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陶冬:「維穩」仍是政策目標 人民幣匯率不致短期遽貶 政策預測》降息、降準、降匯可能陸續出招

2016-0118  TWM

人民幣貶值屢屢引發市場震盪,說穿了是政策不夠透明,市場摸不透人民幣的實質匯價與政府的匯價底線。人民幣一次性大貶機會不大,但中國人行連番降息、降準也止不住經濟趨緩時,降匯極可能是人行救市的下一招。

二○一六年伊始,中國人民銀行連續幾天低開人民幣匯率中間價,為A股市場拋售製造了藉口,也觸發各國股市的全面震盪。一周內全球股市損失二.三兆美元,為十五年來最慘澹的新年開局。

無論美元、歐元還是日圓,一天貶值一%或一段時間內貶值五至一○%,幾乎每年都可以見到數次,多數時候未見市場大驚小怪,人民幣的貶值幅度一天不到○. 五%,卻在整個風險市場掀起如此軒然大波。究其原因,是中國人民銀行的市場預期管理差、政策透明度低,令市場猜疑是否政府知道一些市場不知道的事情,更令 市場擔心小貶只是大貶的前兆。由於資金對政策前景缺少了解,無法量化風險,也沒有足夠的對沖工具,離場避險便成為條件反射。

為何引發股市大逃難?

政策不透明,人民無法量化風險由於對央行政策的傾向缺少了解管道,市場便用為數不多的資料分析,最顯而易見的資料,是大幅下降的外匯儲備,想當然的結論是資本外逃。這個結論,又與近期民眾爭相換匯現象吻合,硬著陸論、資本外逃論便大行其道。

毫無疑問,中國存在資本外逃現象,而且幣種避險意識已經從高淨值人群擴散到街頭市民,人民幣的貶值壓力預計會持續存在。不過筆者相信,外匯儲備下跌因素被過高評估了。

首先,去年夏季人民幣貶值和國內債市活躍以後,大量中國企業將美元債轉成人民幣債。這是匯率預期改變和套利交易平倉後的正常市場行為,對外匯儲備有衝擊, 但非一般意義上的資金外逃。筆者估計大約三千五百億美元公司債已做了轉換,尚有兩千億美元左右投機資金可能轉換,公司債轉換所帶來的外匯流失,可能最壞時 間已經過去。

匯率調節主要為平衡環境

引起波動,不排除是人為失誤其次,普通百姓換匯大增,匯率預期改變後,儘管換來的美元沒有資產支持,收益率並不具吸引力,但一般人總之換了再說。由於每人 每年換匯額度為五萬美元,年底作廢(而且外管局在新年初有新規則公布實行),去年最後兩個月,不少人從親戚朋友那裡借來未用的額度,勇猛衝刺。今年股市下 挫之下,換匯需求更大,連新華社也要發文「絕大多數家庭沒有必要換購美元」,為恐慌降溫。

筆者認為,民眾的換匯需求會持續上升,不過每年五萬美元的額度卻是硬框框(編按:沒有彈性的),換完之後沒有第二次,而且換匯過程中看不見的門檻似乎已被悄悄地抬高了。資金跨境流通的灰色地帶,基本上被堵死了。

從政策層面上,筆者認為政府主導的人民幣匯率一次性大貶的機會不大。貶值幾乎可以肯定會帶來其他新興國家的跟風,對出口的幫助有限,對股市的潛在殺傷力頗 大。在一個維穩的政策導向十分明顯的政府,估計沒有人願意捅這個馬蜂窩,負上政治責任。再加上央行主管匯率的官員正在人事變動中,筆者認為,人民幣短期內 難有一次性大幅貶值。

近期人民幣匯率波動,主要源自央行政策由盯美元轉向盯一籃子貨幣,又由於新興市場匯率顛簸,人民銀行在政策把控上未盡人意,在市場預期管理上不得要領,股市震盪更是火上澆油。

筆者相信目前中國的匯率政策,主要著眼點不在於幫助出口,而在於平衡宏觀環境,在不引起市場大幅波動的情況下調節流動性。當然,中國人民銀行在制定匯率政策上經驗不足,國際國內環境又十分複雜,不排除人為失誤的可能性。

從宏觀政策角度,儘管今年的財政政策、貨幣政策均會進一步放鬆,其對實體經濟的幫助值得懷疑。如果經濟的下滑速度過快,筆者估計人民銀行在降息、降準之 外,還有降匯一招。同時,升值預期已經出現逆轉,人民幣會在相當時間內受壓,一六年人民幣兌美元匯率見七的機會頗大,對一籃子貨幣也可能輕微貶值。

撰文 / 陶 冬

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譚新強﹕希拉里「冲喜」 股市不致太差

1 : GS(14)@2016-03-07 21:52:44

http://www.mpfinance.com/htm/fin ... mnist/en73_en73.htm


【明報專訊】今天我想討論一個正進行選舉,嚴重分化的社會:年輕人感到絕望,要求革新;本地人非常排斥新移民;階級矛盾日加嚴重……但我講的不是香港,而是美國。

今年美國的總統大選開始得很特別,整體來說,愈主流、愈有經驗、愈nice的參選人,就最不受歡迎。所以家勢最顯赫、選前呼聲最高的共和黨Jeb Bush很快就出局!

誰勝選都創多項第一

剩下來稍有機會的參選人,無論誰勝出,都將創多項第一:希拉里,當然將會是第一位美國女總統,亦會是美國第一對「夫妻檔」總統(他們的婚姻明顯基於此協議多於傳統的愛情,但其實也是愛的一種)。另一點值得留意的是她亦將會是歷來就職時第二老的總統(69歲),與列根只差數個月。

富商特朗普大幅領先黨內對手,極有機會奪得共和黨提名。他看似是一個主流的白人「盎格魯-撒克遜新教徒」(White Anglo-Saxon Protestant,WASP),但毫無政治經驗,連dog catcher 都未選過;如當選,亦是史無前例。况且他更比希拉里年長一歲,如當選將成為最老的總統。另外,如果你相信特朗普真的有45億美元身家(而非負幾十億),那麼他亦會是比甘迺迪更有錢數倍的第一個billionaire總統。而他的支持者竟以較低收入的白人男士為主,證明特朗普的忽悠能力真的挺高!

另外幾位的機會正急跌,但亦順帶一提。與希拉里競逐民主黨提名的桑德斯已七十有三,反而最得25歲以下的年輕人支持,有點奇怪;他亦是歷來第一位贏過任何總統初選(New Hampshire)的猶太人。年輕時更加入過美國的「社青團」(Young People's Socialist League),現仍以此為傲。共和黨兩位參選的年輕參議員,魯比奧和克魯茲,都是古巴裔人,而 Cruz 更是在加拿大出生,有沒有資格參選都備受質疑。

希拉里最後對手只有自己

今天是 Super Tuesday,兩黨都在11個州進行初選,過後提名之爭應近塵埃落定。希拉里在南卡羅來納州大勝之後,聲勢大增,極可能橫掃Super Tuesday。共和黨那邊仍有5位參選者,狗咬狗骨,把所謂主流票源分散,對特朗普極為有利。如無意外Super Tuesday過後,特朗普亦將接近贏定提名。

根據最新民調,如希拉里對陣特朗普,她持續領先約3%,看似頗接近,但美國大選是按間接的electoral vote(按每州的選舉人票),而非直接的popular vote(一人一票),所以估計用electoral vote來計算,這將是一個landslide victory。如Trump 意外「墮馬」,換上魯比奧或克魯茲,情况可能反而好一點,民調上都略比希拉里領先。但若用 electoral vote 來計,希拉里應仍有優勢。

那麼希拉里剩下來的最大敵人其實只有她(和老公前總統克林頓)的多年「dirty laundry」。最大危機是在大選前因電郵泄密醜聞而被檢控,但最近已見不到新消息;你相信美國執法及施法是完全獨立嗎?

說了那麼多美國選情,跟投資有多大關係?長遠來說,盈利仍是最主要的因素,標普今年第一季的盈利預測已遭華爾街大行從+2.3%調低至-5.7%,非常嚴重。

標普GAAP市盈率超高

Non-GAAP市盈率看似是不算太高的17.5倍,但若用GAAP,PE已高達21.5倍。上周三技術大師 Tom DeMark更預言美市即將大跌(但上周四先被挾爆頭),3月將回落8%至10%,最差標普可跌至1733點!我的看法不同,短期內我認為股市將受惠於希拉里的「冲喜」,不應大跌;雖然她最近扮似對富人苛刻,但不要忘記她是高盛的演講常客,她對市場的影響力更是毋庸置疑的。

去年9月,她在Twitter上開火攻擊藥廠及醫療服務公司過度收費,整個板塊應聲倒地,生化指數ETF IBB一周內跌超過一成,至今更跌近三成。另外,很多人仍在懷緬克林頓的黄金年代,太平盛世,標普在其任內升了兩倍多,比列根及奧巴馬更厲害(在其任內各升一倍多);更比「腳頭」極差的小布殊不知好多少倍──任內恐襲、打仗再打仗、標普跌約三成。

美國人民對現狀似有百般不滿,但看來代表「維穩」的希拉里,還是最有機會贏得總統寶座。是喜、是悲?向曹仁超至敬──木宰羊。

中環資產投資 行政總裁

[譚新強 中環新譚]
譚新 希拉 沖喜 股市 不致 太差
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