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投資思考:以格力電器、天士力為例談估值 閒來一坐s話投資

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時下股票市場上有一個流行的說法:一談估值就輸在起跑線上了,不過,在我看來,股市投資畢竟是動真金白銀的行當,就是進超市買東西還得要認真看一下價碼,更何況在股市上鍵盤一敲扔下去的錢並不是個小數目,所以,估值還是十分有必要談的。

  股市估值的辦法很多,最科學的是現金流貼現,可是並不好計算;而最直觀的還是市盈率。且以市盈率為參照,並以格力電器、天士力為例,簡單談之。

  說明一下:本人之所以選取這兩個樣本,是因為自己長期持有這哥倆,且自認為經常與它們見面,觀察得較為仔細。

格力電器:

年份    收入         增長率      淨利         增長率      市盈率(當年底)

08年    420.32億     10.58%      21.03億      65.6%       11.58倍

09年    424.58億     1.01%       29.14億      48.15%      18.66倍

10年    604.32億     42.33%      42.76億      46.75%      11.95倍

11年    831.55億     37.60%      52.37億      22.48%      9.30倍

12年    993.16億     19.43%      73.8億       40.92%      10.39倍

13年    1200.3億     19.90%      108.13億     46.53%      8.47倍(當前)

天士力

年份     收入        增長率      淨利         增長率       市盈率(當年底)

08       34.34億     21.83%      2.56億       37.66%       23.59倍

09       39.93億     16.26%      3.17億       23.76%       34.52倍

10       46.52億     16.50%      4.50億       42.18%       46.74倍

11       65.7億      41.23%      6.11億       35.65%        35.46倍

12       93.01億     42%         7.69億       25.93%         37.11倍

13(1-9)80.97億  25.10%     9.03億      44.42%     40倍(當前估算值)

  由上簡單對比,就不難發現:就像人一樣,「男怕幹錯行,女怕嫁錯郎」,行業不同市場先生所給予的市盈率待遇是不一樣的。醫藥股在中國股市近幾年相對來講較為受寵,其估值水平相對於市場整平均體水平常常溢價一倍、兩倍以上。具體到天士力其市盈率,除了08年底在23.59倍以外,五年來其市盈率就沒有低於34倍。當然,相對於其淨利的增長,其30倍-40倍的市盈率水平似乎也可以解釋。但是格力電器呢?考察其淨利增長,除11年增長22.48%(其實這個增長也不低了)外,五年時間增長從未低於40%!名符其實的連續八年的「超預期王」(如果計算自由現金流,天士力更不好看)!然而,其市盈率水平卻常常連天士力的一半都不到!

  何也?

  假設這五六年的市場是有效的,其原因大概在於:

  1、行業的景氣度。

  天士力處於大健康產業,永遠的朝陽產業,且身處心腦血管病的大市場。而且還有著將來複方丹參滴丸通過美國FDA三期的預期,給市場始終有一些朦朦朧朧的想像空間。

  而格力電器呢,一個充分競爭行業,競爭格局相對穩定,產業發展相對成熟。市場一向質疑其天花板,現在互聯網、移動互聯網、智能家居等概念市場炒得又很熱,市場似乎又給格力電器帶上了個「傳統企業」的帽子!

  2、企業的生命週期。

  如同人有少年、青年、壯年、老年一樣,企業也是有生命週期的。天士力給人的綜合印象好像處於青壯年時期,而格力電器給人的印象好像處於壯年時期,當然,自己判斷,現在說它已處於暮年時期成為藍籌殭屍為時尚早。

  3、市值大小。

  中國股市一向偏愛小市值股票,除了容易炒作之外,或許小市值股票還容易成長為大市值股票(實際上未必)。所以,市值大小也往往成為影響其市盈率高低的一個因素。

  此外,還有什麼原因呢?

  一點思考:

  1、市場先生向來是有「勢利眼」的毛病,其特點之一就是喜新厭舊。對所謂的新經濟、新業態、新模式,市場先生向來是不吝以高市盈率水平的。市盈率是個什麼東西呢?除了其直接的意義外,它還常常是預期的一種直白表達。明白了這一點,在投資選擇上,我們還必須對行業的景氣度、企業的生命週期等因素進行研判,這樣才不會犯「鄭人買履」的錯誤。比如,如果拿著格力電器這樣的估值尺度去等著天士力,可能機會永遠是錯失。或許有一天天士力的市盈率水平真的達到格力電器這樣的水平,那麼對其企業生命週期的考量就更應該格外小心了。

  2、持有這兩個標的各有優缺點的。格力電器其實從2003年開始就差不多十幾倍的市盈水平,除了在2007年瘋牛之時達到30多倍以外,其市盈率水平就沒有太高過,然而其業績卻屢超市場預期,所以這些年股價的上漲完全是業績推動的。股票投資究竟賺誰的錢呢?一是賺企業業績成長的錢,二是賺市場估值上升的錢,而前者自己向來認為是我們投資一家企業的出發點和落腳點,而且賺業績成長(包括分紅)的錢來得更踏實。當然,如果有一天市場整體走牛,說不定市場先生又重新給格力電器20倍、30倍的市盈率水平也說不定(須知,市場的估值向來是有牛熊性的)。屆時,我們也樂得收取好了。此外,對企業生命週期的界定往往並不是那麼容易的,從超長期看,一些所謂的新經濟代表企業也未必靠譜兒,反倒是被市場冠之以傳統行業的一些消費知名品牌或許活得更久遠,更滋潤。具體到格力電器,它將來是不是成為董明珠所希望的百年老店還未可知,但是從當下的發展來看,似乎其天花板還未到來,如果有一天它真的實現董明珠所提出的2000億目標呢?從這種意義上說,持有這種投資標的,雖然股價漲得並不是那麼快,但是以當下的這種市盈率水平還是比較踏實的。

  相比之下,天士力近幾年的增長數字應該說還是比較靚麗的,持此種類型的公司其股價有時給人以「衝浪」的感覺,然而,市場似乎更習慣了它的這種成長速度,如果有一年,哪怕有一個季度它達不到市場預期,或許市場先生立馬就來一個「斬立決」、「估值殺」!屆時,如果不是介入成本較低,如果不是及早引身而退,結果自然是可想而知的。當然,從目前公司的發展態勢來看,自己判斷還沒有這種跡象,依其市場發展空間來看,這種擔心似乎為時尚早。

  3、巴菲特常常說起那個古老的伊索寓言:「一鳥在手,勝過兩鳥在林。」然而市場先生由於有著喜新厭舊的毛病,它又常常給予「林中的鳥們」很高的價值,因為「林中的鳥們」常常表現出一種「新」。說到這一點,就怕是天士力這樣的企業也應該歸結於傳統經濟之類了,因為時下好像不談一下互聯網、移動互聯網、穿戴醫療之類的新經濟、新業態,投資似乎就跟不上時尚了,然而,在我看來,這個古老的寓言說不定哪天仍會發生作用。所以,自己雖然主張投資不能犯「鄭人買履」的錯誤,如別以格力電器的估值來對待天士力,但是也別太騰云駕霧,除非你真正弄明白「林中的鳥們」價值幾何!
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國內輔助生殖比例與歐美相差10倍 天士力聯手太安堂掘金二孩生意

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4715098.html

國內輔助生殖比例與歐美相差10倍 天士力聯手太安堂掘金二孩生意

一財網 王悅 2015-11-22 14:54:00

目前國內輔助生殖市場空間巨大,一線城市試管嬰兒手術平均需排隊半年以上,處於嚴重供不應求狀態。而最新人口統計信息顯示,歐美等國每1000萬人口中,需要借助輔助生殖技術來繁育嬰兒的有1000-2000例,目前中國的這一比例為200例,市場潛力明顯。

二胎放開後,越來越多的醫藥類上市公司將目標瞄準了輔助生殖市場。

“目前在產品上我們已經有了6個相關品類,包括孕前調節、保胎、孕後調理,甚至男性備孕藥物,明年我們還將通過收購基因檢測相關公司、民營醫院等來打通生殖健康產業鏈的上下遊。”在11月20日太安堂(002433.SZ)與天士力(600535.sh)戰略合作新聞發布會上,廣東太安堂藥業股份有限公司總經理柯少彬對《第一財經日報》記者表示。

據悉,此次太安堂與天士力的深度合作將主要布局在三個方面:產品制造上,太安堂將全權委托天士力北美公司代理麒麟丸在美國FDA的認證工作;銷售方面,天士力將通過太安堂旗下康愛多開辟網絡銷售渠道,意欲借此進入醫藥電商領域,而太安堂則希望借助天士力的營銷網絡推動其產品在國內外的銷售;此外,太安堂與天士力還將展開股權合作,包括上市公司股權融資、子公司戰略性投資等。

“現在我們的目標是將麒麟丸打造成十億銷售大品種,並在此基礎上深度布局,打造生殖健康龍頭企業。”柯少彬表示,“預計2016年,我們旗下第一家生殖健康醫院會誕生,地點應該在上海,將是會通過收購的形式來完成。”

太安堂布局生殖產業鏈現有條件是已有以麒麟丸為代表的六大生殖健康藥物相關品種,包括烏金止痛丸、調經白帶丸等,藥物治療範圍已覆蓋孕前、孕中以及孕後環節。

根據太安堂2015年第三季財報,公司前三季收入16.1億,增長100.9%,凈利1.7億,增25.2%,其中皮膚藥增長近5%,心腦血管系列增長超55%,生殖藥系列增長約20%,生殖藥物正逐漸成為太安堂的主要盈利渠道之一。

不甘心只做國內市場,此次太安堂與天士力合作,現階段最主要的目的還是希望通過天士力為麒麟丸打開美國市場。

據了解,目前天士力旗下複方丹參滴丸已進入臨床三期,是國內目前第一例通過美國FDA二期臨床的中成藥,“一旦美國FDA批準,產品即刻就推出美國市場,目前所有準備都已就緒。”天士力制藥集團股份有限公司董事長閆凱境在現場透露,“天士力會利用現有的經驗及市場優勢,幫助麒麟丸盡快獲得臨床二期批件。”

除了產品走出去方面,在產業鏈上下遊,基因檢測以及民營婦產醫院也是太安堂此次生殖產業鏈的布局重點,布局方式上均會通過並購標來完成。柯少彬告知記者,此次布局的民營婦產醫院主要的一大功能就是開展試管嬰兒業務。

據悉,目前國內輔助生殖市場空間巨大,一線城市試管嬰兒手術平均需排隊半年以上,處於嚴重供不應求狀態。而最新人口統計信息顯示,歐美等國每1000萬人口中,需要借助輔助生殖技術來繁育嬰兒的有1000-2000例,目前中國的這一比例為200例,市場潛力明顯。

根據國泰君安2013年的研究報告,估算輔助生殖潛在市場規模為950億-1250億元,為2013年現有市場的19-21倍,而二胎政策全面放開後,這一市場將更大擴大。

“輔助生殖治療目前依然是藥物治療為主,但品種選擇不多,市場較為散亂。”一位業內人士告知記者,盡管利潤可觀,但目前國內可以從事試管嬰兒手術的醫院還不多,藥物治療還是主要方式。“試管嬰兒手術的誘惑在於前景巨大、毛利高且缺口大,瓶頸則在於2013年初衛生部開始暫緩審批新的輔助生殖技術,能不能拿到牌照是關鍵。”

據了解,目前國內做一次試管嬰兒單價在兩萬到數十萬不等,但有資質的醫院卻非常有限。事實上,自從二胎政策陸續放開後,已有包括通策醫療(600763.sh)在內的上市公司以及以和美醫療為代表的民營婦產醫院開始局部,搶奪牌照是現階段布局試管嬰兒手術的戰略重點。

“根據目前我們得到的消息,在衛計委計劃發放的200張試管嬰兒中,上海預計會發放8張,廣州的數量可能為20張,我們希望可以從中分得一杯羹來開展相關業務。”柯少彬對記者表示。

編輯:陳姍姍

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