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人民幣日內大跌逾百點，在岸創四個月內新低

5月21日，美元走高，離岸、在岸人民幣兌美元走弱，日內離岸人民幣兌美元跌破6.38關口，在岸人民幣兌美元跌破6.39關口。

截至今天收盤，在岸人民幣兌美元報6.3888，較上一交易日跌128點，創近4個月新低。

21日人民幣對美元匯率中間價報6.3852，較前一交易日下跌89個基點。

中美兩國19日在華盛頓就雙邊經貿磋商發表聯合聲明。雙方同意，將采取有效措施實質性減少美對華貨物貿易逆差。為滿足中國人民不斷增長的消費需求和促進高質量經濟發展，中方將大量增加自美購買商品和服務。這也有助於美國經濟增長和就業。雙方同意有意義地增加美國農產品和能源出口，美方將派團赴華討論具體事項。雙方就擴大制造業產品和服務貿易進行了討論，就創造有利條件增加上述領域的貿易達成共識。雙方高度重視知識產權保護，同意加強合作。中方將推進包括《專利法》在內的相關法律法規修訂工作。雙方同意鼓勵雙向投資，將努力創造公平競爭營商環境。雙方同意繼續就此保持高層溝通，積極尋求解決各自關註的經貿問題。

市場人士指出，中美兩國就雙邊經貿磋商發表聯合聲明，或令美國經濟增長略偏樂觀，對美聯儲加息的預期可能繼續升溫，短期內美元指數仍有反彈動力，對包括人民幣在內的主要非美貨幣形成一定壓力。

近期美國經濟數據表現強勁、通脹及加息預期升溫，再度拉升美債利率，並進一步點燃美元多頭情緒。市場人士分析，短期來看美元漲勢仍未完結，人民幣對美元匯率仍有調整壓力。’

在岸、離岸人民幣破6.4，強美元擾動新興市場

本輪美元的轉強似乎長於各界預期，歐元的超預期疲軟也是幕後推手。5月29日，受意大利、西班牙政局擾動，歐元重挫而美元再度反彈，在岸和離岸人民幣早盤雙雙跌破6.4，其他新興市場貨幣受到的擾動更是遠大於此。

5月29日，人民幣兌美元中間價報6.4021元，下調59個基點，為1月來首次跌破6.4關口。相比之下，貨幣貶值對外部融資需求更高的其他亞太區新興市場國家造成了更大風險。“今年亞太區多數貨幣兌美元匯率均出現下降，其中貶值幅度最大的包括印度、印尼和菲律賓。”穆迪高級分析師Anushka Shah對第一財經記者稱，“印尼和菲律賓的貨幣壓力將導致本已疲弱的債務負擔能力指標繼續惡化。如果同時發生資本外流，則趨緊的融資環境將會加大對國際收支的影響。”

眼下，在赤字飆升、收益率曲線趨於平坦、美聯儲似乎願意令通脹超調的背景下，主流觀點仍然認為全年美元持續、大幅走強的可能性不大，只是需要耐心等候新興市場的買入時機。渣打全球宏觀策略主管羅伯遜對記者表示，“問題在於歐元太弱了，逆轉了年初的強歐元預期。不過，隨著新興市場貨幣趨穩，人民幣預計會在年底回到6.2。” 不過，眼下機構的分歧開始加劇，記者采訪後也發現，機構對於美元/人民幣今年的中位數預測為6.45，最為悲觀的則看到6.7。

人民幣暫破6.4

5月29日，人民幣兌美元中間價報6.4021，至1月22日來新低，上一交易日中間價6.3962。上一交易日官方收盤價報6.3938，上一交易日夜盤收盤報6.4000元。截至13:15，美元/人民幣報6.4125，美元/離岸人民幣報6.4117。

歐元的再度走軟引發美元反彈，這也是人民幣下挫的主因。眼下，歐元兌美元陷於近六個半月低位，反彈之勢消散，因投資者對意大利重新選舉的前景看法黯淡。歐元兌美元報1.1629美元，隔夜跌至去年11月9日以來最低位1.1607美元。

周一稍早，歐元一度漲至1.1728美元，此前意大利總統馬塔雷拉(Sergio Mattarella)拒絕由一位疑歐派人士出任經濟部長。但馬塔雷拉的否決激怒了一直試圖組建聯合政府的反建制政黨，促使他們放棄聯合政府計劃，從而使重新選舉成為可能。金融市場擔心，最早可能在8月進行的選舉被看做是對意大利在歐盟和歐元區角色的準公投，可能使疑歐黨派實力進一步增強。 這種擔憂導致意大利債券遭遇大規模拋盤，而避險的德國公債大漲。因此，10年期意大利公債和德國公債收益率之差為2013年12月以來最闊。

“歐元區公債收益率差突然全面擴大，令市場人士措手不及，這是歐元下跌的一個主要因素。基本上來說，德債收益率在下跌，這對歐元不利。”東京大和證券資深外匯策略師Yukio Ishizaki表示，“還有許多在5月之前歐元那波漲勢期間建立起來的多倉需要解除，歐元的跌勢看起來還要持續下去。”

不過，人民幣仍然是眾多外資嚴重的“安全港”。人民幣對美元一年漲幅近8%，年初至今漲幅仍維持在2%的水平，CFETS一籃子指數從去年的94上升到目前逼近98的水平（5月18日為97.88），體現人民幣對一籃子貨幣走升。

“從企業頭寸、交易頭寸來看，眼下市場參與者對人民幣趨勢的判斷是非常雙向且對稱的，經過過去幾年的行情，大家的頭寸管理漸趨理性。”林念告訴記者，現在人民幣存在雙向預期，盡管對美元小幅回調，但是CFETS指數比較穩定，並創下逾兩年新高。

此外，外資持有在岸人民幣國債和政策性金融債的占比大增，從此前的不到2%~3%飆升至近6.3%的水平。

眼下，機構預計中國央行的貨幣政策仍將維持中性。渣打大中華區首席經濟學家丁爽對記者表示，預計中國央行到2019年底降準3個百分點，最快可能今年7月降準一次，來抵消繳稅對流動性的沖擊。不過降準大多是用來取代MLF，並不代表貨幣政策轉為寬松。

新興市場脆弱性凸顯

今年以來，多數其他新興市場貨幣走軟的程度遠大於人民幣。數據顯示，在美元走強的背景下，新興市場貨幣整體偏弱，但也存在結構性分化：俄羅斯盧布、哈薩克斯坦堅戈受到強勁油價的支撐，阿根廷、巴西、土耳其等國資本外流壓力加劇，貨幣快速貶值，亞洲貨幣貶值幅度處於中遊，人民幣貶值0.9%，匯率指數小幅回落。

就在5月7-20日的兩周內，對美元而言，人民幣貶值0.9%，馬來西亞林吉特貶0.8%，菲律賓比索貶1.2%，印尼盾貶1.5%，印度盧比貶1.7%，墨西哥比索貶3.5%，巴西雷亞爾貶5.5%，土耳其里拉貶值幅度更是高達6%。

土耳其央行在5月23日召開緊急會議並在會上決定加息，將尾盤流動性窗口利率上調300個基點至16.5%。當日，土耳其里拉對美元曾一度暴跌5.5%，再創歷史新低。

眼下，新興市場正遭遇“雙重打擊”。在羅伯遜看來，其一就是美元現金利率的激增已經成為非美元資產面臨的最大威脅，“之所以這次新興市場遭遇‘錢荒’，資金在風險消退、估值誘人後仍不願回流，問題主要是出在利率上。”其二就是新興市場央行已開始進退兩難，即油價上漲的同時，新興市場貨幣近期的疲弱或進一步加劇通脹，這樣意味著其不再有可以用來抵制油價上漲的緩沖。

同時，新興市場貨幣的脆弱性也在不斷暴露，尤其是那些外債規模大、經常賬戶赤字較大的國家。穆迪表示，近月來亞太區貨幣貶值對新興市場和前沿市場。Anushka Shah稱：“印尼和菲律賓的貨幣壓力將導致本已疲弱的債務負擔能力指標繼續惡化。如果同時發生資本外流，則趨緊的融資環境將會加大對國際收支的影響。”

“與之相比，印度對利用外匯融資的依賴性較低，因此限制了貨幣貶值造成債務負擔能力下降的風險。” Anushka Shah對記者表示。

不過，今年貨幣貶值的幅度不及2013年美國縮減量化寬松（QE）措施時顯著。此外，在近期金融市場波動之前，亞太區多數大型新興市場已積累了龐大的外匯儲備，具有一定的政策緩沖空間。

在岸人民幣匯率跌破6.9，雙邊匯率波動不存在絕對底線

8月15日上午，在岸人民幣對美元一度跌破6.9關口，較上日夜盤跌近200點，創2017年5月來新低。美元指數今日上漲，創下去年6月以來的階段新高。

多種因素導致人民幣走貶

外匯專家韓會師對第一財經記者表示，人民幣貶值和美元指數走強在時間上是非常匹配的，但美元走勢可能並非核心要素。在他看來，新興市場貨幣不穩定，以及7月份宏觀數據，影響到市場對人民幣的總體投資情緒，加之美元走強，進一步影響人民幣匯率。

連續幾日以來，多個新興市場國家貨幣暴跌。其中，土耳其里拉對國際主要貨幣匯率大幅下跌，15日早間美元/土耳其里拉一度上漲2.3%，到截稿時里拉有所反彈。此外，歐元、英鎊對美元均創下逾一年新低，歐元/美元現報1.1318，英鎊/美元報1.2698。

“周一上午央行和14家報價行開會後，整個市場投機情緒減少了很多，未來幾周人民幣對美元雙邊匯率的變化仍主要是受到美元主導。”法國巴黎銀行(中國)利率匯率策略師季天鶴對第一財經記者稱。在他看來，現在貶值壓力主要是美元走強，幾乎所有的貨幣都在對美元貶值，人民幣也不例外。這一輪沒有人民幣自身在貶值的跡象，人民幣指數也很穩定。

中國外匯交易中心計算的2018年7月31日CFETS人民幣匯率指數為92.41，較上月末貶值3.40%。參考BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數，2018年7月31日上述兩個指數分別為95.67和92.70，較上月末分別貶值3.36%和3.33%。

守不守7，看預期

如今在岸人民幣對美元匯率距離“7”只有一步之遙，央行是否會有意守住這個關鍵點位？

“央行未必想做實質的幹預，央行想要守住7這條線的決心或者意圖並不強。”季天鶴稱。

韓會師認為，監管當局從不是單獨看點位的，而是要結合結售匯情況綜合判斷市場格局，有時還要參考進出口等宏觀數據的變化情況。當點位變化導致銀行結售匯發生大幅度的逆差或者順差時，調控政策出現調整的概率會增大。

“雙邊匯率波動不存在絕對的底線，如果美元進一步走強，且市場結售匯仍然相對比較平衡，沒有出現大幅度的結售匯逆差，人民幣對美元雙邊匯率跌破7也是有可能的。”韓會師對第一財經記者稱。

國家外匯管理局統計數據顯示，2018年6月，銀行結售匯仍保持順差20億美元。

中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對第一財經記者表示，目前國際外匯市場其他貨幣對美元是比較弱的，這種情況下人民幣匯率不可能逆勢走強，6.9關口不是太關鍵，上一波的低點6.96是比較重要的關口。

“市場有一定的共識是，適度的貶值對出口以及對沖貿易摩擦的影響起到一定作用，但是過度的貶值所帶來的悲觀情緒對宏觀經濟的不利影響更大一些。”趙慶明表示。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所國際金融室副主任肖立晟也認為，7是一個重要的關口。他對第一財經記者稱，其中一個很重要的原因是，每一次人民幣匯率逼近7都會有一波短期資金流動在集中做空人民幣匯率，如果匯率短期之內破了7，而央行沒有進行任何幹預，或許市場會產生更多的貶值預期。這種情況下，央行的考慮就是，與其等到人民幣破7產生被動的局面，那麽遲一點幹預，不如早一點幹預。

在肖立晟看來，不如在7這個點位保持相對穩定狀態，等到外匯市場在6.95到7之間反複沖擊，耗盡等到這個市場慢慢熟悉了這個點位的狀態，在破7的關口上沒有那麽多的資本流動，7的信號意義就沒那麽強了。

2016年11月24日離岸人民幣曾跌破6.96關口，創2008年6月後新低。今年二季度中期以來，人民幣對美元匯率先後失守“6.7”，“6.8”關口，3個月間人民幣對美元累計下跌超過7%。

8月3日，人民銀行發布了《關於調整外匯風險準備金政策的通知》，決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。並且，為了不打擊境外投資者的積極性，鼓勵資金流入，還進行了一系列補充說明，允許部分境外投資相關的外匯業務暫不征收外匯風險準備金。

人民銀行還表示，下一步，將繼續加強外匯市場監測，根據形勢發展，需要采取有效措施進行逆周期調節，維護外匯市場平穩運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

責編：陳天翔

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