差，後者是明顯違規的，但企業通過其他銀行或第三方機構的拆借，就可以輕易地實現二者的轉換，規避監管要求。
據不完全統計，目前至少有38家銀行機構與「實德系」企業有業務往來，除「實德系」大本營東三省外，四川、寧夏、廣東、河南、江西等地金融機構 也有涉及。有當地銀行高管援引此前一段時間的貸款卡數據認為，銀行同業對「實德系」的貸款不下70億元，還不包括一些股權關係隱藏較深的企業。另一位銀行 高管則對財新記者表示，「起碼有80億元」。
這些銀行多數並不知曉，已經有確切的消息稱，受實德委託，一家國內知名律師事務所負責企業破產業務的部門，已悄悄啟動了實德破產的前期準備程序，開始為其準備相關文書。該所相關合夥人未向財新記者透露具體方案，也未確定哪些資產將進入程序。
部分獲知此事的債權銀行均感意外。受訪的銀行高管表示，「實德系」組織架構十分複雜，相對優質的資產都已從集團公司剝離，但集團或有負債相當高，應承擔的債務可能很大，較妥當的辦法是由政府出面進行重組，與債權銀行協商，而不是自行啟動破產程序。
各行細捋風險敞口
隨著5月份的迫近，建行兩年前為實德集團發售的一批6億元理財產品即將到期。顯然這筆理財產品的償付已面臨很大不確定性。此類產品通常為預期收益率較高的非保本浮動收益產品，商業銀行原則上無需補償本金損失，但銀行仍然不得不權衡聲譽風險。
知情人士透露，前幾年實德在各地大規模投資化學建材基地，建行總行曾作專項調研。結論是PVC建材市場波動巨大，實德擴張過快，「搞不好就會成 為下一個科龍」，要求大連分行壓縮相關授信，「這個原則迄今也沒有解除，否則貸款餘額就不是現在這個數」。歷年收縮後，大連分行對實德的貸款餘額在10億 元左右，且有一定抵押物。
在國有五大行中，對實德有較高授信的還有農行。前述人士稱，目前農行對實德的貸款基本都是1998年之前發放的，後來一直在「還舊借新」，沒有新增授信。據同業透露，農行對實德的貸款餘額在10億元以上。「實德系」企業眾多， 這個數額只是保守估計。
根據中行摸底情況，其大連分行與實德無業務往來，但江西和河南分行有少量貸款，餘額在3億-5億元，且押品相對充足。這兩家分行貸款應分別是針 對實德在河南漯河（2007年）和江西安義（2010年）興建的兩個建材產業基地。前者號稱總投資16億元，首期投資3.6億元；後者總投資12億元，首 期5億元。中行人士稱正密切關注實德情況，要求相關部門做好風險緩釋工作。
交行大連分行早期與實德有來往，但其貸款在實德變現太平洋保險股份時大部收回。實德曾於2002年和2007年分別購得太保4.3億股和1.0667億股，獲得收益接近65億元。
廣東發展銀行與實德業務往來不少。當地銀行高管透露，廣發銀行大連分行前行長馬彪任上，廣發銀行就給實德貸款鼎力支持。馬彪本人後曾在實德參股和控股的兩家保險公司任職。去年12月底，保監會批覆了「實德系」壽險公司華匯人壽的開業申請，馬彪即擔任公司董事長。
據接近廣發銀行的知情人士透露，馬彪離開後，廣發銀行對實德貸款仍維持了一段時間。廣發銀行引入外資前作資產重整，相關貸款處置權限上收總行， 對這筆錢制定了分期還款計劃。過去三年，實德已部分償還了廣東發展銀行的早期貸款，尚未出現不良。目前貸款餘額在4億元左右，主要投向實德的化學建材業 務。不過，這些貸款只有實德的信用擔保，並無抵押品。
吉林銀行也是實德的重要債權銀行。據同業知情人士透露，吉林銀行去年一舉對實德新增貸款10億元左右，今年原擬新增授信16億元。
據財新記者瞭解，一家對實德貸款較多的股份制銀行已制定風險預案。按照該預案，將在實德集團有關負責人被調查正式公佈，或者進入庭審階段後，起訴實德。因為相關貸款未到期，如果其間起訴，必須要有重大的影響正常經營的事態發生。
來自實德內部的消息稱，由於地產業務融資壓力巨大，實德已計劃把旗下多家公司持有的華匯人壽股權質押給相關機構，目前尚不清楚哪家銀行有望獲得上述股權質押。
華匯人壽註冊資本為15億元，總部位於瀋陽，2011年12月正式開業，由瀋陽煤業（集團）公司、人和投資控股股份公司、北京富德投資公司、大 連三德投資公司、大連瑞德投資公司、大連萬朋房地產開發公司等六家企業發起，其中北京富德、大連三德和大連瑞德均為「實德系」企業。除馬彪擔任董事長外， 實德集團副總裁李秋擔任華匯人壽董事、總經理。
地產貸款間接風險
根據財新記者瞭解，各銀行對實德的貸款大都集中在其建材主業，對2009年方浮出水面的「實德系」房地產板塊的貸款較少。
實德涉足房地產的主要動因是大連實德工業園所在地動遷。2009年底，徐明曾向私募投資者稱，實德擁有高達3000畝的土地儲備。
「實德系」的地產業務，一是2009年中成立並在大連、重慶、北京等地有項目公司的「天實安德」，二是當年10月與哈爾濱人和商業 （01387.HK）合資成立的盛和集團公司，註冊於開曼群島，在北京、哈爾濱、大連、瀋陽、重慶分別設有投資公司，聲稱已有土地儲備近800萬平方米， 在建項目393萬平方米，項目總投資近300億元。
實德希望依靠「人和」進軍地產，卻未得「天時」，2010年後，國家對房地產調控持續加劇，從融資到銷售都受到制約，各銀行收縮房地產貸款。之後兩年裡，「實德系」基本沒有從銀行取得地產貸款，其地產融資基本以信託方式進行。
2009年12月，哈爾濱群力新區群力第一大道土地拍賣，起價5億元，盛和第一次舉牌就叫到了18億元，震動全場。次年8月，華澳信託為盛和發 行了一筆股權投資集合信託計劃，預期收益率6.5%，募集資金21.77億元。投資期限12月-24月不等，最晚的一批將於今年8月到期。
實德在北京的首個地產項目——亦莊經海路項目，目前全是荒草。該項目由實德旗下天實和華置業（北京）有限公司2009年12月以2.48億元競 標獲得，樓面均價僅1060元/平方米。計劃開發建設包括商業、辦公、酒店、住宅在內的綜合房地產項目，2010年6月通過中融國際信託發售了6.6億元 的一年期信託。財新記者獲悉，天實和華已找到一家外國投資顧問公司，為未開發的亦莊地塊尋找買家，但目前尚無結果。
雖然未直接參與實德地產融資，商業銀行仍面臨兩重風險。一是貸款被挪用的風險，有分析人士認為，一些以建材產業基地名義獲得的貸款，極有可能投入到了房地產領域；二是部分土地相關的抵押物涉及違規操作。
一位大行風險部負責人向財新記者解釋，土地抵押可能出現的違規包括兩種，一種是土地出讓金沒有繳齊就拿到土地證，另一種是註冊資金不足。以徐明和實德的能量，先繳納少量土地出讓金，拿到土地證向銀行貸款，再將後續資金補齊的現象並不鮮見。
大連當地一位銀行高管透露，債權銀行的貸款抵押品如果打擦邊球甚至違規操作，確實面臨一定風險。比如，有的需要多部門多層級審批才能拿到許可證 的地塊，在報批過程中，已經提前得到主管部門放行，借此獲得銀行授信支持，但如果批覆無法落實，開發就出現問題，銀行即便起訴，也往往因為自身操作瑕疵而 敗訴。
在「實德系」之外，大連企業界也瀰漫著不安情緒。知情人士稱，中紀委調查組目前駐紮在棒棰島國賓館，調查已涉及早前大連土地出讓中的違規問題。有國有大行已在關注當地地產商的風險敞口。
PVC貸款懸置
各家銀行貸款最為集中的，是實德的化學建材業務。過去兩年，該業務規模不斷擴大，但效益不佳甚至虧損。而且，這部分承債主體表面上已不在實德集團名下。
「實德系」化建業務公司主要有三家，規模較大的是1994年成立的大連實德塑膠工業有限公司（下稱實德塑膠），註冊資本11.2億元，實德集團只出資5847萬元佔5.2%，實德集團持股80%的實德投資還持股24.7%，相當於實德集團合計持有25%，不合併報表。
第二家是1995年成立的大連實德塑料建材有限公司（下稱實德塑料建材），註冊資本1.5億美元，實收資本1.187億美元，法人代表是高登國 際（香港）投資公司（下稱香港高登）的黎明偉。大連實德集團商務物流有限公司佔55%，香港高登全資持有的內地公司天實興業投資有限公司佔45%。
第三家為大連實德工程塑料有限公司，由大連實德集團商務物流有限公司持股75%，香港高登持股25%。
徐明早把化建業務作為圈地與融資工具。實德目前有九大化建基地，產能七八十萬噸，但多年來實際產量不足30萬噸。2009年以來，實德先後興建 四個化建基地，擴張驚人，但其號稱一期產能達8萬噸的天津寶坻基地，去年銷售額約1億元，約1萬噸左右產量，根本無法達到盈虧平衡。
實德塑膠2010年收入21.11億元，淨利787萬元，長期股權投資9億元。70億元的總資產中，其他應收款高達47.77億元。如此大量投 資形成的固定資產淨值卻只有2.56億元，扣除67.75億元負債（其中短期借款9.55億元、應付票據16.55億元），所有者權益只有3.1億元，大 大低於11億元的註冊資本。
實德塑料建材2010年虧損5117萬元。在總資產38.77億元中，其他應收款高達23.6億元，還有5億元投向與實德業務聯繫不大的大連凡特飼料有限公司。
上述兩家公司數十億元的其他應收款，有多少是「實德系」內部關聯交易形成的，是否流向房地產或者購買金融機構股權？這是債權人最為關心的。
本刊記者賀信、王紫霧、陸媛、李慎、靳晴對此文亦有貢獻
經濟觀察報 記者 曉暉 杜遠 賈華傑 3月下旬，重慶政府開始重點清查BT項目建設融資。
BT（Build-Transfer，即「建設—轉讓」）簡單說是一種「交鑰匙工程」，投資人投資、建設完成以後，政府加價回購。
據本報瞭解，大連實德系公司——重慶盛和建設有限公司（下稱「重慶盛和」）採用的正是BT模式，於2009年7月29日，通過北碚區發改委，拿下了重慶北碚區同興工業園區新蔡支路1.59億元的建設項目。
在北碚區發改委下文決定將項目拿給重慶盛和的時候，重慶盛和還沒有完成工商註冊等相關手續。
4月18日，本報聯繫重慶市發改委主任楊慶育，詢問此項目是否有相關領導事前招呼，和有關重慶盛和的情況。楊慶育回覆稱：「工業園區項目不由我們批。」
重慶盛和
2009年7月20日，大連實德集團委派集團辦公室職員王芳，辦理重慶盛和的工商註冊事宜。
重慶盛和的註冊地址為重慶市北碚區蔡家崗鎮風棲路6號，其母體公司是高登國際（香港）投資有限公司（下稱「高登國際」），法人代表為高登國際的副總經理李鵬翱。
高登國際的前身是實德國際投資（香港）有限公司，也是實德系海外資金運轉的一個重要平台。
高登國際計劃往重慶盛和注入資本金5000萬美元，投資總額8000萬美元。2009年7月27日，重慶市工商局核准重慶盛和的名稱預設。在經營範圍一欄上，重慶盛和寫的是道路建設經營及經濟信息諮詢。
2009年7月29日，重慶北碚區發改委下文「關於同興工業園區新蔡支路項目核准的批覆」，同意重慶盛和建設新蔡支路項目，項目估算總投資1.59億元人民幣，資金來源由業主自籌解決。
一天後，2009年7月30日，北碚區外經委下達同意重慶盛和設立批覆文件，此時重慶盛和還在核准工商註冊。由於工商手續不全，北碚區外經委官員王程專門為高登國際、重慶盛和向重慶市工商局出具承諾書，承諾在辦理工商登記申報資料後十五日內補齊公司相關證明資料原件。
作為聯絡人，王芳留下了大連實德集團辦公室的電話和手機號碼，授權人是高登國際，落款日期為7月30日。
此過程中，重慶渝北區興隆房地產開發有限公司為重慶盛和無償提供了一處30平方米辦公場所。同是7月30日，重慶盛和召開了董事會，任命李鵬翱為董事長兼總經理，李楠和丁仲斌為董事。
其中，李鵬翱為河南鄲城人士，曾為河南鼎力集團總裁，2007年後為實德集團工作，出任高登國際的副總經理；李楠還是大連大昌房地產開發公司的股東，職務為董事，大昌是實德集團的股東，此外，李楠還是大連三德投資有限公司股東方。大連三德是實德旗下主要投資主體之一。
2010年1月，隨著實德系控制的其他公司在重慶北碚蔡家組團的業務開展，重慶盛和不僅包下了新蔡支路的建設，還擴大了公司經營範圍，包括對蔡家組團N分區N01-06/02宗地商住樓及配套商業設施進行開發建設、銷售和物業管理。
重慶盛和在重慶的聯絡人也更替為實德集團財務部胡光女士。
據本報調查，高登國際已於2011年12月10日與集團外的第三方公司「Ample Benefit Limited 」（潤宜有限公司）簽訂股權 轉讓協議，把重慶盛和從香港高登名下轉出，價格為5000萬美元。隨此轉讓安排，哈爾濱盛和置業有限公司和哈爾濱和高置業有限公司以及高登置業，也一併轉 讓出去。
清查BT項目
4月19日，本報就重慶地方融資平台是否上報BT融資項目，其BT融資項目的詳情和近期是否存在債務違約風險，採訪了重慶部分地方國企集團的負責人。
重慶市城市建設投資（集團）有限公司董事長孫力達在電話中對記者說：「現在我有事情，不接受採訪，我們有新聞發言人。」重慶高速公路集團董事長李祖 偉則說：「你問的這些問題我無法回答你，因為我在外面學習。」重慶地產集團董事長周天云則說：「我們沒有搞BT，我來地產集團到現在幾年了，從來沒有搞過 BT」，他表示，地產集團近期不存在債務違約的風險，「我們還有十多萬畝土地在手裡，怎麼會有風險呢？」
公開資料顯示，近年重慶在一些重點項目建設上，以重慶一些地方國企集團為代表的地方投融資平台參與較多。近期重慶清查BT融資項目的一些傳聞則加深了外界對這些國企集團債務違約風險的擔憂。
這一擔憂目前已經波及一些重慶地方企業，瑞信4月16日發佈報告稱，受到重慶調查地方債務的影響，重慶農村商業銀行今年新增貸款20%的目標存在短期風險，其整體信貸質量也將受到影響。
重慶農商行在重慶貸款市場中佔有11%的份額。
據《重慶日報》報導，4月13日，重慶市委召開常委會，分析全市經濟形勢，部署下一步經濟工作。為貫徹落實市委常委會精神，14日，重慶市長黃奇帆 主持召開一季度區縣經濟形勢分析會。該會議對重慶下一階段經濟工作做出了部署，提出要進一步抓好資金調度，一方面要幫助區縣和企業緩解融資難，另一方面各 區縣要嚴格控制BT項目，將債務控制在合理範圍。
從3月14日算起，大連實德集團公司董事長徐明「失去聯繫」已經一個半月，「實德系」資金鏈斷裂的危險愈發嚴峻。「最近很多銀行來公司查賬，爭相控制抵押物。」大連實德集團一位不願透露姓名的中層幹部對財新記者表示。
至少八家銀行起訴
根據權威部門統計，目前48家債權銀行機構對「實德系」貸款餘額約有80億元。算上信託、債券和民間借貸，總負債應過百億元，償債壓力巨大。
過去幾年，由於主業化學建材業務不振，實德一直採用「短貸長投」的方式，即通過入股金融機構、在一二線城市拿地、在三線城市興建PVC建材產業 基地，然後將金融股權、土地和實業資產抵押、質押獲得貸款，再進行入股、拿地、投資的槓桿操作。由於實德獲得入股一些金融機構的稀缺機會，房地產項目拿地 成本甚低，PVC產業基地也總能獲得當地政府諸多優惠，這種左右騰挪的財務操作方式尚能維持「實德系」的資金周轉，但徐明「失去聯繫」後，原本就不輕鬆的 資金鏈驟然收緊，各債權銀行已經表現出強烈的收貸意願。
財新記者獲悉，目前有多家債權銀行擔心實德履行債務能力出現問題，到法院對實德提起訴訟，要求財產保全。
在「實德系」貸款餘額超過10億元的四家債權銀行中，中國建設銀行、中國農業銀行和實德參股的大連銀行均已採取行動，在遼寧省高級人民法院對實 德提起訴訟。知情人士稱，由於部分訴訟還處於訴前保全階段，暫無法從立案信息中查詢到，但15日後就會正式轉入訴訟階段。2011年對實德鼎力相助的吉林 銀行是否採取行動還不得而知。
在河南，銀行行動得更早。財新記者從鄭州市中級人民法院獲悉，最近兩週，興業銀行、中國銀行、浦發銀行、光大銀行、中信銀行五家銀行紛紛起訴。該法院一位人士稱，最近打聽實德訴訟的人非常多，其中包括私人老闆。
「興業第一個起訴實德，我們討論上報總行後也決定起訴。」中國銀行河南省分行的一位人士對財新記者透露。
被訴企業為實德在當地的河南大河新型建材有限公司。該公司由實德旗下兩家公司河南實德塑料建材有限公司與大連聯合美邦化工貿易有限公司於2007年末在漯河投資設立。
各行尚不願透露起訴詳情及凍結資產的狀況。據悉，中行漯河分行對實德的貸款敞口為6000多萬元。浦發銀行追索的資產還包括實德相應的公司股權。
根據當年的新聞報導，實德漯河基地一期投資3.6億元，可年產塑料異型材6萬噸；第二年實德將繼續擴大投資，產能達到16萬噸。鄭州一位銀行人士稱，該行風控部門已去工廠瞭解情況。
河南票據市場極為活躍，一位從事票據業務的銀行人士稱，實德的資金成本一向很高：「實德問題是產業不行，也不能上市融資，資金一直緊張。」
在實德的大本營大連，各債權銀行相約暫不行動。「大家都在等消息。」一家股份銀行的高管透露，目前鄭州中院和遼寧高院的訴訟大都限於抵押的資產，尚未申請凍結實德系的相關賬戶。
大連銀行上市懸疑
儘管大連銀行也在向遼寧高院提起訴訟的銀行之列，這家曾以實德為最大股東的城市商業銀行目前的麻煩，不只是沒有收回的17.48億元借款那麼簡單。
此前大連銀行界曾傳出，實德以不是自己權屬的土地，向當地一家銀行抵押貸款15億元用於外地投資。4月23日，大連銀行行長王勁平向財新記者回覆短信「正在外地出差」，沒有答覆這15億元貸款是否存在及是否出自該行。
目前確知的實德借貸包括13.28億元貸款和4.2億元匯票貼現，實德為此向大連銀行質押了3.18億股生命人壽的股份，這些短期貸款最早的一批將於5月28日到期，其餘三批9月15日到期。
大連銀行前身是大連市商業銀行，由當時的大連城市信用社組建而成。一位參與籌建的人士稱，1995年國務院就下文要求清理整頓城信社，合併成立 地方商業銀行是大勢所趨，大連動得較慢，1998年大連市商業銀行成立，原大連市政府副秘書長孫福信任董事長。大連市商業銀行註冊資金約4億元。頭兩年主 要是清收不良資產，當時的不良率超過30%，不良餘額高達20多億元。
2001年和2002年，大連實德集團先後兩次注資，以2億元獲得大連市商業銀行28.7%的股份，成為第一大股東。後來多次股權變更，實德直 接持有的股份有所下降。2010年年報顯示，在大連銀行41億的總股本中，持有2億股的實德集團仍是大連銀行第四大股東，實德關聯企業新藍置業還持有 500萬股，實德系合計持有2.05億股，佔比5%。
在孫福信擔任大連市商業銀行董事長期間，「實德系」完成了兩件大事：
第一，2001年3月，註冊資金1.2億元的大連實德集團突然增資到40億元。由分處大連、瀋陽、上海等地的20名自然人和13名法人新增的 38.8億元注資，均是在三天內於大連市商業銀行賬戶內完成了資金轉移；第二，2002年12月，實德出資10億元購買太平洋保險股份，成為其第二大股 東，為徐明日後帶來超過40多億元的投資收益。據參與引資的太保人士透露，當時徐明先與太保簽署了入股協議，然後拿著協議從大連市商業銀行獲得抵押貸款， 待股權交割完成後，才把股權真正抵押給大連市商行。
2003年4月，孫福信從大連市商行退休，兩個月後任新成立的大連天一投資擔保公司董事長和總經理。這是「實德系」出資成立的擔保公司，註冊資金5000萬元，「實德系」的大連瑞德投資有限公司佔50%、大連大河投資有限公司佔49.5%，另五名自然人各佔0.1%。
孫福信在電話中對財新記者表示，對這一切都不知情，稱自己在任期間，實德從大連商行沒有拿到任何貸款，他在擔保公司也沒給實德做過擔保業務。
2005年，大連市商業銀行現任領導班子上台，之後進行了兩次不良資產剝離，其中17.4億元不良貸款由銀行自己通過資產清收、變賣、重組處置；另外40多億元則轉至政府指定的操作平台大連市星海灣開發建設管理中心。
星海灣管理中心成立於1996 年8月，是大連市直屬局級事業單位，負責星海灣商務中心區的統一開發建設和管理。旗下的大連星海灣金融商務區投資管理股份有限公司成立於2006年，註冊 資金1億元，創立大會的會議紀要記錄了這家公司的成立宗旨——大連市創新不良資產處置方式、推進融資體制改革的重要舉措。
當年大連市商業銀行的年報顯示，星海灣管理中心在該行的貸款餘額高達44.73億元，佔貸款總額的比例達到13.45%，是第一大債務人。同 年，實德集團在該行有2.4億元短期貸款，並為其他企業的7億貸款做了擔保。但之後數年的報告中未出現實德貸款數字——這或許是因為在年末時點償還了貸 款，而避免在年報裡的股東關聯貸款項披露。
2007年7月，大連市商業銀行正式啟動上市進程，聘請安永會計師事務所進行審計，並更名為大連銀行。這家銀行的股東們顯然為上市做了充分準 備。公開報導稱，「經與市政府有關部門通力合作，通過大連市屬的星海灣開發建設管理中心平台，以規模化、批量化、市場化的處置原則，採取管理中心自行開發 銷售、拍賣、打包處置、項目消化等多種方式處置了大連銀行相當大一部分不良資產。至2008年末，大連銀行不良貸款餘額10.93億元，不良率 2.46%，比建行之初下降了近6個百分點。」
不過據大連銀行一位人士稱，星海灣平台並未真正以某一價格買斷不良資產進行處置，因為這將使大連銀行賬面馬上反映出經營虧損，只是在賬面上承接了44億元不良貸款，然後陸續將收回的資金和有價值的資產轉回大連銀行。
在股東們的保駕護航下，大連銀行發展迅速。2010年12月該行落戶重慶，成為惟一獲准在四個直轄市均開辦分行的城商行。去年底一份涉及大連銀行的股權轉讓公告稱，大連銀行IPO待批，「最遲2012年會獲准正式上市」，位列「城商行IPO排隊第一名」。
不過，徐明案發，不僅讓大連銀行光鮮年報背後的內部股東關聯交易問題浮出水面，也暴露出內部人控制等更大風險，上市已成懸疑。
5年間，徐明僅動用不到3億的資金，就在大元股份身上獲利超過18億元，回報率超過500%。
2001年，實德把土地資產高價賣給大元股份，從上市公司套取近億元利潤。8年後，這塊土地增值數倍，實德再次通過關聯交易，低價把土地買回，並獲取巨額的政府拆遷補償款。
2012年5月，大連甘井子區實德工業園，靜臥著一幢幢即將拆除的廠房。工業園西邊，三百多畝的大元股份大連分公司一大半已成為廢墟，「實業報國，德以興家」幾個大字還在夕陽裡閃閃發光，然而這句話，隨著大連實德董事長徐明的金融帝國一起，淹沒在大連灣沉沉暮靄中。
兩年來，圍繞著大元股份這塊300畝土地的歸屬，寧夏大元化工股份有限公司（600146.SH）與前控股股東大連實德多次走上法庭。5月9日，大 元股份起訴大連實德一案再次在北京市第一中級法院開庭，當事人大連實德及大元股份再次缺席，只有雙方代理律師在法庭上展開唇槍舌劍。
爭議核心依舊在於3年前大元股份一宗核心資產的轉讓交易。2009年6月，大連實德只用了1.2億元，就把原屬大元股份的22萬平方米土地和 6.51萬平方米廠房攬入懷中。半年後，大連市政府就啟動了大連實德工業園的拆遷工作，以隨後收儲價計算，這塊土地市值8億元。也就是說，實德用1.2億 元的代價，就獲得了高達8億元的拆遷補償款。
大元股份董秘朱立新向南方週末記者表示，經過兩次漫長公開審理，該案庭審程序已基本走完，具體的審理結果或在6月見分曉。他同時稱，無論如何，對中國上市公司的大股東們來說，大元股份都是一個很好的警示案例，「大股東不能利用自身權力，侵佔上市公司利益」。
作為一家橫跨化學建材、金融保險、文化體育、房地產的商業帝國，大連實德集團控股了多家上市公司，其內部股權結構與資產交易層層疊疊密如蛛網，作風 激進卻低調，令業內人士也難窺堂奧。然而從這筆核心的土地交易往上追溯，可清晰窺見徐明是如何在資本市場輾轉騰挪，利用內幕信息掏空上市公司，牟取暴利。
「徐式」重組的神話與戲法
實德塑膠在取得這塊土地的當天，就以溢價13倍的價格倒給大元股份，從中獲得近億元收益。
一家主營業務不明，股本不大的殼公司，業績連年虧損，3度更換大股東、4度宣告重大重組，一系列騰挪中，大元股份過去七年創造了漲幅超過20倍的神話。這個神話的締造者，先後是由兩位資本玩家徐明和鄧永祥推動創造的。
2001年，作為資本市場新貴的徐明，瞄準一隻股市獵物——大元股份。大元是寧夏大元煉油化工有限公司旗下子公司。1999年在上交所掛牌上市，總股本2億股，上市後經營一直不理想。
通過一系列間接控制和資產重組的隱蔽方式，實德逐漸控制大元股份。2001年11月28日，大元股份將煉油化工資產及負債，剝離給隸屬於寧夏國資委的寧夏綜合投資公司，直接收回現金近2.66億元，以及債權和股權投資共4800萬元。
徐明迅速盯上這筆2.66億元巨款，一筆匪夷所思的交易就此發生。大元股份以2.56億元的現金，從實德塑膠手裡買下其工業園22.26萬平方米土地使用權，及6.51萬平方米PVC板材生產廠房、9套生產線及相應的原材料存貨。
當時大元股份的收購報告顯示，這塊資產評估前賬面淨值為690萬元，評估值為1.02億元，增值率為1380％，而中介機構出具的評估報告是以 2001年11月27日為基準日，該土地使用權終止日期為2051年11月26日，國家規定工業用地的出讓年限最高為50年，也就是說，這塊土地是實德塑 膠在這個基準日才取得的。就在當天，這塊地就以溢價13倍的價格倒給大元股份，從中獲得近億元收益。
「徐明幾乎是空手套白狼，大元花了近2.6億元買了一堆資質不佳的資產，嚴重不值。」銀河證券一位前員工告訴南方週末記者。銀河證券從2002年6月起就擔任大元股份重大資產重組輔導券商。
這位人士告訴南方週末記者，他們曾經去實德塑膠公司調研過，對其資產質量及其評估價值表示懷疑，「我們覺得用近2.6億元真金白銀去收購的這部分資產是非常不合算的，其業績表現也相當差勁，2002年年報的每股收益才1分錢。」
這位人士還指出，這也是資本玩家常用的財技，把廉價資產虛增評估，然後高價賣給上市公司，套取上市公司現金。
正因為銀河證券在資產評估和重組方面與實德方發生諸多齟齬，2003年8月銀河證券退出大元股份重大資產重組輔導，將大元及實德的決裂公之於眾。上述知情人士透露說：「實德重組大元，無法達到監管部門的輔導驗收標準，這是銀河退出的原因。」
在將土地高價倒給大元股份後的一年半後，大元股份70%股權無償劃轉給寧夏綜合投資公司。寧夏綜合投資公司和大連實德之間，也包含了千絲萬縷的關 係。參與過此宗交易的一位證券人士向南方週末記者透露，事實上，徐明早在2001年即已介入大元股份：當年大元股份資產剝離成淨殼，以及收購實德塑膠資 產，均是為大連實德入主作的安排，寧夏綜投只是在實德進入前夕，幫其代持一段時間股份。
雖然寧夏綜投表面上是大元第一大股東，但是在人事安排上，徐明逐步安排實德系人士控制大元股份，早在2003年2月就派實德集團沙有為任大元股份銷售總監，在2004年底提議徐斌（徐明之兄）出任大元股份董事長。
2003年和2004年，由於大元股份連續兩年虧損，上交所在2005年對其實行退市風險警示及其特別處理，簡稱由大元股份改為「*ST大元」，股 價一直在2元多徘徊。知情人士透露，實德把大元做成虧損，是有意為之，其目的在於壓低大元淨資產，從而壓低向寧夏綜投支付的股權轉讓款。
2005年6月，大連實德投資以2.91億元總價，每股轉讓價格為2.08元，受讓寧夏綜投所持1.4億股國家股，佔大元股份總股本70%，成為大元股份絕對大股東，後因股權分置改革，14000萬股稀釋為12080萬股。
現實版奪命金：重奪土地
大連韻銳是一個裝入土地及廠房資產，繼而在實德投資退出大元股份前夕，將上市公司最優質資產套走的空殼。
自從實德注入大元股份之後，大元股份大連分公司經營一直不理想。大連分公司總經理周家華透露，儘管年產能可達1萬噸，多年來只利用其中20%左右產能，這個以生產PVC材料生產門為主的分公司產品高端，但技術難度很大，多年來一直都在摸索。
雖然大元股份大連分公司業績一直不佳，但隨著房地產價格迅速高漲，當年實德以1.02億評估價賣給大元股份的22萬平方米的土地和6.51萬平方米 的廠房，已經變成增值六到七倍的隱蔽資產。按照大連市政府後來所啟動的大連實德工業園的拆遷工作，以隨後收儲價計算，這塊土地市值8億元。
但在2007年，知道這塊土地實際價值的投資者並不多，因為在財務報表上按當年1.02億元評估值入賬，除了徐明等內幕人士外，很少人知道這塊土地按市場價格計算增值巨大，成為大元股份最值錢的資產。
對徐明來說，如何低價重新奪回這塊土地，成為一項新的掠食生意。在2007年8月，大元股份董事會以開拓市場名義，出資200萬元在大連設立子公司，大連韻銳裝飾材料有限公司由此而生。
大元股份代理律師劉振方向南方週末記者透露，自2007年8月成立至2009年9月實德投資從大元股份抽身出局，大連韻銳是一個裝入土地及廠房資產，繼而在實德投資退出大元股份前夕將上市公司最優質資產套走的空殼。
實德第一步是把土地及廠房資產裝入大連韻銳。2009年1月，公司增資5007萬元，其中6.51萬平方米廠房的評估值為3007萬元；2009年 4 月，增資1.07億元，其中22.26萬平方米的土地評估值為9109萬元——兩次增資裝入大連韻銳的土地與廠房，幾乎堪稱當時大元股份最優質的資產之 一。
實德第二步是在股市上金蟬脫殼，迅速減持股票。在將核心資產裝入大連韻銳的同時，大元股價在2009年上半年一路上漲，同年6、7兩月，股價最高躥 升至16元多。大連實德在不到一個月時間內，通過28次交易在二級市場迅速減持7000萬股，累計套現8.99億元；當年8月，上海泓澤世紀投資發展有限 公司（下稱上海泓澤）與大連實德達成協議，收購後者持有的剩餘大元股份5080萬股，協議每股轉讓價從6元提到9元再到11元。
完全退出大元股份後，大連實德股權轉讓共收穫14.58億元，而2005年支付的股權成本僅為2.91億元，三年多時間，淨賺11.67億元！
但這僅是其在大元股份上收益的一部分。在2009年6月，大元股份與實德塑膠簽訂股權轉讓協議，以1.2億元作價將大連韻銳100%股權轉讓與後 者。22.26萬平方米的土地在2001年時的評估價為1.02億元，這8年間，正是中國房地產市場急劇膨脹時期，土地價格亦不斷翻番，但該土地8年後評 估價卻匪夷所思地下降到9109萬元——這一操作遭到廣泛質疑。
至此，實德完成了把大元股份最優質資產低價套走的第三步。
在該項股權轉讓完成後不到半年，大連韻銳於2010年1月通知大元股份大連分公司做好搬遷準備，理由是大連市政府將拆遷該地塊。
據大元股份代理律師劉振方調查，因整個實德工業園的收儲和搬遷，實德集團共獲得23億元的土地收儲和拆遷補償。原大元股份的地塊和廠房大致佔整個工 業園的三分之一，粗略推算，該地塊補償金額超過8億元，但大連實德只花了1.2億元就將其從上市公司剝離。若算上此前股權轉讓收益，5年間，徐明僅動用不 到3億的資金，就在大元股份身上獲利超過18億元，回報率超過500%。
巨額補償款懸疑
大元股份認為，徐明提前獲知實德工業園將被列入大連市土地儲備計劃，並通過關聯公司將土地以超低價收購，從而獨吞這筆巨額搬遷補償款。
從2010年年底開始，大元股份隨後的控股方上海泓澤多次向寧夏證監局反映大連韻銳的「爭議」交易。2011年4月，寧夏證監局下發關注函要求，為保證上市公司股東利益不受損害，就上述土地徵用補償問題，其處置情況要及時向監管部門報告。
隨後兩年裡，大元股份與前控股方大連實德圍繞在大連韻銳的爭端拉開了帷幕，雙方爭論的焦點在於一個「內幕消息」——大元股份認為，徐明利用和大連市 主管領導的信息優勢，提前獲知實德工業園將被列入大連市土地儲備計劃，並通過關聯公司將土地以超低價收購，從而獨吞這筆巨額搬遷補償款。
大元股份在5月3日開庭時提交的一份來自大連市政府的文件複印件顯示，當地土地收儲中心早在2007年就向當地規劃局報送了土地收儲規劃。2009 年9月，大連規劃局正式批覆同意這一規劃。朱立新強調，大元股份的土地轉讓後不久，實德就和大連市政府達成了動遷協議，這說明之前雙方已經做過很多工作， 但實德顯然向投資者和上市公司隱瞞了。
大元股份代理律師劉振方則向南方週末記者透露，自2007年「以開拓市場名義」成立以來，大連韻銳除了向大元股份大連分公司進行土地和廠房出租外，一直沒開展任何經營活動，「顯然，這就是一個專門為這項關聯交易成立的殼公司」。
2010年11月，跟大元股份已經毫無股權關聯的大連韻銳，將位於實德工業園的土地和廠房轉讓給大連海翔騰瓏房屋拆除。大元股份大連分公司隨即成為 資本運作的犧牲品——2012年5月，大元股份回租大連韻銳用於生產三棟廠房已被拆除了兩棟，其餘一棟廠房堆滿了機器和辦公設備。
「大連分公司去年下半年因為拆遷停產了。今年經過努力，我們和浙江一家投資PVC的公司成立了合資公司，希望判決結果盡快出來，恢復生產。」朱立新向南方週末記者表示。
2011年2月11日，大連韻銳完成了自己的使命，被實德塑膠轉讓給新的自然人股東王靜波和韓秋。但這兩位自然人是誰，最終巨額的土地款落在誰口袋裡，這引發了爭議。
在2012年5月9日，實德塑膠的代理律師黃滔在庭審中稱，目前實德塑膠的債權人有很多，而接盤大連韻銳的自然人股東是公司之前的「債主」之一，但對於自然人的更多信息，以及大連韻銳的轉讓價格，黃滔稱也不知。
但王靜波曾在實德集團官方網站一條信息中出現。該信息顯示，2010年年初，曾有一位叫「王靜波」的人以集團財務核算審計部員工的身份參加了該集團 的新年聯歡會，並表演了節目——不能排除實德有轉移資產的嫌疑。記者就此致電實德投資董事會負責人，及實德塑膠代理律師黃滔，均未獲得對方的回應。
「這種資產的拆借轉移，在實德大系統內非常普遍。」一位熟知實德的律師如是指出。
大連市政府所給予的土地補償款，大連實德方面並沒有透露數額。但按當時大連韻銳旗下資產價值，大元股份方面曾估算過，其所應獲得的賠償款約為5.5 億元。劉振方稱，對比周邊地塊的市場價位，2009年韻銳地塊和房產價值至少應在3.9億元左右，即使按照實德集團當時抵押建行貸款數額看也值3.3億， 「可他們買的時候只花了1.2億，所以公司主張2.5億的索賠是合理的。」
但對於2.5億元的賠償，實德塑膠代理律師黃滔在法庭認為，「2.5億元」的賠償價格沒有任何根據，不會予以賠償。
這並不是大連實德近來面臨的唯一訴訟。據媒體報導，陷入資金鏈斷裂危險的大連實德集團最近已經被至少八家銀行起訴，多家債權行由於擔心實德履行債務能力出現問題，到法院對實德提起訴訟，要求財產保全。
經過兩年漫長而艱辛的訴訟，朱立新表示高管層身心俱疲，上市公司業績也一地雞毛。
但朱仍在密切關注大連實德的狀況，「不管實德是破產也好，還是其他處理，如果我們有一個法院判決在手，對公司決策也是有利的」。
或許是擔心實德破產殃及賠償，朱又反覆稱，和大連實德和解的大門一直敞開，「條件都可以談，甚至在法院判決後也可以談，我們當然希望越早解決越好」。
儘管風格和目的各異，但貫穿王健林、徐明、趙明陽三任老闆的，始終是行政力量、金融資本和企業利益之間的盤根錯節。球隊消亡了，故事還在繼續。
2012年12月3日，經大連市足協上報大連市體育局同意，大連阿爾濱足球俱樂部整體收購大連實德足球俱樂部一事已上報中國足協。
在一個月前的11月2日，下午一點，球員洪海（化名）第一次確認自己東家大連實德俱樂部將不復存在的消息。那是大連實德本賽季中超謝幕戰，也是這支中國足球「八冠王」的最後一場比賽的前一天，他和其他隊友之前被告知，集體到實德俱樂部訓練基地開會。
他們到達後，發現基地內停了很多車，這與過去半年的冷清氣氛大不相同。大夥兒都在等待一位「神秘人物」的出現。
不久後，一輛醒目的邁巴赫汽車慢慢駛入。一位穿著黑色西裝、留著平頭的中年男人從車裡走出來，笑著說：「從現在起，這裡的一草一木都是阿爾濱的。」
阿爾濱集團是東北地區最大的民營建築公司之一。老闆就是這位現年43歲的中年男人，名叫趙明陽，他還是新銳中超球隊大連阿爾濱隊的老闆。
一支球隊的興衰與存亡在別的地方可能不算什麼，但在被稱為「足球城」的大連，卻能攪起一場風暴。
趙明陽為什麼會接下這一幾乎注定賠本的燙手山芋？「中國的事情你還不懂？」趙明陽在接受南方週末記者採訪時反問記者。
最早的掌門人王健林
這支成立了近20年的球隊，最早的掌門人是大連萬達集團董事長王健林。入主後第一場比賽，王拎著20萬元現金隨隊征戰。重賞之下，必有勇夫，萬達隊奪得了中國足球職業聯賽的第一個甲A冠軍。
第一年投資足球，王健林本來只想花400萬，到最後嚴重超支，掏了600萬。這對於事業剛起步的萬達集團來說「簡直要了命」。據大連市足協一位負責人向南方週末記者回憶，彼時王健林口口聲聲說「明年搞不起了」，聲稱要退出足壇。
不過隨後王健林帶領高管去新加坡訪問一家財團，卻被拒之門外。直到托熟人告知對方：「這家企業是中國甲A聯賽冠軍隊的老闆。」這家財團方被打動，以高規格接待。
從新加坡回來後，王健林彷彿打通了任督二脈，決定咬牙繼續投資足球。
然而王健林雖在球隊運營上的實際權力較小——時任大連市市長的薄熙來是著名的「足球市長」。1998年賽季初，王健林想請徐根寶當主教練，萬事俱備，就差開發布會了。「這時薄熙來把王叫到了辦公室，對他說原來的主教練遲尚斌是被市裡重點表彰過的人物，怎能說換就換？」上述人士稱。
被薄罵出辦公室後，王健林只好宣佈遲尚斌官復原職。
上有市領導強硬幹預，下面還要面對足壇的「假賭黑」。在足球聲望的頂點，王健林選擇退出。1999年12月24日，王健林將足球俱樂部甚至足球基地等優良資產一起甩賣給大連實德集團董事長徐明。
轉讓合同書顯示，大連實德集團只需掏5000萬元現金，其餘的7000萬元「通過實德集團指定的承貸單位承擔萬達集團在建設銀行大連分行的貸款來支付」。
儘管退出了足球圈，但萬達俱樂部累積起來的品牌效應在很長一段時間裡使王健林在商業開拓上如有神助。
前萬達俱樂部總經理石雪清曾向南方週末記者回憶稱，2003年6月他任職萬達集團重慶分公司總經理後，到南坪區為項目選址，卻一直未能找到合適的地塊。快要放棄的時候，石雪清與陪同的當地官員一起吃飯，南坪區區長恰好在隔壁，聽說石雪清曾經是萬達足球俱樂部總經理後，執意要見他。最後，石雪清拿到了想要拿的地，後建起南坪區萬達廣場。
徐明「利益捆綁太深了」
如果不是一心要討「足球市長」的歡心，徐明或許從來不會出現在體育場看台上。
業界多位受訪對象認為，徐明進入足球圈，與大連市有意打「足球名片」的背景有關。「徐明不懂球，也不看球。」徐的一位朋友說，「他只是把足球當成企業運轉的棋子。」
接管俱樂部的最初三年，大連實德隊幾乎囊括了所有國內頂級賽事的冠軍。但後來，隨著大連市主要領導的調整，以及「G7革命」（以「政企分開、管辦分離」為主要目標的足球改革）的失敗，地方政府對足球支持逐漸減弱，一切都變了。
「以前主場比賽經常有副書記、副市長賽前看望球隊，徐明就拚命把成績做上去。但後來領導不重視足球了，連體育局長都不去看球了，徐明對足球的熱情和投入也驟然降溫。」前實德俱樂部一位中層人士接受南方週末記者採訪時稱。
2005年，大連實德隊拿到第一個中超冠軍——這是這支中國職業聯賽最成功球隊最後的輝煌。2006年年初，大連實德隊在亞洲A3聯賽中排名墊底，慘敗而歸，從此開始滑坡。
一位曾經在實德俱樂部做過高管的人士向南方週末記者透露，有一天他到徐明辦公室匯報工作，中間徐接到一個電話，這位高管聽出電話那頭是大連市某區的一位副區長。電話打了半個小時，他聽出副區長是想通過徐明，和薄熙來及薄谷開來搭上線尋求晉陞機會，而徐明滿口答應。
不久後，這位高管就辭職了，他對南方週末記者稱，他預感徐明會出事，「和某些領導利益捆綁太深了」。
新「球迷老闆」趙明陽
趙明陽和王健林及徐明的不同在於，他是一個狂熱的大連隊球迷。
高調的趙明陽給外界的印象是一位飆豪車、玩遊艇的紈褲子弟。不過從外表來看，趙身材中等，體型標準，時常一臉笑容。他習慣留平頭，衣著普通，像在小區內隨便碰到的一個中年人。
他於1969年10月出生於大連金州區登沙河鎮阿爾濱村。工商資料顯示，阿爾濱集團的前身是村屬集體所有制企業阿爾濱建築工程公司，2002年改製為大連阿爾濱建設有限公司，他和公司創始人即他的父親趙文玉分別佔股32.1%和35.6%。經過幾次增資擴股及股權轉讓後，趙明陽從父親手中接棒，如今所持股份高達93.26%。
趙氏父子緣何能從無數鄉鎮建築施工隊裡脫穎而出並發展壯大？
據石雪清透露，王健林對建築質量要求極為苛刻，如今幾乎只和中字頭的國有大型建築企業合作，「唯一例外的是，阿爾濱集團承攬了萬達集團在大連的60%工程量」。
這一切源於趙氏父子給王健林留下的深刻印象。2002年王健林把大連雍景台項目交給阿爾濱承建，兩年後這個項目獲得了2004年度魯班獎（中國建築領域的最高獎項）。石雪清回憶稱，為了表示感謝，王健林曾專門召開新聞發佈會，獎勵趙文玉400萬元。
從父親手裡接過阿爾濱集團後，趙明陽向房地產業進軍。2008年2月，阿爾濱集團成功收購大連開建房地產開發有限公司，後者是一家成立於有國家一級資質的房地產開發企業；2009年，阿爾濱集團又進入盤錦，取得一千三百多畝的土地資源。
極少人知道這位「富二代」早期曾有過當農民工的經歷。阿爾濱村位於大連市東北角，人多地少，許多人成年後便外出打工，初中畢業後的趙明陽也未能例外。
在工地干了四年，在父親的建議下，趙明陽去學修車，終日與發動機的轟鳴聲為伍。從大型挖掘機到小汽車，各種類型的車的性能他都熟悉。直到發家後他去奔馳公司買挖掘機，銷售員看到一位億萬富翁能熟練地駕駛挖掘機推土，驚得目瞪口呆。
4年的修車經歷讓趙明陽對發動機有一種特殊的情感，他熱衷於收藏一切帶髮動機的玩意。他的車庫裡停滿了數十輛摩托，從哈雷到寶馬，從德國貨到日本製造，不過許多摩托車他並沒有騎過。
趙明陽同樣喜歡收藏汽車。在他擁有的眾多豪車中，既有布加迪威龍，也有勞斯萊斯的頂級幻影，以及賓利的敞篷。最讓他得意的作品則是1400萬買來的奔馳房車，他聲稱房車內的所有裝修都是他親自操刀設計並參與製作的——儘管他沒有專門學過繪圖。
讓趙明陽最為狂熱的還是足球。他經常半夜起來看歐洲五大聯賽，亦經常去現場看球，對大連隊很多球員的特點都很熟悉。2012年11月2日，他在接管實德俱樂部後的會議中，忽然說出實德隊很多球員的愛好、缺點及習慣。
「看他們吃驚的樣子，我猜他們當時心裡想趙明陽是不是找過私家偵探。」趙有些得意地對南方週末記者說。
1加1等於幾
事實上，早在2009年，趙明陽就差點收購了實德俱樂部。當時徐明已經委託了大連東大招投標代理有限公司，決定將大連實德俱樂部70%的股權以4.2億的價格公開招標出售。趙明陽一度是接近交易的人。儘管價格不菲，但當時徐明滿口答應球隊轉讓後「將實德所有房地產項目給阿爾濱集團承建」的條件，這讓趙明陽一度非常動心——但真到簽約關口，徐明的承諾變卦，趙明陽選擇放棄。
彼時李明剛從大連實德俱樂部總經理位置上辭職，趙明陽撥通了李明的電話。他倆決定組建一支新球隊「玩」，並從中國乙級聯賽打起。從2009年4月註冊球隊成功，到2011年10月衝進中超，阿爾濱的發展速度超出了趙明陽的預料。
中超第一年，趙明陽在足球上花了兩個多億——這快要趕上聲勢浩大的廣州恆大隊老闆許家印。
趙明陽未曾預料到，因為2012年3月中旬徐明「出事」，讓他重新獲得入主大連實德俱樂部的機會。
為大連足球尋找新東家，令大連市足協頗為頭疼，他們的「底線」是不能讓這座城市曾經的旗幟離開大連。最終的入主者是趙明陽，「因為他投資足球意志非常強，且搞足球的動機看上去更純粹。」大連市足協一位領導如此評價趙明陽，「在大連足球最困難的時候趙明陽站了出來，用他不太寬厚的臂膀，扛起了大連足球。」
由於中超規定一家企業不能同時注資兩傢俱樂部，這意味著實德俱樂部會併入阿爾濱俱樂部，一支曾經代表大連甚至中國足球的榮譽之師就此宣告消亡。
從一開始，包括李明在內的大連阿爾濱俱樂部高層極力反對趙明陽收購兼併大連實德俱樂部。
2012年11月9日，阿爾濱隊外籍教練斯塔諾耶維奇宣佈辭職。17天後，他成為北京國安隊主教練。斯塔諾耶維奇的離開讓大連不少球迷非常傷心。他們更無法理解趙明陽隨後為何任命本土教練徐弘為阿爾濱俱樂部的新任主教練。徐弘之前是趙明陽非常欣賞的大連足球史上的一名「功勛級球員」，然而退役後擔任主教練的履歷平平，且與大連足協官員關係密切。不少球迷擔心，兩支風格不同的球隊合併，人事上的消耗很可能讓「1+1」的結果小於1。
好處在哪？
趙明陽買下實德俱樂部到底要花多少錢？一位接近實德集團清算小組的大連市足協人士向南方週末記者透露，趙明陽以承接實德集團所欠大連銀行3.3億元債務的方式收購實德俱樂部。
阿爾濱俱樂部的一位高層證實了此事。他解釋稱，實德集團欠大連銀行約20億元，實德集團持有的2億股大連銀行股份被折算為16億元左右，沖抵後的債務還有3.3億元，「誰買實德俱樂部，誰就出這個錢」。
實德集團持有大連銀行的股權以每股約8元的價格清算，而2012年7月在上海聯合產權交易所掛牌的大連銀行股權4.3元一股也無人問津。顯然，大連銀行為掃清上市障礙，急於與徐明撇清關係。
實德俱樂部所有球員資產的總和僅1億元左右，但趙明陽要掏3.3億元來埋單。重要的是，據趙所言，受累於房地產調控，阿爾濱集團2012年的銷售收入原計劃為70億元。「現在看來只有50億元左右。」他說，「今年我一平米都沒開工。」
從11月2日開著邁巴赫進駐實德訓練基地到現在，一個月過去了，但趙明陽還在等。阿爾濱俱樂部的一位高管稱，趙明陽在等政府的政策支持。
趙明陽聲稱自己無心上市，也沒有興趣去接近政治，「穩穩當當搞到我退休就行」。但如今，足球帶給他的快樂似乎也沒那麼純粹了。
2012年10月，趙明陽和俱樂部高管去天津，找泰達俱樂部總經理李廣益爭取球員陳濤的轉會。為了砍價，趙明陽在飯桌上喝下了兩瓶紅酒，席間有人揶揄他搞足球能撈到不少好處，喝紅了臉的趙明陽當即伸長脖子，一邊左右張望，一邊反覆念叨：「好處在哪？」
3樓提及
股東貸款
shareholder loan
資本微薄的公司開展活動和業務所需的資金，如果是由股東提供，會以股東貸款的方式記帳。當公司轉讓股份時，通常是連同股東貸款一併轉讓。
在信報找到這個解釋，但還是看不明白通告。
Bohemian在50樓提及
湯財，點解296同487都係澳娛下線，但係點解296年年賺錢，487就年年蝕本?