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1990年後的巴老和芒格老關於銀行業的談話[轉-整理後]/轉貼的

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1991年股東大會,芒格:「我們的時間是有限的,我們不得不決定哪些事情我們需要仔細觀察,哪些要粗略判斷。這些年我們發展了一種方式,這種方式效果很好,因此,只需繼續使用就行了。」

 「我不知道有誰會為了購買某隻銀行股而東奔西走考察每一筆貸款。這種方式涉及的工作量是難以置信的多。在一定程度上,你對這些公司的判斷是通過分析其管理層的思維方式、工作背景以及他們的文化間接得到的。」──註:這不併僅指銀行業。

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巴和芒格並不是因為富國便宜才買的,而是對其管理層,效率,成本控制有信心,且贏的概率極高才買進的,買的首先是優秀的企業,而不是行業,這是先決的。

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1996年股東大會,股東問題:「銀行業在很大程度上是一個以價取勝的商品業務(commodity business),在此你認為現在正在發生什麼使銀行表面上的額外利潤沒被競爭消除?」

 芒格:「現在銀行業具有很多特徵包括僱傭的員工人數更少、電腦更好、以及支行滲透到超市等,我認為現代銀行業比以前好多了。我認為對那些在競爭中存活下來的贏家而言,如果經營得當,銀行業是一個很好的業務。」

2003股東大會,芒格:「銀行業一直是一個完美的金礦(Perfect goldmine), 就像我在不同的Berkshire會議上多次說過的那樣,沃倫與我在這方面都搞砸了。或許我們應該在銀行上面投入更多的資金。銀行業的盈利水平後來變得比 我們起初的判斷要高得多。儘管我們在銀行業上做得不錯,不過或許我們在該行業上的倉位應該更重一些,銀行業的賺錢之道簡直可怕。」當然,會上他也說了銀行業的短借長貸形成的高速發展可能會是到頂了。

到現今,即使經過金融海嘯,巴菲特無論是在Berkshire還是私人組合,仍持有大量的不同的銀行股(當然僅是經營優秀的),可見他和芒格對銀行股的認識是與時俱進的。

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BTW,1996 年芒格回答過為什麼Berkshire壽險業務很小:「在人壽保險業,你需要為浮存金支付代價,並且這個代價相當高昂。我們並不像其它人那樣那麼喜歡人壽 保險行業的會計處理。我們喜歡非常保守的會計處理。我們覺得會計師讓人壽保險公司變得有些樂觀。因此,大體上,我們的人壽保險業務並不大。」

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1990年10月,巴菲特宣佈購買了500萬股富國銀行的股票,平均買價57.88元每股,投資總額2.89億美元,擁有流通股的10%。之前富國的股價曾經到了86美元,後來投資者擔心經濟衰退會導致房地產信貸損失,而開始拋售,這時候巴菲特開始買入。

1、業務簡單明了

巴菲特對銀行業務是很熟悉的,早在1969年,巴菲特曾經買入過伊利諾斯國民銀行和信託公司98%的股份。從其董事長簡·阿貝格那裡,巴菲特學到了,如果銀行管理層對發放貸款認真負責並努力削減開支的話,銀行業是非常有利可圖的。

 2、令人滿意的長期發展前景

巴菲特認為富國銀行不像可口可樂公司,一般情況下,可口可樂公司作為一家非金融企業破產倒閉的可能性是很小的,但銀行不同,銀行比較容易倒閉。大多數銀行倒閉的原因可以追溯到管理錯誤。

巴菲特認為,如果你是一家銀行,你並不一定要位居行業榜首,關鍵是你怎樣管理你的資產、債務和費用。因此,巴菲特挑選銀行內最好的管理隊伍。他宣稱:「有了富國銀行,我們認為我們獲得了該行業最好的經理--卡爾·理查德和鮑爾·海茲恩。」

3、管理者行為理性

卡爾·理查德自1983年擔任富國銀行董事長後,便著手把一個低效率的銀行轉變為盈利的銀行。從83年到90年,富國銀行資產收益率平均為1.3%,淨資產收益率為15.2%。

 衡量一家銀行的經營效率時,可以採用非利息費用佔淨利息收入的百分比。衡量了銀行營運費用與收入之間的關係。富國銀行這個百分比全美最低(營運效率最高),比第二名第一洲際銀行拉開了20%-30%。

 巴 菲特買入富國銀行後,股價在1991年初達到了98美元,賺了2億。銀行監管機構審查了富國銀行的貸款組合後,要求富國銀行提取13億美元的壞賬準備金, 第二年又追加了12億美元。在91年6月,富國銀行宣佈提取壞賬準備金的第二天股價跌到了74美元,到91年年底,以58美元收盤。投資一年多以後,經過 大起大落,巴菲特的投資勉強盈虧平衡。巴菲特承認「我低估了加利福尼亞經濟衰退的嚴重性和銀行在房地產貸款回收方面的困境。」 

4、內在價值

90年富國銀行賺了7.11億美元,比89年增長18%。91年因為提取壞賬準備,富國銀行只掙了0.21億美元,92年增加到2.83億美元,仍遠低於90年的水平。但要是排除額外追加的壞賬準備金,會發現這是一家有強勁盈利能力的銀行,有10億美元的盈利能力。

銀行的內在價值是它的淨資產加上後續經營預期盈利的函數(貼現)。巴菲特買入時,富國銀行前一年的盈利是6億美元,90年美國三十年期收益率約8.5%。保守起見用9%來貼現。將富國銀行看做是零增長,也就是今後每年都是6億美元的盈利,按9%貼現,內在價值是66億美元。富國銀行的股份是5200萬,按照巴菲特的買入價格58美元計算,相當於富國銀行的總市值是30億美元,僅僅是內在價值的45%。

核 心在於,「考慮了貸款壞賬損失後,富國銀行是否還有盈利能力」這個問題。賣空者認為沒有,巴菲特認為有。巴菲特清楚在扣除貸款損失3億美元後,富國銀行的 稅前收入為10億美元。如果91年,富國銀行480億美元貸款中10%存在問題,並且產生的損失(包括利息)平均佔到本金的30%,富國銀行將產生虧損。 但他判斷這種可能性很小,而且即使富國銀行虧損一年也沒什麼大不了的。巴菲特曾經說過:「我們喜歡收購那些一年裡暫時沒有收入的企業或投資這類項目,但要求其預期的權益資本回報率達到20%。」, 當巴菲特發現他能以內在價值一半來購買時,富國銀行的吸引力變得更加強烈了。

巴菲特認為「銀行業通常是一個糟糕的行業,但並一定是糟糕的行業」,「銀行家們經常會做蠢事,但並不一定會做蠢事。」巴菲特買入富國銀行時,堅信理查德不是愚蠢的銀行家。芒格說:「這完全是一次賭博,但我們認為富國銀行能更好更快地解決自己的問題」。巴菲特賭贏了。1993年富國銀行的股價上升到137美元。事後看,監管機構要求準備的20多億壞賬準備,實際上多準備了10億美金(折合每股19美元權益)。

巴菲特對富國的信心繼續增長,92年繼續買進達到630萬股,佔11.5%。93年巴菲特向美聯儲申請收購富國銀行獲得批准。93年1月,巴菲特以每股106到110美元繼續吃進富國銀行股票。


1990 年後 巴老 和芒 芒格 格老 關於 銀行 業的 談話 整理 轉貼 貼的
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我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一:請叫我花名"rick" 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce994010123im.html

繼續巴菲特的哥大經典演講《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》案例探索之旅,第五個案例是查爾斯·

芒格,眾所周知芒格是巴菲特的搭檔,這裡不多說,以後有機會再大書特書。

 

第六個案例rick guerin 瑞克·格林,巴菲特這樣介紹「他畢業於南加州大學的數學系.在我網羅Munger

之後,Munger又網羅了他.他成立了太平洋合夥公司,從1965年到1983年間,S&P500的總成長率316%,而

Guerin的績效為22,200%.即19年來其年平均復合成長率是:32.9%(合夥人的收益率是23.63%),而同時間

的S&P500則平均是:7.8%.」

 

到處找不這個rick guerin的資料,還以為是個隱形人,一通好找。最後終於找到了,原來這老哥們叫John

Patrick「Rick」 Guerin!現年81歲,他名字中間有一「花名」,叫「rick」。天啊,巴菲特,你太喜

歡用暱稱了。

 

請看巴菲特介紹rick guerin的合夥公司Pacific Pantners,Ltd的業績:


圖1:Pacific Pantners,Ltd的1965-1983年的業績

我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨头之一:请叫我花名"rick"


從1970-1975年,瑞克·格林連續6年落後市場。換你會不會瘋掉?

 

裡克·格林的母親是紡織工人,當裡克還是十幾歲的時候,她因為酗酒去世了。他在IBM幹了三年,然後

又做了證券經紀人,幹了5-6年。「查理---還有傑克·惠勒---成為我的良師益友。後來我成了了自己的

合夥公司,就是模仿巴菲特和芒格。」(查理指查理·芒格,傑克·惠勒是查理·芒格搭檔之一,注一)

 

J·P·格林公司在各方面均學習了惠勒·芒格公司。他後來成為太平洋西南航空公司的主要持股人和董事

長。該公司在1998年併入了美國航空公司。格林說他自己從芒格那裡學到了如何做生意,他也開始深入

地考慮價值的重要性。

 

「我想我已經深受查理的影響了,」格林說,「我內心裡已經意識到了這些價值,並將迅速作出反應。」

但這是他的影響,在查理和沃倫身邊使我幹的更好。』格林已經明白,有道德、有理性、講誠實是有其邏

輯必然性的。」「他讓我更容易說實話。」

 

有時候,芒格、巴菲特或者格林,一起投資同一家公司。他們千方百計在報紙上、在朋友那裡尋找生意。
格林和芒格曾經買過一家微型車用化工產品公司K&W,後來出售給了伯克希爾·哈撒韋。

 

格林和芒格以9.22美元/股收購了信件基金,重新命名為「新美洲基金」,傾向於投資媒體行業。1974年

底「新美洲基金」跌到了3.75美元/股,這也是芒格和和格林在1973-1974年業績慘不忍睹的原因之一。但是到了

1980年底,價格上升到了100美元。

 

70年代早期,巴菲特、芒格和格林還共同收購了藍帶印花公司,三個人共同控制了75%股份,這家公司是

伯克希爾·哈撒韋歷史上很有份量的公司。他們一起通過藍帶印花公司收購了喜詩糖果。所以,這位神秘

的格林先生早期曾是比肩巴菲特和芒格的三巨頭之一!

 

格林和巴菲特、芒格的年紀相仿,它娶了一個小他26歲的女子為妻。格林和他的家人住在比利佛山莊,一棟西班牙風格的房子。

 

格林投資了很多電影。在1986年,格林與一個有抱負的女演員約會,他想捧紅她。他掏出100萬美元為這

個女演員拍片,後來這部片子獲得了10萬美元的利潤,但它仍然是一個昂貴的經驗:格林的這個女朋友離

開了他,與電影中的搭檔私奔了。(注二)


或許是因為因為投資電影,迷戀女演員......或許是因為投資航空公司,導致晚節不保,格林因為財務狀況不穩定,80年代中期低價賣出了5700股伯克希爾·哈撒韋的股票。

 

格林老先生,現在還健在,他現在是Daily Journal Corporation(每日新聞集團)的董事會副主席,主席是查理·芒格,他們還是好朋友,互相照顧。(注三)

 

圖2:Charles Munger 1962-1975年的業績

我也曾是比肩巴菲特和芒格的三巨头之一:请叫我花名"rick"

 

注一:《查理·芒格傳》,Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire

Charlie Munger

注二:http://www.forbes.com/forbes/2000/0612/6514414a.html

注三:http://people.forbes.com/profile/j-p-guerin/25015


我也 也曾 曾是 比肩 巴菲特 巴菲 和芒 芒格 格的 的三 巨頭 之一 請叫 叫我 花名 rick 摸啊 啊摸
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2013年伯克希爾股東大會直播:傾聽巴菲特和芒格

http://wallstreetcn.com/node/24506

04:23 (最後一個問題)

問:您會考慮拆分伯克希爾哈撒韋(BRK.A)的股票嗎?

巴菲特:目前這樣就很好;沒有必要拆分。


04:06

問:如何判斷對方公司是否存在欺詐行為?

巴菲特:有一些找上門來的公司就是。多數是根據對方的推廣行為,他們自己露出了狐狸尾巴。財務上的欺詐有很多方法,金融相關公司更是擅長這些。

芒格:有一些公司不是故意欺詐,他們也是被騙了。

巴菲特:如果你產生懷疑,不去理會就好。

(華爾街見聞註:巴菲特和芒格開始就90年底所羅門的會計錯誤開玩笑。)

巴菲特:會計學不是科學。


03:59

問:您覺得歐元區的投資機會如何?歐洲央行能有效地維持歐元區的整體性嗎?

巴菲特:我們在歐洲做了很多收購。我很喜歡歐洲的投資機會,除了個別國家。歐元不會消失。

芒格:將希臘放進歐元區是一個極其愚蠢的主意。

巴菲特:綜上,我們很希望能在歐洲有好的業務機會,並且查理希望不是在希臘。


03:52

問:目前經濟是又在製造一個房地產泡沫嗎?

巴菲特:房地產業現在離泡沫還差得遠。目前是買房和房屋融資的好時機。第一次房地產業泡沫政府負有責任,但是不是唯一推手。

芒格:此前人們為房地產業瘋狂的時候,政府應該加以提醒;但是政府恰恰火上澆油。

巴菲特:查理和我都很擅長在人們瘋狂的時候保持清醒。經濟可能會有泡沫,但不一定在房地產業。人們有時會被矇蔽。


03:37

問:您如何看待在IBM業務上的失敗?

巴菲特:我不瞭解IBM,也不瞭解可口可樂。我感覺很好啊。


03:30

問:Ajit是你的接班人嗎?如果不是,沒有他你的業務會表現如何?

 

芒格:如果沒有Ajit,我們就不會有現在這樣好的成績。

巴菲特:Ajit在許多方面都是卓越的,當人們抄襲他時,他就會有新的辦法。對於接班人不予置評。

巴菲特:我們在伯克希爾營造了一種氛圍。這些傑出的經理人多數並不需要錢,他們只是快樂地運營業務。伯克希爾在沒有Ajit的情況下運營了20年。如果他1965年就加入伯克希爾,而不是1985年,那我們現在就擁有全世界了。


03:25

問:如果我20多歲,想發起一個合夥人生意,我沒有公開的可以追溯的業績,希望讓別人投錢進來,你有什麼建議?

巴菲特:你沒有打動我。用別人的錢投資應該非常謹慎。即便他們有業績記錄。我建議儘早開始有審計的業績記錄。

巴菲特:如果你今天發起這個,你怎麼吸引別人的投資?

芒格:很多人最開始都是從朋友和家庭籌錢。這是另外一種信任。但年輕人很難做。

巴菲特:相對來說只有很少人能成功。這就是為什麼有很多快要餓死的小對沖基金存在。

巴菲特:對沖基金賺了很多錢,為基金經理自己賺錢。如果按照對沖基金行業2%管理費,20%的提成,Todd和Ted每個人今年都可以賺1.2億美元。


03:19

Cliff Gallant問:伯克希爾最近的業績能不能反映出整體經濟情況?伯克希爾會有更多的國際擴張嗎?

巴菲特:我們不會排除任何事情,會考慮世界各地的業務擴展。但是我們在美國發現的機會最多,我們做的多數交易都在美國。自2009年以來美國經濟一直在改善,我不相信二次衰退。現在房市也出現了改善,建築有改善。但我們不想建太多房屋。我們在前進,不是大步前進,但也沒有停止。未來我覺得也是如此。

芒格:我們知道現在發生著什麼,但是我不善於推測未來。

巴菲特:平均每4、5年你就能發現股票市場有出奇的好機會,但是要能夠利用好這些,你需要腦子夠給力。


03:16

問:你的財富大多要給慈善基金。他們拋售股票會否造成股票下跌?

巴菲特:我每年會把自己4.75%的股票給出去。這些股票值20億美元。對伯克希爾來說還不到1%。交易所裡許多股票交易量超過100%。1%根本就是微不足道。伯克希爾每天的交易量是四五億美元,所以20億美元改變不了什麼。

芒格:對於一個老男人來說,沒有什麼比額外的20億美元更微不足道的了。

巴菲特:錢在別人手裡比放在我的保險箱裡更有功效。


03:13

問:如果我買進最好的20家公司股票,扔一邊不管了,最後收益會如何?能跑贏指數基金嗎?

巴菲特:這樣看你怎麼選最好的20家公司了。但你這個就很可能和指數基金的概念很像了。還要看你是否想研究企業;還是你有其他的職業,只是想在股票上有一些敞口。長期來說股票會表現很好。你需要避免在別人興奮的時候變得興奮了。如果你不是專業人士,不要裝成是。如果你是一個業餘投資者,長期購買多家美國公司是合理的選擇。

芒格:瞭解自己的能力所在很重要。 


03:01

提問:我是一名二戰老兵,我敦促你不要再吃芝士漢堡了。那些東西會阻塞你的動脈。即便你投票支持奧巴馬我還是希望你安好。我的問題是,您提倡節儉,但您為什麼會支持這樣不負責任,讓債務飆升的政府呢?(華爾街見聞註:現場掌聲)

巴菲特:16萬億美元債務,其中毫無疑問有一些是布什的責任。並不是奧巴馬的政策引發了最嚴重的金融危機。與人談論政事是很浪費時間的;總有一半人同意你,一半人反對你。考慮到危機的嚴重性的話,過去數年政府的赤字支出是合理的。我們需要刺激。現在的問題是如何退出刺激。

芒格:我完全同意。布什也會完全同意。

巴菲特:小布什2008年有一句名言:如果不多寬鬆的話,危機將更為惡化。這句話我同意布什。

美國的債務GDP比重增加的確令人不安。但二戰之後我們的債務/GDP比重更高,人們預測會發生可怕的事情,但沒有發生。印錢比自律更容易一些。但我們國家有更大的問題。

巴菲特:你擔心現在的債務GDP水平嗎?

芒格:我同意你對布什的看法。經濟問題比表面看起來複雜。美國目前大部分債務都是資產負債表外的,如醫療保險(Medicare)和社會保障(Social Security)。如果GDP增長率能達到2%,所有這些都不是問題了。  


02:58

問:當你決定買一家公司或者股票時,你會考慮哪些因素?你會看哪些東西來判斷行業的競爭性變化?

巴菲特:我經常會感覺我們支付的價格太高了。但回頭來看,這些偉大的企業持續保持偉大時,最初支付了一點高價就無關緊要了。

如果你能某種程度上肯定你發現一家公司有很高回報率,你很可能得支付高價格。我和查理就是這麼做的。比如查理買了喜詩糖果。

芒格:現代的價格不便宜。

巴菲特:在股票市場上的機會比談判購買公司要好得多。股票市場就是拍賣,可能會出現閃電崩盤。我們喜歡買入持有,但我們喜歡便宜的證券。


02:52

Doug Kass不再發難,反而要求伯克希爾給他1億美元資金來做空市場,他說如果表現超越大盤,他會把錢捐給慈善。

芒格:答案是不行。

巴菲特:我和查理都做空過,都失敗了。曾經我們看到過一些公司,我們認為定價過高或者是欺詐。但長期來說,通過做空賺錢對我們沒有吸引力。

Doug: 你們的投資經理Todd Combs取得了成功,他也曾經是空頭。

芒格打斷了他,芒格說:他停止做空後才獲得了巨大的成功。(華爾街見聞註:現場掌聲)

芒格:我不喜歡為了賺錢進行交易而帶來的痛苦。

巴菲特:但我們祝你好運。


02: 46:

問:氣候變化對公司業務會有何影響?怎麼看碳定價?

巴菲特:氣候在變暖,但今天很冷。人們擔心氣候變暖是有道理的。但我知道的並不多。對於年復一年的保險費率來說它並沒有太大影響。我們對災難已經很悲觀了。我們預計未來比過去會有更多災難。全球變暖不會影響我們對保費的設定。

芒格:你得知道我可是加州理工出來的氣象學家。碳拍賣不切實際,碳稅是更好的方式。歐洲通過徵收高燃料稅來融資。我認為美國應該徵收高得多的汽車燃料稅。並且這是有效的,可以緩解碳排放。


02:44

問:是否股價跌至賬面價值的1.2倍時你們就會回購股票?

巴菲特:賬面價值和內在價值實際上沒有關聯。投資者應該關注內在價值。內在價值才是股票回購的基準。對很多公司來說,賬面價值什麼都不是。但伯克希爾將賬面價值作為內在價值的保守代理。只要我們有大量現金,當價格到了賬面價值的1.2倍時,我們就願意回購很多股票。如果你能打折回購自己的股票,就相當於用0.9美元的價格買了1美元的東西。我們很難回購,因為每次宣佈回購股價都會上漲。我們對回購感情很複雜。通過回購我們合夥人被低估的股份來獲利,我們自己的感覺並不好。


02:42

資產管理公司Legg Mason的董事長Bill Miller:航空業改善的狀況會否持續?除了已有的NetJets伯克希爾還會再買航空公司嗎?

巴菲特:第二個問題的答案是不會。在有些行業即便只有兩個競爭者,也有可能表現都很糟糕。比如房利美和房地美就出現了這種情況。

巴菲特:航空公司的固定成本很高,增量成本很低。他們願意以很低的價格賣出最後一個座位。這是一個勞動密集型、資本密集型,很大程度上是一種商品類型的企業。自從Orville起飛以來,航空公司對投資者來說就是死亡陷阱。如果只有一個公司,沒有監管,那這個航空公司就是非常好的投資。

芒格:航空公司的合併讓我想起了過去幾十年鐵路上發生的事情。我們錯過了這個故事,進入已經非常晚了。要造一條新鐵路很困難,但要開通一條新航線則非常容易。


02:38

問:除了格雷厄姆和費舍爾之外,哪10本書對你影響最大?

巴菲特:我11歲的時候我已經閱讀了奧馬哈公共圖書館裡所有關於投資的書籍,包括技術派的。但我從這些書中沒有發展出任何哲學。格雷厄姆的書給了我哲學:市場是為我服務的,不是來指導我的。還有費舍爾進一步影響了我。我和查理一起看基本面。我還沒有發現我們的基本原理有任何漏洞。查理看的自傳比任何人都多。我們從閱讀中獲益,也很有趣。格雷厄姆並沒有財務動力去寫那本書,如果沒有他的書我的生活會完全不同。


02:30

問:每次有人寫「新常態」,我就對退休後的前景不樂觀。預測全球經濟增長放緩會給伯克希爾帶來麻煩嗎?未來十年股票市場回報率會如何?

巴菲特:我不在乎宏觀預測。你沒法精確地知道它。

我們不看預測,從來沒有一個股票投資的決定是基於宏觀環境的。我們不知道會發生什麼,為什麼花時間討論你不知道的事情。所以我們討論企業。我喜歡比爾-格羅斯。但不管是他還是其他任何經濟學家對未來做的預測,對我都沒有什麼影響。我總體上認為美國會做得更好。任何常態對我們都沒有任何意義。如果你買到了好的企業,價格好,長期就會表現不錯。如果你基於預測來做市場決定。那你會虧很多錢。

巴菲特:你怎麼看常態?

芒格:可以想像得到,會更差。 


02:26

問:買股時有很多人用定量指標來分析,你分析一家公司時最主要的5個指標是什麼?你喜歡哪一個?

巴菲特:數理指標可能有用,但是還有更多值得看的投資指標。

我們看企業,不看股票。同一個指標對不同企業來說意義不同。這些年來我們理解了某種類型的企業。我們不會去分析我們不知道的企業。對美國銀行的投資的確是在浴室裡做出的,但我投資不是因為浴室,而是因為50年前我看過的一本書,以及這麼多年對美國銀行的跟蹤。2011年,當有很多人做空美國銀行,它有很多傳言時,我想投資美國銀行對我們都有幫助,於是我給我並不認識的Monyihan打了電話。我會看這家企業在10-15年後會怎麼樣,會看今天的價格,然後看他們之間的差別。

芒格:我們不可能僅僅根據財務數據來選股,我們要看那個公司是如何運行的。您會用電腦來篩選股票嗎?

巴菲特:我不會用。我們要看整體,評估5-10年後會是怎樣。比如汽車公司我們不理解,我們觀察了這個行業50年,但依然不知道未來會發生什麼。

芒格:我非常有信心,Burlington Northern在15年之內都會有強勁的競爭優勢。但不管蘋果的財報怎麼樣,我們對它都沒有這種信心。我是說,你需要瞭解這家公司和它的競爭地位。這不是僅僅通過數字就可以體現的。一些數學好的高IQ的人會看很多數字。投資不是這樣的。

巴菲特:如果我僅僅根據數字來投資,早就不知道虧多少了。

芒格:肯定虧的不少。你數學太差了。


02:20

Doug Kass問:你現在是否只在乎比賽而不在乎得分?以前投資美國運通時做了詳細的基本面調查,而後來在浴室裡做了投資美國銀行的決定,為什麼會發生這樣的轉變?(華爾街見聞註:即問巴菲特現在做研究是否沒有以前徹底)

巴菲特:你要把事情做好一定要喜歡它。如果你喜歡它就有巨大的優勢。會讓你的生產力提高。我喜歡伯克希爾,它的投資,它擁有的企業。你沒法把得分和比賽分開。如果伯克希爾一分錢沒有給我,我一股都沒有,我對伯克希爾的感情也不會變化。我喜歡我做的事情。僅僅因為我們做事的方式不一樣,並不意味著我們失去了激情。過去40年是這樣,希望未來10年還是這樣。

芒格:你買美國運通的時候知道的並不多,自然挖掘得很深。第二次的時候則容易得多。有很多研究是積累起來的。


股東大會中午休息。


02:12

問:伯克希爾是否屬於太大不能倒?怎麼看多德-弗蘭克法案?

巴菲特:據我所知,多德-弗蘭克法案對保險運營沒有影響。銀行系統是過去20多年來最強勁的。美國的銀行比歐洲也更搶進。

巴菲特:更高的資本金要求將降低大銀行的股權回報率。

芒格:長期來看,我對銀行系統的樂觀少一些。銀行家越想變得像投資銀行家,我就越不喜歡銀行。我不想再說太多,我已經惹了足夠多的麻煩。

芒格:商業銀行不應該有大的衍生品賬本。

巴菲特:我在2008年打了一個賭。認為對沖基金在未來十年無法超越低成本的指數基金。目前為止,指數基金上漲了8.69%,而對沖基金只上漲了0.13%。


01:55

問:是什麼因素讓伯克希爾的保險定價保持如此理性?

巴菲特:伯克希爾是一個不同尋常理性的地方。我們對伯克希爾有投票權,外部力量從未把我們推向我們不願意去的領域。

巴菲特:保險公司要面對季報數據,華爾街經常會給他們很大壓力。在保險領域,會有很多機會可能做蠢事。

巴菲特:這就像羊群效應。看著你的鄰居在1990年代後期投資互聯網股票而變得富有,你很難抵禦這樣的誘惑。我們沒有壓力這麼做,我們根本不在乎。


01:48

問:如果時光回撤50年,你會要30歲的自己改變一些什麼?

芒格:保持乏味和理性,做你喜歡的工作。我做自己不喜歡的事情從來都做不好。

巴菲特:我們運營伯克希爾有如此多快樂,簡直就是有罪的。如果你幸運的話,你會在自己生命的早期就找到他。


01:40

問:你是否同意格羅斯的說法,他說這一代投資者取得了成功,主要是因為時機。

巴菲特:毫無疑問,出生在美國對我來說是巨大的優勢。
巴菲特:1929年讓很多人不再買股票。當然過去十年你也可以這麼說。
巴菲特:我很羨慕今天出生在美國的小孩,按照概率來看,這個時代出生的小孩有可能是最幸運的。
芒格:你那個時代競爭很少。現在就不會這樣了。隨著時間推移競爭加劇,對下一代來說這是不利的。
巴菲特:我們生活的時代遠好於約翰-洛克菲勒。未來的孩子與我們相比也會是這樣。
芒格:我第一次遇到你時,你有很多好想法。但是我們沒有錢。
巴菲特:我們現在有很多錢了,但是沒有好想法。 


01:30

問:替代性能源對伯克希爾受監管的公用業務有什麼影響?

芒格:沒有人真正知道最終會怎樣。我非常有信心的預測,沙漠地帶產生的太陽將比多云地帶要多。

芒格:屋頂上的太陽能板會生產重大影響嗎?我對此持懷疑態度。

中美能源CEO:如果電力需求因為替代性能源而下降,監管部門應該會允許調整價格。


01:20

問:所有伯克希爾僱員都有福利嗎?如果沒有,奧巴馬醫保的影響是什麼?

巴菲特:就我所知,沒有任何一個部門沒有福利。但伯克希爾旗下有70多個附屬機構,這些機構又有附屬機構,所以不太好確認。

巴菲特:對我們來說醫保成本非常高,這是我們極少的我們考慮集中到一起做的事情。


01:15 

問:政策制定者應該做什麼才能讓美國保持競爭力?

巴菲特:首要問題是要控制住醫保的成本。與其他發達國家相比,不管是公共部門還是私人部門,美國在醫保上的開支都要高很多。我們醫保成本佔GDP比重是17%,其他競爭者是9.5-11.5%。

芒格:一個浮腫的證券和衍生品市場對我們沒有任何好處。 


01:10

Doug Kass:巴菲特卸任後伯克希爾運營結構會否變化?是否會分拆?

巴菲特:伯克希爾是我知道的最好管理的公司。分拆會產生不好的結果。

巴菲特讓芒格繼續回答,自己開始吃糖果。(華爾街見聞註:他們股東大會上吃是喜詩糖果,喝的是可口可樂,都是伯克希爾持股的公司)


01:01

問:報紙整體在下滑,你為什麼還要買報紙?

巴菲特:即便盈利下滑,報紙的稅後回報至少有10%。可能還會更高。不太可能更低。另一個考慮的因素是這些收購的報紙其公司結構有優惠的稅收待遇。另外,他還不需要花費額外的精力。我們喜歡報紙。與盈利相比這是便宜的價格,我們已經對未來盈利下滑做好了準備。

芒格:你說這麼多,實際的意思就是,這些是特例,而你喜歡這麼做。


00:57

問:我聽說你會寫下你要完成的25個目標,專注於前5個,忽略後面20個。你怎麼想到這樣做的?

巴菲特:聽起來是一個不錯的方法,但這個比我要自律得多。如果他們給軟糖,我和查理就吃下了。查理和我過著簡單的生活,做著自己喜歡的事情。查理是一個建築師。我們都喜歡閱讀。我從未列過什麼清單,一生都沒有這麼做過。你給了我一個想法,或許我該開始這麼做了。

芒格:在你很累的時候,不應該做太多決定。或者說做太多決定會很累。


00:50

問:如果Weschler和Combs買了股票你覺得是不好的投資,你會和他們分享你的想法嗎?

巴菲特:他們買了什麼股票,我一個月之後才知道的。我不會告訴他們要多元化還是不多元化。他們有完全的裁決權。我認為他們值得信任。


00:42

問:火電廠的下滑會給鐵路公司BNSF帶來問題嗎?怎麼看新的石油管道?

巴菲特:煤炭同比需求要看天然氣價格。我認為把石油從Bakken運輸出來需要使用很多鐵路交通。用鐵路運石油比管道快,並且還有靈活性。

BNSF CEO:我們預計煤炭運輸量持平,但石油會大幅增長。


00:35

問:你如何說服人們把公司賣給你?

巴菲特:我們只購買願意賣給我們的公司。

問:如何解釋伯克希爾的商業模式以及其具有可持續的競爭優勢?

芒格:當其他人變得瘋狂時,我們會一直嘗試保持理智。這就是競爭性優勢。

第二個優勢是我們怎麼對待希望出售企業的經理人。我們會成為他們好的合夥人。伯克希爾是他們理想的歸所。

巴菲特講了一個故事,有一家公司創始人把企業賣掉,但他希望在他死後能避免家庭糾紛,並且能保留他創建和鍾愛的事業。他不能賣給競爭對手或者PE,最後只能找到伯克希爾。

巴菲特:我們的競爭優勢就是我們沒有競爭者。  


00:18

Doug Kass問:伯克希爾大量的回報都是基於巴菲特的聲譽,你憑什麼有信心接班人能像巴菲特一樣與陷入困境的公司達成交易?

巴菲特:接班人將有更多資金。當市場承壓時這非常重要。當市場恐慌時,伯克希爾就是他們的800電話。這種事情在2008年和2011年發生過,未來會再次發生。當潮水退去時,裸泳者會給伯克希爾打電話。伯克希爾的名聲會改善。它不僅僅是沃倫的品牌,而會成為伯克希爾的品牌。

芒格:在早期,巴菲特能成功投資一些不知名的價值企業,因為他碰到的競爭很少。 


2013年5月5日

00:05

問:你對比特幣怎麼看?

芒格:比特幣不會成為通用貨幣。我對它沒有信心。

巴菲特:我們的490億美元現金中,沒有任何資產是比特幣。


2013年5月4日

23:58

問:零利率怎麼影響伯克希爾?

答:利率是市場上一個很巨大的因素。利率上升對資產價格來說就像是地心引力。

芒格:我強烈預期,利率不會在相當長的時間裡保持如此低位。但低利率持續了這麼久,已經讓我很吃驚了。

芒格:我們有大量浮存現金,這些現金與一年前相比變得更少了。

巴菲特:在今年一季度底,我們有90億美元的短期證券。這些都沒有任何回報。我們把它 放在美國國債中,沒有任何收益。如果是5%的短期利率,那就是幾十億美元收益。 


23:45

問:QE的風險是什麼?如何停止?

芒格:基本答案是我不知道。

巴菲特:我沒有補充。

查理:會很困難。

巴菲特:買東西會比賣東西更加困難。這是一個前所未有的領域。創造了大量流動性。

巴菲特:我對伯南克很有信心。

巴菲特:富國銀行在美聯儲有1750億美元,但都沒有利息。(華爾街見聞註:富國銀行是巴菲特的最大股票持倉)

巴菲特:QE有通脹的潛力,但現在還沒有。美聯儲成員從來沒有承認過,但我猜有些人對沒有更多通脹出現比較失望。

芒格:經濟學家們認為他們知道自己在做什麼時,他們應該更加謹慎。有誰能預測到利率會保持這麼低這麼久?日本嘗試了所有辦法,但有誰能預測到日本會停滯20年。


23:35

對於繼任者來說,伯克希爾是否難以管理?

巴菲特:我們很可能會進行重組,讓它更容易運作。

芒格:我們有這麼多小企業,如果從公司總部來管理他們我們就會變得很笨拙。伯克希爾的系統不一樣,並且是有效的。


23:28

問:怎麼看企業利潤與GDP的比重?

巴菲特:企業利潤是GDP的10%,這是不同尋常的。有意思的是美國企業還一直在抱怨收入稅。按照在GDP中的比重,現在的稅是40年前的一半了。按照全球標準,美國企業稅是高一些,但是這並沒有傷害美國企業的競爭力。

芒格:不同意巴菲特。當其他國家企業稅更低,對我們是不利的。

巴菲特:芒格是共和黨,我是民主黨。


23:20

問:如果美元失去儲備地位會怎麼樣?

巴菲特:不太可能有什麼東西能取代美元成為儲備貨幣。未來中國和美國將是超級經濟大國。美元在未來幾十年都會是儲備貨幣。

芒格:儲備貨幣的國家有一些優勢。失去儲備貨幣就失去了一些優勢。即便那發生了,也沒什麼大不了。歷史上沒有一個超級大國能一直保持第一。

我認為未來20年美元都會是儲備貨幣。


23:13

看空伯克希爾的Doug Kass發問:伯克希爾是否為收購支付太高價格?伯克希爾是否看起來變成了一支像指數基金的股票?

巴菲特:毫無疑問,我們不會表現得像過去那樣好。規模是一個問題。

但在市場不好時,規模可以成為優勢,因為伯克希爾有能力提供流動性和穩定性。

為特別優秀的公司支付更高的價格不會是一個錯誤。

芒格:大公司過去的記錄並不好,但我們有更好的系統去押注巨頭。

芒格沒有用Doug Kass的名字,而是稱他為「做空者」。

巴菲特:我們過去五年做的併購都不錯,包括Heinz。我們有很好的企業。財富500強企業裡,我們就佔了8席。


23:07

問:你現在可以用社交媒體來發佈信息了,這對你旗下的Businesswire是否是一個威脅?

答:披露需要準確,需要同時發給所有人。和就意味著對Businesswire仍然有需求。我們不會出售這家公司。伯克希爾所有的重要信息都會通過Businesswire來發佈。(華爾街見聞註:巴菲特最近剛剛開通了Twitter賬號


22:58

問:在收購Heinz的交易中,你是否比巴西合夥人得到了一個更好的交易?

巴菲特:有文章說巴菲特買優先股的原因是他對未來股票回報預期較低。巴菲特否認了這一點。


22:46 

有人問巴菲特,當你離開後你最擔心伯克希爾什麼?

巴菲特回答說,在他死後,文化以及伯克希爾持有的公司都還在。這就是為什麼文化很重要。我死後的第二天,人們就會給我們的保險公司GEICO打電話。

董事會和巴菲特對誰應該接任CEO觀點一致。

雖然經理然會來了又走,但是強大的文化會持續下去。通過運營層面的執行,Iscar在過去20年都超越了其競爭對手。

我死後所有方面都會和現在一樣。

巴菲特說,他的最終接班人必須有大智慧,比他更有能量,更有激情。


22:41

開始進入問答環節。有人問,伯克希爾賬面價值增長已經有一段時間低於12%了。這合理嗎?

巴菲特回答:並不能保證12%的增長。如果市場表現好,今年將是伯克希爾在五年內第一次落後於標普指數。

但我並不是特別擔心,在市場不好時,我們很可能更好一些。

巴菲特:賬面價值僅僅是內在價值的一個代理。投資者應該關注後者。伯克希爾的賬面價值和內在價值有很大的差別。我們的表現比指數基金表現好。

芒格不在乎三年或者五年的表現。長期來說伯克希爾會表現很好,但肯定會不如過去。過去的回報簡直難以置信。


22:33

巴菲特:伯克希爾現在是全球第五貴的公司。僅次於埃克森美孚,蘋果,微軟和谷歌。


22:27

巴菲特討論第一季度財報。稱保險業績受到強勁美元的提振。

巴菲特:我們在全世界持倉很多,我們不確定美元是幫助我們還是傷害我們。

巴菲特:查理在講話的時候你們可以出去。

華爾街見聞文章:伯克希爾一季度利潤飆升51%,創紀錄現金成焦點


22:25

巴菲特的第一句話:早上好,我有點疲憊。


22:22

巴菲特和芒格登場了,現場觀眾鼓掌歡迎,他們就像搖滾明星一樣。


22:10

華爾街見聞文章《芒格:我們不會投資蘋果,銀行家就像吸毒的

芒格在股東大會前接受專訪。他表示蘋果不符合伯克希爾投資標準,我們非常討厭必須不斷創造全新的科技。塞浦路斯證明一個道理,你不能相信銀行家會控制自己,他們就像吸毒的。房地產泡沫教育人們房價也會下跌,就如同上漲一樣.


21:36

巴菲特和芒格秀了一段《江南Stlye》


21:28

三種方式向巴菲特提問:

1、向紐約時報的Andrew Ross Sorkin,CNBC的Becky Quick,和財富的Carol Loomis提交問題。

2、巴菲特和芒格將接受野村分析師Cliff Gallant,Ruane, Cunniff & Goldfarb公司的Jonathan Brandt,以及不看好伯克希爾的Doug Kass提問。

3、現場的麥克風。


21:20

2012年伯克希爾股東大會:華爾街見聞的直播-傾聽巴菲特與芒格

只要購買了伯克希爾的股票就可以參加其股東大會,不管是伯克希爾的A股或B股。A股目前每股價格是16.29萬美元,B股價格是108美元。B股股價是A股的1500分之一,但投票權只有A股的10000分之一。下圖為股東參會證件。


21:04

現場已經坐滿。


20:34

巴菲特和比爾蓋茨到達現場,現在是傳統的比賽項目,扔報紙比賽,參賽者還有比爾-蓋茨。


20:30

伯克希爾股東大會現場,在奧馬哈體育中心裡面。

 

 

2013 伯克 希爾 股東 大會 直播 傾聽 巴菲特 巴菲 和芒 芒格
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55217

巴菲特和芒格的投資秘訣:深刻洞察人性!

http://www.iheima.com/archives/43858.html

非常榮幸,筆者於今年五月初在美國奧馬哈第二次參加了巴菲特的股東大會。用一整天的時間聆聽83歲的巴菲特和89歲芒格在現場分享其投資、管理與人生智慧,這的確是一個至高的精神享受!我也特別幸運地在35000人的會場上問了巴菲特一個關於如何看待新興市場和中國市場投資機會的問題。參加完會議的近兩個月來,我時常回味起會議的內容,有一個問答讓我的體會日益深刻,也反襯了我自己所問問題的粗淺。

這是一個普通投資者,他問,「如果我要向我的13歲的女兒用兩分鐘的時間解釋哈撒維公司的核心競爭優勢,請問我應該怎麼說?」

芒格不假思索地回答了這個問題。他說,兩點,一是當別人都失去理智的時侯,我們保持理智。二是我們有最好的管理者,而且我們對待他們就像我們希望別人如何對待我們一樣,我們成為他們最好的合夥人。回答這個問題,芒格只用了大約半分鐘的時間。

這半分鐘的回答乍一看很簡單,但大道至簡,仔細想來,這個回答體現了深刻的投資哲學,也說出了巴菲特和芒格這麼多年來投資持續成功的原因,而這一切的核心正是基於對於人性的深刻洞察。

以筆者淺見,芒格回答的前半段「當別人都失去理智的時侯,我們保持理智」有兩層含義。第一層含義講的是集體的人性,即集體人性常常會呈現出巨大的不理智,體現出盲目從眾的羊群心理和羊群行為(Herd Mentality and Herb Behavior)。這樣的集體不理智正是人類仍具動物性的體現,與盲目群行的旅鼠、非洲的角馬、大海中的群魚、天空中的群鳥並沒有差別。諾貝爾經濟學獎獲得者阿克洛夫和耶魯大學希勒教授在其名著《動物精神》一書中,對此作了深入而精彩的描述。人類群體性的動物精神,在金融市場 中表現得尤其淋漓盡致,也是不斷反覆出現的泡沫和危機的根本原因。

這樣的動物精神在中國金融市場中也不斷展現。遠的不說,就說之前出現的搶購碘鹽、中國大媽搶購黃金,中國股市中概念投資和主題投資的氾濫,以及近期A股對於創業板、中小股票的無原則追捧,所謂「大股東減持反而是利好,因為其會將業績做高」等似是而非的所謂理論,無不體現出強烈的動物精神。作為投資者,如果不能夠認識到人類集體性行為的不理智,是不可能長期做好投資的。

第二層含義講的是投資者的自我管理,也就是對於自身人性的認識和把握。正如巴菲特女兒蘇茜曾經說過的,「我的父親有自己的內部評價標準(Internal Yardstick),這個內部評價標準從來不會受到其他人的影響」。作為投資者來說,儘早形成自己判斷企業和投資機會的內部評價標準,而且要確保這一內部評價標準不受市場和他人的影響,就能長期堅持自己的理念和方法,就能夠在誘惑和恐懼面前保持理性,不僅可以不受人類集體的動物性所影響,而且能夠利用集體的不理智獲得優秀的投資回報。

芒格回答的後半段也閃耀著人性的光輝。這裡也有兩層含義,第一層含義即他所說的「我們有最好的管理人」,講的是價值投資者長期賺錢的根本原因是依賴優秀的管理者。優秀的管理者具備強大的企業家精神,能不斷提升企業價值,增強企業競爭優勢,這也是股票長期上漲的真正原因,他們是投資家的最好合夥人。可以說,要成為一個優秀的價值投資者,必須能夠不斷髮現和培育優秀企業家,這就需要投資者能夠有效分析判斷企業管理者的人性,判斷其是否是真正的企業家。

回思匯添富成立九年多來所作的投資,我們有許多成功的案例,也有不少失敗的教訓。所有的成功投資,可以說都是因為我們找到了真正優秀的企業家和管理者,與他們共同成長的結果。而我們大多數的投資失敗,很大程度上可以歸因於我們未能找到優秀企業家。蘇寧電器、上海家化、歌爾聲學、金螳螂、海寧皮城等等這些曾經的大牛股的出現,不僅僅是由於其行業週期和商業模式,更重要的是,在這些企業的背後,都有著一位真正優秀的企業家。筆者在本專欄的一篇中曾經談到要看企業的「道、德、物、勢」四個方面,只有依靠優秀的企業家,才能夠成就「道生之、德蓄之、物型之、勢成之」的優秀企業。

芒格回答後半段的第二層含義則令人振聾發聵。「我們對待他們就像我們希望別人如何對待我們一樣,我們成為他們最好的合夥人」。我們經常看到,一些企業做大之後,老一代的企業家成為了董事長或者是股東或者是收購者,就以老闆的姿態居高臨下地對待管理者,覺得自己比管理者更牛更聰明,忘記了管理者在人性上所需要的尊重和認可,從而出現了種種矛盾和問題,也使得企業進一步增長面臨困難。這樣的例子,在中國市場中不勝枚舉。

而巴菲特和芒格的做法卻更像2000年前孔子所教誨的「已所不欲、勿施於人」。在巴菲特給股東的信中,他對屬下管理者的讚譽從來不吝惜筆墨,「我們要向某某深深鞠躬」、「某某真是一名天才的管理人」之類的句子層出不窮。在股東大會的現場,巴菲特在其30分鐘的短片後面,將其下屬公司管理者的大幅照片走馬燈式地播出,這時熱烈的音樂響起,穿著豔麗服裝的女孩入場跳舞,歌詞唱出這些管理者的名字,全場起立為他們鼓掌歡呼。優秀的企業家需要尊重、需要認可,巴菲特和芒格深深地理解人性!

一個短短的半分鐘的回答,體現著巴菲特和芒格對於人性的深刻洞悉。要成為優秀的投資者,就要認識到人性中集體的動物性,要認識並管理好自己的人性,從人性高度認識和發現企業家,並且從內心深處尊重企業家。縱觀優秀的投資者,除了巴菲特和芒格之外,彼得•林奇、索羅斯、費雪、鄧普頓等無不對此有著自己的洞悉。可以說,成功投資家的偉大就在於深刻洞察人性,這也是投資最有魅力之處。

巴菲特 巴菲 和芒 芒格 格的 投資 秘訣 深刻 洞察 人性
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