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貝萊德裁減基金經理 人工智能真會取代人類嗎？

3月28日，全球最大資產管理公司貝萊德集團(BlackRock Inc)宣布，將對其主動型基金業務進行重組，計劃裁去一批主動型基金經理，並用量化投資策略取而代之。

不過，不要以為量化基金真的就表現出色——至少對貝萊德來說並不是這樣。根據貝萊德2016年12月底發布的月度客戶簡報，截至去年11月，5個量化策略基金中，有4個基金的回報為有史以來最差水平。此外，在貝萊德所有量化策略基金中，表現不佳的占了近2/3。貝萊德集團好像更像是“找點事情”做做，而不是真的找到了“生財之道”。

那麽，這樣做的理由又是什麽呢？

主動型基金日益萎縮

貝萊德計劃裁員的基金經理都是從事主動型基金運營的。在過去幾年中，主動型基金管理的客戶資金不斷萎縮。貝萊德集團管理的主動型基金資產從三年前的3173億美元下降到去年底的2751億美元，而與此同時，貝萊德管理的總資產不斷上升至5.1萬億美元。其實，貝萊德此次裁員重組計劃借鑒了太平洋投資管理公司（PIMCO）的經驗，2015年，Pimco砍掉數個股權基金，負責選股業務的副首席投資官離職。

“我們到處都觀察到客戶資產從主動基金轉向被動基金的流動，這是件好事。我們都認為，被動基金效率高，而且非常透明。今後10年，這樣的趨勢還會繼續下去，所有人都會最終對此習以為常。”PIMCO的全球分析主管Ravi Mattu在彭博巴克萊指數發布會上回答第一財經記者提問時說。

主動型基金日益萎縮並不是貝萊德集團一家基金的現象，而是最近幾年來華爾街的新趨勢。主動型基金試圖通過分析和篩選優質的股票或者其他證券組合來得到超過基準指數的回報。與此相對，被動型基金，包括指數基金和指數ETF就不需要多少分析和篩選的技能，只要按照指數的權重配置資產，確保基金表現能夠跟蹤指數回報即可。

據國際基金評級機構Morningstar數據顯示，截至今年2月底，在過去的12個月中，主動型基金約有3074億美元的凈流出，其中，主動型股票基金流出3629億美元，而主動型固定收益基金則有少量流入的跡象。2016年主動型基金的資金流出創歷史紀錄。而被動式指數基金則在同期有6136億美元流入，其中被動型股票基金有4334億美元流入。

“股票基金的機構投資者很多年前就開始逐漸把資金從主動型基金移到被動型指數基金。固定收益方面的機構投資者在最近15年里也開始了。在未來10年里，更多的人會明白這個大趨勢。無效勞動的風險和基準指數的多因子演化使得主動型基金越來越難證明其工作的成績。”貝萊德集團的iShare Smart Beta產品策略主管羅伯·內斯特（Robert Nestor）在上述發布會上回答第一財經記者提問時說道。

不過，雖然主動型基金不斷萎縮，但是目前還是市場主流，到今年2月底，主動型基金約有5.6萬億美元的資產，占基金管理總資產的63%。主動型股票基金5.6萬億美元，占股票基金管理總資產的55%。

不可忽略的基金管理費

依舊占據市場主體的主動型基金不可能都超過市場大盤的表現，但是它們收取的管理費卻都明顯高過被動型指數基金。市場上主動型的股票基金每年收取的費用占投資額的比重從將近1%到將近2%不等，以高風險高收益著稱的私募基金管理費則更高，而被動型股票指數基金由於不需要分析師和基金經理，每年的管理費僅為投資額的0.2%，甚至更低。

數據顯示，在金融危機以後的長期“零利率”時代，主動型基金每年比被動型基金多收取的管理費相當於投資5年期國債的全部利息收入，這不再是個可以忽略的因素。投資者的眼光開始註意到管理費並且對其合理性產生疑問。

“主動型基金的真實表現並不如投資人想象的那樣。主導型基金萎縮的最終責任在我們身上。主動型基金中最受到威脅的是Closet Index基金，它們收的費用太高了。”WisdomTree資產管理公司固定收益部主管哈伯（Rick Harper）在上述發布會上回答第一財經記者提問時說道。

Closet Index基金並不是一個基金公司開發和銷售的基金種類，而是投資人對表現並不“主動”的主動型基金的諷刺稱謂。主要特指那些收著主動基金級別的管理費，但是總不願意承擔風險，滿足於跟蹤市場指數的基金，其特征就是雖然投資組合與指數型基金的組合不完全相同，但是收益率永遠與指數高度相關。

造成主動基金優選的股票表現與大盤指數高度相同的原因眾說紛紜。有專家認為，金融危機後市場結構改變，股票之間的價格關聯上升，所以無論如何選股都與大盤表現高度相似。也有人認為，基金經理激勵機制造成部分基金經理不思進取，但求無過，造成主動型基金的表現趨同與被動型基金。再有認為，目前主動型基金為了保障基金風險不會超過指數太多，造成基金經理選股時限制過多，能選擇的有限，最後結果也和風險一樣趨同於指數。

無論什麽原因造成主動型基金無法取得超過被動型基金的收益，主動型基金的投資人都不會願意付出高昂的管理費後，再接受一個與被動型指數基金一樣的收益。

當然有不少主動型基金表現優於大盤，但是在全行業的表現不佳的情況下，投資人發現選到一個能夠表現優於大盤還能禁得起時間考驗的基金的難度，不亞於選擇一個能不斷上漲的股票。既然選股票，選基金都這麽難，索性轉向指數基金，不再進行優選，至少能省下不少管理費。

引入人工智能

“但是我並不認為主動型基金會由此走向消亡，投資者還是對主動型投資有一定的需求。以後資產管理將有一條清晰的劃分，如果你不希望太多的風險就幹脆不要優化，直接投資被動型指數基金。如果你希望承擔更多的風險那再投資主動型基金。”內斯特說。

主動型基金的不斷萎縮造成了主動型基金從業人員相對過剩的局面。投資人把資金從主動型基金不斷移向被動型指數基金，造成基金公司的管理費收入大大降低，對基金公司的盈利造成沖擊。

貝萊德集團這次調整並不是第一次重組業務的嘗試。早在2012年，貝萊德集團就撤換了其主動型股票基金的分析和管理團隊。但是這些基金的表現並沒有隨著新人的上任而好轉，客戶資產凈流失的現象也沒有緩解。據《華爾街日報》統計，超過一半的貝萊德傳統主動型股票基金在2016年表現不及大盤指數。

貝萊德集團為了扭轉2016年的局面，把加拿大退休基金CEO威絲曼（Mark Wiseman）挖來成為管理主動型股票基金的主管。這一次，威絲曼不再試圖扭轉主動型基金的不斷萎縮，以及基金公司管理費收入大大降低的歷史趨勢，而是關停部分主動型基金，裁撤員工，通過節約基金的開支來降低基金公司的盈利沖擊。

為了留住部分有主動型投資需求的客戶，貝萊德集團把部分主動型基金並入量化基金，量化基金利用計算機程序代替基金經理來優選股票。

“信息的民主化讓主動型管理更加困難。我們必須改變生態，更多依賴大數據、人工智能、因子分析和建模等傳統的量化的投資策略。”貝萊德集團創始人和執行長勞倫斯·芬克（Laurance Fink）在接受媒體采訪時說。

貝萊德集團的量化基金團隊來自於2009年購入的巴克萊全球投資部，整個團隊在量化基金上已經有30年的歷史。這次貝萊德集團的主動型股票基金從基金經理運作轉向量化運作, 至少從去年的表現來看，不一定是因為計算機程序比人更聰明。可以想象，當市場上大部分基金都在試圖優選股票超過大盤的時候，資本市場上不會有這麽多機會能讓這些基金把握並取得成功。不過，量化基金擁有低成本的優勢，其管理費只有基金經理管理的主動型股票基金的一半左右。這樣的低管理費水平有助於留住客戶，同時其低成本水平更能保障基金公司的盈利。

700萬壽險營銷員何去何從？馬明哲：三五十年內不會被互聯網取代

當保險業的營銷方式越來越多地融入了互聯網科技的元素，700萬營銷員的未來將何去何從?這個問題是在互聯網保險大熱的這幾年壽險營銷員最迷茫的問題之一。

在保險業內以互聯網金融概念領先、營銷員數量在壽險行業中占比又超過16%的中國平安，“掌舵者”董事長馬明哲自然會被不止一次地問到這樣的問題。

第一財經記者獲悉，馬明哲近日參加平安人壽2017年高峰會在回答壽險營銷員和互聯網未來關系的問題時表示：“起碼在未來30～50 年內，業務員不會被科技互聯網取代。”

互聯網科技無法取代營銷員

在壽險行業，營銷員渠道一直是最為重要的渠道之一。尤其是在近兩年保險業轉型的背景下，多家大型險企紛紛選擇大力增員，發展營銷員渠道。

中國保險行業協會數據顯示，以2016年為例，人身險保險保費收入2.16萬億元，其中個人代理業務保費收入9920億元，占比45.9%，占據了半壁江山。截至去年末，營銷員總規模達到657.28萬人。

然而，近兩年來，隨著科技發展，互聯網渠道正在急速增長，而營銷員的日常工作也被互聯網科技不斷滲透。未來是否會被互聯網科技所取代而“丟了飯碗”，是眾多營銷員感到擔憂和迷茫的地方。

據第一財經記者了解，在上述平安人壽高峰會上，就有營銷員向馬明哲提問：“當前新科技發展趨勢迅猛，而平安很重視發展新科技平臺，以後業務員會不會被科技互聯網取代?”

“我可以負責任地回答，絕對不可能，起碼在未來30～50 年內，業務員不會被科技互聯網取代。”馬明哲回答稱。

他表示，現代科技的確發展迅猛，給全社會帶來了巨大的影響，客戶的消費習慣在改變，各行各業的商業模式在革新。但壽險產品的特殊性使得互聯網無法完全取代壽險營銷員。

“能在互聯網上銷售的產品必須非常簡單、容易理解。而壽險既有純保障型產品，又有保障+投資型產品，需要業務員根據客戶不同的個人、家庭情況量身定制，客戶的個性化需求差異化很大，不像在網上買瓶可樂那麽簡單。”馬明哲說。

其次，馬明哲表示，平安是綜合金融服務集團，平安業務員的定位是“保險專家、金融顧問、生活助手”，要圍繞客戶的“醫食住行”需求提供金融生活服務，產品數量多達數十種，還有很多面對面的生活服務，這是互聯網所取代不了的。

在馬明哲看來，營銷員和互聯網科技的關系並非是矛盾體，而應該是協同的關系。“現代科技可以幫助我們提升服務效率、業務技能、客戶體驗，實現我們一直說的，‘專業，讓生活更簡單’。”

事實上，這也並非馬明哲第一次發表類似的觀點。

2013年，當“三馬”一起參與設立的互聯網保險公司眾安保險開業之時，市場上就出現了“中國300萬營銷員將面臨失業”的看法。在此期間，馬明哲給全體平安壽險員工發送了一封內部信。

在信中，馬明哲將上述說法評價為“危言聳聽”。他認為，平安的業務員只要緊跟公司科技革新的步伐，不僅不會被淘汰，恰恰相反，科技會為大家插上新的騰飛的翅膀。馬明哲預計，在可以預見的未來，不排除會有相對簡單的壽險產品通過互聯網銷售，但不會成為壽險營銷的主流。

提升收入和隊伍素質

事實上，盡管壽險行業的營銷員在去年的增幅很大，但目前整個壽險營銷員隊伍仍然面臨著較高的流失率和質量的參差不齊。

平安壽險營銷員體系自1994年開始正式推廣，發展至今23年。中國平安2016年年報顯示，截至當年末，平安壽險營銷員隊伍人數已經高達111萬人，占整個壽險行業營銷員規模的比重超過16%。

對於營銷員隊伍在中國平安的作用，馬明哲的評價是“綜合金融是平安賴以建立長期可持續競爭力的最佳商業模式，而這一模式成功的根基，在於我們強大的壽險業務隊伍。”

然而，如何提高壽險營銷員的留存率，以及如何提高隊伍整體素質，無疑是擺在像中國平安這樣以營銷員渠道為主的壽險公司面前的一大挑戰。

馬明哲認為，“收入”是決定性的因素。他在峰會上表示，他和中國平安常務副總經理兼首席保險業務執行官李源祥、平安人壽董事長兼CEO丁當開會時，討論最多的就是如何提升業務員的收入。

“收入可以反映所有的品質指標，包括業務流程是否合理通暢，專業技能、產能是否優於同業，我們是否為客戶提供了安全可靠、多元便捷的綜合金融服務等。”因此，兩年前，馬明哲就建議將提升業務員收入列為壽險“一號工程”。

在提升營銷員收入同時，業務也離不開後臺支持。馬明哲表示，從十年前開始，平安就將每年營業收入的1%左右費用，投入到整個平臺系統的改造和科技創新中。2016 年，集團整體收入約7745億元，而在科技研發和創新方面就大約投入了77億元。

此外，馬明哲認為，要做到隊伍品質的同步提升。他用了“專業”、“口碑”兩個詞。過去七八年來，中國平安還組建了超過1萬人的IT開發團隊。

揭秘華爾街人工智能真實水平：距離40%的“金融民工”被取代可能只剩8年

每經記者 趙靜林  實習生 段語林  每經編輯 肖鴻月

本周，國內一家大型公募基金公司宣布將與微軟進行合作，雙方將就人工智能在金融服務領域的應用展開戰略合作研究。當然，他們將怎麽做、效果如何，目前還是未知數；但在太平洋彼岸的華爾街，人工智能已經有了一席之地，且來勢洶洶，甚至帶著顛覆的野心。

站在巨變的時間軸之上，牛妹（微信號：buerniu5188）試圖弄明白當下的狀況：目前人工智能在金融投資領域發展到什麽程度了呢？最頂級的運用又是什麽？

畢竟在過去的一年中，有多家全球頂尖機構宣稱他們正在全力推進自動化和智能化的進程。這如同科幻小說一般的未來，不僅不太遙遠，現實生活里也正在加速向我們逼近。

華爾街掀起智能化“狂潮”

如果想要知道人工智能目前在華爾街最先進的表現，不得不提到貝萊德和橋水基金。

量化投資是人工智能的主要舞臺。全球最大的資管公司貝萊德在今年3月宣布裁員包括7名投資經理在內的100名主動型基金部門員工，涉及變動的300億美元資產中，有近60億美元將由量化基金接管。據Opimas的分析，貝萊德采用人工智能取代傳統人工的戰略將給公司的總體運營成本帶來28%的下降空間。

傳奇基金經理Steve Cohen也在使用電腦算法和人工智能技術分析自家公司過去成功的投資和交易，以便在未來“複制"這些成功。據彭博報道，這項技術能夠監測和分析交易的幾大重要因素，包括規模、風險級別、杠桿、對沖情況等，並實時監測市場上的資金流動情況，識別特定的組合來尋求最佳的下單時機。Cohen先前創辦的對沖基金SAC Capital  Advisors就有一個量化團隊，通過算法模擬歷史上的經典交易手法創造了驚人的收益。

此外，一些從量化交易起家的對沖基金更是走在時代的前沿。在去年機構公布的2016年對沖基金收益榜單中，知名量化基金如Citadel、DE Shaw、Two Sigma超越了眾多傳統對沖基金，在複雜的市場環境中創下了更可觀的收益。公開資料顯示，管理400億美元資產的Two Sigma新近組建了一個研究團隊研發深度學習技術。老牌量化對沖基金、1982年成立的Renaissance Technologies則新開發了一種特殊的算法，能夠應對高頻交易頻繁下單和撤單造成的幹擾。

更進一步的或許是橋水。全球最大的對沖基金之一橋水基金不僅是程序化交易的代表，在公司管理上也開始大力探索智能化道路。創始人Ray Dalio在去年12月曾公開宣布，橋水正在研發人工智能系統來介入公司員工的日常工作管理。這個系統將以員工的日常工作數據為基礎，自動向員工分配任務並進行協作和指引，也會參與人力資源方面的工作。達里奧將這個計劃命名為“未來之書”,由2015年加入橋水高層的David Ferrucci主導。David Ferrucci本人曾是IBM公司的人工智能計劃Waston的主要設計者之一。

這還只是現狀。普華永道在今年初曾大膽預測，在2030年以前，美國有38%的工作將完全被自動化的機器、電腦程序所取代。對於金融領域，另一家咨詢機構Opimas也做出了類似的預測，他們稱到2025年，金融機構中會有10%的職能將被智能程序所取代，這被取代的部分中有40%將來自於資產管理領域。

已潛入更寬廣的金融領域

除了上述這些耳熟能詳的華爾街“大牛”，人工智能其實早已潛入金融資管領域的方方面面。牛妹（微信號：buerniu5188）大致梳理了一下，目前量化交易、智能投顧和自然語言處理技術大概是運用最為廣泛的一些領域。

一、量化交易

人工智能在金融投資領域的一個重要貢獻就是對量化交易的輔助作用，很多基金創始人都對量化交易有很大的自信，而這一技術也在很多公司得以運用。

一家叫做REBELLION RESEARCH的量化資產管理公司，在2007年推出了第一個純人工智能投資基金，現在它的人工智能技術已經可以研究包括44個20年的國家在內的股票、債券、大宗商品和貨幣。不僅如此，REBELLION RESEARCH還預測準了2008年的金融危機，並在希臘債券降級前一個月領先一步給予了F評級。

另一家對沖基金Alydia也早早將人工智能運用到投資中。該公司的首席科學家Ben Goertzel同時也是一位AI專家，曾公開表示對人工智能的信心。據他稱，該公司的完全用人工智能進行股票交易的對沖基金在上線第一天，就在一個未披露的資金池中產生了2%的回報。而在未來，AIDIYIA將會通過多種人工智能技術的組合包括概率邏輯、遺傳算法來預測美國股市長期的股價走勢。

二、智能投顧

作為金融投資界的一匹“黑馬”，智能投顧最近今年已經在金融界刮起了一股熱潮。

說到智能投顧，不得不提的就是智能投顧界的先行者Betterment。Betterment是美國最大的專註於智能投顧的公司之一，其運用資產組合理論和金融衍生模型，根據客戶的偏好設置，為客戶提供個性化的理財建議，智能投資管理和稅收的優化。該公司的CEO Jon Stein在2016年的7月曾到中國，並在會議中提出“智能投顧是一個潛力巨大的市場”。

全球最大的資管公司貝萊德也表現出了對智能投顧的興趣，它近來收購了智能投顧公司FutureAdvisor。FutureAdvisor以在線金融投資咨詢業務為主，為投資者提供投資組合的優化並調整資源整合賬戶。

三、自然語言處理技術

自然語言處理技術也是現在人工智能的重要組成部分之一，現在時常聽聞的人臉識別、圖像識別等都是這個範疇。這項技術使計算機既能理解自然語言文本的意義，也能以自然語言文本來表達給定的意圖、思想等。

在這個領域很有名的有一家叫Kensho的公司，而Kensho有一個明星產品叫Warren。這款產品被稱為“金融界的Siri”。這款軟件結合自然處理技術，掃描超過90000個包括經濟報告，貨幣政策變化，時政新聞多方位的資源，以此來建立海量資源庫，反映市場動態。

我們很熟悉的李嘉誠其實也默默地開始在人工智能方面有了動作，他參與投資的Sentient Technologies也正在運用自然處理技術等多種人工智能技術，建立量化交易的模型。

智能化取代傳統投資？或許為時尚早

不管在國外還是國內，人工智能毫無疑問已經掀起一陣熱潮。在科技撲面而來的攻勢下，傳統的人工投資到底還扮演著什麽樣的角色呢？

國內一家公募基金的量化投資部總經理告訴牛妹，與國外對沖基金非常發達的科學技術相比，國內的基金公司近來也開始興起發展智能化的運用，但目前可能都還處在比較初級的階段。最近AlphaGo挑戰圍棋高手也引發了不小關註，這表明人工智能可能具有超越我們想象的潛力。不過投資交易和下棋完全不同，在這個層面上，人工智能的運用可能更多的還是作為工具，提供足夠的信息和資源來輔助基金經理進行決策，畢竟一個基金經理在面對瞬息萬變市場時的豐富經驗也是必不可少。

目前國外市場上十分熱門的智能投顧，距離完全成為市場主流也還有一段差距。Wells Fargo在2016年的一份市場調研報告顯示，參與調查的投資者中，僅有一半對智能投顧這個概念比較熟悉，而其中僅有5%對其非常了解。同時，更多的投資者表示他們對傳統的理財顧問更為信任。

人工智能越來越近，你的工作會被取代嗎？這幾種職業最危險！

（來源：二十一世紀商業評論）

國內首家無人銀行落地了，還有什麽不能被AI取代

隨著大數據、人工智能、雲計算的發展，金融科技已經將銀行物理網點“武裝到牙齒”。從超級櫃員機、到手指靜脈掃描儀再到刷臉取現，不到一年的功夫，上述酷炫的金融科技都成了銀行網點的“過去式”。

近日，中國建設銀行上海市分行的“無人銀行”正式落地，成為全國首家無人銀行。4月11日下午4點半，雖然銀行網點營業時間已經結束，但圍在上海市九江路303號建設銀行門口的人卻仍然不少。自4月9日這家全國首個主打刷臉取款、機器人服務、VR體驗等科技概念的無人銀行開業以來，參觀體驗者絡繹不絕，以至於建行特意配備了數名工作人員現場指導操作。

跨入銀行大門，迎面走來的取號機器人笑容可掬。告訴機器人你需要辦理的業務，如取款、轉賬、匯款等，它會自動為你取號。不過在人多嘈雜時，機器人對語音的識別度較低，可直接點擊屏幕進行選擇。首次進入大廳需要刷身份證並進行人臉識別綁定，以後就可以直接刷臉了。

第一財經記者發現，此次建行推出的“無人銀行”則比上述“常規”科技更進一步，集合器人、智慧櫃員機、VTM機、外匯兌換機以及各類多媒體展示屏於一身，而傳統網點的櫃員，大堂經理則統統消失，成為名副其實的“無人銀行”。

刷臉取款500元以下免密

按業務來看，該無人銀行大致分為金融/理財服務區、生活服務區、VR體驗區和智慧社交區。

具體而言，該行提供的金融服務包括開卡、存取款、轉賬匯款、外幣兌換等。至於宣傳屏幕上提到的理財服務，記者咨詢現場工作了解到，由於涉及風險管理問題，無人銀行不支持辦理銀行理財業務。

近年來，人臉識別運用的領域越來越廣，技術的不斷提升也終於使得人臉識別擴展到了對風險把控要求最高的金融領域。此前已有支付寶開通刷臉支付，招行、農行試點刷臉取款，而建行無人銀行自然也將“刷臉取款+語音識別”作為一大特色。目前，建行在全國能刷臉取款的機器僅此一臺。

在存取款一體機上選擇刷臉取款，首次使用該功能需插入銀行卡，輸入手機號並拍照，進行綁定。第二次刷臉取款只需輸入手機號碼即可。值得註意的是，取款金額小於500元的，可以直接取款，無需輸入密碼。而之前農行的刷臉取款還要輸入身份證號和密碼，相比而言建行更加便捷。語音識別方面，靈敏度以及對非標準普通話的識別度還有待提高。

對於較為複雜的業務，在VIP理財室和VTM機（遠程視頻櫃員機）上，可通過電話獲得遠程客服服務，不過該服務目前還未開通。

另一頗具特色的服務是VR看房。在VR體驗室，體驗者可看到建行“建融家園”中所有在租房源，360度觀察屋內細節。

自去年以來，銀行業響應中央“房子是用來住的，不是用來炒的”、“租購並舉”政策號召，紛紛進軍長租公寓市場。建設銀行是其中的先行者。去年11月，建行正式發布“CCB建融家園計劃”，與11家開發商合作進軍長租市場，目前已涉足多個省市。

圖為建行智能機器人“小龍人”在和參觀者對話，它相當於普通銀行中的大堂經理

“無人銀行”五大特點

常見的自助購匯機、理財櫃員機、以及能交水電煤氣費的便民服務一體櫃員機已經不足為奇。而比ATM機足足大了一倍，上下兩個液晶顯示屏、帶人臉識別裝置的攝像頭的“超級櫃臺”也成為多家支行標配。

不過此次“無人銀行”與眾不同之處在於其高度智能化。據建行工作人員介紹，此次推出的“無人銀行”具有五大特點。分別為全程全自助，高度智能化，業務覆蓋廣，場景化體驗與溫度服務。走進建行“無人銀行”，從機器人、智慧櫃員機、VTM機、外匯兌換機到各類多媒體展示屏讓人眼花繚亂，而傳統網點林立的高低櫃臺、忙碌的工作人員以及擁擠的排隊人群統統不見蹤影。

不過，過去傳統網點在向智能化網點轉換的過程中，其中痛點之一是智能化機器雖然解放了櫃員人力，但需要額外的講解員來幫助客戶熟悉這些高科技自助櫃員機，特別是面對中老年人時，高科技反而羈絆了工作效率。

此次，建行“無人銀行”則試圖使用智能服務機器人擔負起了網點大堂經理的角色，通過自然語言與到店客戶進行交流互動，了解客戶服務需求引導客戶進入不同服務區域體驗完成所需交易。

此外，無人網點中，生物識別、語音識別等人工智能技術得到廣泛應用，實現對客戶身份識別與網點設備的智慧聯動。通過AR網點導覽功能，客戶手機APP在真實空間和精準位置識別不同的設備，介紹不同場景功能，來代替網點員工輔助客戶完成交易。

雖然此次落地的“無人銀行”物理空間並不大，但“麻雀雖小，五臟俱全”。 建行有關人士介紹，各種自助機具承擔了90%以上傳統網點的現金及非現金各項業務。值得註意的是，對於VIP客戶的複雜業務還專門開辟了私密性很強的單獨空間，通過遠程視頻專家系統由專屬客戶經理為其提供一對一的尊享咨詢服務。

最後，與目前大多網點打法類似，建行的“無人網點”也著力打造除交易外的其他場景。

建行有關人士介紹：“無人銀行內有約5萬多冊圖書供到店客戶免費閱讀，並可通過APP免費保存至客戶手機帶走；前沿的VR、AR元素遊戲可供客戶暢享，完成遊戲體驗還會獲得各具特色的小禮物；辦理相關金融業務可在自助售貨機上領取免費飲品；合照墻拍照後可以轉發自己的照片至朋友圈留念……”

複雜決策、涉及人類情感工種不易替代

除了建設銀行，各家銀行都在專註物理網點轉型。

以農行為例，2017北京國際金融博覽會上見到，農業銀行展區展覽的刷臉取款，無需插入銀行卡，通過正視攝像頭，保持與攝像頭50cm內距離，便可完成銀行卡和身份的識別。農業銀行表示，目前ATM刷臉取款系統限定用戶每日取款累計不能超過3000元。

此外，除了人工智能對傳統銀行零售業務的沖擊外，近期，部分銀行在對公業務智能化上也足了功夫。例如，工商銀行已經在湖北、浙江、江蘇、貴州、四川等7個地區先上線了公賬戶開立的智能化服務，2018年還將增加河北、陜西等3個地區。通過一臺可移動的銀行“智能終端”，客戶僅需到網點一次、最快30分鐘便可辦完對公賬戶開立等一系列業務。

在近日中行2017年業績發布會上，中行董事長陳四清在業績發布會上闡述了中行新的發展戰略。其中，“科技引領”是其屢屢提及的關鍵詞，“以後保證對科技的投入不會低於集團營業收入的1%”，並強調中行將重視手機銀行的發展。

而另一方面，隨著金融科技的進軍，銀行物理網點收縮關停潮已經浮現。第一財經梳理銀監會官網關於銀行網點的開業批複、終止營業批複時發現，近兩年來，銀監會關於銀行網點終止營業的批複數量大幅增加。

數據顯示，2016年終止營業批複數量達到869份，2017年終止營業的批複更是高達1426份，呈現明顯上升態勢。而與之形成鮮明對比的是，開業批複數量卻呈現下降態勢，2016年開業批複網點數3567份，2017年關於銀行網點開業的批複約2710份。

波士頓咨詢公司董事總經理何大勇此前在接受第一財經記者專訪時表示，未來銀行網點數量會減少，網點面積會減少，網點人員會經歷調整。人工智能對銀行工種而言，首先會取代“簡單”、“重複性”勞動，最典型的是櫃員。不過他認為，凡涉及複雜決策、有人情感因素與經常變化的業務不容易被人工智能所替代。

IPO改革改變預期，創投預測並購將取代IPO成退出主渠道

去年下半年開始，IPO審核全面趨嚴；今年以來，科技“獨角獸”綠燈大開。作為股權投資退出的重要渠道，IPO的改革實際上影響著股權投資的退出以及創投機構的投資策略。

“我預判從今年開始到未來的一些年，會進入並購繁榮的階段，”天星資本執行總裁蔡誌明在“第十二屆中國投資年會·年度峰會”上表示，並購會取代IPO成為未來的股權投資退出的主要通道。

從IPO近幾年的情況來看，2016年新股發行進入常態化，2017年IPO發行有加速之勢，全年有438只新股發行上市。這讓市場曾一度認為企業只要申報材料就能過會，但是去年下半年開始，IPO審核全面趨嚴，過會率驟降。

再到今年迎來IPO集中改革——2月份時，證監會發布消息稱，企業在IPO被否決後，至少應運行3年才可籌劃重組上市；3月份時，業內消息稱，IPO在審企業近三年凈利潤合計要超過1億元，且最後一年超過5000萬元，門檻相對之前提高；3月底，證監會修改IPO辦法破除盈利門檻，鼓勵創新企業上A股。

“IPO近期的變化，讓我感覺變與不變都是相對的，變化的是政策，不變的是價值。”蔡誌明稱，預計一二級市場的價差將會走低，通過IPO來實現制度紅利的這種溢價水平會降低，所以投資的原則和理念，要更多地回到成長性溢價上，而不是通過上市實現流動性溢價。

在他看來，從股權投資退出的角度來說，未來中國資本市場的市場化仍然是大方向，主戰場仍然是在國內而非海外，並購會取代IPO成為未來的股權投資退出的主要通道，此外，多層次的資本市場建設會取得突破，即股權投資的退出會在多層次資本市場體系下實現，而新三板的退出功能會得到顯著提升。

對此，基巖資本副總裁岑賽銦有不同看法。他認為，當前的形勢要求投資人有多元化、多層次地利用資本市場的能力。

“中國市場、美國市場對我們而言都是工具，他們的價值觀、制度不一樣，對我們來說不分好壞，只是哪個適合我們所投資的企業所處的階段，哪個更能幫助企業，哪個更能幫助投資人，”他說，過去兩年的市場情況非常“誇張”，許多新三板創新層企業凈利潤兩三千萬就計劃上A股，在一級市場賣的非常貴，經歷過兩年多的“非常”繁榮和泡沫的階段以後，現在已經進入新的階段。

從目前監管層釋放的態度來看，更希望讓一些新經濟代表或者行業頭部企業上市，大規模、高質量、合規的企業才能在A股上市。“由此可以下一個判斷，未來兩年一、二級市場會出現倒掛，”岑賽銦預測稱，其次，會有很多項目的退出會有困難。

物聯網、工業、汽車取代智能手機成半導體廠商新動力

由智能手機帶動的芯片行業的大爆發正在走向消亡，驅動行業產生下一階段爆發性增長的因素將是人工智能、5G和物聯網技術的發展。

全球最大的芯片設備技術提供商應用材料公司（Applied Materials）上周五公布財報，下調了對於當季營收和銷售預期，公司股價大跌近10%，創下自2009年以來的十年最大單日跌幅。

應用材料公司稱，下調業績預期的主要原因是智能手機銷量的下滑。“智能手機銷量低於預期，尤其是高端手機型號，因此半導體公司和顯示器提供商都下調了他們的產能計劃。”應用材料公司CEO Gary Dickerson在財報後的電話會議上表示。該公司預計，當季營收將增長7%，遠低於華爾街分析師13.8%的預期。

應用材料公司的財報一直被視為半導體行業的風向標，它的主要客戶包括三星電子、美光科技（Micron）和英特爾。鎂光和英特爾股價周五也都出現下滑。

高盛芯片行業分析師Toshiya Hari在一份給投資者的報告中寫道：“我們下調了應用材料公司的評級，由買入下調為中性，同時下調了對該公司目標股價的預期。”

Dickerson表示：“雖然我們剛剛處於大數據和人工智能開始的時代，但是我們已經看到了這些新技術對於半導體市場的正面影響。這些技術也將成為驅動下一個十年經濟增長的主要因素。”

全球高端印制電路板技術提供者奧特斯（AT&S）本月稍早時公布的2017年全年財報也暗示了同樣的趨勢。盡管奧特斯在移動設備以及半導體封裝載板業務去年的銷售額同比增長29%，不過公司已經將下一財年的投資聚焦在物聯網和汽車、工業領域。

奧特斯集團首席財務官奚莫瑤（Monika Stoisser-Goehring）對第一財經記者表示：“全球智能手機銷量在2017年首次出現下滑，但是我們預計從2018年到2020年由於5G智能手機即將上市，預計年增長將達到2.8%。”

奚莫瑤還表示，在5G技術的帶動下，消費電子領域將產生最為強勁的增長。她告訴第一財經記者：“我們看到市場的趨勢是設備互聯、物聯網等方面的發展，我們預計在接下來的三年中，消費電子的年平均增速將會達到4.3%。”

她特別提到了自動駕駛技術的發展將帶來汽車電子元器件需求的增加。“電氣化、互聯、自動駕駛將成為該領域增長的引擎，每一輛汽車中平均使用的電子元器件的數量大幅增長，在未來三年汽車電子預計每年增長會達到3.9%。” 奚莫瑤表示，“在本財年中，我們計劃將額外的1億歐元用於自動駕駛領域高頻印制電路板產能的提升和技術的擴張。”她還稱，在工業電子與汽車電子的趨勢類似，受到機器人、自動化、工業4.0發展的推動，未來三年每年平均增長將達到3.4%。

信息技術研究公司Gartner最新統計結果顯示，物聯網的發展將給半導體市場帶來深遠的影響。Gartner研究總監George Brocklehurst對第一財經記者表示：“物聯網的發展已經給廠商帶來紅利。盡管半導體行業在2017年遇到零部件價格下跌且智能手機產業停滯不前的挑戰，但無線聯網半導體的增長率最高，達19.3%，且首次突破100億美元大關。”Gartner報告還顯示，2017年存儲器細分市場增長勢頭強勁，工業及汽車兩大關鍵市場持續呈現兩位數增長。

5G獨立組網標準正式凍結，但短期難以取代4G

北京時間2018年6月14日，3GPP全會批準了第五代移動通信技術標準（5G NR）獨立組網功能凍結。加之去年12月完成的非獨立組網NR標準，5G已經完成第一階段全功能標準化工作，進入了產業全面沖刺新階段。

5G標準發布是5G發展的重要里程碑。5G為運營商和產業合作夥伴帶來了新的商業模式。3GPP TSG CT 主席Georg Mayer表示:“兩年前，5G在大家看來還只是一個願景，甚至只是一場炒作，但伴隨著Rel-15標準的完成，3GPP在短時間內讓5G成為了可能。5G的這一套標準不僅為用戶提供了更高的數據速率和帶寬，同時也通過開放、靈活的設計滿足了不同行業的通信需求——5G將是多樣化產業的整合平臺。”

安永在近日發布的《中國揚帆啟航 引領全球5G》報告預計，中國正在5G的發展競賽中處於世界領先地位，很可能成為全球最先部署5G的幾個主要市場之一。安永預計，2019-2025年間，中國5G資本支出將達到1.5萬億人民幣。

不過，受短期基礎設施、設備和應用供應的局限，5G在國內的部署和采用將會循序漸進，不會在短期內完全改變或者顛覆電信領域及其他行業。同時，短期內通過5G投資實現效益的可能性相對較低，運營商不應當停止4G投資。

中美為5G領導者

對於5G獨立組網(SA)標準的正式出爐，3GPP TSG SA主席Erik Guttman表示：“5G凍結這一里程碑的完成對於5G SA系統具有重要的意義。5G系統將為全新的商業模式提供不間斷的’專屬’服務。與4G及其他幾代移動通信不同的是，5G可以根據各種業務的不同訴求，提供非常明確的個性化通信服務。目前，3GPP已經開始研究如何利用5G支持工業自動化等垂直行業的訴求。”

不過，安永大中華區咨詢服務合夥人陳勝德對記者表示，目前該版本還只側重於移動寬帶和高可靠低時延的應用，還有更多的場景還沒未被定義。“2019年底的時候R16標準出來，才真正會把5G的完整應用場景和標準定義出來。”

在5G的賽道上，中美日韓都處於第一梯隊。陳勝德告訴記者，從5G標準制定方面看，中國和美國相對領先，“因為中國有3G、4G的基礎，以前我們花了很多代價，引入了很多資金，在非常早的時期就參與5G標準，而美國則有很多積累。”

從應用方面看，日本和韓國也屬第一梯隊。在韓國平昌的冬奧會上，5G 在全球範圍內首次亮相，觀眾提供了同步觀賽、互動時間切片、360度VR直播等沈浸式5G體驗服務，也加速了產業鏈各環在5G商用上的進程，揭開了5G商用之幕。日本也希望借助於2020年的奧運會更好地使用5G。

中國5G資本支出將達到1.5萬億人民幣

由於具備超高數據速率、更高的容量以及更短的時延，5G為多項即將改變人們生活的應用帶來了新機遇，包括3D視頻和擬真媒體、自動駕駛汽車以及智慧城市等。5G還將大大支持人工智能（AI）、機器人和物聯網（IoT）等其他技術，在中國市場帶來不容小覷的巨大潛能。

安永大中華區數字化中心主管兼咨詢服務合夥人吳顯光對第一財經等記者表示，在5G時代，互聯網汽車、遠程醫療和工業自動化將有突破性發展，“因為5G的低時延會讓這些產業獲利非常大。”

為了在2020年之前實現5G商用，國內電信設備制造商正大力投資於5G研發和專利開發相關項目。三大中國電信運營商都已宣布從2019年開始投資5G網絡部署，並建立5G創新中心，在各大城市實施外部實地測試。

由於受近期設施設備和應用供應的局限，國內市場的需求將分階段增加，5G服務將采取長期範圍內逐步推進的路線，采用速度將比4G緩慢，但會隨著規模經濟的形成而起飛。安永預計，2019-2025年間，中國5G資本支出將達到1.5萬億人民幣。

政府的大力支持與行業資本投資使中國形成了自足的5G產業環境，將建立一個龐大的生態系統，涵蓋設備制造商、芯片供應商、電信運營商和應用與平臺提供商，降低產業鏈的投資風險。

用戶方面，安永預計到2025年，中國5G用戶數應該將達到5.76億，占中國人口40%，也占全球5G用戶數41%。

短期內難以通過5G投資實現效益

雖然行業在積極加速部署，但5G不會完全取代4G,而且將在未來多年與高級LTE網絡共存，以提供相對無縫的用戶體驗。

在全球範圍內，4G LTE仍處於生命周期的中期，其采用水平尚未達到高峰。安永大中華區科技、媒體與電信行業主管合夥人羅奕智對第一財經等記者表示，短期內通過5G投資實現效益的可能性相對較低，運營商不應當停止4G投資，應繼續實施混合網絡策略，包括5G、LTE和Wi-Fi，這是實現無線廣域網和局域網合作最具成本效率的方案。他稱，“運營商和相關企業在3G、4G時代已投入了大量資金，尚未真正拿到很好的回報，因此在5G投入方面會比較謹慎，也希望慢慢把這個應用帶起來。”

如何在現有網絡上獲得更多的收益也是當前電信運營商普遍關心的問題。就在年初的巴塞羅那MWC展上，華為一內部員工對記者表示，5G是毋庸置疑的趨勢，華為也在積極布局，但從展會上接待客戶的真實情況來看，目前只有10%的全球運營商對於5G表現出了強烈的投資意願，而更多的運營商還是保持冷靜的態度。

此外，安永報告提醒到，運營商或行業不應當期待5G短期內能徹底改變並顛覆電信行業。他們需要汲取以往3G和4G發展時的經驗教訓，例如設備未能提供用戶體驗、缺乏應用和創新、資費定價過高、覆蓋範圍小且性能水平差等，避免過度投資，制定更針對性的5G新策略。

運營商的挑戰：利用優勢 而非變成OTT

標準已定，5G也為電信運營商提供了競爭優勢，應對來自OTT運營商日益加劇的挑戰。但是，5G技術的推廣仍面臨諸多挑戰 —— 網絡建設成本、頻譜不足、龐大光纖需求、設備供應以及技術複雜性等。

羅奕智表示：“除潛在的技術、頻譜和監管事項外，運營商還必須考慮更多運營方面的問題與5G業務帶來的機遇。5G是一項融合技術，它將改變整個行業。實現5G業務的效益需要新的業務模式創新，以及在以機器為中心的環境下建立跨行業合作夥伴關系。電信運營商應當利用自身優勢，進行深層次的服務創新，不要盲目效仿OTT業務模式。”

打造新的業務模式是電信運營商面臨的重大挑戰之一。5G的商用模式仍然不確定。傳統通信和垂直行業應從獨立創新模式變成跨行業協同模式，共同開拓5G市場。

3G和4G時代，電信運營商也一直在努力參與產品創新，但在與科技初創企業和OTT廠商的競爭中獲得的成功十分有限。安永報告指出，電信企業基因不同，不應試圖在價值鏈上尋找全新的定位，而是需要擴大自己的創新領域，探索新的經營方式。羅奕智指出，在3G、4G時代，電信運營商和其他企業糾結於誰搶了誰的蛋糕，但是5G時代將不是零和博弈，而是需要各行業在自己基因允許的地方去充分發展自己所擅長的業務，促進整個行業的發展。

中報眼|九鼎半年盈利近6億，保險取代PE成收入主要來源

8月24日晚，九鼎集團（430719.OC）和九鼎投資（600053.SH）雙雙發布半年報，九鼎集團以5.99億元歸母凈利潤暫居新三板盈利榜榜首，保險取代PE成為公司最主要的收入來源。

富通保險上半年貢獻了九鼎集團85%的盈利，與此同時，九鼎投資歸母凈利潤同比下滑27%。分析人士對第一財經表示，受監管要求、宏觀經濟環境以及二級市場波動等因素影響，投資機構業績表現不佳，行業以持幣觀望為主。

自3月複牌以來，九鼎集團和九鼎投資股價持續走低，股權質押融資空間越來越小，九鼎急需新的籌資渠道來彌補資金缺口，推動富通保險上市和轉讓九州證券或許是有效的辦法。

PE下、保險上

8月24日晚，九鼎集團和九鼎投資雙雙發布半年報，九鼎集團以5.99億元歸母凈利潤暫居新三板盈利榜榜首，但公司主要的收入來源已經不再是PE業務。

九鼎集團的私募板塊九鼎投資上半年營業收入3.8億元，同比增長15%，而歸母凈利潤僅有9640萬元，同比降幅達27%。公司去年就已經遭遇利潤下滑，全年盈利3.3億元，同比接近減半。

拯救九鼎集團業績的是富通保險，香港最大的保險公司之一，2016年被九鼎集團耗資百億元全資收購。其剛剛並入版圖，就成為九鼎最主要的盈利來源。

富通保險上半年僅保費就收了20.9億元，占九鼎集團營業總收入的四成，歸母凈利潤5.12億元，占集團總盈利的85%。今年3月，富通保險還拋售了9億港元的股票，在利息收入和債券收入都在下滑的情況下，給公司帶來8.55億元投資收益。

按照九鼎初衷，富通保險能提供源源不斷的保費收入，將為公司擴大投資規模帶來大量廉價的資金。

不過，九鼎集團的投資規模不增反減。截至6月底的投資活動產生的現金流凈額為-3.35億元，較去年同期萎縮了96%。九鼎投資上半年新增私募投資10億元，僅為去年全年的三分之一。

事實上，整個國內股權投資行業都處在濃重的觀望氛圍中。據清科研究中心數據，上半年中國股權投資市場投資總額為5800億元，同比下降10.7%，在經歷五年的爆發式增長後，首次下滑。

“資管新規雖然暫停實施，但是所有人預期立刻調整過來，覺得現金很寶貴。”私募行業分析師陳偉對第一財經表示，“另外，從去年下半年到今年上半年登陸美股和A股的科技類公司上市後表現看，頻頻出現市值腰斬，也會影響投資情緒。”

他告訴記者，從14年到17年股權投資行業處於疾速擴張期，募資環境十分寬松，但隨著監管轉向，宏觀經濟預期不會明顯增長，投資機構紛紛選擇保住現金流以求存活，更多是在攢錢看項目。

九鼎投資在中報里指出：“在IPO市場審核‘嚴緊硬’的態勢及‘減持新規’影響下，股權投資基金IPO退出總量顯著下滑，一級市場與二級市場價差紅利縮小，隨著二級市場估值中樞下移，一級市場整體競爭更為激烈，估值水平被逐漸推高，一二級市場之間的價差進一步縮小。

報告期內，九鼎投資管理費收入為0.64億元，管理報酬收入為 2.76億元，主要來自減持帝歐家居（002798.SZ）、絕味食品（603517.SH）、歐普康視（300595.SZ）、博士眼鏡（300622.SZ）等上市股權。上半年，九鼎投資共有7個投資項目完全退出，其中上市減持退出4家。

公告顯示，截至目前，九鼎投資管理的股權基金實繳總規模345億元，累計投資314億元，上市退出項目累計62家，綜合IRR為34%。

距離中報披露的截止日期只剩一周時間，已經披露的新三板PE機構寥寥。上周披報的VC浙商創投（834089.OC）營收同比腰斬，上半年錄得4300多萬元，歸母凈利潤為2300多萬元。

周五發報的掛牌私募證券基金思考投資（831896.OC）虧損較去年放大，今年上半年凈利潤為-7700余萬元。公司表示，監管對資管產品去杠桿、規範資金池和去通道化的要求，以及二級市場波動，都會影響到公司基金產品的凈值和收益。

騰挪現金或需清理資產

8月6日，剛剛九鼎投資的850萬股解除質押後，九鼎的實控人又將其1500萬股繼續質押給中信信托，同時，還把掛牌主體九鼎集團的1.31%股權質押給南方資本管理有限公司。

盡管擁有了富通保險，九鼎集團依然存在巨大的資金缺口。

九鼎集團合並報表的籌資活動現金流凈額為-61.8億元，較去年同期減少了140%，除了九州證券退還40億元投資款，仍有20多億元籌資活動現金凈流出。

實際上，九鼎集團自2015年11月在新三板完成的100億元定向增發後，就不再有大額的股權融資了。2015年底，證監會叫停了PE在新三板掛牌和定增。去年，九州證券拋出300億元pre-IPO融資方案，但最終未能成功。

萬得資訊顯示，九鼎投資控股股東已將公司72%的股權質押出去，九鼎集團53%的股權也處於大股東的質押狀態。

不過，今年3月九鼎集團在新三板複牌以來，九鼎投資和九鼎集團股價都是一路走低。九鼎投資從3月份的最高點28.99元每股跌至目前14元附近，可能已經低於強制平倉線。九鼎集團轉為集合競價交易後，股價最低跌倒過0.79元，目前股價在1元每股，總市值僅為150億元。

陳偉認為，由於接到窗口指導，上市公司股票暫時沒有大量強平的風險。但是繼續質押難以填補九鼎資金需求，由於保費只能小部分用於私募股權投資，因此九鼎可能需要清理手中的資產來應對定增投資者退出的壓力。

今年3月23日，九鼎集團董事會發表《致股東的信》，表示到去年底，公司總部視角的實際負債為約160億元。從賬面凈資產看，資產負債率為38%，以公允凈資產看，只有24%。

面對定增進入的股東，九鼎集團法定代表人、實際控制人吳剛在複牌前的電話會議上表示，公司股東沒有爆倉風險，基本上所有產品的優先劣後都已經達成了解決方案，或者產品延期，或者由劣後份額承接優先份額。

他透露，正在緊鑼密鼓地進行相關工作，將盡快推進富通保險在香港上市。控股子公司光通信器材商優博創預計將在2019年獨立申報IPO。公司旗下互聯網金融科技公司借貸寶也將於兩年內在香港上市。

今年2月，九鼎集團公告稱已和山東高速（600350.SH）約定，由後者買下九州證券19%的股份，並進一步成為九州證券的控股股東，交易有待監管部門批準。據媒體報道，九州證券此前定增失利與該筆交易有關。

中報顯示，九州證券上半年營業收入4億元，凈利潤1.67億元。通過處置子公司股權，九州證券報告期投資收益達3.8億元，同比增長74%。

責編：杜卿卿

甲公司是否可獲豁免嚴格遵守《創業板上市規則》第 7.03(1)條及11.10條的規定，以使其招股章程所載的會計師報告毋須包括截至其最新財政年度結束時止的財務資料﹖(於2013年6月撤回；並由GL25-11取代)