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美國復甦仍是明年焦點-東方日報20131111 王雅媛

1 : GS(14)@2013-11-11 22:12:30

http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 412013101113024700/
上星期五晚，美國勞工部公佈，10月份非農就業人數增加20.4萬人，相當於經濟學家此前預期的一倍。從多方面的數據來看，美國復甦應該是一個確定性高的趨勢，至於快慢則取決於政府對於退市的控制力度。今年年初資本市場已開始炒美國復甦概念的股票，說到復甦，大家很自然想到自金融海嘯以來，價格就跌了很多的美國房地產。因此，今年港股中，跟美國房地產有關的股票，如創科實業(669)，及敏華控股(1999)等等，其股價都大幅跑贏指數。

當房屋漲了價，自然感覺身家豐厚了，安全感增多，這將有助消費。這邏輯聽上去熟口熟面，因為這就是過去十年中國人在經歷的改變。筆者認為這一套行為邏輯在所有人類上都是說得通的，只不過是對於每個國家的影響力有所不同而已。例如，美國人跟中國人比較，相信房價上漲對於重視房地產的後者的消費力影響是較深的。

先假設房價上漲對於美國人的消費仍是有幫助的，再加上經濟好轉帶來的工資上漲，那麼下一波受惠美國經濟復甦的應該是消費品行業。於這方面，美國跟中國的情況有點不同，美國已過了剛富起來的階段很久了，她們現在只是經濟復甦，因此即使她們可能會多買了些奢侈品，但都不會像中國人般瘋狂。她們應該是偏向於消費在一些娛樂，或能提高生活質素及提升生活效率及安全性的產品上，例如增加外游次數，購買能為生活上帶來更多方便的電子消費品及購買性能更良好的汽車等等。

港股上直接給美國出口消費品的公司並不多，但是給美國消費市場提供中間產品的公司是存在的，例如出口汽車零部件的公司等等。這種公司看上去有點間接，但是一般來說能做美國生意的中國公司，其質素有一定的保證，只要估值足夠低，持有的投資者不妨給點耐性去等待。

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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文化差異衍生的橋樑價值-東方日報20140106 王雅媛

1 : GS(14)@2014-01-11 22:28:49

http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 931412014062237742/

去年日本執政黨自民黨把賭場合法化的法案正式送交國會，這個月有望國會開議時可順利通過此案。據瞭解，日本國會議員建議發出兩類賭場執照，一類是給全球性業者發展附加會議中心與娛樂設施的大規模綜合度假勝地，另一類是在郊區建造較小型的賭場。

從西方的競爭力邏輯學去推測，DYNAM JAPAN (6889)是有條件能夠拿到牌照，如公司為本土企業，本身業務性質已跟賭博有關，公司亦參與了澳門賭場經營者的股權投資之類。不過不要忽略一件事，日本是一個政治跟企業密不可分的地方。源自其特殊歷史，當地戰後產生了多個大財團，如三井、三菱、住友等等。雖然表面上，這些財團並沒有直接參與賭博行業的經驗，但是他們的業務在日本已橫跨了多個不同的行業。從日本人的競爭力邏輯學去看，可能是這些能夠左右到政治決定的財團才能拿到賭場牌照。

對於香港投資者來說，根本缺乏足夠的信息去判斷DYNAM JAPAN能否拿到牌照。不過是不是公司一旦拿不到牌照就全無價值?我們可以嘗試從日本的文化去解答這個問題。日本人是一個相當排外的民族及有很強民族意識的。賭博是一個有爭議性的行業，國外企業進入日本賭博市場時極有可能會考慮到找尋當地的企業做生意夥伴。以第一類大規模綜合度假勝地執照來說，市場勢力很大機會被分為三部份，一是本土財團，如三井，二是全球性賭博公司，如拉斯韋加斯金沙集團，第三就是澳門的賭博企業，如銀河(027)。基於近年來中日兩國頻頻出現外交上的衝突，中國人對於日本生意夥伴的需求可能更甚於西方企業。因此，在第一類牌照方面，筆者認為期望DYNAM JAPAN能成為澳門或外資企業打入日本賭博市場的橋樑比前者能獨立取得牌照更為貼近現實。

王雅媛為持牌人士，其客戶持有DYNAM JAPAN (6889)

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本土基金率先受惠兩地基金互認-東方日報20131230 王雅媛

1 : GS(14)@2014-01-11 22:30:29

http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 141201311304283224/

上星期市場傳出本港與內地監管機構，將於未來幾週內簽訂協議，允許兩地市場互相認可於對方市場註冊的基金。之後有行業人士指出基於考慮到人民幣升值，很多內地人對於香港基金未必那麼大興趣，預料內地受惠這個政策較本港更多。

筆者不太認同以上看法，第一，人民幣升值已持續了好幾年，但內地人在這段時間也同樣熱衷來香港買房子。第二，國內還沒有走出海外的資金遠比香港還沒有走出海外的資金多，只要大家不是預期人民幣對港元一年能升個10%，國內流到香港的資金還是顯著比香港流回國內的多。第三，明年QE加快退出是確定性十分高的事，人民幣對港元升值速度減慢是合理預期。

市場預期首階段可能先允許在港註冊的本地基金打進內地，而國際營運者在港註冊的基金，可能要等下一階段才可進入內地市場。如果分階段互認屬實，最先能受惠政策的當然是香港本土基金及一眾有經營資產管理的中資證券商。而最有代表性的本土基金非惠理基金(806)莫屬。集團上星期剛公佈於2013年11月30日管理資產總值首次超越100億美元。這數字除了象徵性之外，亦代表公司收取的管理費一直在穩定上升中。對於資產管理來說，收取管理費是為了維持日常運作的開支，真正致富的是花紅才對。

集團旗艦基金2011年度跌了17%，之後一年升了14%。假設2011年基金指數是100，到了2012年尾，指數仍只是94左右。因為高水位線條款的關係，指數一日未能上回100元，集團一日都未能分到花紅。根據集團今年11月的基金報告，基金今年至11月錄得了10.7%，即是指數已達104，基金之後每賺的1元，就有0.15元是屬於花紅。看上去比例好像不大，但當資產金額去到幾百億的時候，這筆花紅是可以很和味的。

王雅媛為持牌人士，其客戶持有以上股票

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提防市場改觀-東方日報20140317 王雅媛

1 : GS(14)@2014-03-17 22:37:07

http://blog.163.com/wang_ya_yuan ... 314120142171156757/

近日港股多只原奶生產商股價持續疲軟，質地最好的龍頭現代牧業(1117)股價亦跌近今年新低。筆者認為是時候更新一下行業的情況。

去年開始國內原奶價格大幅上漲，升幅達高雙位數。基本上投資報告一致的認為原奶供需矛盾並不是短期內能解決，今天原奶價格持續上升，但是升幅放慢至5至10%。但是進入2014年3月份，原奶價格首次出現周環比零增長，國際原奶價格亦下跌。網上更開始出現文章指出『奶荒』其實是民營奶企突然炒作的一個話題。市場開始害怕國內的原奶供需矛盾是不是被誇大了，因此多只原奶生產商開始遭拋售。

在商言商，企業出口術，讓市場對自己的產品更有信心或有漲價的預期是無可厚非的。我們可以先假設有直接利益受惠的原奶生產商的口供是不客觀的，排除在外，再以行業內其它企業，尤其是會受害於原奶價格上升的奶企口供作參考。

筆者翻查資料的總結是伊利或蒙牛等，在最近的調研中仍然表達國內原奶供需缺口是依然存在的，認為中國奶價長期上漲趨勢沒有發生變化。雖然伊利或蒙牛都有機會出口術，讓市場維持原奶價格上升的看法來合理化他們產品價格的提升。但是從另一方面，他們等同於引導投資者看淡公司，這樣亦對公司股價沒好處。所以他們的口供是可以歸納為較客觀的。

市場上大部份的投資報告對於原奶生產商2014年財政年度的盈利預測都是建立在原奶比較溫和的上漲幅度上。因此，只要今年國內原奶價格不至於暴跌，相信不會出現盈利大幅不符合預期的局面。但是筆者比較擔心的是炒完原奶價格顯著上升後，市場會否重新把原奶生產商看成是商品股的性質。如果改觀真的發生，儘管盈利不走樣，單是市盈率的收縮殺傷力都可以很大。

王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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全面限購鬆綁是出不得的皇牌-東方日報20140526 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-06-09 00:24:40

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eiiw.html

上星期市場再聞內地多個城市限購令鬆綁。內地媒體指出，住建部不明文放寬限購政策，除北上廣深外，多個城市容許省市政府自行調整政策，只要在市場未有大幅波動的前提下，中央默許限購政策鬆綁。



如果以上政策屬實，最受惠的應該是於專在一線城市以外的房地產商。不過看星期五地產個別股的反應，資金明顯對政策真偽有所保留，所以跟風炒作的資金還是選擇大市中最俱代表性及最安全的中國海外（688），而不是根據政策針對性的選擇一線城市以外為主的的房地產商，如恆大地產(3333)或碧桂園(2007)等，兩者升幅明顯比中國海外少。



資金態度保守是相當合理的，原因是根據過住經驗，跟風炒房地產政策放鬆有一大風險，就是中央隨時出來否認政策放鬆。至於這次傳聞的大規模放寬限購，筆者認為中央很快會出來否認。原因是內地房地產才剛出現逆轉，情況並沒有壞到出現大規模的內房倒閉潮。對於中央來說，沒可能那麼早就把放鬆限購這招皇牌打出。試想像，一旦現在中央正式宣佈放鬆限購，之後房價及銷量卻持續下跌，那時候中央的角色不是變得更被動及氣氛因政策無效而變得更差。



另外，筆者留意到內房限購鬆綁消息於週四已出現，但是當天資金並沒有大舉流入內房板塊。原因應是一，週四股市目光都被新能源和天然氣題材吸引過去了，二是現在成交量低迷，大部分炒家戰意不高，往往對一些未經證實的消息有所保留，過了一天甚至更長時間才反應過來。這樣的情況對於投資者有好有壞，資金反應慢了給予本身動作不夠快的投資者更多時間去部署。但是對於一些信念不夠強的投資者來說，他們很容易就在等待市場出現反應的過程，因質疑自己看法而太早沽出股票。





王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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市場擔憂出現「暗戰」-東方日報20140603 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-06-09 00:25:40

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102eimv.html

上星期五原奶生產商龍頭現代牧業(1117)股價大成交量下挫，而其它競爭對手，如輝山乳業(6863)及原生態牧業(1431)股價卻相反明顯上升。很多人都認為這次現代牧業股價的下挫是市場擔心外國奶價持續下跌將拉低國內整體原奶價格。如果以上原因屬實，又如何解釋另外兩者的股價上升?另一方面，現代牧業比起兩家企業更早進入到下游乳制產品，如果是說國內整體原奶價格下跌，照理說對於後兩者未來的影響將更大。



基於以上理由，筆者相信這次現代牧業的股價下跌更多是由其本身原因導致。筆者猜測市場的擔憂亦是跟奶價下跌有關，只不過不是整體原奶奶價下跌，而只是現代牧業的下跌。這個猜測是建立在其大股東蒙牛跟現代牧業正在出現微妙變化的關係上。



蒙牛增持現代牧業成為大股東，就是為了牢牢把握住優質奶源。但是其持股量只達28%，某程度上，除了兩者之間已簽訂2018年前現代牧業70%以上的奶源必須供應給蒙牛的戰略合作合同之外，蒙牛對於現代牧業很多發展都沒有絕對控制權。



現代牧業積極打出下游自有品牌，雖然其利潤增長亦會對蒙牛報表有貢獻，但是實際貢獻有限。另一方面，一個品牌的成功亦可引申到未來其它領域，因此對於蒙牛來說，無論基於盈利角度和未來發展，當然是希望自身的品牌成功多於現代牧業品牌的成功。現代牧業發展下游品牌需要資金，其上游業務是提供現金流的來源。蒙牛要粗暴地打斷現代牧業的下游發展是不可能的，只可以選擇以「暗戰」的含蓄方法減慢其發展步伐。而最明正言順的可能就是以外國奶價下跌為藉口，提出跟現代牧業重新擬定一個較低的奶價，打擊其上游的現金流。這樣的奶價下跌就跟輝山乳業及原生態牧業沒直接關係了。至於為什麼股價會明顯大漲，筆者只想到前者可能跟MSCI換馬有關，而後者則還沒有想通。





王雅媛為持牌人士，並持有現代牧業(1117)

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智能家居概念入侵淨水器市場-東方日報20140707

1 : GS(14)@2014-07-14 21:23:03

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102uwxm.html


自從家電下鄉補貼完結及國內房地產銷售增速下滑，國內家電整體市場增長大幅放緩。但是當中有一些細分家電銷售數據表現出色，淨水設備就是其一。根據中怡康監測數據顯示，2014年1-4月淨水設備銷售額同比增長45.2%，遠高於家電整體市場1.5%的同比增幅。



淨水設備銷售大幅增長離不開三個原因，一是水污染日益嚴峻以及公眾對清潔水的認知逐漸提高，二是隨著市場規模開始出來，更多企業進入競爭，宣傳清潔水的重要性，在消費者中形成共識，三是國民的可支配收入上升。



投資者可留意的是有淨水器生產商早前透露，有關淨水器系統和濾芯的兩個國家標準有望在今年8月公佈。標準的高低直接影響大企業整合市場的速度。國內淨水器滲透率本身低，一旦強制性標準出台，把質量良莠不齊的小企業擠出市場，這將為淨水器幾間主要的企業提供廣闊的增長空間。



而有企業不單在淨水器市場發力，還看中了現有淨水器質量良莠不齊的特點，趁機推出全球首款智慧水質監測的設備，這就是海爾(1169)的水盒子。水盒子不僅名字像小米盒子，連銷售手法都跟足小米盒子，在網上設立搶購時間，在兩天時間內價格299元6萬台水盒子被網友一搶而空。



淨水機的濾芯作為耗材，後期的定期更換時間是非常重要的。濾芯一旦過了使用壽命，而用戶又不知道，那就會對飲用水造成二次污染。因此，對於用戶，水盒子功能為監測淨水機狀況及水的質素。但是對於海爾來說，卻是搶佔智能家居入口的其中一步。水盒子安裝後可連上家中的wifi，之後用戶可通過海爾的移動網絡端的App來對水盒子進行遠程控制。這等於是海爾掌握了擁有水盒子每家每戶的用水數量，水質素及淨水器的情況。海爾未來可提供更多貼身的增值服務，好好貨幣化收集回來的數據。





王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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2 : toby709(40337)@2014-07-14 22:22:34

岩岩先睇左王小姐叻另一篇講彩生活，果頭話互聯網點點點，但是呢篇野又好似講緊相反野。。

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五礦資源(1208，前東方鑫源)專區

1 : GS(14)@2014-08-21 01:14:02

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6822前專區

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2 : greatsoup38(830)@2014-08-21 11:48:46

1208

盈利增46%，至3,500萬美元，重債

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3 : joeskwu(7590)@2014-08-21 19:14:50

http://www.mining120.com/Show/1408/20140821_161551.html
　　据墨尔本8月21日消息，中国五矿资源有限公司(MMG Ltd)表示，全球锌供应短缺加剧的速度快于预期，部分受中国汽车用板需求增长的刺激。该公司拥有全球第三大锌矿。
　　根据总部位于里斯本的国际铅锌研究小组(ILZSG)，2014年1-6月，全球锌市供应短缺扩大至23.4万吨，去年同期为过剩2.8万吨。
　　五矿首席执行官Andrew Michelmore周四表示，“需求的增长超出预期。”
　　他表示，国际锌业协会(International Zinc Association)宣传镀锌涂层的优势后，各家企业寻求新的电镀技术，导致中国需求上升。
　　“反响已经十分壮观，”同时兼任国际锌协会的主席的Michelmore表示，“这为锌需求带来流动效应。”
　　今年，LME三个月期锌价格攀升14%至每吨2,352美元。
　　然而，就供应方面，Michelmore表示，在过去几年中，由于锌价下跌，冶炼厂一直高速生产，以降低单位成本，这导致库存积压且锌精矿需求略微走疲。
　　Michelmore在会议上对分析师及记者表示，“我认为我们将看到矿场关闭对市场的真正影响。”
　　五矿旗下的世纪锌矿(Century mine)资源预计将在2015年枯竭，约5%的全球供应将因此消失。

http://finance.qq.com/a/20140821/005047.htm
五矿资源(01208.HK)公布6月止上半年业绩，录得收入11.94亿美元，按年增加1%。纯利增长57.4%至3920万美元，每股盈利0.74美仙。不派中期息

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4 : greatsoup38(830)@2015-01-25 15:19:24

同1208搞礦

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5 : greatsoup38(830)@2015-03-11 01:36:06

盈利降2成，至1億，重債

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6 : x31294128(46781)@2015-03-24 20:27:38

好特別的公告，加上2626私有化時候的公告內容，似乎呢系的管理層幾唔錯？

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7 : greatsoup38(830)@2015-07-29 00:58:09

頂下項目

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8 : greatsoup38(830)@2015-08-19 00:08:18

轉虧4,800萬，重債

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9 : GS(14)@2015-09-30 02:07:16

big wok

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10 : greatsoup38(830)@2015-11-29 00:15:15

澳洲第二上市

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11 : greatsoup38(830)@2016-01-28 13:13:05

賤價加大生產量

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12 : GS(14)@2016-03-10 00:11:41

轉虧1.3億，重債

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13 : greatsoup38(830)@2016-04-20 16:53:40

不合作

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14 : GS(14)@2016-07-28 14:46:27

截至二零一六年六月三十日止三個月之 第二季度生產報告

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15 : GS(14)@2016-08-08 01:32:13

無錢畀

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16 : GS(14)@2016-08-17 16:09:22

虧損增90%，至9,300萬，重債

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17 : GS(14)@2016-11-02 15:36:11

建議按於記錄日期
每持有2股股份獲發一股供股股份之基準
以每股供股股份1.50港元
供股發行不少於2,645,034,944股供股股份
及暫停辦理股份過戶登記

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18 : GS(14)@2016-12-30 10:25:22

SELL MINING BUSINESS

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19 : GS(14)@2017-01-10 12:26:40

自願性公佈
商品對沖

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20 : GS(14)@2017-03-01 12:23:44

須予披露的交易
有關 CENTURY 礦山出售事項之公佈

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21 : GS(14)@2017-03-09 10:37:00

虧損增83%，至1.1億，重債

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22 : GS(14)@2017-07-28 17:05:24

Minmetals

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23 : GS(14)@2017-11-09 06:20:43

生產更新

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24 : GS(14)@2018-01-25 14:32:23

截至二零一七年十二月三十一日止三個月之
第四季度生產報

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25 : GS(14)@2018-03-08 03:01:25

轉盈8,000萬，重債

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26 : GS(14)@2018-05-08 08:02:16

五礦資源有限公司（五礦資源）宣佈，其位於澳洲昆士蘭的Dugald River鋅礦運營業務已於
二零一八年五月一日投入商業化生產。
投入商業化生產的日期標誌著Dugald River礦山將作爲運營礦山而非項目進行會計處理的日期。
根據五礦資源於二零一八年四月二十三日發佈的第一季度生產報告，截至二零一八年三月
三十一日止三個月，Dugald River從試車活動中共生産28,522噸鋅精礦含鋅。Dugald River
二零一八年鋅精礦含鋅產量預計為120,000至140,000噸，與之前發佈的指導範圍一致。五礦資
源第二季度生産報告中將提供Dugald River的進一步更新報告。

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27 : GS(14)@2018-06-21 20:28:28

SELL MINING GROUP

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28 : GS(14)@2018-08-21 16:05:44

轉盈1.7億，重債

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29 : GS(14)@2018-09-06 14:10:21

本公司建議進行債券發行建議，對象僅為專業投資者。債券預期將由發行人（為本公
司之全資附屬公司）發行，由本公司擔保，並受惠於本公司最終控股股東―中國五礦
集團有限公司出具之維持良好協議。

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30 : GS(14)@2018-09-18 09:33:39

本公佈由 MMG Limited（MMG 或本公司，連同其附屬公司為本集團）根據香港聯合交易所有
限公司證券上市規則（上市規則）第 13.09 條及內幕消息條文（定義見上市規則）而刊發。
MMG 指出， Las Bambas 礦山 Ferrobamba 礦坑由於局部坑壁不穩定使該礦坑部分區域的採
礦活動受到限制，第三季度銅精礦含銅產量將低於預測水平。
坑壁不穩定屬局部性質，且與二零一七年底發生的坑壁不穩定在同一面坑壁。這些區域坑壁的
持續不穩定性對 Ferrobamba 礦坑採礦工作造成延誤，這被在其他區域開採低品位礦石所部分
抵消。此外，儘管選廠的處理量大幅提高且高於設計功率，但仍未達到計劃中的增幅。
因此，目前 Las Bambas 二零一八年銅精礦含銅產量可能在 375,000 噸至 395,000 噸之間，低
於此前的產量指導410,000 噸至430,000噸。預期C1 成本亦將小幅上漲至每磅1.10 美元至1.20
美元，高於此前的指導每磅 1.00 美元至 1.10 美元。
儘管這些問題將對二零一八年產量造成影響，但預期不會對中期造成影響。

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31 : GS(14)@2019-01-20 03:22:37

本公司董事會（董事會）謹此通知本公司股東及潛在投資者，本集團預計於截至二零一八年十
二月三十一日止財政年度（二零一八年財政年度）錄得除稅後淨利潤約 135 至 140 百萬美元，
相比於截至二零一七年十二月三十一日止財政年度（二零一七年財政年度）錄得的除稅後淨利
潤為 348.4 百萬美元。本公司權益持有人應佔除稅後淨利潤預計將約為 65 至 70 百萬美元，相
比於二零一七年財政年度則為 147.1 百萬美元。該業績可能低於市場預期，主要由於下半年貿
易狀況較為疲弱，而本集團預計將錄得除稅後淨虧損約 50 至 55 百萬美元，包括本公司權益持
有人應佔除稅後淨虧損 55 至 60 百萬美元。
有關業績表現由以下因素所致：
• 與二零一八年上半年比較，二零一八年下半年銅價及鋅價大幅下跌，由二零一八年上半年
至二零一八年下半年銅價下跌 11%及鋅價下跌 21%；
• 由於 Las Bambas 的採礦及處理率有所提高，加上與推進礦山開發有關的若干基礎設施資
產加速折舊，故與二零一八年上半年比較，二零一八年下半年的折舊及攤銷較高；
• 由於倫敦銀行同業拆息於二零一八年內上升約 100 個基點，因此二零一八年下半年的利息
成本高於二零一八年上半年；
• 誠如於二零一八年九月十八日所公佈有關預期二零一八財政年度銅產量有所減少，這與經
修訂之產量指導一致；及
實際稅率高於預期。基於受上述因素影響令除稅前利潤減少，加上不可抵扣預扣稅、重估
稅項結餘外匯及其他不可扣稅開支的不利影響，本公司現預計二零一八財政年度的實際稅
率約為 56%。此等不利影響大部分屬固定性質，不會跟隨營運收入而變動。

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32 : GS(14)@2019-03-07 02:56:35

盈利降一半，至5,000萬，重債

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33 : GS(14)@2019-04-09 18:25:38

ok

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PC市場出貨量回穩下的機會-東方日報20140818 王雅媛

1 : GS(14)@2014-08-26 22:15:23

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v0g0.html\r\n\r\n7月中時A股上市的覆銅板生產商生益科技公佈上半年業績，增速42%超出市場預期。主要原因是受益於汽車電子、通訊和家電三大領域的較高景氣和客戶產品結構優化。公司的好業績令市場重燃覆銅板行業是不是要迎來一波復甦的想法。\r\n\r\n\r\n\r\n建滔積層板(1888)是全球最大的覆銅板生產商，公司過去兩年業績平平基於以下三個原因，一是市場佔有率已相當大，兩年前其全球市佔率已超過14%，基數大增長率自然下降。二是過去時間，銅價一直呈下跌趨勢，導致覆銅面板平均售價受壓。雖然原材料成本亦下跌，毛利率能維持。但是在營業額被拖累，而固定成本不變的情況下，純利率被損害。第三，過去幾年個人計算機及手提計算機出貨量呆滯。雖然平板計算機大幅增長，但是後者所需的覆銅板尺寸比前者小，單價亦較低，影響了公司的純利率。\r\n\r\n\r\n\r\n生益科技的盈利大幅增長不一定代表建滔積層板亦有相同情況，原因是前者的規模比後者小，調節產品結構的能力亦比較強，生益13 年營收才65.7 億人民幣，而建滔積層板13 年營收達128億港元。至於建滔積層板，筆者認為最合理情況是其復甦力度難以像生益科技那麼大，但是其業務很大機會已處於復甦的階段。原因是去年公司已強調調節產品結構，這份中期業績可能會有任何好轉的跡象。而有關於PC出貨量，市場上有兩組差別很大的數據，一組是來自IDC，數據顯示今年Q2全球PC市場出貨量同比仍下跌1.7%。而另一組則是來自調研公司Canalys，其數據顯示Q2全球PC市場出貨量同比增長14%。這裡不詳細研究誰對誰錯，但是起碼兩組數據告訴我們今年PC市場出貨量基本上已回穩了。最後，就是母公司在低位持續增持，其增持價格就在3元水平附近，相信這代表了股價再大跌的空間未必很大。不過要留意的是公司管理層已表示了Q1盈利將受銅價下跌影響。\r\n\r\n\r\n\r\n王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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重估視乎垂直整合表現-東方日報20140825 王雅媛victoria

1 : GS(14)@2014-08-26 22:16:47

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102v0y0.html\r\n\r\n星期五中午建滔積層板(1888)公佈了中期業績。期內營業額64.32億元，按年升2%，毛利率同比輕微上升，維持在16.1%。上半年盈利5.91億港元，按年升4%，派中期息每股6港仙，派息比率增至30%。\r\n\r\n \r\n\r\n業績出來後，股價曾一度跌近4%，最後卻以倒升收市。筆者認為股價初期的沽壓是來自預期公司業績將跟A股的生益科技有相若升幅的投資者。不過上一期文章筆者已提及到生益科技規模比建滔小，而且產品種類亦不同，投資者是不應該預期建滔有相同的盈利增長。\r\n\r\n \r\n\r\n第一季時，公司管理層曾說產品價格受累於銅價疲弱而下跌。因此，半年盈利同比能錄得輕微上升證明了公司第二季盈利表現出現了大幅改善。至於股價最後倒升的原因可能是跟管理層對於下半年業務預期有關。上半年覆銅面板整體減價2%，下半年初期覆銅面板價格已回升3%。帶動產品價格回升的理由是下半年銅價開始反彈。原材料價格跟覆銅面板價格同時上升，代表公司毛利率不會錄得太明顯的好轉。但是背後另一層意思可能更重要，就是能把原材料成本上漲轉移證明了行業供求關係相當健康。另外，公司全年目標為9,000萬張覆銅面板，上半年產量為4,560萬張，已達一半。下半年屬電子產品的傳統旺季，在需求不愁的情況下，很有理由相信公司很大機會可達目標，甚至能否超越目標。\r\n\r\n \r\n\r\n下半年覆銅面板量價走勢維持好轉，公司股價再下跌空間應該不大。不過比較尷尬的是其估值又不是十分便宜，根據中期業績後的最新預算，公司今年市盈率7.6倍左右。除了2007及2009年公司市盈率曾達10倍以上，這幾年基本上都維持在6至8倍之間。明年公司投資的上游玻璃纖維布廠跟玻璃絲廠將會做到自給自足的地步，如果成本節省明顯，這樣公司估值才有機會重新上回雙位數。\r\n\r\n \r\n\r\n \r\n\r\n王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票

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