利字當頭：對冲基金的最愛利世民

平凡上班族三十五歲存千萬退休金年齡介於二十五歲至三十五歲間的年輕人，只要能盡早開始有計畫、有紀律地投資理財、存錢，要存到千萬元退休金並非遙不可及。理財專家指出，平凡上班族也能及早透過有計畫的基金、房市理財，在預定的時間內，達成千萬元退休金的理財目標。

撰文‧林心怡

﹁我希望退休後可以有二戶房子，一戶自住，一戶度假。﹂六年級末段班的謝宜靜是一位未婚、月薪三萬五千元的企畫專員，雖然薪資不多，但憑藉著有計畫的理財規畫，二十八歲那年就開始當起包租婆，用買房子存錢，開啟她退休圓夢的第一步。

從大學二、三年級開始，謝宜靜就懂得利用基金理財存錢，不論是學生時代打工的存款，還是出社會後的收入，她都會撥出一部分買基金、股票。大約六年的時間，謝宜靜在基金投入的本錢就翻了逾三倍，也存到了買房子的第一桶金。

當包租婆

看好房市增值空間，用租金繳房貸﹁本來想買大學附近的小套房，賺租金養房來存退休金的。﹂家住台北、在東海大學念書的謝宜靜，其實很早就有在學校附近購屋的夢想，但三年前她卻選擇買下台中文心路附近的二十三坪小公寓，作為存退休金的第一步。

﹁當時買屋，總價才一百六十萬元，現在已經漲到二百三十萬元了！﹂謝宜靜笑著說，自己很喜歡看房子，二十八歲那年，見這戶房子物美價廉，就勇敢買下，如今不但賺到四成三的房價增值空間，也賺到了租金收益，而且完全沒有房貸壓力。

原來，她當初以自備款六十萬元，買下這戶兩房一廳，共計二十三坪的公寓，房貸僅須月繳五千元；以目前每月收租八千元，自備款六十萬元計算，年租金報酬率高達一六％，若以一百六十萬元總價換算，年租金報酬率也有六％，不論怎麼算，都要比目前定存利率僅一％多，好上數倍。

不過，在投資理財的路上，謝宜靜也曾跌倒過，在金融海嘯期間，她也曾有過股票慘賠、套牢的經驗。

﹁所以我很慶幸當初把基金的獲利，轉買有增值潛力的房子。﹂看過不少朋友因投資失敗，甚至賠光積蓄，謝宜靜深刻體會到，穩健理財、保有戰果是很重要的事。雖然她現在也投資台股，但堅持不融資，而且選擇基本面佳，或者現金殖利率高的績優股，以控制投資風險。

採取行動

跨出第一步，才能從容規畫退休金﹁我覺得理財行動力很重要，如果當初我像很多年輕人一樣，覺得一定買不起房子，也許到現在退休金的規畫連一步也沒跨出去吧！﹂謝宜靜笑著說，她對於理想的退休金額與生活相當實際，﹁我覺得手邊有個二千萬元的資產，可以環島旅遊，到像花蓮這樣好山好水的地方過舒服的生活，就很好了！﹂她很有自信地說，即使自己薪資收入不高，靠著房市、基金與股市持續地理財，依舊有機會從容達到理想的退休生活。

同是三十世代，今年三十五歲的林雪季，也是買房、買基金存退休儲備金的典型代表。當大部分朋友都還在股市殺進殺出的時候，她就把人生的第一個一百萬元，拿來買房子存退休金了。

曾當過期貨業務員的林雪季，大學畢業沒多久，年薪就曾突破百萬元。﹁也許是看多了期貨客戶的大起大落，對於自己的投資，也就顯得相對穩健保守。﹂現任台壽保投信客服部經理的林雪季笑著說，自己從來就不是﹁很衝﹂的投資人，雖然從年輕時收入就相對優渥，但她生性節儉，且投資從不拉大資金槓桿，存退休金最主要的投資工具就是基金投資。

﹁我是那種會把薪資所得的四分之三，拿來理財的人。﹂目前已婚、育有一子的林雪季說，她的理財規畫很清楚，就是房市、基金與保險。早在大二那年，她就懂得投保利率逾一○％的儲蓄險與做基金投資；出社會不久，她就把解約的保險與基金獲利，轉入房市投資；至於保險的部分，則以﹁純保障﹂為主，例如還本型醫療險、防癌險以及純壽險。

持續理財

基金滾錢理出數百萬元房產細數林雪季手上的基金投資標的，大多以定期定額投資，並以新興亞洲、天然資源與台股基金為主，並且以停利不停扣的原則操作來存退休金。手上的台壽保台灣新趨勢、保德信店頭基金，以及ＪＦ大中華、印度、天然資源基金，都曾一度讓她有三至五成不等的投資報酬率。

多年基金投資累積的金額，至少多達數百萬元，林雪季認為懂得設三成的停利點，波段操作，才不會空有紙上富貴。﹁像是手上持有十多年、位於台北市東湖二十五坪的電梯大樓，就是靠基金投資賺來的。﹂林雪季表示，這戶離捷運步行只要五分鐘的﹁捷運小宅﹂，目前市價至少七百五十萬元，雖然多年來房價增值空間不比內湖地區，但基金投資資歷近十年的她，靠著每月薪資與基金獲利，房貸已還得差不多了；換句話說，加計手上的基金投資與房市資產，已讓三十五歲的她邁進千萬元資產大關。

﹁我打算在六十五歲、總資產累積達三千萬元後，就可以在雲林老家找個空氣好、可以養花種菜的環境退休。﹂林季雪笑著說，現在距離她目標退休年齡還有三十個年頭，她相信，只要持續有效率地理財，未來過著閒雲野鶴的退休生活，其實並不難。

專精企管總經理葉崇琦：

年輕人可以定時定額

作為核心配置

「退休理財規畫只要方向正確，持續力與執行力夠強，要累積千萬元財富並非難事。」善於退休理財規畫的專精企管總經理葉崇琦指出，以25至35歲的年輕人來說，由於可以承受較大的風險，所以建議以基金定時定額投資為核心配置，例如新興市場基金就是長期趨勢向上的理想投資標的，即使碰到不景氣，年輕人在退休前一定能等到景氣循環上來，還是有機會成為基金長線獲利的贏家。

不過，葉崇琦建議基金投資，最好設立15％至20％左右的停利點，作為低檔單筆投入的準備金，至於基金定期扣款部分則建議不要中斷。若有時間研究股市的投資人，也配置部分資金在股票，因年輕時投入資金還不會太多，即使賠點小錢也可學到經驗，等到4、50歲投入更多資金時可提高獲利的機率。

至於固定利率的儲蓄型保單，目前報酬率僅略高於定存，建議年輕族群不須過於保守，保險規畫仍以保障為優先，可以降低投資型保單的布局。另外，對於投資不動產，退休後收租也是不錯的選擇，目前房租報酬率雖不如以往高，但還是高於定存利率及房貸利率，只是，投資不動產單筆投入金額較高，且流通變現性不如股票與基金，年輕人要多注意貸款利率走向及自己的現金流量。

謝宜靜

出生：1979年

現職：企畫人員

學歷：東海企管系

期望退休年齡：60歲

期望退休金額：不動產與股票基金投資約2000萬元，手邊現金100萬元。

計畫退休夢想：退休後暢遊全台329鄉鎮，再到花蓮買地種田養老。

600億假A股基金翻版迷債A50

2010-7-29 NM

中央落實香港作為人民幣離岸中心後，為金融界帶來龐大商機；市民趕着到銀行兌換人民幣，相關人民幣投資產品都搶閘推出，當中以安碩A50中國ETF（2823）最受散戶追捧，七月份每日成交額達十四億元，遠超多家藍籌公司。

安碩A50以投資國內A股為賣點，為未能直接買A股的投資者提供一個場外樂園，但揭開它的真面目，原來危機四伏，A50不單只無持有A股，而且拿着投資者的錢買入的衍生工具CAAP（A股接連產品），相關的抵押品比例甚低，投資者買A50這類ETF，承擔的風險「媲美」雷曼迷債！

過去一星期，市場醞釀多時的人民幣戲碼踏入高潮。乘着上週一中國人民銀行與金管局及中銀香港簽署《清算協議》修訂的勢頭，財政司司長曾俊華翌日即親往上海「接旨」，令香港一償宿願，成為獨家人民幣離岸中心。早已炒得熱烘烘的人民幣投資產品，立刻快馬加鞭籌備出台。

但監管當局開始關注ETF（Exchange Traded Fund，交易所買賣基金）的風險，有基金公司與銀行合作打算推出以人民幣計價的基金，並且購入標智滬深300中國指數基金，乘着人民幣及買A股熱潮，準備在市場推出；但證監會收到申請後，擔心基金持有的ETF背後為一堆衍生工具AXP，暫不予批准。

證監會此舉為ETF敲響警鐘，其中最受市場歡迎的安碩A50中國指數ETF（簡稱A50）；過去兩週，隨着市場炒作A股市場回暖，在投資者熱烈追捧下，成交額衝上十四億港元，股價較月初上升逾一成，市值逾五百七十億元，溢價（市值高於基金資產淨值）更高達一成三。

散戶扮專家

本週一，記者走訪觀塘和北角區內銀行的投資專區，發現散戶對備受熱捧的安碩A50中國ETF，只是一知半解。一名於牛頭角下邨清拆前辦食肆的師奶，這天就站在熱鬧的中銀觀塘分行內，於股票機鍵盤上快手熟練地按出環球指數的畫面，向記者說：「我教你點睇吖，嗱！上海嗰邊指數升，呢隻A50咪升囉！」「咁係咪即係買緊A股？」她即肯定地答：「算係喇！」

另一位在中環現職投資軟件公司的陳小姐，亦有參與A50的買賣。年多前，她見A50開始熱炒便加入戰團，以$13.68購入二十手A50，但至今仍望不到家鄉。持貨年多的她，一直以為自己持有的是A股，更認為若然A50跌破$12可再增持。當她聽到記者說：「好多人都以為買A50即係買緊A股」，便立即衝口而出：「咩『以為』買緊A股呀！直頭係買緊啦！」記者續問：「買咗咁耐知唔知道A50亦好似其他基金一樣有所謂管理費？」「吓！乜有咁嘅嘢咩……」

當A股推銷

散戶投資知識不足，連安碩的職員也糊裡糊塗，上週五下午五時，本刊記者致電安碩投資服務代表，查詢A50的詳情，投資服務代表先教記者上網查閱詳情。「這隻基金是否真係買A股？」記者問。「係呀！因為我哋（散戶）唔可以直接買A股，所以要透過呢隻A50基金買。」他遂向記者熱烈推介。「咁我買咗A50真係買咗A股呀？」記者再問。「係呀！呢個係一個好 safe（安全）嘅investment tool（投資工具），啱晒初學者買，而且呢度（網頁）好清楚列明我哋有哪隻股票的holdings（持有）。其他基金都係講買邊個sectors（板塊），呢個就清楚好多。」記者問：「咦？我見到網頁有CAAP，係咩嚟？」「呢樣我就唔知，我將我知道嘅嘢講晒你知啦。」投資服務代表不但不知道A50所投資的是衍生工具CAAP而非A股，更誤以為記者所指的CAAP是另一種投資產品，將電話轉給另一代表。

明知A50暗藏風險，不少財經演員仍在電視台大聲唱好，其中，睇好A股升勢的泓福資產管理研究部主管鄧聲興便直呼：「梗係買啦，目前A股嘅PE（市盈率）得十五倍，下半年國家有機會放鬆信貸，利好A股。咁多隻A股ETF，我淨係推介A50，除了成交額大，它最成功的是有溢價，所以除了賺A股上升，仲可以賺埋溢價。」

不過，卓域資產管理董事兼香港投資者學會主席譚紹興直指，買A50「好蠢！」「佢嘅溢價高達一成三，即係A股唔郁，它都有機會因為市場需求減少而跌一成三。」

六年壯大三百倍

當頭熱炒的安碩A50中國ETF（A50），其實早於○四年十一月十八日在港交所掛牌，挾着全球首個提供國際投資者買賣A股基金之名上市，當時屬巴克萊全球投資公司（Barclays Global Investors）的ETF部門，至○九年十二月一日公司被貝萊德（BlackRock）收購。安碩近年在港九多處大賣廣告，在中環商業區可見一連兩個的大型燈箱，至今將宣傳範圍擴充至長者散戶集散地北角。趁着A股、人民幣概念炒得熱烘烘，安碩在月中一連推出兩隻A股消費指數ETF。A50的成交額佔全港ETF超過六成，其基金公司安碩的來頭亦不小。安碩自二千年成立，至今全球ETF一半由它所管理。

雖然A50上市時備受注目，當年上市時，每股達四十四元，但基金單位數量少（類似股份數目），A50的總資產淨值只得十七億港元。在六年間，A50就快速成長，總資產淨值漲升了三百倍至五百一十三億港元，基金單位亦由三百八十萬暴升千二倍，至今已有四十五億個基金單位。初期，A50的交投並不活躍，○七年雖曾升至二百六十元，但交投量低，其後一拆十方令交投拾級而上，由於需求急升，A50不斷增發基金單位，○八年四月就由四億八千萬一次過增發至近八億個單位。雖然很多投資者對A50有濃厚興趣，但其實A50的風險奇高，其結構並非如小投資者所認知的「直情係買A股啦！」般簡單。

模擬A股樂園

安碩A50中國 ETF（A50）雖然為追蹤指數基金，但有別於盈富基金（2800），信託人道富銀行是透過買入四十二隻恒生指數成分股的實質股票，來複製恒生指數表現，但A50並非買入A股以複製新華富時A50指數表現，而是買入由投資銀行發行的衍生工具。這種衍生工具名為CAAP，全名是China A-Shares Access Product，即A股連接產品，理論上，投資銀行會利用所得資金以QFII投資內地A股市場，但大部分的投行庄家不會買A股，事關每間投行的QFII額度不超過十億美元，反而利用QFII的資格買入A股相關窩輪、債券，再發行CAAP，所以A50購入的只是CAAP，而並非A股。A50所做的就是和投資銀行玩模擬A股遊戲，由投資銀行模擬交易所，而A50則模擬投資者。

投行豬籠入水

不少A50持有的CAAP於盧森堡交易所掛牌，但本刊向盧森堡交易所職員Kenji Rotzoll查詢，他表示不知道CAAP為何物，並指這種CAAP似乎是窩輪。記者形容CAAP的特性後，職員便提供了一個列出所有在盧森堡交易所掛牌與A股相關的產品名單。原來CAAP的真身有二百零三隻，其中九成七為窩輪，其餘為債券，且由二○○四年至今無任何成交！這種「得個掛字」的產品零流動性，價格全然由庄家決定，庄家出現問題，CAAP的價錢隨時歸零，引致A50資產淨值亦隨時蒸發。

而整個過程，獲利最豐厚的莫過於發行 CAAP的投行及A50的管理公司，那些申請到QFII的外資投行，透過拿住QFII的資格，發行CAAP，當中可能只持有一億元的A股衍生工具就發行十億元的CAAP，這個「發水」過程讓投行搵大錢，因為A50的基金管理人買入、賣出都要向投行付佣金及存倉費，而買入CAAP只基於對投行的「信心」。

而A50的管理人，即安碩母公司就每年收取1.39%總費用，當A50不斷壯大時，投行又不斷發行A50相關的窩輪、牛熊證讓散戶炒個不亦樂乎，而漠視了箇中的風險。

金融海嘯露危機

雖然安碩聲稱庄家已由盤古初開的一個增至十二個，可分散風險云云，但投資銀行間的連帶關係即交易對手風險，在金融海嘯時貝爾斯登、雷曼兄弟接連爆煲時已經領教過，一旦其中一間爆煲，其他投行亦難以獨善其身。

譚紹興更透露，○八年雷曼出事時，證監會已經關注A50，因為當時A50只向花旗一個庄家買衍生工具，若花旗出事，便會直接拖垮A50。「我當時問過A50 的話事人，佢都承認好大風險，最後證監出面要求A50增加三個庄家。」譚紹興表示，這種購買衍生工具的做法屬歐式，五年前開始流行，相比購買實貨的美式做法，成本低兼方便，大約一、兩億的美金，已可做一隻ETF。

資產蒸發八成八

而最大鑊者是，如此虛無縹緲的衍生工具卻僅得百分之十二有抵押品，假如投行出現問題未能買回CAAP，基金資產便迅速蒸發百分之八十八，現值千二元一手的ETF可能剩下不到百五元，這尚且未計入抵押品隨災難貶值的影響。就算投資銀行並沒倒閉，倘若投行的信貸評級被標準普爾降至A-以下，其發行的CAAP便可能會以較低價錢悉數沽出，影響基金之價值。安碩 A50中國ETF只依賴CAAP，若CAAP的年期一過，而庄家停止發行新CAAP，基金最終或會以折讓價強制贖回市面上的基金單位，投資者到時只能接受其價格，再無仇可報。

除了CAAP庄家所引伸的各種風險，中國政策所帶來的各種風險亦不能忽視。若投行喪失QFII資格或投資額度不足，將使其CAAP買賣受限制，影響A50的價格。中國將來亦可能會就QFII（即CAAP發行人）買賣A股開徵稅項，此等費用可能轉嫁予基金，增加其買賣開支。

如同雷曼迷債

法興證券衍生工具部董事李錦警告投資者，A50指數基金存在很多風險。「首先，A50嘅溢價好高，由五月初的百分之五，擴闊到目前的一成三，就算下半年A股升，可能只會令溢價收窄，股價未必跟足。其次，基金抵押品的價值只是資產的一成二，咁你就要好信間基金管理公司，即安碩。」李錦表示。

在 A50七十七頁的章程中，花了約十頁披露有關風險，但普遍投資者誤以為買A50等於A股，就如投資者買入雷曼迷債時，以為持有雷曼的債券同出一轍！譚紹興說：「講安全，一定係買實貨的基金，A50雖然有幾個庄家分散風險，但如果再有金融風暴或早排歐洲債務危機再爆煲，一樣會出事。」

假A股基金解構圖

A50ETF暗藏風險

信貸風險︰A50購入的A股連接產品CAAP由投資銀行發行，有關抵押品總值只相等於資產淨值12%，換言之最壞情況下，現值$1200一手的A50可能只剩不到$150。

交易對手風險︰如投行的信貸評級被降至A-以下，其CAAP可能要悉數賤賣，由於CAAP無活躍二手市場，此舉令A50ETF價值降低。

如發行CAAP的投行倒閉，CAAP價值歸零，A50中國ETF可能被迫終止。

稅務風險︰中國可能向QFII（合格境外投資機構），即發行CAAP的投行開徵買賣A股的資本增值稅，並由A50中國ETF承擔。

QFII風險︰中國證監會對QFII的政策有所改變，如發行CAAP的投行喪失QFII資格，CAAP的買賣將受到限制，從而影響A50的價位。

資料：ishares安碩新華富時A50中國指數ETF章程

人仔掛鈎存款制唔過

儘管A50有隱藏危機，仍然深受散戶愛戴，最近更炒高至有一成溢價，無非是大眾睇好人民幣資產長遠升值的前景。

原來，人民幣自五年前匯改後，已升值了兩成二，最近瑞銀及德銀不約而同唱好人民幣，齊撐今年之內，人仔可再升值約半成，而法興最為睇好，認為人仔一年後可升值一成。

其實不少港人已養成儲人民幣的習慣，伺機等待投資機會，惟以往因規例所限，市場上一直不多人仔的投資產品，人仔存款苦無出路。

直到上星期，金管局跟人民銀行正式簽署人民幣《清算協議》修訂，放寬香港銀行及保險公司推出更多人民幣產品，各大銀行立即搶閘推出多款人仔投資理財產品應市，讓人花多眼亂。

賣個滿堂紅

其中最高息的人仔產品，要算上星期新鮮出爐的掛鈎存款，年利率約兩釐多，即使毫無宣傳，甫推出已吸引到一班人民幣老手的注意。鄔先生在○七年開始，已分段做了十五萬人民幣的定存，上週見人民幣掛鈎存款推出，利息較他現時的年利率不夠一釐的定存為高，亦心郁郁想換馬買人仔掛鈎存款：「做定期每個月先收百幾蚊利息，其實我係當穩定的儲蓄，如果有產品做到較定期利率多一倍，我會考慮轉過去。」

事實上，像鄔先生般對人仔掛鈎存款大有興趣的例子比比皆是。現時滙豐、渣打及恒生推出此類產品，其中滙豐在上星期首日推出，便有分行經理表示已賣滿額；記者於本週一再到渣打扮客查詢，職員亦指賣斷市：「產品推咗幾日已經賣完，新一批仍未推出，再有就第一時間通知你。」

解構玩法

人民幣掛鈎存款，是以人民幣作結算貨幣，再與其他外幣的匯率掛鈎，並設有到期日及接貨價。若到期日時掛鈎貨幣的匯價在接貨價之上，便可收取約兩釐多的年息。

其實，香港一直有類似的高息外匯掛鈎的投資產品，只是以港元結算為主，回報動輒約二十釐，例如投資者睇好紐元兌美元升，到期時一如投資者所料，紐元高於行使價的話，投資者便可以收取高息；相反，投資者便要承擔接貨的風險。

至於新推出的人民幣掛鈎存款，概念其實差不多，不過新產品是以人民幣結算，不同之處是回報偏低，睇中的話，最高回報亦只有兩釐多。但銀行職員卻，將焦點變為睇錯市亦不用接貨，仍可獲安慰獎，收取近乎零的利息，恒生銀行職員說：「就算到期時睇錯市，你都可以取回本金，好適合穩陣型投資者。」若以恒生銀行推出掛鈎歐元的例子，一旦睇錯市，投資兩萬元人民幣，一年後只得十元利息，如同雞肋。

回報唔吸引

銀聯信託投資總監林一鳴指，目前新推出的人民幣掛鈎存款並不吸引，坊間有更佳的選擇，好像人民幣定存，大部份銀行一年的定存，可做到一釐多的回報，與掛鈎產品平均只有約兩釐回報，其實差距並非太大：「自雷曼事件後，投資者對結構性產品的戒心大咗，同埋回報率又唔係太高，你話俾幾十釐嘅就唔同啫，睇啱咗亦只得兩釐多回報，一啲都唔吸引，其他產品穩穩陣陣都做到咁上下啦。」

林一鳴認為，人民幣投資產品仍處於初生階段，投資者根本不用急於押注，可慢慢觀察未來發展，才謹慎入市。事實上，不少銀行近期為搶人仔存款，紛紛推高人民幣定期存款的息率，其中最積極的要算中信銀行國際，做到年利率一釐八，為全城最高，僅比掛鈎存款的息率低少許，但投資者卻可穩穩陣陣賺取利息。

真正人仔壽險快面世

除了人仔掛鈎存款趕上場迎市外，多間銀行及保險公司亦紛紛推出人民幣保單，令市場頓時㷫烚烚。不過，這些以人民幣結算的保險產品，其實保險成分極低，投保人一旦身故，大多只獲投保額的百分之一作額外賠償；若持有至到期日，保證回報亦極低，普遍只有百分之一，就連定存亦不如。

有保險業界人士表示，若想買真正的人仔壽險產品，現階段還是謀定而後動，「呢一輪推出的人仔保險產品都係趕急推出，只是試吓反應，條件唔算吸引。其實保險公司已計劃緊推出真正人仔壽險，最快今年底可以面世。」

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