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一些補充：路徑依賴與市場噪音 水晶蒼蠅拍

來源: http://xueqiu.com/1449612549/31651746

上文其實主要談的是如何保持一個開放的心態，避免在單一方向上自我強化和自我束縛下投資能力固化甚至退化的問題。投資是一個路徑依賴很明顯的領域，我們習慣於放大以往路徑中成功的一面而拒絕反思可以改進的地方，甚至於漸漸的不同能力傾向和風格的人群之間形成激烈的門派之爭，彼此詆毀和爭鬥，這不能不說實在有些淺薄。

當然，有人的地方就有江湖，這種紛爭就是人性的自然流露，不需要大驚小怪。但作為個人而言保持對這種自我標榜和投資門派化、狹隘化的警惕是必要的。如果我們觀察國外市場長期的市場表現，會發現長期來看不同風格之間（僅指價值投資領域）最優秀投資人的複合收益率並無太大差別，這說明在足夠長的時間下市場的風格是呈現多次輪回，長時間下風格差異所導致的收益差異會逐漸趨於彌合，真正關鍵的其實是投資人的能力是否堅實。

所以就短期而言，任何組合的表現都是某種“風”的結果而已，所以任何時候，我們不應該對某個階段的收益率洋洋自得，要看看取得這一收益水平的市場背景環境是怎樣的。比如：
2012年無論是我的，還是實盤，其收益率都只有10%左右（註：我指的實盤不是“股票投資收益率”，而是“家庭流動資產收益率”，這不但涉及到股票組合的表現，也取決於證券資產占總流動資產的比例，是一個從大類資產配置再到具體股票組合選擇的完整行為的結果——否則所謂的股票漲n倍但如果只有區區數萬，那實際上對財務而言毫無意義），回顧去看市場背景就很清楚，當年無論大盤還是小盤都十分低迷。

2013年模擬盤達到近60%，實盤略微超過翻翻，如果拿出來似乎還不錯，但實際上放到市場背景來看，那一年就是出現了整體性的中級行情而並非是個人能力的突飛猛進。甚至我精選的組合都並未在同行業中取得明顯的超額收益。

2014年模擬盤與實盤都在接近大約20%，而我自己在微博的遊戲：隨便扔飛鏢選了5個股票，回顧一下今年至今的收益率有36%，算上分紅應該近40%。這也並非說明我選擇的策略還不如扔飛鏢，只不過是今年市場確實熱點幾多大小盤都有不俗的表現，而市場行情覆蓋的面越為廣泛，個股選擇的結果差異就越小——這也是為什麽，在真正的大牛市里哪怕功力深厚的資深投資者也並不遙遙領先，甚至會明顯低於初生牛犢不怕虎的激進分子的原因。

所以越是短期而言，市場“風向”對投資人業績的影響就越大，越是拉長時間“風格”對投資績效的影響就越不重要。我們看待自己的表現，也必須以一個較長時間平滑各種市場背景後的結論，才有意義。

此外，我之所以同時進行2-3種截然不同風格的對比試驗，並非如一些朋友所想象的“一手成長，一手價值”或者“左手價值，右手趨勢”，無論是格雷厄姆+費雪還是索羅斯+巴菲特，在我看來都是一種過高的期望並大概率的最終走向四不像。我的初衷其實是為了應對長期的市場挑戰，而希望不要讓自己在某個方面有太大的短板和致命的缺陷（特別是固步自封而完全放棄另一種可能性），從而逐漸的在資產配置中找到一個更為舒適的平衡點——它無關乎如何在市場風格的變換中總是勇立潮頭左右逢源，而是關乎如何建立一個長期而言更加讓我信賴和堅實的資本結構，如此而已。

最後，我還是那個觀點：無論是哪一種風格傾向的投資，長期來看要想取得超額收益都非常的困難，只不過難在不同的地方而已。但如果你善於用包容的心態看待投資，少些非此即彼和憤世嫉俗的話，那麽投資的大門確實也是可以更寬廣些的。

微博投資感悟（十二） 水晶蒼蠅拍

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_5dfe996b0102v2s5.html

ps:第一次試用“打賞”功能，看能不能撈到一頓慶豐包子的飯錢^^。打賞金額設定為3元，投幣的先謝了。

股市上賺來的錢，要麽是靠智力要麽是靠毅力，想賺大錢基本上要兼顧智力和毅力；在股市上虧掉的錢，要麽是因為小聰明要麽是因為小性子，兼顧小聰明和小性子可以成功虧掉最多的錢。

在企業分析中，最困難的事情不是缺乏信息而是找到分析的構架和高效的方法論；最糟糕的事情不是研究的不夠多，而是分不清研究的主次而無意義的耗費精力甚至自尋煩惱；最麻煩的事情不是始終存在的不確定性，而是缺乏一個有效的觀察評估手段而難以及時的對重大現象做出正確的反映。

價值與成長的簡單粗暴劃分是對投資的扭曲。投資的困難，正在於它不是非此即彼和簡單粗暴的，成功的投資是建立在商業洞察力的基礎上，對內在價值與價格之間關系的一種深刻理解。簡單的看估值指標和當前業績增速，都易陷入極端。而認為好價格與好成長不可兼得，只能說太缺乏實證觀察而想當然。

如果一個人的投資總是被某些階段性的市場事件、政策變化所影響，那麽即使他可以做得很好，至少他也必然做得很累。那些對某些事件靜靜樂道和自作聰明的“投資人”，其本質上與股評家並無什麽差別。投資貴在領悟“不變性”和“共性”，靠耍小聰明最終會發現付出的大多功夫都是庸人自擾。

格雷厄姆曾說：“買股票最好是像在雜貨店里買東西（精明的挑挑揀揀）而不是像買香水那樣（被美譽沖昏頭腦而不計價格）”。巴菲特又告訴我們：最好的公司是讓人即使多花錢也心甘情願（就像香水），而不是毫無差別可以隨意砍價和更換的（比如雜貨店）。在我看來，這2者的結合其實就是投資的奧秘。

這2句中，後者告訴了我們該瞄準的高價值目標是什麽，而前者告訴我們什麽情況下扣扳機最好。很多人可能會懷疑這兩者是否存在重合的可能？其實如果將一些已經被證明的好公司好股票做一些回顧，會驚訝的發現不但“可能”，而且“常見”。只不過，拾起這種機會既考驗眼光也挑戰人性。

沒有理論的支撐不可能有靠譜的投資行為，而只能是碰大運。缺乏理論的指導，股市完全就像是在黑盒子中運行一樣總是讓人莫名其妙。當然，好的投資理論不是試圖解釋一切，而是揭示這種投資方法之所以長期必將盈利的本質所在，它總是體現出內在邏輯優美簡潔的特征。投資中思考的樂趣與盈利的快感一樣令人著迷。

對於一個股民來說，他每天的行為都在對自己的三張報表產生影響。盯著價格波動和短期博弈，就是將“精力”這一寶貴資產浪費在了毫無意義的業務上；熱衷於頻繁操作，更是在制造龐大的費用；孤註一擲和賭博心態，又會導致危險的負債和脆弱的現金流。如果你自己不是一個“好企業”，收益又怎麽可能高？

一個大官倒下，往往一批商人陪葬。政治這事兒我不懂也不想懂，但投資上對於這種事兒還是需要一點兒“覺悟”。那些長袖善舞的商人，手眼通天賺錢輕松又光環圍繞，他們的企業經常創造短時間快速崛起的“奇跡”。但這種人我向來避之唯恐不及，因為政商結合向來是魔鬼的契約。

騙子都是心理學大師，老實做事的人卻往往不是對手。不管往哪個方向，激進總是更容易受簇擁。操縱大眾的腺體比喚醒大眾的思辨即容易萬倍，又成效顯著萬倍，怎能不引無數投機者競折腰？社會學領域尤其不相信快意恩仇，只相信嚴謹縝密。痛快一下容易，但快的里面往往就會跟著痛。

“預期”可以讓股票獲得驚人的爆發力但也可能玩弄你於股掌間——其成因和發展過程往往複雜而難以捕捉，所以它既是個強大的武器又是個危險的法術。市場預期力量的強大源泉來自於人類對未知事物不可遏制的聯想和放大。正如希區柯克說的那樣：“驚悚不是屋子里有鬼，而是那扇忘了關上的門。”

僅僅一年時間（14年1月），好幾個原本被市場棄之如敝履的股票已經再次獲得追捧。非同尋常的收益率，往往來自於非同尋常的對象出現了非同尋常的時機。優秀投資人的特征就是在沒有重大操作意義的時刻善於忍耐，但當這一刻出現時卻又具有非同尋常的行動力。有所不為可以避免無謂的虧損，但要盈利還必須有所必為。

通常人們認為，對於不同的股票選擇代表了能力的高低。但其實更說明問題的往往是另一種情況：那就是對於同一只股票和公司，是在哪個階段被你選擇看好或者遠離的。不同股票的選擇往往是方法論或者價值觀上的差別，未必有高下之分。但同一個東西在不同階段的選擇和動作，那就太說明問題了。

最近朋友小聚中碰到個會計高手，閑談中得知我是做投資的，他吃驚的問：你還敢做股票？你知道嗎，我幹會計20多年了，玩股票都經常中招。我笑笑說，理解。沒好意思說的是，會計在股市中其實真沒什麽優勢，而且如果秉持著“查賬思維”來看待股市，那麽反而是一個麻煩。投資需要財務知識，但那不是關鍵。

投資人不一定要是會計高手，不一定要是業務專家，沒必要是金融學歷，更沒必要手眼通天。但一定要具有正確的思維方式，一定要習慣面對不確定性，必須要掌握企業分析的方法論，必須理解市場定價的複雜和內在邏輯。正確的投資必然是快樂的，如果投資讓你不快樂，就要找找問題在哪里。

在投資中與企業應該保持多遠的距離是個問題。如果對企業的相關信息過於敏感，則很難想象哪個公司能夠真的實現長期持有，因為以一個5年以上的周期來看企業的經營很容易出現階段性的負面因素。但與企業離的太遠，雖然忽略了雜波的幹擾，但也可能忽視了危險情況出現的端倪。這個度的把握確實不簡單。

“追求卓越”在實業而言大多意味著勇於創新、打破常規和實現對競爭對手的超越。但對投資而言追求卓越卻可能更強調堅守原則、註重常識和戰勝自己的恐懼與貪婪，兩者一樣困難卻困難在不一樣的地方。投資人的卓越業績可能首先要以坦然接受階段性的平庸為基礎，試圖任何情況下都優秀本身就是陷阱。

真正的競爭優勢是非常難以被模仿的，那麽它也意味著也非常的難以被建立，那些試圖建立起壁壘的公司就必然不可能“短平快”。那就產生了一個問題，在這些公司努力構建壁壘的漫長過程中，資本市場也許經常會不耐煩，投資人對此的不同態度反應了基本投資價值觀的差別。

單純的競爭優勢和規模擴張都是相對容易的，但具有競爭優勢的擴張卻非常困難。因為競爭優勢本質上是更容易出現在特定範圍和領域，但業務規模的延伸卻很容易讓其超出優勢覆蓋的範圍。這是一個讓人撓頭的矛盾，因為護城河和增長都是價值創造所的重要因素，也因此真正的高價值企業註定是稀少的。

​因此有2類企業特別值得關註：一種是進入壁壘極高容易產生差異化，並且其業務潛力將長期膨脹的；另一種是雖然不存在真正的競爭優勢，但其市場極其廣闊並且即便很小的份額占有也足夠成為大市值企業的。前者屬於典型“小強”，最終是細分市場中的霸主；後者則是大市場中經營效率最優秀的標桿性企業。

從基本功到方法論再到品性和思維方式，是從“術”到“道”的過程。但不幸的是，很多人盲目崇拜“道”而輕視“術”，卻不知真正的道是來自術的積累和從量變到質變的自然過程。沒有厚實的基本功和系統的方法論而誇誇其談所謂的“哲學、藝術、品格”，靠漂亮話和唱高調博眼球，實乃不學無術和投機取巧。

經驗並不必然轉化為理論，零散的知識點並不必然上升為系統整合。但缺乏起碼的根基和知識積澱，所謂的“投資哲學”只能是個笑話。“大道至簡”和“大道相通”具有邏輯上的合理性，因為高度抽象後的大道理就那麽幾條，“術”的差別卻很大因為非常細致。所以真正困擾人的，是從術到道的組合提煉過程。

金庸像巴菲特，厚重如山嶽穿過千百年依然屹立不倒；古龍似摩爾.李，驚艷如流星劃過天際。少年時最愛看古龍，後來慢慢更喜歡讀金庸。但對金庸的喜愛是出於對那份厚重氣息和筆力磅礴的欣賞，對古龍的難忘卻似乎是骨子里沈迷那種淡淡的優雅和無奈。金庸出佳章，古龍創絕句。

細節是最生動有趣的，但過近的觀察和細節描述也更容易帶上個人感情的影響。宏大和長周期的觀察正相反，一切細節都最終化為簡單的幾個數據和結論，毫無情趣甚至也沒有了所謂的對錯之分。把這兩者結合起來確實很困難，因為這兩者之間的結論往往是劇烈沖突的，但歷史的真相卻可能要求必須如此。

在股市中尋求“理解”是徒勞的，所以多說無益。滔滔不絕其實都是為了自我推銷的需要。在很多行業中，那些最受追捧的明星往往不是真正高水準的，而大多是較為偏執又喜歡表現的。可惜，絕大多數人都更容易被明星影響，因為他們的方案“通俗、簡單、省事兒、而且特解氣”。

投資最常見的悲哀有三種：高位接炸藥包，草率扔掉大牛股，地上白給的寶石不知道撿。三種悲哀的共同點都是一樣的：不明白投資獲利的基本規律，不知道如何分析企業價值，不理解市場定價的基本原理。只要這三大認知還存在重大的空白點，那麽這種悲哀的繼續幾乎是不可避免的。

由於中小票與大藍籌之間的走勢差異以及由此導致的投資業績的分化，似乎造成投資圈內激烈的爭執。我覺得從整體角度來看，藍籌低估和中小票高估是一目了然的，而從具體個體來看差異就大得多了。我不認為“風格”會造成什麽差異，我認為“能力”才決定最終結果。動不動就用風格、主義扯大旗的，都是耍流氓。

不知什麽時候出現一種怪現象：被套2年的人更喜歡驕傲的喊出“我是價值投資者”，如果被套5年還能加上“偉大的”這個前綴。而一個已經漲了3倍的股票出現階段性的調整，下跌30%盤整2年，這時驕傲和偉大的前者會對同樣也要等2年但實現了2倍業績的人說：你看你看，我早說了有泡沫了！短期盈利未必代表正確，但虧損更不應洋洋自得。

這幾天（13年6月）股市一下跌，立刻滿屏都是“宏觀經濟”了。純論經濟問題的討論倒也無妨，但動不動就為當前的行情去找點兒“合理性”就沒勁了。危機論從來都受歡迎，在股市下跌的時候就更是容易博得滿堂彩，其實這也是門生意。但投資人要想從這些高談闊論中找到什麽有意義的東西，可能是註定要失望的。

現在的市場（13年6月）不斷創新高的有之，再次創下新低的有之，始終在做俯臥撐橫向運動的有之；傳統意義上最深度價值的不少，所謂的成長視角的選擇也很多；相比過去現在的行業分布真正是多元的，流通盤規模也足以支撐各種資金規模的玩家...其實這才是一個真正有趣的市場。

從去年(12年)底開始，我經常在與朋友、鄰居等的小聚中談及股市的長期預期收益率已不錯，站在家庭理財的角度可以關註。但回應都是：股市這東西不懂，也不關心。實際上不懂雖然是真的，但其實不是主要問題。關鍵是不關心，因為“都說行情很差”——邏輯的反面是行情好了再關註。理解，但是無奈。

茅臺今天120了（14年1月），其實這不過是個很正常的股價波動，波動幅度大於茅臺的股票每天都不知道有多少。然而圍繞其股價波動產生的一系列現象卻耐人尋味。在我的書中有這樣一句話：永遠不要成為某個股票的代言人。一旦你這樣做並且享受其給你帶來的聲譽時，認知偏差已經在不知不覺中控制了你。

能預測到公司的利潤在未來能不能有“絕對值”上的增長當然是重要的，但如果僅僅這樣就足夠了的話，那麽股市的投資至少能簡單一半兒。對於“基本面”的理解如果僅僅是停留在收入利潤的會計層次，而沒意識到價值周期同樣是基本面的關鍵一環，那麽頻頻出現“對市場的憤怒”就不足為奇了。

“白酒上市公司估值嚴重偏高：靜態市盈率44倍，是全部A股的兩倍，比主要成份指數高出2.6倍；動態和預測市盈率29倍，比全部A股和主要成份指數高估50-70%，比國外同類公司高估2-3倍”——以上摘自2006年11月的一篇報道。茅臺當月收盤價51元，07年最高價200元，同期上證漲幅2.91倍。

2013年12月，茅臺五糧液為代表的白酒企業估值跌破了10倍pe，從估值指標來講，今天可比2006年的時候“便宜”多了。從估值差來看，今天的白酒公司幾乎低於市場平均估值，而05、06年其估值差是市場平均值的2倍。問題是，現在的“低估值”和那時的“高估值”，哪一個更有投資價值呢？

通常情況下，價值投資人都是羞於和賭徒相提並論的，演講采訪中更是對“賭”深惡痛絕。但為什麽，同時又有很多自稱最堅定價值投資的人卻又那麽熱衷於價格的對賭呢？比如1年內如果跌破多少就要如何如何。小賭怡情？顯示自己高明和自信？殊不知，這其實已經展現了潛藏在其性格深處的賭性。

高明不高明，時間自然會給你公論；自信不自信，用倉位來說話足以。價格對賭如果是朋友間的戲耍也無妨，真搞成轟轟烈烈的動靜就是自己給自己下絆兒的愚蠢行為。凡是用這種方式來追求宣傳效果的，更要警惕其根深蒂固的賭徒思維。這年頭，說話輕飄飄，行為才重要。

觀察投資人是否成熟，不是看他多麽捍衛自己“純正價值投資”的招牌和所謂信仰，而是看其日常的言論中能否保持理性和獨立思考的能力，看問題是否容易偏激和極端化。投資從根本上來說是一個人思維和認識事物能力的反映，你不能指望一個看其它事物片面化表面化極端傾向的人，到了證券市場卻突然理性成熟了。

羅素曾經說：“這個世界最大的麻煩，在於傻瓜與狂熱分子對自我總是如此確定，而智者的內心卻經常充滿疑惑......”為什麽傻瓜和偏激者總是比真正的智者更“自信”呢？刨除少數其實猴精但當著大眾裝傻博眼球的家夥，前者確實缺乏領悟事物之間深層複雜關系的能力，並且也缺乏對事物多面性和往往既矛盾又辯證統一的理解，所以他們看見“真相的一角”就迫不及待的宣布真理在握。理性，從來是個高壁壘的稀缺品。

市場先生的智慧和癲狂，其實就是千萬個個體的集合共同塑造的“大人性”，又由於地球人都一個德行，這也是為何不同的證券市場在我看來其共性遠大於差異性的原因。人性的複雜和經營的不確定性共同造成市場短期的難測，但“成功的少數派”的存在和對價值規律的共識，又決定了市場終將回歸其價值中樞。

有個有趣的現象，在對散戶和大眾的描述上有兩種截然不同的看法：一種認為其“善良、可愛、單純、可憐、缺少保護、需要（人、制度）來拯救”；而另一種的評論卻往往是“不理性、盲目、沖動、缺乏專業、自尋煩惱、只能自救”。前者以各類專家學者的“股市良心”為主，後者卻多來自成功的投資家。

不同市場的差異是客觀的，但即便在如此大的客觀差別下，我們卻發現一些高度共通的地方：比如優秀企業總是稀缺的，優秀公司的估值溢價也是一個經常現象，而最大的共同點是無論哪里都是個最終少數人獲勝的市場。盯著差異點可以做個憤怒的“專家”，讀懂共同點卻可能成為成功的投資人。

最初我們需要依賴腦袋的正確，但最終還是要靠屁股把它變為收益。沒有腦袋的屁股是碰大運的無頭蒼蠅，沒有屁股的腦袋是患得患失的紙上談兵。

人們總是為逝去的5年懊惱後悔，只有少數人為未來的5年規劃目標並籌備和持續努力。做不到可能有幾種原因：1，根本沒有規劃未來的意識，習慣了走一步看一步；2，有意識但是看不清未來的方向，始終焦急而仿徨；3，有清晰的規劃但缺乏執行力，凡事習慣了找借口和等要靠。人和人差距的由來從來不神秘。

決策都是基於假設，而大一些和長周期的假設則很多時候與價值觀密不可分。這也是為什麽，很多時候道不同確實也只能不相為謀，而不是所謂的真理越辯越明。就投資而言，交流的價值往往與參與討論的人群數量成反比，截然不同的價值觀下的交流也往往是雞同鴨講。so，多觀察深思考，少下定論不辯論。

比較怕幾種人：1，寫的每一句話都要用！來結尾的，有時候還要3個!才過癮的那種；2，天天都像是佛祖或者上帝的代言人，最簡單的一句話也要套上教義的；3，頭像圖片是那種“成功人士”專有pose的，盛裝大頭側身露齒笑。

怎樣才算是真正的自由？從物質上而言不用再做不喜歡的事情就可以了。但精神的自由其實才是最難的。那首先需要較厚重的知識積累和豐富的閱歷為前提，除此之外對複雜問題的思辨和精神深處的獨立、不盲從和灑脫往往更重要。不得不承認，所謂自由，其實對絕大多數人而言永遠都是個奢侈品。

微博投資感悟（十三） 水晶蒼蠅拍

來源: http://xueqiu.com/1449612549/32909111

以下內容摘自14年3月-7月的微博：
長線投資人總是面臨階段性的價格波動與企業基本面趨勢的把握的困擾。一個素質上佳的企業遭遇階段性的經營困難，或者遇到階段性的價格泡沫，到底該怎麽辦？不為所動還是做個滑頭離場呢？我想很難有標準和兩全其美的答案。歸根結底，它取決於投資人的價值觀和秉性。

從策略上而言，對於劇烈的偏離完全視而不見可能不是一個很聰明的選擇，特別是當這種情況出現在倉位非常集中的情況時更是如此。當然這可能容易錯過幾十倍的神話，但也能避免孤註一擲的風險。這取舍之間的度，與投資的基本預期、風險與利潤的選擇，機會成本等都有關。

在投資中與企業應該保持多遠的距離是個問題。如果對企業的相關信息過於敏感，則很難想象哪個公司能夠真的實現長期持有，因為以一個5年以上的周期來看企業的經營很容易出現階段性的負面因素。但與企業離的太遠，雖然忽略了雜波的幹擾，但也可能忽視了危險情況出現的端倪。這個度的把握確實不簡單。

由於股票的市場定價是市場群體性預期與情緒綜合決定的，所以即便是在個股研究上非常出色的投資人，也總是面臨超預期波動的沖擊。對此投資所能做的選擇，可能要麽利用（資金和體系優勢），要麽認錯（發現自己對企業的判斷出現重大失誤），要麽忍受（失去了利用的能力但不覺得自己犯錯），別無它法。

有朋友問（4月11日）面對巨大估值差該怎麽辦？我的想法是：對已經普遍享受極高溢價的新興產業小盤股而言，可以肯定的是整體的賠率已經很差。這種時候越分散中大招可能性反而越高，所以集中在最具確定性且溢價相對較低的對象上較好。大藍籌則相反，分散布局一些高賠率的品種即可對沖又在概率上占有優勢。

“追求卓越”在實業而言大多意味著勇於創新、打破常規和實現對競爭對手的超越。但對投資而言追求卓越卻可能更強調堅守原則、註重常識和戰勝自己的恐懼與貪婪，兩者一樣困難卻困難在不一樣的地方。投資人的卓越業績可能首先要以坦然接受階段性的平庸為基礎，試圖任何情況下都優秀本身就是陷阱。

我個人覺得現在（14年3月）還不到中國的大公司業務普遍見頂的年代。不說國際化，即使中國本身的經濟規模也遠遠沒有到頭。不得不承認，過去幾年還算幸運的業績中是有市場偏好這一眷顧的。雖然這些大塊頭里少有具高溢價特征的公司，但現在不僅僅是定價僵屍化，而是垃圾化了。

今天看一季報（4月29日）中消費品類公司似乎普遍都很疲軟，三全至少收入還有一定幅度增長，最新出爐的貝因美連營收都大幅下挫；白酒企業就不用說了，市場到業績傳導的非常迅速，青啤始終是中低速的；東阿的毛利率倒是有所好轉，可營收依然疲軟。伊利、雙匯的營收增速和ROE也越來越顯示出成熟階段的特征。

目前（5月12日）a股上市公司總數是美股1億美元市值以上公司總數的39.2%，其中100億美元以上的上市公司美股一共729支，a股600億市值以上的上市公司大約是43支，這個規模的數量是美股的5.8%。100億市值以上公司大概是435支，占全部A股數量的比重是17.21%，而100億美元以上市值公司占美股的比重是7.8%，占1億美元市值以上美股的比重是11%左右。美股的市值差要更為突出。美股第100大的公司比a股第100大的公司市值大15倍左右。

如果以未來中國GDP將超越美國總量，並且資本市場將成為經濟巨大平臺，證券總市值與經濟GDP規模相當作為一個遠期環境設定，那麽這些數字能提供一些有意思的參考——比如未來a股前100大公司的起始市值該是多大？當然考慮到美股的國際化程度很高，中國不少公司在境外上市，當前的實際差距應該比這個統計顯示的要小。

對成長初期的公司來說，營收的增速往往比凈利潤增速更重要。不同經營階段企業的費用支出特征差別很大，這將扭曲其在一定期間的利潤情況，此外一些偶然性的因素也會造成幹擾。但營收的增長則直接反應了市場需求的強度和企業將需求轉為收入的能力。收入低增長利潤高增長反而可能是偽成長股。

接近成熟期公司往往是需求強度降低收入低增長，但市場格局穩定產品更新放慢，費用投入呈現下降趨勢，所以凈利潤率節節走高，這時反應在財務上就是凈利潤增長率大幅超越收入增幅。但費用控制和毛利提升總是有限的，收入提升空間則大得多並且是利潤之源，收入一旦進入較長期的停滯周期，利潤增長的加速度完全就是無水之源。

一個公司ROE從低到高的過程往往是其股價彈性最大的部分，但當R因子達到30%以上也通常意味著到達一個彈性的高點（不絕對）。這時其是否還能維持在高價值的焦點就轉化到了n因子（持久性）或者g因子（資本擴張），前者取決於需求長周期景氣和真正強大的競爭優勢，後者取決於生意特性對資本複制的能力。

真正的高價值公司至少兼有R、N、g中的兩條，高R和長N往往是差異化突出的高利潤低周轉生意類別，長N和大g是往往是規模化突出的低利潤高周轉生意，當然也有三者兼顧的奇葩。而無論哪種，N都是必不可少的因子。這既暗合了高複利的本質，也揭示了投資中前瞻性和耐心的必要。

優秀企業的一個特征是一開始就優秀，對於那種業務的規劃非常宏偉但是業績卻總是不匹配的“夢想型公司”，一定要留個心眼。真正優秀的生意，其旺盛的生命力不需要複雜邏輯的彎彎繞，而大多是簡單直白易理解的；真正優秀的公司，也並不需要太長的時間來證明自己。耐心很寶貴，但鑒別是耐心的前提。

當一個企業的業績明顯低於預期時，最關鍵但也最困難的就是判斷它到底是屬於階段性的經營波動，還是其長期供需格局和商業價值上的方向性、趨勢性扭轉。這在當時往往是持續幾年的口水仗，而結果我們只能在多年後才確切無疑的知道。也許這正是投資的殘酷所在，也恰是投資的魅力所在吧。

【《股市進階之道》書摘1】在估值時容易陷入一種“複雜計算的安全假象”，即喜歡算得特別細，力求精確估算到企業經營的每一個變量，似乎這種大量的演算可以帶來某種心理上的安全感。但恐怕這只能是一種心理上的海市蜃樓，真正好的投資機會應該是大致算算就呈現出“大概率高賠率”特征的非同一般的吸引力的。

【《股市進階之道》書摘2】在價值投資的五大基石中，從企業經營視角出發是一切的根源，建立和識別能力圈是重要的依靠，在此基礎上理解市場先生的脾氣，才可能讓每一筆投資取得較高的安全邊際。而這一切能持續運行在高水準下多久，取決於每個人不同的自控能力。

很喜歡《紙牌屋》的片頭：象征著權力中心的那些建築物，在風雲變幻中巋然不動卻又似乎暗流洶湧。音樂大氣磅礴，似乎從容不迫又時刻面對著波譎雲詭的局面。時間在流失、蕓蕓眾生川流不息，但不變的則是權力的爭奪，是人性最深處的貪婪和欲望。

備受巴菲特推崇的低價股投資大師施洛斯，從創辦基金開始就決定不公布持倉的股票。他坦誠這可以讓他在投資中避免來自客戶的壓力——因為他們總是對那些暫時虧損的股票耿耿於懷。這可能充分體現了施洛斯我行我素的性格和務實作風。真正值得信賴的資產管理者，何止是不迎合輿論，連客戶都不會遷就。

對於一個股民來說，他每天的行為都在對自己的三張報表產生影響。盯著價格波動和短期博弈，就是將“精力”這一寶貴資產浪費在了毫無意義的業務上；熱衷於頻繁操作，更是在制造龐大的費用；孤註一擲和賭博心態，又會導致危險的負債和脆弱的現金流。如果你自己不是一個“好企業”，收益又怎麽可能高？

相反，成熟的投資人總是將精力用於企業價值方法論的研究，以形成真正的無形資產；專註和能力圈意識使得每一筆資本投入的成功率大幅提升；耐心和極小的操作頻率，又節省了大量的費用；以上的良性循環使得其可以在更小的負債規模下獲得更高的收益和現金流水準。個人與企業何其相似？

凈值的複利增長通常有4種類別：1是高彈性高波動（善抓機會波動控制較弱），2是低彈性低波動（穩健善於控制波動，擇股較差），3是高彈性低波動（既善找機會又敏感風險機會的轉化），4是低彈性高波動（大時機判斷差，對象識別也差）。3可能是很多人的追求，但我覺得2和1更值得研究，避免4是首要。

在企業價值創造的幾個維度中，越來越感覺“持久性”是最關鍵的。高彈性固然讓人艷羨，但往往是“其興也勃焉，其亡也忽焉”。那麽“持久性”最關鍵的又是什麽呢？其實巴菲特早已給出答案：一個長長的濕滑的雪道（具有長期前景並且建立壁壘的環境）和一個善於滾雪球的人（優秀的管理者）。

真正的競爭優勢是非常難以被模仿的，那麽它也意味著也非常的難以被建立，那些試圖建立起壁壘的公司就必然不可能“短平快”。那就產生了一個問題，在這些公司努力構建壁壘的漫長過程中，資本市場也許經常會不耐煩，那麽投資人面對這種情況改怎麽辦呢？

單純的競爭優勢和規模擴張都是相對容易的，但具有競爭優勢的擴張卻非常困難。因為競爭優勢本質上是更容易出現在特定範圍和領域，但業務規模的延伸卻很容易讓其超出優勢覆蓋的範圍。這是一個讓人撓頭的矛盾，因為護城河和增長都是價值創造所的重要因素，也因此真正的高價值企業註定是稀少的。

因此有2類企業特別值得關註：一種是進入壁壘極高容易產生差異化，並且其業務潛力將長期膨脹的；另一種是雖然不存在真正的競爭優勢，但其市場極其廣闊並且即便很小的份額占有也足夠成為大市值企業的。前者屬於典型“小強”，最終是細分市場中的霸主；後者則是大市場中經營效率最優秀的標桿性企業。

一老牌化工企業13年1季度業績下滑股價大幅下跌。由於其低迷已久並具有獨占性資源的特征，有投資人計算認為其業績可能將迎來拐點，當前估值也便宜，因此計劃持續建倉。1年過去了，其業績繼續下滑中，而股價也繼續下跌了32%。陷入困境的企業，其慣性真的不能低估，而拐點的判斷也確要非常謹慎。

很多時候，紛雜的數據搜集總結之後無非是驗證了一個早就知道的常識。這種研究的價值到底有多大？也不能說沒有，因為畢竟它從數據的角度對一些看法和猜測形成了某種驗證，但它的價值可能確實不是很大，因為這些數據也只是驗證了已知的東西而已。

人們都希望找到偉大的公司，但實際上偉大的公司是需要同樣偉大的投資人與之匹配的。那些不具備深刻思維和前瞻性的人，那些太自作聰明、總想走捷徑的人，那些浮躁多情耐不住寂寞的人，即便是送給他一個偉大的公司也不可能把握得住。投資的天花板，其實就是我們自己境界的極限。

當市場萬馬奔騰你的收益節節升高的時候，放松心情——不要自信爆棚，真正的信心和實力不是靠風吹豬飛來體現的；當市場哀鴻遍野你的凈值不斷縮水的時候，放松心情——不要怨恨絕望，市場的喜怒哀樂本就是常事，而優秀的企業和理性的投資策略終將穿越這一切。總之，放松心情，牢記戰略，享受過程。

看著那些由於自己固守一些原則而放跑的大牛股，要說沒有遺憾是假的。但另一方面我卻更加清楚，那些看起來遺漏了幾個大牛股的“行為準則”，卻可能是避免我的資本在長期的投資旅程中遭遇重大風險和打擊的保護傘。如果說放跑了牛股是一種遺憾，那麽為了捕捉這種可能性而放棄安全邊際，則是一種愚蠢。

“風口上的豬”肯定是貶義，可我並不鄙視“風口”——能識別和捕捉風口肯定是一種值得羨慕的能力。關鍵是明白這個收益是來自風並且理解風口類投資的特定邏輯以及其中的運氣成分，那樣才不容易變成“豬”。不過真正明白這個道理的人會更明白這樣做的困難，因此這種模式其實又沒有想象的那麽重要。

不同投資人對同一個企業的理解有3個層次的差異：對“已知”信息的掌握度取決於對行業和企業基本資料搜集的準備程度；對“可知”信息的分析能力，則取決於財務基本功和對企業運營基本規律的認識；而進一步對“未知”信息的推導能力，則取決於對企業價值本質規律的理解和商業洞察力的敏感度。

市場中6成以上的人連第一步的基本功課都不曾做到。願意看年報和搜集相關資料的那4成人中，又有很多人因為沒掌握財務報表和關鍵指標的勾對關系，從而無法從基本信息中分析出沒直接說但可推測的“可知信息”，更別提最後一步了。然而，從虧損到超額收益，正是這樣分層篩選的。

中國有5000年歷史中，出生在這幾十年快速發展和穩定投資環境的機會大概只是0.6%。考慮其中經濟教育的不均衡以及年齡因素，一個人如果恰好現在也具備了投資的物質基礎和主觀意識，這概率不超過5%。再考慮到其中真正具備良好投資理念素養的人又不超過10%，一個最終的收獲者該是多麽的幸運？

同樣的人用同樣的組合分別做實盤和模擬，幾年下來通常模擬盤都要比實盤的業績牛逼得多。如果實盤和模擬盤的組合不一樣，那麽模擬盤勝出的概率和幅度甚至要更大。這往往不是因為模擬盤的選擇更優秀，而是因為實盤沖擊小心臟讓人總是試圖去做“更聰明的事兒”。你能戰勝你的模擬盤嗎？

總有文青抱怨“科技正在毀滅一切”，好像人類科技水平已經太超出需要了。在我看來恰恰相反，現在很多的問題不是科技太超前了而是依然太落後而導致的。從人類文明延續的角度，現代科技所能起到的保護是非常脆弱的，其水平只能勉強讓人類初步擺脫“靠天生存”，離哀嚎“過頭”還差得遠呢。

太聰明或者學問太高的人往往傲氣，但這一傲就容易脫離大眾和缺乏群眾根基。所以這類人在歷史上都是謀士和輔佐為多，卻無法成就一代霸業。同樣，這類人素質上佳家境尚可，混個中產階級一般不難，所以任何時候都豁不出去。而泥腿子和真正的實力氏族卻因為輸得起或勝率高，所以歷史霸業基本壟斷。

歷史這事兒的詭吊之處在於：用既成事實和當前利益反推回去，道德和正義就經常顯得非常脆弱；而用道德和正義的角度去衡量，當前的利益和既成事實往往是源自不光彩甚至醜劣不堪的。所以用道德觀還是利益觀，用當時視角還是現實視角來解讀歷史，會對同一事實產生截然不同的結論——如果你所享受的現在，卻來自於一個你所痛恨的起源，又或者一個你所贊賞的起始卻導致了讓你痛苦的當前，你更願意選擇哪個？從歷史觀的角度，手段與結果相比，哪個才更重要？

智慧到底是什麽？總體來說智慧是很抽象的概念，很多偉人名人的理解也各不相同。我個人覺得“智"和”慧“可能突出了兩個重點：智，日知為智，所以不斷的學習了解廣博的知識，本身就是智慧的基礎；慧，心豐為慧，所以慧是個體對世界的感悟和心靈的豐腴。吸納外部知識和歸心感悟提煉，兩者缺一不可。

獲取知識的前提是智商，而得到智慧的前提是慧根。知識是可以直接傳授的，而智慧只能自己感悟；在現代高度專業分工的社會，知識是一個人安身立命的基礎，沒有知識就很難有立足之地。智慧則是讓人更容易脫穎而出的變量因素；普遍而言，知識是必備品和基本要素，智慧是奢侈品和稀缺要素。

一個頗有看點和概念的創業板公司目前（5月13日）的2013年市盈率100倍、市凈率10倍，而剛看的一份研報認為其2014年的合理估值應該在現在基礎上再翻1倍，其中特別說明“這是對其潛力業務的保守原則下測算的”。我很好奇的是，不保守的情況下該怎麽算？

市場往往喜歡挑選一些特別勇敢而又幸運的人，對他們非常配合自己的舞蹈頒發閃亮的獎章。這些人佩戴著獎章接受眾人的膜拜和喝彩，得意洋洋而信心百倍。然而如果我們看看歷史上這些勇士勛章獲得者的下場，卻發現他們絕大多數都最終被市場扔進了垃圾箱。勇敢+幸運+追捧，這是市場的詛咒而非祝福。

股票有雙擊和雙殺，投資人自身一樣有。很多默默無聞的人靠著某個或者某年的經典戰績，業績飛升而人氣暴漲，這其實就是一個雙擊的過程。本身這無疑是件幸運的好事，但如果由此被贊譽綁架最終只會自己把自己騙了，那時慘烈的雙殺幾乎不可避免。投資的劇情里新鮮的橋段不多，主角換得勤而已。

商業世界的一個鐵律就是：凡超額收益，必具有高深壁壘。這一顛簸不破的真理，不會因為我們是做股票投資的、也不會因為我們選擇的投資風格不同而改變。成功的投資必然是困難的，長期要想獲得超額收益更是難上加難，它會對所有的風格都一視同仁。只不過，不同的投資風格和策略難在不同的地方而已。

我有時候想，最可憐但又無可救藥的人是怎樣的？不學無術？懶惰？愚蠢？其實都不是，而是不識好歹。不夠聰明可以用勤奮彌補，懶惰和不學無術若有貴人相助也可。不識好歹就麻煩了，本來是害你的人當做恩人，明明是幫你卻被當做敵人，這輩子還有好嗎？重點來了，股市里這樣的人可真心不少。

人們總是喜歡“做加法”，那些聲稱融合了多種方法優點的“集大成者”也最受膜拜追捧。然而，大多數的人似乎不明白他們的失敗不是因為技能還不夠複雜、也不是因為沒有把巴菲特、索羅斯和歐奈爾等糅合在一起，而是因為連最簡單的事情都沒有做到。那就是：把投資當一個生意，並且真正懂這個生意。

驅動著人們去做加法（效率最優化）甚至乘法（加杠桿的效率最優化）的根本，其實是一顆貪婪而浮躁的心。當然世界上有天才，但賭自己會是天才這種小概率事件卻不明智。然而人們寧願追逐不明覺厲的美夢，也懶得去思考投資最本質的規律和最質樸的方法。

無知、浮躁和自負，可能是投資中最危險的三個弱點。但比這三個單項更麻煩的是複合型的危險，比如無知+自負就升級為了愚蠢，無知+浮躁就淪為了賭徒，而三者皆中就是典型的“愚蠢的賭徒”。由此可知，持續學習、戒驕戒躁、擁有自知之明並且誠實面對自己，是避免成為愚蠢賭徒的必要前提。

投資就像是在一片最熟悉的土地上周而複始的耕作，旅行卻是到處尋找不同的風景和體會不同的生活。用恒定保守原則下投資賺的錢，去不斷實現新奇的旅程，該是多美好的人生？但如果做反了：總是用各種新奇的招數在股市碰運氣找快感，卻最終既沒賺到錢還被綁死在電腦前，那又是多麽可悲？

微博投資感悟（十四） 水晶蒼蠅拍

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找到正確的方向和對象不易，找到正確的東西並且良好的時機來臨時敢於行動更不易，行動後能夠耐心的在正確的方向上堅持最不易。第一個不易是因為學識和專業素養的門檻，第二不易是因為知行合一的障礙，第三個不易是品性的缺陷。長期的超額收益卻要求這3者的結合，投資之大不易正在於此。
 
【可知與不可知】對我來說，市場及估值日常的波動幅度及時機都不可知，市場及估值的極端態和其大方向模糊可知；企業中只有極少數的對象其經營前景可較大概率的探知，少數企業的前景可大致模糊探知；而對於自身能力特長和侷限、長期獲利的方式和必須放棄的東西，則可以而且必須清晰的知曉。
 
好像很多領域的出眾都是以戰勝基本的人性為基礎的，比如運動健將需要克服的是懶惰怕累的本性，創業者克服的是害怕失敗和安於享樂的本性，銷售需要克服的是對陌生人緊張和害怕被拒絕的本性...當然，投資對這點體現的更加突出，甚至這方面構成了投資最重要的軟實力。
 
很多初學者特別喜歡「乾貨」——那種實盤操作貼或者推薦牛股的內容。實際上這種乾貨愛好者是最難進步的，甚至是最容易被賣拐和帶到溝裡的。不勞而獲和快速得到「高人實戰」教導似乎很聰明，其實這才是真正的輸在了起跑線上。投資的門檻，其實從理解什麼是真正的乾貨就已經開始了。
 
有營養的食物一般都不好吃，最可口美味的東西卻大多是垃圾食品。在投資上也是如此，最被大眾喜聞樂見的信息往往毫無用處甚至有害，而真正能提升投資能力的內容卻似乎總是「不那麼解氣」。也許，這就是這個世界保持平衡的一種方法。
 
股市巫婆神漢的5種典型症狀：1，特別喜歡在電視報刊等公眾傳播平台上露臉；2，特別喜歡三天兩頭吹噓自己的精彩戰役；3，對帶領散戶脫貧致富表現出特別的「責任感」；4，對自己總表現出特別的自信又對異見有很強的攻擊傾向；5，其睥睨天下的姿態與其實際的屌絲狀態特別不匹配。
 
投資上的這點兒事兒吧，對明白人不用多說對糊塗人說再多也沒用。在證券市場這個領域內絕大多數人都是糊塗人（或自作聰明的人），這個基本面決定了參與討論的群體越廣討論價值就越低。看透了這點，就別往聚光燈下擠更不需要什麼知名度和廣泛認同，自說自話就好。
 
（14年8月）不爭論牛市是否啟動，但設想下未來牛市是什麼模樣？上一輪的指數級暴漲？週期性企業去產能還遙遙無期，投資拉動彈性大幅降低，股市規模也遠大於05年，可能性看起來很小。如果是個複雜的慢牛市，那麼低估值股票的估值修復可能是初期亮點，但受益經濟轉型的持續性成長企業是主菜的可能性更大。
 
成長股、低價股、適度成長的合理價格股...這些典型的投資方式都有其長期可供驗證的成功經驗。如果我們足夠仔細耐心的瞭解其適用範圍、主要侷限性，以及配套的操作策略和對個人能力傾向的要求，那麼我想都不難獲得成功。然而大多數人熱衷的，卻只是教條的盲目崇拜和唯我獨尊的口水仗。
 
任何投資策略其實都是來自於我們對歷史的觀察和總結，然而投資面對的永遠是未來，若歷史經驗中某一個參數跳躍性的運動或者遠離均值一下，可能都會造成慘痛的損失。幸運的是，與已經長長的歷史相比，大多數人最多2-30年的投資生涯還是很短的，碰到嚴重偏離均值的機會不多。平穩，其實是一種福氣。
 
從歷史統計中，我們很容易發現一些「傻瓜式」投資方法也可以大獲成功。比如低市盈率法、低市淨率法、低價股法等等，這些方法不但不需要什麼企業研究甚至連市場環境都可以大部分忽略，收益以過去20年看卻高得驚人。但其隱性門檻在於：1，真正甘當「傻子」；2，極大的耐心和毅力；3，極低的期望值。
 
當然，以接近20年的長度驗證的投資策略雖然具有很強的說服力，但簡單的收益統計同樣也過濾了這個過程中巨大的挑戰。比如上述的「傻瓜法」曾經在5-8年的時間內幾乎顆粒無收，有幾人可以坦然面對這個結果？或者說一個投資人的投資生涯有幾個8年呢？
 
「傻瓜法」的主要問題：1，本質上它並不在意公司實質價值而只是通過市場波動來賺錢--雖然與普通投機和賭博差異很大，但依然缺乏一個穩固的地基；2，策略依據完全來源於歷史環境，構成歷史收益的某個要素一旦變化可能嚴重影響結果；3，它與其它投資風格和策略一樣面臨風格不適期間收益很差的問題。
 
現在的投資人好像不表示下「a股估值體系是扭曲的，太無效了」就無法顯示逼格了。我倒是奇怪，從歷史的驗證來看在大面積結果上a股與美股在不同類別收益率的特徵上高度一致，在個股的長期價值反映上a股也與美股同樣有效，而在短期的市場癲狂中美股與a股也並無二致。我就不知道這些朋友在吵吵個啥？
 
市場波動的錢本來就是價值投資收益的一部分，典型的就是「恐懼貪婪」概念，但它從未承諾過「快速獲利」。長週期雙擊的超額收益是一個價值實現的完整鏈條，而非情緒波動的簡單映射。如果試圖將估值波動作為一種快速獲利的工具，只能是越來越偏離企業價值這個根本而走向投機。
 
不管大盤股小盤股，其都是個體上漲中自身因素更多些（如業績驅動、催化劑爆發等）而整體上漲中則是風格驅動更多些（風格偏好等）。一次真正的「魔法時刻」往往是兩者共振的產物——也就說單純的估值修復往往迅猛快速，但幅度和持續性有限。以長期業績驅動為根本，等待「風」的到來則穩健彈性兩相宜。
 
市場有效還是無效既是一個程度問題也是一個時間跨度問題，從程度上說市場總是在強有效-弱有效之間搖擺。從時間跨度上而言，短期信息易充分高效反映而長久未來則難準確反映。弱有效市場階段對投資人具有重大操作意義，那些長期持續創造價值而本質上難以被充分反映的品種，則是最重要的操作對象。
 
弱有效市場往往出現在全面低估和高估的2個極端態，相對較好識別但操作上卻異常考驗執行力；長期價值創造力遠超出市場當前預期的對象則集中在未來優勢型企業，它在執行上只需長期持有但卻異常考驗投資人的商業洞察力和耐心。兩者結合固然最優，但顯然也對人的能力要求最高。
 
「價格反映了一切」這句話如果在放在一個短期來看是成立的，所有有意義的信息其最終的呈現方式就是價格，無論短期看起來它是多麼荒謬的高和匪夷所思的低。但這種「反映」只忠實呈現市場對當前信息的情緒映射，卻並不與其長期的現金流和資本回報相關聯。所以，前者是趨勢的核心，後者是投資的基石。
 
「反映了一切」與「反映了正確」顯然是差異巨大的。當我們說價格反映了一切時，這個「一切」既包括了基本面的相關真實信息，也包括了不實的信息或者誇大的信息；既包括了高瞻遠矚，也包括了短視和異想天開。所以當有人說「價格已經反映了一切」的時候，其實我覺得很大程度上等於什麼也沒說。
 
凱恩斯是經濟學家裡罕有的自己實踐積累財富的典範，但這種從小到大都是精英圈子裡的精英的人，在動盪的上世紀20年代到40年代間也曾因為迷戀投機和槓桿三次把家底幾乎賠光。我覺得如果不是其巨大的聲望和社會資源的支持，最後能否翻身其實也是有疑問的。投機和槓桿，可能即便對天才來說也是一個詛咒。
 
市場今天愛這個明天捧那個，跟著它的指揮棒走疲於奔命還是小事，提心吊膽的折騰死卻還得不到收益才是大問題。作為投資人而言，其實只有3個問題需要考慮：第一，什麼樣的公司才能持續的創造價值？第二，市場當前的錯誤定價在哪裡？第三，組合是否能夠對意外的情況有一定的應對策略和能力？
 
一般人都會認為在股市裡把行情猜得準才是本事，實際上這個「准」裡到底運氣成分佔多少是大有問題的。其實投資人更重要的潛意識是「我錯了該怎麼辦」？投資的決策不是一個「我認為必將如何如何」的單線條過程，而是「我認為某種情況可能性更大，但如果我錯了可以如此如此「的」對策型「思維。
 
當然，這種對策還是處於策略層的，其從屬於投資的價值觀層面。當概率和賠率都達到極佳狀況的時候，在確保依然有後手、不至於被耗死的前提下是可以沒有對策的，認死理兒就行了。
 
「輸得起」看起來是一種低姿態，實際上卻很不容易做到。真正輸得起的，要麼是足夠年輕要麼是具有足夠雄厚的資源後備。在投資中這往往是個悖論，越輸得起的心態就越好，行為越不容易跑偏；反而越輸不起的就越想賭把大的盡快翻身。無法跳躍這個心理陷阱，就很難真正形成投資意識。
 
如果以投資的標準來講，最深諳價值投資的可能就是典當行，總是從危難中便宜拿到好東西再平價賣出，日常的工作就是逆向投資。最喜歡追逐趨勢並且總還趕不上的就是農民（這裡作為一個群體而非個體），總是看去年什麼賣得好就養殖（種植）什麼，結果老是迅速供過於求最後揮淚大甩賣。
 
在投資中，對投資對象進行質疑和各種疑點的分析是一項常規而重要的工作。但我們經常看到一些投資人（以會計專家身份為多）對於公司的某些疑點予以「斬釘截鐵」式的評判，甚至輕易冠以「騙子、無恥」等論斷。我個人覺得，過於託大和喜歡用激烈的詞彙吸引關注，其實是非常不利於自己的投資的。
 
同樣的3張標準化財務主報表，不同行業的觀察重點往往截然不同，但同一個行業裡不同企業由於經營能力的不同其差異也很大，而同一個企業在不同經營階段的數據特徵甚至也能呈天壤之別。投資人可以借第一種不同來認識生意本質的差異，再通過第二種不同去發現競爭優勢，並利用第三種不同識別經營週期。
 
進口替代一直是成長股的重要搖籃，過去集中在家電、工程機械、運輸工具等，現在到了精密機械產品和高端配件。進口替代的驅動力主要來自技術突破+性價比+服務本地化，但不同行業側重和替代週期不同。這種公司的投資邏輯相對清晰簡單，但也多見於競爭激烈差異化程度低，大多不屬於經常性溢價品種。
 
很多人對中國的產業實現升級沒有信心，其實產業升級並不神秘，當傳統產業難以再獲得超額收益，資本在高端產業更容易獲得暴利時，聰明的腦袋將蜂擁而至。而中國本土的巨大市場和當前知識人才的高度流通，也將加速這一進程。資本和市場，這兩者的力量比什麼專項扶持政策都厲害得多。
 
這2年閱讀的公司資料，一個強烈的感受就是產業升級就在進行中。高端配件和製造業的進口替代、新商業模式勃勃生機、新經濟發展階段某些需求的強勁爆發...過去幾年誕生的大牛股大多與此相關。等到產業升級成功在若干年後成為大眾共識時，人們還會哀嘆歷史性的機遇又一次失之交臂了。
 
目前傳統的「白馬股」不少處於收入微幅增長利潤較高速增長狀態。而那些新興產業中的「黑馬」不少卻正相反：收入高速增長利潤明顯落後。這兩種特徵表明：白馬們享受著高集中度下規模效益的美好，但二次創業的挑戰越來越近；黑馬們乘風破浪迅速做大，但如何清繳戰場收穫果實是個挑戰。
 
通常被認為「穩健，弱週期」的食品消費公司，從實際來看可真不那麼省心，百分之三五十以上的負增長也不鮮見，而且還是貝因美、黑牛、三全這類比較聞名的大公司。這行容易糊弄人的地方在於，經常看到的所謂著名品牌，並不代表就經營出色。看似離身邊很近，實際要看清楚不容易。
 
產品硬，營銷跟得上潮流，渠道強大通常是優秀消費品的典型特徵。但消費體驗主觀、渠道具有業績調節器功能，明星產品成功的偶然性大（特別是差異化低的一般快消品）也是這類公司分析時的難點，黑天鵝就不說了。通常小的時候看不出什麼，當證明自已足夠優秀時已經是大公司了。總之不容易。
 
"新常態"也是走鋼絲，太左沒有用，太右走不下去，結果都是失敗。讓泡沫破掉不算本事，誰都會，夠楞就行。但讓泡沫逐漸消化，用消化爭取時間，用時間推動改革，就是大智慧了。
 
對宏觀經濟我不是專家，我只憑對中國經濟和政府大致的認識有這麼個樸素的看法：新常態是什麼？就是不走極端而是走鋼絲。也就是說，經濟走向低迷的時候就會刺激一下，經濟熱度抬頭的時候就會調控一下。基於政府的控制資源，低迷的時候不必太悲觀；基於結構轉型的長期方向，轉暖的時候不可太樂觀。
 
13年重倉成長股賺錢的不少，14年重倉低估值股賺錢的也不少，13年大賺了成長股的錢今年又大賺了低估值股票錢的，真沒幾個；用基本面投資賺了大錢的不少，用純技術賺了大錢的也聽說過，既運用基本面又發揮技術面賺大錢的，反而很少。那些試圖融各種優勢與一體的朋友，也許賺錢的可能性最低。
 
很多時候股票的資產屬性和它的交易籌碼屬性往往是矛盾的，經常在一段時期內一份良好的資產卻不過是灰頭土臉的股票，同樣一個飆漲的股票卻也找不到什麼資產價值的依據。要麼做個純粹的交易者，要麼是純粹的投資，試圖將這2者結合的左右逢源是很容易精分的。我們能得到什麼，首先取決於我們放棄什麼。
 
任何一種長期肯定有效的投資方法，必定不會在每個時期都成為階段性贏家。這是個看起來很奇怪，但仔細想想又簡單的道理。市場先生總體來說是個公平的傢伙，很多有效的方法最終的收益率都會收斂到一個差別不大的區間。所以與其糾結於流派的高下，不如始終做一個邏輯一致和知行合一的靠譜的人。
 
對著階段性股價表現做「反思」很常見，這樣做的時候永遠有「當初如此這般就好了」的懊悔。然而這種「反思」越用力，其實就越是偏離投資的正確航線。這樣做似乎看起來很懂得自省，實際上只是讓市場先生牽起了他的鼻子。
 
老話說「未學揍人先學挨打」，因為別人打不倒你的時候擊倒對方也就是個時間問題了。投資其實也是這樣，初生牛犢通常喜歡上來就開足馬力不停出拳，其實這是破綻最大也最耗費實力的。而先做到不亂出拳不虧錢，賺錢就只是個時間和程度的問題了。
 
一個賣電飯煲的（而且是不太成功的），收購個公司就變身為無人機概念了，市淨率幹到16倍，股價從年初到現在翻3倍。但說實話，這種股票裡的玩家其實一個傻子都沒有，而且相反，應該都是覺得自己比別人更聰明的。
 
根據我的經驗來看，當一個公司的主業績效越來越差或者從來就沒優秀過時，它所說的正在佈局並且未來將帶來巨大回報的項目基本上都是扯淡。相反，真正能登上一個又一個新高峰不斷收穫新業務的企業，靠的永遠不是「下一個項目」而是每個階段的業務都出類拔萃。草雞變鳳凰比鳳凰越飛越高的概率小多了。
 
在對資金的可獲得性上，超一流企業不但不需要有息借款甚至還會為現金過多發愁；一流企業可以自由選擇市場上最便宜的融資渠道，對貸款方來說是最好的客戶；二、三流企業至少能以正常利息水準獲得必要的發展或周轉資本。那些必須借助高額利息融資經營特別是以此確保周轉的，基本上都是不入流和高危的。
 
人生確是不公平的，但如果以家族為單位拉長到3代長度去看，今天的一切不公平其實大多都可以有合理和公平的解釋。差別只在於，某些人的奮鬥可以讓他的後代不再飽嘗不公平的苦惱，而某些人和他們的後代會一直活在不公平的抱怨裡。個人和家族如此，民族和國家也如是。
 
很多時候，我們所說的「堅持做自己」只不過是無法融入主流的失落後的託詞而已。當主流真正接受或者真正在主流中佔據了優勢位置時，有多少人還能繼續堅持做自己呢？不堅持是聰明的，入鄉隨俗與眾共舞是攀登名利高峰時摩擦係數最小的方式。堅持是珍貴的，獨善其身保持初心是對自己最忠誠的生活。
 
當然，堅持自己是有前提的：1，自己堅持的是正確的，至少不是錯誤的，有害的，並且讓自己真正內心平靜舒適的；2，有堅持的本錢，如果還得為三斗米折腰那還是先謀生自立更重要，除非精神就是你的一切；3，堅持也是有度的，不是憤世嫉俗不是為了特立獨行而偏要格格不入。堅持和成長不矛盾。
 
我總說「時勢創造英雄，英雄駕馭時勢」，我們大多數人當不了英雄更選擇不了時勢，但我們可以努力當一個聰明的乘客。然而這也需要極高的明智，需要對歷史和社會發展大勢的直覺，也需要理性分析後行動的勇氣，還需要一顆守候的耐心。選擇是一門藝術，行動是一種態度，結果則是一份因緣。
 
早上在車裡聽一個節目裡說了句有趣的話：那些功成名就的人，自己吃著「努力向上甚至不擇手段的」心靈雞腿和雞胸，卻給大家喝著「快樂就好」的心靈雞湯，這種人慚不慚愧？
 
幼兒時期，孩子很容易就可以玩耍在一起；青少年時期，興趣和脾氣秉性的差異自然開始分成一個個小圈子；到青年階段，一群人能走到一起大約最重要的是因為共同的事業和利益關係；而到中年階段，能交往在一起可能必須要以基本價值觀的一致為基礎了。人活的越來越自我的同時，也越來越難活進別人的世界。
 
人到中年更突出價值觀，並非指需要雙方在具體觀點上必須高度一致。其實最重要的是能理解世界的複雜性和看待問題的客觀性，這種成熟和思辨才是最重要的基礎。最糟糕的並非具體觀點差異，而是極端偏執的淺薄。這沒有豐富的人生閱歷是很難做到的，所以年輕時就早早進入價值觀階段真的大多是扯淡。
 
股民很難賺錢的原因是賺錢的機會實在太多，而不是相反。當越是關注別人賺了多少錢時，你的錢就越難賺，你越感覺自己的股票難賺錢，你的操作就真的會越來越不賺錢。就像有一種寵物叫「別人家的寵物」，也總有一種股票叫「別人家的股票」，當你看在了眼裡，也就輸在了心裡。
 
不知道是誰先用的「炒股」兩個字，這個詞對證券市場眾生相描述之生動和精妙，簡直沒有別的能相媲美。一個炒字，那種熱烈、興奮、期盼和緊張立刻躍然紙上，似乎都能看到股民在「進入狀態後」眼睛裡閃爍的那奇異的光。與之相比，「投資」就顯得太一本正經、索然無味和裝腔作勢了
 
學會選擇的表現往往是懂得放棄，能夠成功的人往往研究過大量的失敗案例。在股市裡也是如此，成功的傳奇故事可借鑑，但最重要的還是研究失敗者的共性基因。提高選擇的準確性，也必然意味著主動的放棄。可惜，絕大多數人是相反的，只看到耀眼的明星並企圖抓住一切機會。
 
50倍以上的超高估值在什麼情況下才可能是合理的？我認為需要符合3種情況：1，業務需求長期來看剛剛進入推廣期其高速擴張遠未展開的；2，商業模式在未來可能出現巨大變化，比如從賣產品和解決方案升級為平台型企業；3，增長的彈性極大或可保持中高速增長很長的時間。然而符合這個標準的極其少見。
 
其實這指向一個更深入的問題：企業不同的價值創造潛力所能承受的溢價水平是不同的，靠線性增長或者短期行業景氣增長的所謂「成長股」是無法真正負擔高溢價的，其很快就會回歸平價甚至折價狀態。當然，這僅僅是作為理論上的一種探討。實際而言由於主觀認識的有限性，決定了高估值無法避免的高風險。
 
過去4年（10-13年）每年的營業收入同比增長都能超過20%，應該算是對「成長股」這個概念不高的要求吧？那麼符合這個條件的公司有多少呢？156家，佔上市公司總數的6.04%。如果再加一個ROE>15%這個經營指標，數量將下降到73家，只佔上市公司總數的2.83%。
 
泡沫是危險的，比泡沫更危險的是一直不破裂的泡沫；高估是危險的，比高估更危險的是解釋的理由越來越充足的高估；賭博是危險的，比賭博更危險的是讓人享受到了暴利的賭博。當異常的收益率和估值被習以為常並激發著大眾更高的期待時，均值回歸就準備鳴鑼登場了。
 
大類資產配置、系統性風險識別、個股選擇可能是投資中最重要的三個層面的能力。就一個經濟週期內而言，個股選擇（包括識別優秀企業和對估值的認識）可能是最重要的。但如果納入多個經濟週期，並且隨著管理資本的逐漸增大，系統性風險識別和大類資產配置的能力就會越來越重要。
 
雖然理論上而言可與優秀的公司穿越週期，或者通過多個優秀公司接力穿越週期，但這可能確實對擇股的能力要求太高。特別對已經實現基本財務目標而不期望遭遇劇烈波動風險的人來說，通過對市場極端態的判斷和對大類資產的配置及再平衡，更容易避免極端事件的打擊，並且長期來看其增長彈性未必會下降。
 
分析公司有時候真的有點兒像算命。供需格局，競爭優勢，生意特徵，戰略規劃，財務數據等就像是一個公司的八字，我們從這裡面按照一定的解法（方法論）來試圖對其命運做一個推演。這裡最怕的還是報假八字兒的，所以這命還真不能隨便算。這行裡最傳奇的，就是從一群泥腿子裡找到了真命天子。
 
在企業分析中似乎存在一個「臨界值」，在這個臨界內對企業的瞭解能極大的增強對其價值的把握。但到達一定邊界後，進一步的認識雖然看似更加細膩和靠近了，但其對企業價值認識的貢獻卻呈現明顯的邊際效用遞減。然而，臨界值的出現並非取決於簡單的努力程度，而是取決於對價值關鍵要素的把握。
 
市場對於行業增速往往最敏感，但對於「慢行業裡的快公司」則相對遲鈍得多。也因此，行業性的需求爆發（以及這種可能性）相對於個體競爭優勢在短中期（比如1年）更容易觸發股價的大幅上升。前者易獲得高彈性但也易陷高價陷阱和行業波動雙殺風險，後者更易取得安全邊際但更考驗耐心。
 
美國股市的一項長期數據研究表明，收益與損失的概率與持有期限相關性極強。以日為單位的交易基本就是扔硬幣，而以持有4年為一個單位的統計獲利概率超過90%，且在60多年的統計段中只有1個4年是負收益。有人會說那是美國——一句「那是美國，中國不一樣」和另一句「這次不一樣了」，可能構成了投資史上最貴的兩句話。
 
當然，類似統計必然是以一個廣泛構成的股票數量為基礎的，如果只是幾隻股票那麼變數會大得多——但即便的單個股票，也不改變隨著時間延長回報率與其實業收益率約接近的規律。因此，確保投資的資金至少可以5年不挪用，是一個重要的策略層面的因素，也對投資心理有重大的影響。
 
真正優秀公司給投資人的回報可在長久時，但對業績的各種公開和內心的比較卻又總在朝朝暮暮。解決的方法，可能一是從組合上將長期利益與中期利益作一定的平衡。另外，也要儘量從物理上屏蔽這種「比賽氛圍」的干擾，將精力始終瞄準在5年的中期財務目標的規劃和執行上——當然，首先你得有個規劃。
 
高換手率、高估值、在高價位買入本質平庸的企業、看似便宜的強週期高槓桿股票、買入並持有新股、高市淨率高ROE的大盤股，這些幾乎構成了股市裡最危險的陷阱。如果可以避免這些最致命的行為，那麼投資的結果就算稱不上優秀，基本上已足夠戰勝90%的普通人並實現較好的盈利。
 
（14年12月）在《股市進階之道》的348頁，我曾經列出一個跨10個行業的低估值藍籌組合，從編寫時取值的13年6月至今收益率已經有53.1%，而同期滬深300的漲幅是45.4%。要知道那時正是中小票最吸引眼球而藍籌普遍定價垃圾化的時候。不要管時髦的熱點是什麼，耐心持有優質優價品種，必有厚報。那時如此，此時也如是。
 
投資中有兩個感受是任何經典書籍或者案例語錄都無法代替，必須是自己親身體會過才明白的：第一，長期持有一個股票收穫巨大利益；第二，做對的事情卻遭遇業績低迷，繼續堅持做對的事情並最終收穫應得的收益。沒有真正親歷過這個過程，就算讀再多的書也很難突破「知行合一」那個門檻進入真正的投資殿堂。

桔子水晶吳海：昨夜，我夢見周鴻祎

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0409/149550.html

黑馬說：昨晚實在睡不著覺，有個問題想了半宿：到底什麽是互聯網思維，為什麽老有人說“桔子水晶酒店是很有互聯網思維的傳統公司”，天快亮的時候終於累的睡著了。

 

迷迷糊糊的時候夢見自己在東莞也開了一家桔子水晶酒店，在酒店大堂里碰見了我敬仰的360的周鴻祎老師，跟他在一起的還有一個小姐一個媽咪，我們四個人一起討論起互聯網思維。

 

文丨 吳海
 

 

桔子水晶CEO 吳海

 

1)關於用戶至上

周鴻祎：互聯網思維就是“用戶至上”，360就是用戶至上的企業代表!

桔子水晶吳海：我一直用360，我把付費的卡巴斯基刪了，太卡了…

小姐：周總，您說“服務至上”是對我的服務不滿意是嗎?你沒看前一整子央視曝光的一家東莞KTV的宣傳頁嗎?上面明確寫著：“如果不滿意，免費再來一次”;同時，為了提高服務水平，服務不好我們做小姐的還要扣工資，弄不好就要失業。

桔子水晶吳海：我不知道啊，我沒去過東莞，我沒找過小姐… …

周鴻祎：我也不知道，我是陪客戶來的，我也沒找過小姐… …

媽咪：是的是的，周總對小姐不感興趣… …

2) 關於“體驗為王”

周鴻祎：我們互聯網企業是“體驗為王”，360就是體驗為王!

小姐：東莞KTV的體驗不錯吧?要不你怎麽老來呢!全國都在說東莞式服務呢，我們覺得是服務至上的典範，我們絕對是“體”驗為王!

桔子水晶吳海：我沒找過小姐，我不知道… …

周鴻祎：我也沒找過小姐，我也不知道，我只是和服務生聊了會兒… …

媽咪：是的是的，周總只聊天，這里的保安都喜歡和周總聊天…

3) 關於“免費的商業模式”

周鴻祎：互聯網就是免費的商業模式，360終生免費。

小姐：哥，你別騙我了，你不賺錢能上市?什麽免費模式?你不是從廣告上賺好多錢嗎?我在京東上賣東西也花錢啊?

媽咪：問個問題啊，周總，你來這里小妹陪你是免費，我是收你酒水費，一次幾萬，小妹免費，是不是這就是免費的商業模式?

桔子水晶吳海：不完全是吧，按照經濟學來說，服務都要產生價值，這里說的免費實際上應該叫做“支付主體轉移”，錢還是要付，只是誰付的問題。老百姓用360免費，我在上面投廣告，我替老百姓付費了

媽咪：(恍然大悟狀)對對，還是吳總有學問，這叫做支付主體轉移。周總，你看我理解的對不對啊：上次你到我這里來消費，開的是會務費發票，發票擡頭是360公司，360公司替你支付，對於你來說就是免費了，是不是這就叫免費的商業模式?

周鴻祎：嗯，我開發票是因為我買小米手機的發票丟了，我沒有用公司的錢… …

桔子水晶吳海：周總，下次你住桔子水晶酒店，我給你多開一些發票，東莞的發票好說不好聽，有損你的形象啊......

周鴻祎：住你那里要查身份證嗎?

桔子水晶吳海：這個… … 我們是正規酒店，不賣小時房。

4) 關於“顛覆式創新”

周鴻祎：互聯網思維是顛覆式創新。

桔子水晶吳海：周總，您原來不是說微創新嗎?

小姐：周總，我懂了，您找男的就是顛覆式，找我和媽咪一起就是微創新....

媽咪：(打斷小妹)小妹，別胡說，周總只是聊天，沒有亂七八糟的東西。周總，您看我這樣理解對不對：沒人做過的做法我們第一個推出來就是顛覆式?第一個推出推油服務的就叫顛覆式創新;後來大家都有了推油，我們搞了個用非轉基因油來推，這是不是就叫做微創新?

周鴻祎：嗯，也是。

桔子水晶吳海：推油是什麽?

媽咪、周鴻祎：推油...就是…推油…

5) 關於“大數據，數據思維”

周鴻祎：互聯網重要特點就是大數據，我們知道客戶行為。

小姐：我有個小本本… …

周鴻祎：(臉變色)我們保護客戶隱私。

媽咪：放心，我們用的是代碼暗語，我們用MD5加過密的。

桔子水晶吳海：周總，國內所有酒店都有客戶身份證，我們知道您什麽時候住酒店，知道您每次跟誰一起住，知道您喜歡什麽樣的房間，是不是這個就是大數據啊?

周鴻祎：我們是有計算機系統來分析的。

桔子水晶吳海：我也是學計算機的，我用匯編寫過管理系統，也寫過病毒… …

周鴻祎：我們360是殺毒的。

桔子水晶吳海：我20年沒寫過病毒了… …

小姐：其實我們也開發了陌陌APP，我們也用微信搖一搖，我們也有網站，我們也有草榴社區互動，你知道的，用戶偏好我很清楚的。

周鴻祎：你需不需要融資?

媽咪：中移動要把APP放在小米手機上預裝，我們其實本來就有數據分析，只不過我們不叫大數據.. … 雷布斯說要投我們。

周鴻祎：找投資人要慎重啊,口碑很重要 …

媽咪：不說了，吳總，你覺得小妹怎麽樣。

桔子水晶吳海：桔子水晶是精品酒店，我們不賣小時房… 我眼睛老花了，讓小妹走近一點我看看.. …

突然聽見自己養的小雪沖著小妹汪汪叫，於是我醒了，原來天亮了，我們家的小雪早上要我溜了… …

這狗早不叫晚不叫，你不知道我一輩子沒去過東莞啊!

於是我起床遛狗，遛狗的時候我總結了一下，剛才夢里的內容：

“互聯網思維”就是“東莞思維”

只不過“東莞思維”不夠高大上，所以想出了“互聯網思維”這樣的名詞，仔細想想喊出高大上“互聯網思維”的基本是兩類人：

1)“王侯 – 成功者”：他成了，但他還得要繼續賣，因為他還沒跳出青樓，於是，總得想出一個同當年自己站街的時候不一樣的喊法吧，不能總是喊“我年輕、我漂亮、我的活兒好”。

於是，他們想出了一個高大上的喊法：互聯網思維。給你一種醍醐灌頂的感覺，拍著大腿說“難怪他們能成功，他們水平就是不一樣”。

2)“互聯網分析師們”：10幾年前他們喊的口號是“互聯網精神”，喊了10年了，理論總得進步吧，沒新意豈不是沒有讀者了，於是他們開始喊出了“互聯網思維”。

其實，互聯網最大的優勢在於：

1) 互聯網所帶來的信息獲得和采集的方便性、客戶行為分析的方便性、信息更加的對稱性、以及信息傳播的快速性，這些都是以前其他傳統信息展現和溝通方式中所沒法比擬的強項，在這個基礎之上企業能做很多東西;

2) 由於互聯網上述特性，互聯網一些商業模式比較容易做成“支付主體轉換模式”這又是互聯網行業的一大強項。

說白了吧，我就是一個多讀了點書的農民企業家，我只知道兩個道理：

1)“成者王侯敗者寇”

2)“做企業的都是出來賣的，做婊子就別立牌坊”

我只知道想辦法讓酒店設計得更有特色，讓服務更好，讓用戶去口碑相傳桔子水晶酒店有多麽的好。

不管怎樣，做互聯網企業需要的不是高大上的“互聯網思維”的名詞，而是更腳踏實地、做婊子不立牌坊的“東莞思維”，在“東莞思維”之上，充分利用上面說到的互聯網所獨有優勢，加上一個好的企業管理思想，你就可以做出一個偉大的企業。

在市場營銷上我很清楚我是在賣，所以我也不想立牌坊，在微博上、微信上跳著腳給自己做廣告，有軟有硬。

有人給桔子水晶套上了“互聯網思維”的光環，我已經想象出公司將來不同結果下兩個不同的新聞稿：

1) 如果桔子水晶做成功了，新聞稿的標題是“一個有互聯網思維的傳統酒店的成功”。

2) 如果桔子水晶做不成功了，新聞稿的標題是“一個只懂互聯網思維皮毛的傳統酒店的沒落”。

夢中內容，不可當真。正經話，我在青島搞得桔子水晶房間你覺得怎樣?

 

版權聲明：本文作者吳海，由i黑馬編輯；如轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

 

 

 

 

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第三方店鋪賣假“水晶白金”項鏈 亞馬遜被判賠十倍

據《北京晨報》報道，劉先生在亞馬遜的第三方店鋪上，購買了一條“水晶白金”項鏈。但劉先生經過檢測，發現項鏈不僅沒有鉑金成分，就連鑲嵌的寶石也 並非水晶。因認為亞馬遜欺詐消費者，劉先生將亞馬遜網經營者北京世紀卓越信息技術有限公司訴至法院，要求按照頁面承諾的“假一賠十”賠償。法院支持了劉先 生的訴求。

劉先生訴稱，2014年10月25日，他在亞馬遜網購買了兩個“正品水晶S925銀鍍白金”項鏈，價款為326元。商家稱，商品材質為表面電鍍真白 金，三層鍍白金，並承諾支持複檢並假一賠十。事後項鏈經中國地質大學珠寶鑒定中心檢測，結論為不含鉑金成分，所鑲嵌寶石材質為合成立方氧化鋯，非水晶。故 劉先生認為亞馬遜存在欺詐，訴至法院，請求法院判令亞馬遜賠償其3160元。對於起訴，亞馬遜辯稱，公司未做出假一賠十的承諾。

一審法院審理認定，經過檢測，涉案的商品鑲嵌部分並非水晶，也不含宣示的白金成分，銷售行為存在欺詐，應當就此承擔《消費者權益保障法》及《合同法》項下之退款、賠償責任。

關於亞馬遜是否承擔賠償責任，法院認為，在涉案產品的訂購頁面之中，明確載明假一賠十，但未明確指明該項承諾系第三方賣家作出，以一般社會公眾的常識判斷，該項承諾發布於亞馬遜網站，公眾對於該項承諾系亞馬遜作出存在合理信賴，故此法院判定亞馬遜承擔賠償責任。

亞馬遜不服一審判決提出上訴。亞馬遜認為，其僅為交易雙方提供網絡平臺，亞馬遜既不享受合同履行中的權利，也不應承擔合同履行中的義務。而劉先生既然知曉涉案商品並非亞馬遜自營商品，也就理應知曉商品訂單頁面信息並非由亞馬遜發布。

亞馬遜表示，其作為網絡平臺，也完全能夠提供第三方賣家真實名稱、地址及有效聯系方式等，不符合法律關於網絡平臺提供者應向消費者承擔責任的情形。此外，亞馬遜稱劉先生是職業打假人，有知假買假進行謀利之嫌疑。

北京市三中院表示，就一般公眾而言，選擇在亞馬遜購買商品，是因亞馬遜具有較高的社會知名度以及良好的商業信譽，在購買商品時，消費者一般會有便 捷、安全的心理預期。在涉案商品購買頁面中，明確載明“支持複檢，假一賠十”，在未明確做出“假一賠十”的承諾主體，而商品信息及質量承諾發布於亞馬遜網 站頁面情形下，消費者認為該承諾系亞馬遜網站做出，具有原因合理性。

此外，法院指出，無論對自營或非自營商品，亞馬遜對在其平臺銷售的商品介紹、描述及相關承諾等，均應負一定的審查及管理規範責任。但無可否認的是，亞馬遜無論是作為銷售者還是網絡平臺提供者，應對消費者負責。

綜上，市三中院作出駁回上訴，維持原判的終審裁定。

重磅！華住集團以36.5億元全資收購桔子水晶酒店

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0227/161531.shtml

2月27日，華住酒店集團與以美國投資基金凱雷集團為首的投資人簽署股權收購協議，以36.5億元人民幣的價格全資收購桔子水晶酒店集團100%股權。

此次收購標誌著中國連鎖酒店業內的巨頭與中國最具設計感的連鎖精品酒店品牌強強聯手，共同打造世界級的酒店管理企業。

桔子水晶的融資歷史

2006年，第一輪融入了3000萬美元。

2009年第二輪融入了2000萬美元，投資方包括前盛大CFO李曙軍的摯信資本、曼圖宏業（MandraCapital）以及時代華納前任CEO掌管的個人基金等。

2012年，凱雷投資集團以不低於7500萬美元的金額投資桔子酒店的母公司Mandarin Hotel Holdings Limited，獲得49%股權，成為桔子酒店集團的最大股東。

華住酒店集團2005年創立，經過十多年的發展，已經在中國370多個城市里擁有3,200多家酒店，旗下擁有12個酒店品牌，包括海友、怡萊、漢庭、星程、全季、漫心、禧玥以及雅高品牌宜必思、宜必思尚品、美居、諾富特、美爵等品牌，提供全面住宿體驗。

桔子水晶酒店集團成立於2006年，旗下擁有桔子水晶酒店、桔子酒店·精選、桔子酒店等品牌，酒店總數200多家（含在建和管道中）。

華住酒店集團CEO張敏表示：“雙方合並後，桔子水晶旗下各品牌與華住的現有產品線和客群形成了差異化，可以為我們現有的7800萬會員提供更過豐富的酒店選擇，在消費升級的浪潮中增強了華住在酒店市場上的領先地位。”

桔子水晶酒店集團CEO吳海（2012年年度創業家）表示：“桔子水晶酒店是一個非常有個性的精品酒店品牌，最大的優勢是獨特的設計師酒店定位，擁有一支由眾多優秀的國際設計師組成的設計師團隊，其專業度和規模在國際上也名列前茅。與華住合並之後，華住強大的會員儲備、深厚的項目開發能力和領先的IT技術能力，必然會加速桔子水晶成為國內首屈一指的精品酒店的步伐。”

吳海還透露，桔子水晶酒店集團即將發布VUE酒店，進入高端設計師酒店領域。第一家VUE酒店在北京的後海邊上，除了有超強設計感的客房之外，Pink Rabbit餐廳以及FAB Bakery的主廚均是曾經就職於米其林三星餐廳的主廚。

同時，張敏還表示，雙方合並後，桔子水晶將作為獨立業務運行，充分激發管理團隊的創造力和進取精神。在華住未來的品牌組合策略中，將充分發揮桔子水晶旗下各品牌的設計與創新優勢，將其打造為設計師酒店市場上的佼佼者。

重磅 | 華住36.5億元收購桔子水晶酒店集團100%股權

2月27日晚間，華住酒店集團宣布與以美國投資基金凱雷集團為首的投資人簽署股權收購協議，以36.5億元人民幣的價格全資收購桔子水晶酒店集團100%股權。此次收購標誌著中國連鎖酒店業內的巨頭與連鎖精品酒店品牌聯手，共同打造世界級的酒店管理企業。

業界認為，這幾年酒店業界資本運作越發頻繁，尤其是幾大巨頭公司之間的競爭與合作越來越多，這也是酒店產業發展到今天的市場趨勢。

全資並購桔子水晶

華住酒店集團2005年創立，經過十多年的發展，已經在中國370多個城市里擁有3,200多家酒店，旗下擁有12個酒店品牌，包括海友、怡萊、漢庭、星程、全季、漫心、禧玥以及雅高品牌宜必思、宜必思尚品、美居、諾富特、美爵等品牌。

桔子水晶酒店集團成立於2006年，旗下擁有桔子水晶酒店、桔子酒店·精選、桔子酒店等品牌，酒店總數200多家(含在建和管道中)。其中桔子水晶是中國領先的設計酒店品牌，酒店均由著名海外設計師設計，每家酒店都是不同風格，連續三年獲得“中國最佳設計師酒店”與“中國最佳精品酒店大獎”。

“全球酒店業合並的浪潮方興未艾。桔子水晶酒店集團旗下酒店的設計感在國內獨樹一幟，整個風格和定位深受年輕族群和時尚愛好者的喜愛。雙方合並後，桔子水晶旗下各品牌與華住的現有產品線和客群形成了差異化，可以為我們現有的7800萬會員提供更過豐富的酒店選擇，在消費升級的浪潮中增強了華住在酒店市場上的領先地位。”華住酒店集團CEO張敏表示。

桔子水晶酒店集團CEO吳海指出：“桔子水晶酒店是一個非常有個性的精品酒店品牌，最大的優勢是獨特的設計師酒店定位，擁有一支由眾多優秀的國際設計師組成的設計師團隊，其專業度和規模在國際上也名列前茅。與華住合並之後，華住強大的會員儲備、深厚的項目開發能力和領先的IT技術能力，必然會加速桔子水晶成為國內首屈一指的精品酒店的步伐。”

吳海透露，桔子水晶酒店集團即將發布VUE酒店，進入高端設計師酒店領域。第一家VUE酒店在北京的後海邊上，除了有超強設計感的客房之外，Pink Rabbit餐廳以及FAB Bakery的主廚均是曾經就職於米其林三星餐廳的主廚。

同時，張敏還表示，雙方合並後，桔子水晶將作為獨立業務運行，充分激發管理團隊的創造力和進取精神。在華住未來的品牌組合策略中，將充分發揮桔子水晶旗下各品牌的設計與創新優勢，將其打造為設計師酒店市場上的佼佼者。

酒店資本並購潮

第一財經記者註意到，這幾年在酒店同業間的資本動作十分頻繁，華住此前已經與法國雅高酒店集團簽署長期戰略同盟協議，華住成為雅高的區域獨家總加盟商，並計劃未來5年內，與雅高合作新增350~400家酒店。國際巨頭希爾頓也與本土酒店公司鉑濤攜手在華以品牌營運合作開發中端酒店“希爾頓歡朋”。而錦江系則並購了鉑濤和維也納酒店。如家則在私有化之後並入了首旅酒店麾下。

“以前我們可能覺得這些酒店巨頭之間都是互相競爭的關系，應該走不到一起。但如今隨著酒店市場越來越成熟，而競爭也加劇，因此在背後資本方的推動下，這些酒店巨頭之間的並購層出不窮，這也很正常，酒店業發展到現在的市場局面，就是進入了資本並購潮時代。大型酒店企業並購中小型同業，然後寫成幾大酒店集團公司各占一方江山的格局。”華美首席知識專家趙煥焱分析，華住和雅高的資本合作、如家合並入首旅酒店、錦江系收購鉑濤等都說明平價連鎖酒店進入了規模化和資本化運作時代，而控制成本、吸引加盟者、提升投資回報率已成為行業趨勢。接下來，還會有酒店公司之間發生資本或戰略層面的合作。

趙煥焱同時指出，酒店同業之間的並購需要註意因而後臺運維和客戶群、會員體系的合並以及營銷運作的統一化，這些整合會存在一定難度，雙方如果僅僅是圖規模，則可以短期內在數量上做增加，但如果考慮到實質的運營管理，則必須註意並購後的後臺對接整合和品牌管理。當然，對純粹財務投資的資本方而言，無論酒店企業運作如何，只要交易價格合適，他們都已經獲利。

我所認識的吳海，寫在桔子水晶被收購後

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0228/161553.shtml

本文由陳中（微信ID: pipapong）授權i黑馬發布。

桔子水晶賣了，CEO老吳又一次心痛得像個受傷的孩子。

他在昨天的一篇文章中說自己其實只是桔子的代孕媽媽，聽著讓人無比心酸，但熟悉的人都知道，桔子真的就是他的孩子，即便從法律角度說從一開始就不是全部掌控。

這些都不重要，重要的老吳給桔子塑造的品牌和靈魂。我有幸在這家公司和老吳朝夕相處兩年，對他的做人做事風格也算有很深的了解。

有人說企業家做事情不能軟弱，但我知道他就是這樣一個感性的人，這是他的真性情，而這些又為他帶來了無數忠誠的戰友和員工，這是老吳最牛的地方。

世間的商人何其多，老吳不需要去刻意偽裝，我們需要那個為用戶創造美好酒店體驗的首席產品官，我們需要那個愛護酒店員工敢和黑惡勢力抗爭到底的老板，我們需要那個在每年的桔子年會都會痛哭流涕的屌叔。

在我2011到2013年供職桔子水晶期間，老吳帶著我成長，我對品牌和營銷的一點認知，幾乎都是從老吳身上學到的，帶著我們做出了當時牛逼的桔子水晶十二星座微電影營銷。

老吳對員工熱情而真摯，尤其對酒店基層員工。很多前同事都跟了他十幾年，技術部的楊勇可能是最長的一個，從他98年創辦第一家公司的時候就跟著了，到現在20年了，最開始是call center的訂房員，後來自學成才成為技術負責人。

老吳本人對產品、設計和市場要求都極高，很多時候都會要求我們多出一些方案反複比較，比如文案什麽的也需要斟酌，哪怕是改動幾個字都需要做好，而他經常說的一句話是，好的市場營銷從產品設計便已開始。這句話夠很多人領悟。

老吳覺得桔子賣了對不起很多兄弟和員工，其實他真的可以想開一些，將近37億的價格，對投資人，老員工的回報應該已經算不錯，盡管傳統行業的速度比較慢。

這是最好的結局和安排，突然想起了你很久之前的夢想，有朝一日去學建築和設計，只做桔子的顧問，如今這個夢想不是可以實現了麽，你應該高興才對。

打開瀏覽器的書簽，赫然發現這些東西都還沒刪除。

桔子水晶十二星座微電影的每期手記。

雖然我換了電腦，但還有桔子水晶的各種資料。

不看不知道，一看嚇一跳。留著前任這麽多東西。。。

在桔子的兩年是我職業中最重要的兩年，遇到一個好老板，讓我學了很多東西，這些權且當做一個回憶，所以就讓它們一直存在吧。

翻了一下許久不更新的微博，發現你還欠我債，是不是應該盡快兌現。。。哈哈哈。沒關系，我可以請你去，不過保利是不行了。

世間不缺你一個商人，但我們就喜歡真性情的老吳。現在你的感受正如平常的你，低調，接地氣而又真摯。

祝你順利過渡，期待你的新篇章。

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