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資深股票分析師馬紀強，從二十四年前踏入投顧業之後，即養成每日蒐集資料、勤做筆記的好習慣。

二○一○年，他離開投顧業，成為專業投資人及電視股市名嘴。

馬紀強大方地與︽今周刊︾讀者分享，花費十幾年時間才悟出的獨門解讀財經新聞心法。

撰文‧謝富旭

二 ○一○年十月二十八日，資深股票分析師馬紀強如往常一樣，六點起床，盥洗過後即開啟電腦，查看前一日的國際股市行情與新聞。七點半到達自租的研究室後，仔 細閱讀七份報紙，並把重要的新聞影印歸檔，再把最重要的新聞與自己的想法寫在筆記本上。這一天，與過去二十四年，他踏入投顧業以來的作息沒什麼兩樣。最大 的不同是，這一天是他離開亨達投顧，成為「專業投資人」的第一天，他，退休了。

︽孫子兵法︾悟出解讀心法黑卒也能過河，反將紅帥一軍！

馬紀強的筆記本上，每頁按照日期，密密麻麻地記載著當天最重要的產業訊息，以及他個人的評論。「藍筆是利多消息，紅筆是利空消息，用螢光筆圈起來的股票名，代表股價將因這個消息持續發酵而上漲或下跌，需要密切追蹤！」他解釋道。

馬紀強離開亨達投顧，不再當「老師」後，一位好友將辦公室一隅租借給他當研究室。熱愛證券市場的他，退休之後，經常接受各大財經節目與平面媒體邀約，成為股市名嘴，雖然通告費微薄，卻樂此不疲。

二十四年來，每日蒐集財經新聞的習慣，讓馬紀強培養出一套獨特解讀財經新聞的心法。靠著這套心法，不僅讓他一○年初大力推薦的宏達電與大立光成為飆股，更是他分析師生涯中，協助客戶以及自己，在股票投資上趨吉避凶、持盈保泰的最佳利器。

不靠內線，馬紀強卻有一套洞悉大戶心態的投資心法。︽孫子兵法︾有云：「知己知彼，百戰不殆」；也曾在中國古籍上讀到「兵知將意，將識兵心」的說法，是他鑽研股票的最高指導原則。

在大戶與散戶的競爭中，散戶總是吃虧的一方。原因很簡單，因為大戶（公司大股東或與公司派連手的實力派金主）通常掌握了消息面及資金面兩大優勢，但對馬紀強而言，只要掌握住訣竅，黑卒也能過河，反將紅帥一軍！

股價處於低檔成交量卻異常增加心法一：牛市背離即最好買點看到利多消息，股票量價齊揚時，散戶往往就追漲；相反地，看到利空消息，股價爆量長黑，散戶往往爭先恐後殺出，空手者也避之惟恐不及。馬紀強說，若散戶不下定決心改掉此惡習，永遠只有當輸家的分。

「股 價處於低檔時，往往是大戶吸進籌碼的時候，這時候，大戶巴不得再把股價打得更低一點，故意放利空消息打壓股價，以降低吸籌的成本。」「所以，當一檔股票， 最好是績優股，股價處於低檔時，如果出現壞消息而下跌，但成交量卻異常增加時，最佳買點往往就在這時候出現！」他解釋道。

問題是，如果出現這種情況，散戶到底應該在什麼時候進場買股最好？馬紀強緩緩道出他苦思多年，才豁然開悟的獨門心法——牛市背離的時候。

牛市背離的定義是指，當股價創波段新低時，但衡量股價強弱指標的ＫＤ值，卻沒有同步創波段新低，產生所謂的背離。「牛市背離通常隱藏著大戶吸足籌碼後，股價將由空轉多的契機！」馬紀強解釋說。

馬 紀強運用牛市背離心法，今年挑出的代表作以宏達電為最。一○年一月，蘋果iPhone大搶市，宏達電陷入毛利率與市占率間的兩難，公司高層更宣示不惜打價 格戰，犧牲毛利率來保衛市占率，法人出具報告大多以利空視之，部分分析師更警告宏達電將難與蘋果為敵，股價自此出現重挫，宏達電從為期半年之久的三二二元 至三八○元整理區間跌破，一度失守跌至二七七元。

股價創新高 技術指標卻不同步心法二：熊市背離則先溜為妙正當宏達電股價一○年二月破底，然後在三月分反彈至三○○元以上時，馬紀強利用周Ｋ線圖發現，宏達電二月股價 破底的ＫＤ值最低點，仍高於之前盤整區最低點，出現一個標準牛市背離。他於是在三月第二周，宏達電周ＫＤ出現黃金交叉向上時，即三二六元價位推薦客戶買 進，一直續抱至十月第一周，宏達電ＫＤ值從高檔下彎時，即六七○元價位賣出，獲利幅度達一○五％。

相反地，股價漲多過後，大戶也往往會利用釋放利多消息，吸引預期股價將有更高點的散戶追買，而伺機出脫持股。同樣地，若股價在高檔時，又創出前波段新高價，但在技術指標上（ＫＤ值卻未同步創新高）出現「熊市背離」，此時手上有持股者最好趕緊殺出，空手投資人也切莫追高。

從 十二月分開始，媒體開始大炒高密度印刷電路板（ＨＤＩ）供不應求的消息，造成華通、燿華、金像電等印刷電路板股大漲。以燿華日線為例，該股在一○年十二月 二十日出現二十三‧三五元的波段高點，但是當天的ＫＤ值，卻比前波段高點即十二月十五日所創的二十一．四元還低，出現所謂的熊市背離現象。馬紀強指出，如 果股價創下波段新高，但ＫＤ值卻未同步創新高，股價成交量又特別大，投資人最好「居高思危」，趕緊賣出。但這個時候，往往是該檔股票利多消息一窩蜂的時 候，大部分投資散戶捨不得在此時賣出。

馬紀強以過去二十幾年的股市操作經驗補充指出，在中小型股的操作上，對成交量要特別當心。若股本在二 十億元以下，日周轉率（成交張數╱股本張數）若接近二○％或高於二○％以上，出現一次還無須緊張，若出現二次以上，就要小心大戶有倒股票的可能；而股本在 二十億元以上至一百億元之間的中型股，日周轉率接近一○％或超過一○％，若近期內出現二次以上，就要擔心大戶有開始倒貨的嫌疑。

他以燿華為例，在一○年十二月七日以及十二月二十四日均出現日成交量逾四．二萬張，即日周轉率接近一○％的警戒水位，再加上又出現熊市背離，目前這種標的最好少碰為妙。

苦 讀兩年 拚下分析師執照推薦的股票 自己也要買得下手雖身處投顧業的「是非之地」，但馬紀強從未有負面新聞出現。數年前，金管會規定，在媒體上評論股價須有分析師執照，當時僅有高級業務員執 照的馬紀強，已經四十六歲，每日下班後隨即趕到補習班，從晚上七點上課到十點，又拖著疲憊的身軀回家。

他靦腆地坦承，分析師執照總共花了近二年的時間才考到，其中投資學與經濟學均考了二次以上，讓他最頭疼的會計學則是考了五次才過關。與馬紀強均是大華工專（現已改制為大華技術學院）同窗的萬宇科董事長甘居正就笑他，讀五專時那麼混，老了才知道要用功。

馬 紀強目前最看好華新科以及宏全這兩檔股票，也終於可以自己讓小試身手。馬紀強看好華新科的理由是，該公司被動元件技術層次為台灣之冠，股價淨值比還不到 ○．八倍，日圓大幅升值的結果，將使電子大廠被動元件採購加速轉向台廠，今年獲利前景看好。至於宏全，則是馬紀強眼中最便宜的中概股之一，預估該公司一一 年每股淨利將達六元以上，目前六十九元的股價算是相當合理。

退休後，周末時他最愛騎腳踏車健身，一趟可騎一百公里以上，鍛鍊自己的體力與毅力。退休後的他仍無法忘情股市，卻有更多的空間可以馳騁在這片天地了。

馬紀強

出生：1959年

現職：股市名嘴、專業投資人經歷：亨達證券投顧資深分析師

學歷：大華工專化工科

解讀市場訊號

獨門心法

1.

股價處於低檔，不斷出現利空消息時，成交量放大，並出現牛市背離訊號，是買進良機。

2.

股價處於高檔，不斷出現利多消息時，成交量放大，並出現熊市背離訊號是賣出良機。

外資分析師的影響力有多大？宏碁就是最鮮活的例子。元月初在外資陸續喊賣下，宏碁股價從八十五元重跌到四十九元，市值因此蒸發千億元。

在外資「喊進」或「賣出」文字的背後，如何跟上腳步並正確解讀？

撰文‧吳美慧 研究員．葉揚甲宏碁三降營運目標，九外資全看衰。」斗大的標題，占據四月二十日各大媒體版面。報導中指出，只有野村證券在此次外資大幅降評及調降目標價中 相對友善，維持中立評等，但目標價也由六十元降至五十元。「野村哪有相對友善？它與其他外資一樣都是喊賣啦！」一位外資分析師解讀。「不要以為寫『中立』 就代表分析師真的建議你用中立的態度看宏碁股票。投資人還得對照分析師對目標價的建議以及內容，才會清楚分析師要傳達的訊息。」外資券商分析師，每天、每 周或是每季努力撰寫出來的報告，是要給國外手握數百億，甚至是數千億美元資金部位的基金經理人看。這些基金經理人會根據分析師報告中的投資建議，對台股或 是個股進行買進或是賣出動作。

破解撇步一

了解報告中的語言背後意涵換言之，能夠左右高達七兆台幣外資進出的，就是由外資分析師寫出來的一份份報告。國內投資人可以透過外資投信、銀行或是媒體揭露獲得資訊；因此，如何破解外資分析師報告，對投資判斷上，會有很大的幫助。

在外資報告中，最常看到的就是「買進」或是「賣出」等字眼，而同樣都是「叫進」或是「喊賣」，箇中學問大不同。以高盛證券董事總經理金文衡出具最新的宏碁 報告為例，儘管對宏碁維持「Sell」(賣出)評等，目標價則由四十八元調降至三十八元，從調降目標價動作，可以看出高盛對宏碁股價進一步看壞。

而在「叫進」的過程中，一樣也有程度上的差異。「不要單純地看到﹃Buy﹄就衝進去買，有八成的機率很容易受傷。」一位曾經在外資券商服務過的分析師說。

一般來說，分析師出具買進的投資建議評等時，會有強度上的分野，如果分析師認為這家公司營運前景非常好，這時候出具的報告上，會用類似「Strong Buy」（強力買進）等字眼，等到下一次出具同樣公司的報告時，若持續看好，就會用「Overweight 」（加碼），表達繼續看好的想法。

破解撇步二

看﹁相對﹂概念與﹁營運持續力﹂倘若，第二周出具報告中的評等變成「buy」（買進）時，就要留意，分析師對這家公司的看法已經略微改變，但因為之前已經大力叫進，不好意思直接改成「hold」(中立)，以免自打嘴巴。

瑞銀投資研究執行副總裁李懿璇點出，外資分析師撰寫報告，通常以「相對」的概念為基礎，因此沒有所謂的絕對好或壞，而是「值不值得、合不合理」。譬如，台 灣股市和亞洲其他市場，如與韓國相比，要買誰？若相對便宜，外資就會有興趣布局台股。摩根大通研究部主管賴以哲就以「相對優勢法」來挑選投資標的。

同樣的概念也用在分析個股上。譬如有家公司今年營收比去年成長五成，雖然明年仍繼續成長，但幅度會下降到二成，這時，外資對這家公司的看法就會相對保守。「業績無法穩定且持續的成長，代表這家公司沒有找到讓業績維持成長的營運方式。」一位分析師說。

破解撇步三

長期追蹤值得信賴的分析師報告外資分析師不見得喜歡每年營收都是出現五成、六成高度成長的公司，重要的是要有持續力。可能今年的營收成長率一成，明年成長幅度提高到二成，後年增加到三成，代表這家公司有營運持續力，也是他們樂於推薦的公司。

不是每位分析師寫的報告都是擲地有聲，也會有判斷或是看錯的時候。一位長期觀察外資報告的投資人張小姐建議，「同一家公司最好先看三份不同分析師寫的報 告，然後追蹤哪一位分析與判斷最準確，其次再持續追蹤這位分析師寫的報告，就可以清楚瞭解他對個股的看法以及持股建議。」另 外，︽Institutional Investor︾(機構投資人)雜誌和︽Asia Money︾(亞元雜誌)，每一年都會邀請基金經理人，票選出他們認為全球各大券商最具有影響力的研究團隊。被圈選出來的團隊或是分析師，提出來的報告往 往是許多基金經理人一定會看的，觀察他們的報告，也是不錯的參考指標。

破解撇步四

從ＲＯＥ與ＰＢ評鑑公司營運狀況而ＲＯＥ（股東權益報酬率）、ＰＢ（股價淨值比），是外資最常用來評鑑公司營運好壞的指標。ＲＯＥ綜合了淨利率、資產周轉 率以及財務槓桿三項指標，是少數可以用來比較不同產業狀況的財務指標。一般來說，外資會以一家公司的ＲＯＥ是否固定維持在一五％以上，作為公司營運好壞的 分水嶺。

ＰＢ則是用來評估一家公司市價和帳面價值的距離，也是價值型投資者常用的評價指標。通常，外資會推薦ＰＢ低於二倍以下的公司。不同的產業，會設定不同的標準。以金融業為例，外資分析師的標準通常會訂在ＲＯＥ一○％、ＰＢ一．五倍以下、逾放比小於五％。

此外，還可以觀察外資的進出情況，一旦一檔股票出現外資集中買進或是賣出時，代表背後一定有些還不為外界所知的訊息即將發生。只要掌握外資進出動態，一樣可以沾光。

破解外資報告投資評等用語—— 在媒體上或是外資報告上，最常看到Buy（買進）、Sell（賣出）或是Neutral（中立），看到這些字眼時可別太衝動，要進一步解析才能做出正確的投資判斷。

Buy、Overweight（買進）當外資分析師出具的報告中寫「Buy」或是「Overweigh」時，要先觀察一下，之前出具報告的投資建議是什 麼？如果第一次提出「Buy」，就可以跟隨買進；倘若上一份報告的投資建議是「Strong Buy」（強力買進），最近的報告改成「Buy」時，代表分析師對這檔股票的看法已經偏保守了。

Hold、Equal-weight、Not-Rated、Neutral（中立、中性）通常，看到外資報告中的投資建議是這幾個字眼時，就要小心，代表分析師對個股的看法相對保守，就只差沒喊「賣出」。

Sell、Underweight（賣出）看到報告中的投資建議是「Sell」或是「Underweight」時，就不要再持有股票了，代表分析師已經先行看到不利這家公司，或是產業的訊息了，所以才會大膽地喊「賣」，這時候手中的持股就不要戀棧，趕快賣掉吧。

附註：

買進：股票預期回報超出市場回報預期逾6％。

中性：股票預期回報超出市場回報預期在正負6％範圍之內。

賣出：股票預期回報低於市場回報預期逾6％。

哪些外資報告值得看？

報告類別 內容重點

總經報告 經濟整體狀況，是所有的報告中看法最宏觀的。

策略報告 可以選擇亞洲區或是全球策略報告閱讀，從中掌握外資對台灣持股的看法，並且注意報告上偏好區域與產業。

產業報告 可以了解產業趨勢走向，以及哪些公司在該領域占有絕佳位置。此外，還可以掌握公司新製程資訊，或比較相同領域公司的不同製程，從中了解哪一家公司技術能力較佳。

資產配置報告 從現金、固定收益、股票的配置比重，以及各市場的投資展望，可以看出外資法人對台灣市場的重視程度，進而可以預見外資對台股的興趣。

個股報告 可以從中了解分析師看公司的邏輯與重點，只要長期追蹤，可以跟隨分析師學習到如何掌握一家公司營運的關鍵重點，以及這家公司的營運潛力。

資料來源：《打敗外資賺大錢》等《機構投資人》（Institutional Investor）票選結果

亞太區最佳半導體分析師

年分 第一名 第二名 第三名2008 花旗環球陸行之 高盛呂東風 摩根大通J. J. Park 2009 花旗環球陸行之 摩根大通J. J. Park 高盛呂東風

亞太區最佳硬體分析師

年分 第一名 第二名 第三名2008 高盛金文衡 花旗環球楊應超 麥格理張博淇2009 高盛金文衡 麥格理張博淇 花旗環球張凱偉《亞元雜誌》（Asia Money）票選結果

亞太區最佳半導體分析師

年份 第一名 第二名 第三名2008 花旗環球陸行之 瑞銀董成康 三星 Lawrence Lee 2009 花旗環球陸行之 美林何浩銘 瑞銀程正樺2010 瑞銀程正樺 美林何浩銘 瑞銀 Nicolas Gaudois 亞太區最佳下游硬體分析師年分 第一名 第二名 第三名2008 高盛金文衡 麥格理張博淇 瑞銀謝宗文2009 高盛金文衡 麥格理張博淇 美林曾省吾2010 高盛金文衡 瑞銀謝宗文 摩根大通郭彥麟

台灣區最佳分析師

年分 第一名 第二名 第三名2008 巴黎證陳慧明 里昂蘇廷翰 美林程淑芬2009 瑞銀程正樺 高盛金文衡 瑞銀董成康2010 瑞銀董成康 瑞銀謝宗文 花旗環球谷月涵

巴克萊資本證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師楊應超，是唯一一位全程參與七小時鴻海股東會及記者會的外資分析師，他追蹤鴻海逾十年，聽完股東會他馬上提高目標價，展現力挺鴻海的態度。

撰文‧賴筱凡、翁書婷

鴻海股東會向來是外資觀察鴻海發展動向的年度大事，但今年耗時七小時，不少外資分析師在三個半小時股東會結束後，就回去寫報告。惟獨巴克萊資本證券亞太區 下游硬體製造產業首席分析師楊應超，連股東會後的記者會都參加，全程參與七小時。他長期追蹤鴻海，︽今周刊︾在鴻海股東會後，取得楊應超第一手報告，端看 楊應超在鴻海股東會嗅到哪些投資機會？

在楊應超最新的報告中，開宗明義就直接點出，這是一年一度讓分析師有機會在第一線接觸到鴻海董事長郭台銘，並與其討論鴻海的展望與策略。而郭台銘除了解釋毛利率下滑的主因，更是給了振奮人心的營業展望。

所以，股東會隔日，楊應超立即將鴻海的目標價從一三○元調升至一四二元，重申加碼買進的評等，用行動表達他聽完七小時股東會全記錄的力挺觀點。

理由一

下半年毛利率可望反彈

過去這幾個季度以來，鴻海毛利率不斷下滑，成了市場的眾矢之的，也讓鴻海股價持續在一百元附近遊走，不過，楊應超報告裡就寫到，郭台銘解釋，鴻海毛利走跌，與正在進行中，影響數十萬員工的中國內地遷廠計畫有很大的關係。

在工廠的搬運過程中，完全不能影響原有的生產規模。因此，鴻海除了要支付單次性的遷移費用外，還必須在兩個地點同時生產，因此有許多設備成本，兩邊都要支 出，像iPad 2就同時在深圳與成都（最近發生工安爆炸意外）生產。所以，在鴻海西移過程中，難免會出現成本加倍支出的情況。

另一方面，鴻海大動作西移到新城市，除了營業費用大幅增加，還得面對不同天氣、溼度、靜電等種種技術考量，導致鴻海短期內產品良率較低，而這部分也墊高了成本。

楊應超在報告中也不諱言，各方面因素的累加，在在影響遷廠的成本，遠高於他的預估。

不過，這也意味著，在未來六至十二個月，一旦大西移計畫結束，鴻海毛利率有機會大幅度的反彈，成了楊應超叫進鴻海的第一個理由。

理由二

蘋果仍是關鍵大客戶

為了讓客戶更了解鴻海西移現況，楊應超還在報告中詳細檢附鴻海位在重慶的工廠照片，及專為蘋果代工生產iPad 2的成都工廠。

在鴻海與蘋果長達三十年的合作關係下，楊應超估計，光是二○一○年鴻海合併營收多達二．九兆元裡，蘋果就貢獻了近二五％至三○％，而今年第一季，這個數字還會向上攀升到三○％至三五％，顯見蘋果這個大客戶對鴻海的影響力。

但楊應超並不特別擔心單一客戶銷貨集中的情況，反之，他認為，隨著生產良率的改善，鴻海可望從蘋果那裡拿到較高的代工價格，替蘋果代工的毛利率也將持續向上提升。

在蘋果才剛宣布今年第二季前兩個月iPad出貨量達五五○萬台下，楊應超在報告裡推估，這一季鴻海最少出貨了七百萬台的iPad，遠遠超出市場預估。在這樣強勁的成長力道下，楊應超認為，今年下半年，鴻海的毛利率將會向上成長。

除此之外，楊應超也在報告中提及股東會其他關於鴻海長期營運計畫議題，像是與夏普（Sharp）、日立（Hitachi）、Canon等日廠的合作計畫， 還有太陽能投資計畫，拿下全球三分之二市占率的伺服器產品發展，當然，這還包含了不會放棄的筆記型電腦（ＮＢ）市場，以及未來五年，高達一二○億美元的投 資巴西建廠計畫。

正因諸多的好消息，楊應超對鴻海仍舊維持樂觀看法，重申加碼買進的評等，甚至進一步將未來十二個月的目標價從一三○元提高至一四二元，若以本益比十四倍來估算，鴻海今年每股稅後純益（ＥＰＳ）可望上看九．三元，明年更有賺進十一元的實力。

不過，楊應超也在報告中指出，整場股東會裡，唯一相對令人失望的，就是股利政策，因為鴻海仍然維持配發現金股利一元，股票股利的部分也僅增加○．五元提高至一元。

楊應超（左）

出生：1967年

現職：巴克萊資本證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師經歷：花旗環球亞太區科技產業首席分析師、高盛證券科技股分析師學歷：芝加哥大學MBA、哥倫比亞 大學電機工程博士班股東會後，六大外資看鴻海外資機構 評等 目標價 內容簡述法銀巴黎 買進 142元 預期2011年下半年至2012年的毛利率將持續轉佳，增加自動化設備亦有助於獲利的提升。

大和國泰 買進 135元 下半年毛利率開始提升，且鴻海為雲端計算的主要受惠者，與夏普合作有利鞏固日後與蘋果的生意往來。

高盛 中立 121元 向中國內陸轉移完成的時間點，可能落於2011年10月與2012年4月間，較市場預估來得慢。

摩根士丹利 中立 110元 轉移會是段漫長的過程，因此毛利率改善的時間會延後，且自動化設備須搭配更多有經驗的員工，相關支出短期難改善。

野村 中立 102元 仍須1~2個季度提升生產效率，持續支出的研發及擴充產能的費用，將會是拖累毛利率的關鍵。

瑞銀證 賣出 95元 股東會並沒有預料之外的驚奇出現，何況說比做容易，在脆弱的總體經濟及緊縮的貨幣政策下，鴻海難置身事外。

資料來源：各家外資報告 整理：葉揚甲