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石油美元遭致命一擊 俄油氣出口接受盧布、人民幣結算
來源: http://wallstreetcn.com/node/107044
俄羅斯生意人報周三報道，Gazprom已經宣布，同意從北極的Novoportovskoye油田出口8萬噸原油，公司將接受盧布形式的付款；Gazprom還將通過東西伯利亞-太平洋管線輸送原油，並接受人民幣付款。（更多精彩財經資訊，請到各大應用商店下載華爾街見聞App）
華爾街見聞網站多篇文章寫過，從5月初上海亞信峰會上，中俄達成總額4000億美元創紀錄的天然氣協議；到6月份，俄羅斯與中國央行就本幣互換協議達成一致。隨後頻頻有消息稱，俄羅斯的公司開始“去美元”，將合同轉向使用歐元、人民幣等其他貨幣。
年初吞並克里米亞後，俄羅斯就開始著手準備應對制裁。俄羅斯天然氣石油公司（Gazprom）更是積極籌劃放棄石油美元。雖然兩廂情願，但俄、中兩國“去美元化”似乎並未付諸實踐，直到昨天……
俄羅斯生意人報的報道稱：
俄羅斯政府和該國多家最大的出口商已經廣泛討論了接受盧布付款以進行石油出口的可能性。俄羅斯在上周開始從Novoportovskoye油田以船運形式向歐洲出口石油。兩艘油輪預計在9月底到歐洲。這批原油的付款將會以盧布形式收取。
俄羅斯天然氣工業石油公司不僅會接受盧布付款，在以後通過東西伯利亞-太平洋管線輸送的原油還會接受人民幣付款。
結算貨幣的變化主要是因為西方國家對俄羅斯的制裁。俄羅斯吞並克里米亞後，美國和歐盟在3月對俄羅斯實施了多項有針對性的制裁。隨著烏克蘭危機的升級，美國又在之後發起多輪制裁，將俄羅斯的國防，能源以及銀行業作為目標，並說服其盟國將多家俄羅斯公民和公司列入制裁名單。
Gazprom在2012年獲得了Novoportovskoye油田的控制權，這個油田的可開采原油儲量超過2.3億噸，還有約2700億立方米天然氣。油田位於北極圈內，是亞馬爾-涅涅茨自治區的一部分。
數字貨幣大飛躍：Paypal接受比特幣支付
來源: http://wallstreetcn.com/node/207977
全球第二大在線支付網絡PayPal開始接受比特幣付款。也許這只是比特幣成長歷程中的一小步，卻是數字貨幣的一大步。它表明這種波動性強的數字貨幣越來越得到認可，正在發展成熟。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
PayPal母公司EBay旗下移動領域公司Braintree的CEO Bill Ready當地時間昨日宣布，PayPal的支付系統從昨日起首次納入比特幣，今後幾個月將允許該平臺的商家接受比特幣支付。
EBay是全球最大的互聯網市場和全球最大的支付服務供應商。Wedbush Securities的分析師Gil Luria認為，上述決定意味著，PayPal系統合計1.52億美元的註冊賬戶資金有望使用比特幣交易，有助於比特幣擴大應用範圍，贏得更多認可。
“PayPal將比特幣與Braintree結合是一項突出的進步。它不僅會讓某些成長最快的應用與比特幣無縫融合，還讓PayPal可能將旗下錢包的主要功能與比特幣合為一體。如果實現這樣的結合，數百萬零售商將一下子就接受比特幣。”
此前一些提供支付服務的初創企業和實體店也接受了比特幣付款，六個月前一家熱門的在線支付初創公司Stripe就是其中之一。但正像Stripe所說的，比特幣的交易量還相對很小。
但PayPal是全球數一數二的支付平臺，近兩年才被支付寶奪去頭名寶座，其接納比特幣的決定使比特幣向主流支付系統的懷抱又邁進了一大步。
Bill Ready表示，使用Braintree服務的數萬PayPal商家今後會接受比特幣。商家有這種需求，他們感興趣的事怎樣解決一些支付系統的遺留問題。對此他顯得有信心：
“我們有一些值得信賴的夥伴，比如比特幣交易公司Coinbase，他們在解決合規問題。”
Coinbase推出一種用戶可以存放比特幣的錢包，該司稱旗下網絡已有160萬比特幣錢包在用。
盡管一些科技業企業家、風投資本家和對沖基金都樂意為數字貨幣融入全球支付系統投資，懷疑派仍不在少數。
今年7月，彭博調查562名投資者、分析師和交易者的結果顯示，55%的受訪者認為，虛擬貨幣交易不可持續，其價格類似泡沫。約14%的受訪者認為，比特幣交易正處泡沫邊緣。
阿里巴巴錢要夠了！或提前一天停止接受認購
來源: http://wallstreetcn.com/node/208137
由於申購過於火爆，阿里巴巴已經收到了足夠的 IPO 股票認購申請，計劃提前一天停止接受認購申請。
據彭博新聞社引述知情人士透露，阿里巴巴目前全部計劃發售的股票都已經得到了認購，此前定價區間是每股60-66美元，目前的認購價格都處於此範圍的高位。
預計阿里巴巴將於9月17日停止接受認購訂單，這比此前的預期早一天。
目前負責承銷阿里巴巴股票的投行還沒有決定是否要提高股票價格，也沒有決定是否要增加發售股票。
對上述消息，阿里巴巴發言人未予置評。
此前，紐約股票交易所和納斯達克股票交易所的公開信息顯示，阿里巴巴將於美國時間9月19日在紐交所正式進行IPO。“BABA”定價區間為60-66美元，將發售123,076,931股美國存托股票。
此前，路透社報道稱，阿里巴巴僅僅用了兩天就已經募集到了計劃籌集的資金規模。
按照較高估價來計算，阿里巴巴此次IPO可籌集211億美元資金，將超過2012年 Facebook IPO籌集160億美元的科技公司IPO紀錄。
北戴河會議重大信號：改革優先於刺激 經濟增速低於7.5%可接受
來源: http://wallstreetcn.com/node/208499市場關於出臺重大刺激舉措的期望可能就此落空。
據路透報道，中國高層領導人上月齊聚北戴河，他們一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革，優先於出臺刺激增長措施，並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實。
其援引解內部討論會情況的政策人士稱，這意味著不大可能出臺重大刺激舉措，比如全面降息或降準，但是一旦失業率上升，政府也做好了幹預的準備。
文章還提到消息人士觀點，政府的底線就是穩定就業以及不發生大範圍的債務違約；在這種情況下，今年經濟增長7.3%-7.4%是可以接受的，中國政府可能會下調2015年的增長目標。
國家發改委的一名經濟學家還對路透表示，改革反腐的優先級是明顯高於短期政策調整。在大的政治周期下，整個經濟思維有所變化。
這一思路與習近平所提的“新常態”思路一脈相承，今年5月，習近平曾強調，從當前我國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。具體而言，就是需要適應經濟在經過30年的騰飛後，增速相對較緩的新態勢。
21日，財政部部長樓繼偉表示，中國並不會因為任何一個經濟指標而對其經濟政策大修大改。
上周，官媒新華社也發出評論，稱市場期待強刺激，一方面是他們並未看清中國經濟的“新常態”，一方面也是對中國正在大力推進改革的不信任。
有評論人士認為，對當前的中國而言，經濟增速放緩並非壞事，在結構調整的過程中這難以避免。雖然經濟表現不佳，但是就業不錯。
目前中國已經接近完成全年的就業目標。國務院總理李克強在夏季達沃斯論壇上曾透露，截止到8月份，今年中國的城鎮新增就業已經接近1000萬，接近全年目標。
除此以外，雖然近來制造業表現不佳，發電量在8月甚至出現了負增長，但是服務業和銷售相對強勁，對經濟的貢獻率提升，這也是改革的目的之一。
今日亞洲股市全線下挫，港股開盤即跌1%，上證早盤收盤跌幅達1.58%，受外盤拖累，上期所工業品價格全線大跌。此外，布倫特原油、銅價下跌，新加坡鐵礦石期貨價格跌至80美元下方，創歷史新低。
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巴菲特接受CNBC採訪時稱：押註汽車業復甦，本週美股拋售時已買入 LeoLau
來源: http://xueqiu.com/7343990785/31965001鉅亨網新聞中心 (來源：和訊網) 2014-10-03 14:52
昨日，巴菲特接受CNBC採訪時稱，他領導的波克夏公司已達成協議，收購全美第五大汽車經銷商Van Tuyl Group。巴菲特計劃讓這家公司成為開拓汽車銷售市場的平臺。
除了飛機和火車，巴菲特的採購清單里終於增加了汽車成員。雖然未說明上述收購的規模，但巴菲特透露，Van Tuyl的銷售額約為90億美元，此次收購是現金交易，Van Tuyl自身將是財富500強公司。波克夏現在持有9.5家公司，獨立來看他們都可以躋身財富500強。
巴菲特未透露未來收購對象，而是說：「我們現在在汽車領域展示實力。我期望日後我們會收購更多的經銷商，對此信心十足。」
美股走低正是入場時
巴菲特說，本周三美股大拋售期間，他買了少數股票：
「如果你告訴我下周股市會跌500點，我還是會買那些公司的股票。股市下跌的時候，我買股票會更積極。股市跌得越多，我越喜歡買。」
巴菲特還說，會買那些自認為未來五十年績優的企業。
「買股票就是在買企業。過去10年、20年、30年、40年、50年、60年持有多種領域美國企業的人都表現良好。因為有些股票持有越久價值越高。」
巴菲特說自己在觀察感興趣的美國行業，尋找機會。可他不會對後市做任何評判，也不考慮任何宏觀經濟因素。
「未來18個月會怎樣，我根本沒有概念，也永遠不會有。問題不在於你是否知道未來會發生什麼，在於是否可以采取一些高明的行動。」
問及本月創全球IPO融資記錄的阿里巴巴上市，巴菲特回答：「我想我們五十年來沒投資過一筆IPO。」
不在乎美聯儲是否加息利率像地心引力
美聯儲會怎樣開始八年來首次加息是華爾街熱議的話題。巴菲特表示，美聯儲的行動隊自己的投資規則沒有任何影響，
「我真的不關心美聯儲會不會上調利率。」
就大範圍股市來看，「一切都在發揮利率的作用……利率就像地心引力。」
「如果利率升到10%，我們的所有股票都會價值縮水。利率要是接近零，所有資產都會增值。每種資產現有的價值都等於交易截止期以前會返還的現金金額。」
對於美聯儲的政策，巴菲特回答並不了解。問到是否支援美聯儲的行動，巴菲特說：「我都不知道到底在做什麼。」
「債王」葛洛斯辭職及債券前景
對於本周「債券之王」葛洛斯（Bill Gross）離開一手創建的全球最大債券基金之一Pimco，巴菲特稱它為大訊息，但他除了媒體報導以外也不知道任何其他有關葛洛斯卸任的資訊。
巴菲特說，以他所知，波克夏對Pimco沒有任何投資，旗下養老基金也沒有這類投資。
實際上，波克夏旗下公司的所有養老基金全都投資了股票，只有少數公共事業公司除外。
可口可樂的高管薪酬激勵計劃
昨日可口可樂公司宣布了新的高管薪酬激勵計劃。巴菲特認為該計劃很有意義，新計劃減少了基於股票的獎勵。
此前巴菲特說過對可口可樂公司的這類計劃感到不滿，而且不會放棄否決權。
關於這次計劃改動，巴菲特說自己也參與其中，「只是在他們問我的時候……（可口可樂）沒有對立關係。」
「對自己的可口可樂投資，我和以前的感覺一樣好。」
漢堡王遷出美國
上月底華爾街見聞文章提到，美國快餐巨頭漢堡王公司計劃以110億美元收購加拿大餐飲連鎖企業Tim Hortons。外媒獲悉，巴菲特將為漢堡王此次收購提供約30億美元融資支援。
由於漢堡王表示將在完成收購後將公司總部遷往加拿大，美國政界人士指責該公司刻意避稅。
巴菲特今晚重申，漢堡王上述總部遷離美國的決策並非與納稅有關。
「和稅沒有任何關係，和（漢堡王的CEO）Tim Horton的收入關係更大，是漢堡王的兩倍。這筆交易必須先過加拿大政府那關。」
但巴菲特提到，美國的稅制需要全盤改動。他願意修改美國的企業稅法，讓美國企業不會在全球競爭中處於如此不利的地位，歐洲等其他地區的企業稅比美國低得多。
他說：「我認為在場的四個人都可以草擬更好的稅收規定。」
沙特私下透露：1-2年內 能接受油價最低跌至80美元
來源: http://wallstreetcn.com/node/209339
路透社10月13日報道稱，沙特私下對原油市場參與者表示，他們對油價明顯走低沒有感到不適。這是一個急劇的政策轉變，可能旨在以低油價逼迫包括美國頁巖油區在內的競爭對手產量增速放緩。
面對近期的油價大跌，包括委內瑞拉在內的部分OPEC成員國呼籲減產以推動油價回升至每桶100美元上方。OPEC成員對低油價的容忍度各不相同。伊朗和委內瑞拉需要高油價保證政府收支平衡，而科威特、沙特的盈虧平衡價格相對低。
然而，路透社報道援引了解內情的知情人士消息稱，沙特官員近期在與原油市場投資者和分析師的私下會議中傳達出完全不同的信息：沙特已準備好接受油價低於每桶90美元，甚至是80美元。可以忍受的時長大概是一兩年。
這個會議釋放出清晰的信號：沙特采取忍受油價長期低於每桶100美元的策略，以此保持自己未來多年的市場份額。
多位匿名知情人認為，如今，沙特似乎是在賭註：一段時期的低油價將抑制新投資，令來自美國頁巖油區的原油等更多的市場供應增長放緩，部分加入原油價格戰的OPEC成員國可能無法承受長期低油價而被迫削減產出。對於沙特來說，以這種方式為中期的更高收益鋪平道路是必要的。
華爾街見聞近期多次提及，全球原油市場價格戰硝煙彌漫。本月初，OPEC最大產油國沙特將銷往亞洲的原油官方價格下調至近6年來最低。此後，伊朗緊步沙特後塵，向亞洲買家出售的輕質原油價格降幅創近6年最大。上周，伊朗、伊拉克也先後加入了價格戰。
上周，布倫特原油和美國的基準WTI原油價格均較6月巔峰期大跌逾20%，原油市場正式進入熊市。OPEC內部平均油價上周也跌至2010年12月以來最低。
此次沙特官員的私下談話並未透露該國是否同意減產。沙特原油產出占OPEC總產量的1/3左右，約為每天970萬桶左右。
然而，不確定的一點在於：沙特對原油市場觀察者顯露的種種，是否是該國致力於實施的新策略，或者說是為了給其他OPEC成員國制造新話題，以誘使他們站在沙特一邊，最終收緊供應的龍頭。
一位沒有直接參與此次私下談話的消息人士稱，沙特未必希望油價進一步下跌，但也不願意單方面減產，沙特還準備容忍更低的油價直到其他OPEC成員國承諾付諸行動。
接受報章訪問 止凡
來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/11/blog-post_4.html話說上星期一個晚上，止凡接受東方集團訪問，昨天東方報及太陽報都有登出，昨晨在facebook page已經偷偷鼓勵大家買份東方或太陽報來看。一些blog友看到後在blog內留言貼出連結，不如今天自己再貼一些剪報版本，反正多些人能看到文章內容也不是壞事。
今次接受訪問的故事題材為「悶股」，我想構思應該是按市場先生近期建議過不少「悶股」，於是記者希望拿這為題材，並以市場先生作為主角，多找一些blog友給點意見點綴。當記者作資料搜集時，在網上意外地找尋到我這個悶blog，於是才接觸我，大家千萬不要以為我有上報章的知名度。
做這個訪問時，我知道市場先生都會接受訪問，更會有大半版，當然感到很榮幸。雖然最後刊登出來，我的身份是「一名blog友」，感覺有點「路人甲」，我的著作及blog址也沒有機會被介紹。但我也沒有介懷，這也十分配合我這個blog界「小薯仔」的身份，能在報章上表達個人投資理念，滿足矣。
整個訪問做了超過兩小時，而且有八九成時間都是我在發表「偉論」，年輕的記者放好錄音機，發問後就聽我說及低下頭不停寫，我把自己的投資概念都用力地解釋得盡可能詳盡，最後還怕記者難以組織內容，因為整個過程的內容實在不少，我想當晚我所說的，應該可以寫十篇八篇文章出來也可以，最後刊登出來的版本被濃縮為這幾段文字，讀起來感覺還算不錯。
在登出來的報導中，就只記錄了一支「悶股」，即金利來，但我記得我說了不止一支的，而最想表達及說得最多的亦不是金利來。不過，可能她們編稿時覺得這支股票較特別及較有賣點，所以就這樣選擇吧。還有，很多訪問內容都沒有登出，相信亦不可能把沒有採納的內容當成日後的故事題材來用，這些內容應該會被註銷吧，對於接受訪問經驗不足的我，當晚變相說了太多廢話，浪費記者時間，下次還是點到即止，快而準的提供意見就行了（如果還有下次的話）。
今次實在感謝記者的大膽，因為她夠膽找我作訪問，不怕我說話亂七八糟，有機會影響她們的編稿計劃。同時亦多謝她們帶給我一個反思機會，透過訪問回答問題，很直接地觸及一些需要思考的地方，加上看到報導刊登時市場先生的部份，比我更大體及更權威的說法，讓我有一個很好的學習機會。
這篇報導，就當作為一個紀念，可能是人生唯一一次噢，實在要好好珍惜，希望照片沒有嚇壞人，在街上認出我不妨打聲招呼吧。
報導連結：
孖妹Ｓ檔案：專家教路 悶股生金蛋 - 東方日報
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20141103/00269_001.html
SUN MONEY：守摣悶股長線有So - 太陽報
http://the-sun.on.cc/cnt/finance/20141103/00434_055.html
高盛頁巖油第一手調研報告：美國已經接受低油價
來源: http://wallstreetcn.com/node/210805高盛首席股票分析師David Kostin上周前往德克薩斯州，會見投資組合經理，就石油展開談話。
Kostin表示，我們遇見的每個人都接受了原油將會長期處在低位這一事實。我們見到了許多德州大學的校友，但是沒有遇見一個看多原油的人。
周五，西德克薩斯中質原油收盤價約76美元，而布倫特原油價格略高於79美元。
布倫特原油價格自6月以來下跌了33%，同期WTI原油價格下跌了30%。
上周，美國金融科技博客Business Insider總結了油價下跌的三大催化劑：全球經濟增長放緩，原油供給增長，全球原油生產中斷減少。
盡管期貨市場預計油價將下降到2020年，但近期油價的暴跌重塑了投資者的期望曲線，並將近2年的油價預期大幅推低。
至於這將對原油生產產生多大影響，Kostin預計，當WTI油價處在每桶75-80美元的區間時，美國頁巖油生產商將削減產量，而沙特阿拉伯的財政均衡點為每桶75美元左右。
高盛預計，2015年，布倫特油價將在每桶84美元附近，WTI原油價格將在每桶74美元附近。所以，高盛預計沙特阿拉伯將減產，而美國頁巖油增長將放緩。
達拉斯晨報上周的報告指出，自2010年以來，德州的原油產量已經翻番。
Kostin指出，明年石油公司的資本支出將表現平淡。在過去5年，石油公司的資本支出占到了標普500指數公司資本支出的1/3。
高盛預計明年標普500指數公司整體資本支出將增長6%。石油公司目前占到標普500指數10%的利潤、9%的市值。
不過，隨著油價的下跌，消費者將受益，更低的成本對部分公司有利。高盛預計，2015年，油價每下跌10美元，標普500指數的每股利潤將上漲2美元。
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烏克蘭指俄羅斯兩月來首次軍事幹預 拜登稱“不可接受”
來源: http://wallstreetcn.com/node/211069
烏克蘭政府日前爆出俄羅斯軍事幹預和烏東部親俄分裂武裝發動密集攻擊的消息。今年9月初烏克蘭停火協議簽署以來，烏克蘭東部從未如此“血腥”，俄烏邊境大戰在即的威脅從未如此強烈。出訪烏克蘭的美國副總統拜登稱，俄軍幹預的行為“不可接受”。
本周五，烏克蘭軍方發言人Andriy Lysenko表示：“過去一天，烏克蘭境內又開始遭到俄羅斯方面的攻擊。這是明斯克（停火）協議簽署以來首次出現。”他還說，烏克蘭境內的俄軍和分裂武裝加大了攻擊力度，向烏政府控制的烏東部重要港口城市Mariupol增加了炮擊。
昨日Lysenko又表示，烏克蘭東部分裂武裝控制的頓涅茨克與盧甘斯克地區暴亂升級，截至昨日的24小時內，親俄分裂武裝炮擊烏政府79次，四名烏政府軍士兵和五名平民在此期間遇難，另有十人負傷。昨日在講話中，烏克蘭總統波羅申科提到親俄分裂武裝近日的密集攻擊，稱這樣的行徑令他想起上世紀30年代前蘇聯領導人斯大林一手釀成大饑荒，1000萬烏克蘭人因那場災害喪生。
北約和美國立即對烏克蘭東部沖突升級做出回應。北約組織（NATO）秘書長Jens Stoltenberg稱，俄羅斯將坦克、大炮和防空系統武器送入烏克蘭，這“公然違反國際法。”此前Stoltenberg指責，俄羅斯要求烏克蘭保證不會加入北約侵犯了烏獨立主權。昨日與烏克蘭總統波羅申科會晤後，拜登發表演講譴責“俄羅斯的侵犯威脅了烏克蘭主權與領土完整”，稱
“到了21世紀，還有國家因為不喜歡鄰國的決策，就企圖用武力重新劃分歐洲和其他地方的邊界，或者進行軍事幹預，這不可接受。”
本月2日，烏克蘭親俄分裂武裝控制的兩個地區舉行選舉，烏克蘭政府稱選舉違法。烏克蘭東部危機開始升級。此後烏克蘭政府和歐美國家都指責，俄羅斯政府支持烏克蘭分裂武裝。俄羅斯否認參與其中。拜登昨日稱：
“烏克蘭分裂武裝控制區根本沒有民主選舉。它們是俄羅斯政府導演的鬧劇。我再清楚不過地說一遍：美國現在、今後都不會承認俄羅斯（今年3月）占據及合並（烏克蘭自治區）克里米亞。”
同在昨日，俄羅斯外長拉夫羅夫在國內的外交與國防政策委員會大會上表示，
美國的策略“並非直接通過軍事手段擊敗敵人，而是更側重於改變一些國家的政體，因為美國政府不喜歡那些國家奉行的政治觀。”
華爾街見聞本周五文章提到，北約秘書長Stoltenberg呼籲俄羅斯政府將軍隊撤離烏克蘭東部，“停止給沖突火上澆油”。
聯合國昨日發布報告稱，烏克蘭東部已經毫無法制可言。報告認為俄羅斯軍人侵犯人權，估計烏克蘭東部的戰亂至少造成4317人死亡、9921人負傷、46.6829萬人無家可歸。
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京能清潔：直接受益於北京大氣治理多元化清潔能源運營商
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=895|
本帖最後由 港仙 於 2014-12-11 13:17 編輯 京能清潔：直接受益於北京大氣治理的多元化清潔能源運營商 作者：劉小明 投資要點： 公司概況：公司是北京最大的燃氣發電供應商以及中國領先的風 電運營商，此外公司還經營水電、光伏以及其他清潔能源發電業 務。截止 2014 上半年，公司控股裝機容量為 4,306MW，其中燃 氣發電 2,028MW（占北京燃氣發電市場份額達到 56%），風電 1,699MW（在 2013 年全國風力發電供應商中排名第十一），水電 369MW，光伏發電 210MW。2013 年全年以及 2014 年上半年發電量 分別為 137.4 和 61.7 億千瓦時。 北京大氣治理為公司提供歷史性發展機遇：北京市 2013 年的霧 霾天數超過 80 天，是 52 年以來最多，大氣治理已經成為刻不容 緩的政治和經濟任務，北京市政府表示將在 2013-2017 年投入人 民幣 7,600 億元治理 PM2.5。大氣治理將加速北京市能源結構調 整，燃煤發電將加速被燃氣熱電取代。公司的母公司京能集團的 最終控制人為北京市國資委；作為北京市最大的燃氣發電商，公 司將在北京市的大氣治理中承擔重要角色，而政府亦會大力以各 項政策以及財政補貼支持公司發展。公司收到的政府清潔能源生 產補貼金額從 2011 年的 6 億元增加至 2013 年的 14 億元。 燃氣熱電裝機容量翻番，業績將迎來爆發增長：隨著公司的在 建項目高安屯和京西熱電中心項目以及昌平未來科技城項目於 2014 年末投產，公司 2015-2016 年初的預測燃氣熱電裝機容量 分別為 4,421 和 4,661MW，相比目前 2,028MW 將翻番，發電量的 大幅提升將刺激公司業績在未來 2 年內大幅增長。 其他清潔能源裝機容量快速發展：公司光伏和風電項目儲備項 目豐富，裝機容量將快速增長。其中公司的風電項目優良，平均 利用小時數持續高於行業平均，風電儲備容量是在運容量的 54%，預計未來 2-3 年 CAGR20-30%；同時公司於 2014 年 7 月完 成的海外風電場收購將增厚風電板塊業績。光伏裝機容量由於低 基數在 2015 年將迎來翻番，從 2014 年的 241MW 增長至 500MW。 投資建議：參考公司的未來發展前景、清潔能源綜合類企業的平 均估值，我們給與京能清潔能源未來 12 個月 4.6 港元的目標 價，較前一交易日收盤價 3.65 港元約有 26%的上升空間，故我 們首次給予其“買入”投資評級。 
公司概況 中國領先的多元化清潔能源供應商 北京京能清潔能源電力股份有限公司（“京能清潔能源”，以下簡 稱“公司”）是北京最大的燃氣發電供應商和中國領先的風電運營 商，主要從事天然氣發電與供熱、風力發電、水力發電、光伏發電 以及其他清潔能源供應業務。公司目前是北京地區最大的燃氣發電 供應商，控股裝機容量為 2028MW，占北京燃氣熱電市場份額達 56%；據中國風電中心數據，截止 2013 年底，公司風電累計裝機容 量在全國總裝機容量 1.86%，在全國風力發電供應商中排名第十一。 股權結構和歷史 北京能源投資（集團）有限公司（“京能集團”）是公司的控股股 東。京能集團是北京市人民政府出資設立的大型國有企業，是北京 國有資本經營管理中心的全資附屬公司。北京國有資本經營管理中 心和北控集團同為北京國資委下屬單位，北控集團通過全資子公司 持有公司部分股權，而北控集團的全資子公司北京燃氣集團是公司 的主要燃氣供應商。公司是京能集團清潔能源整合的主要平臺，與 母公司京能集團簽訂有非競爭協議。
發展歷史 公司在風電場的建設運營以及天然氣發電項目中起步較早，有近 10 年的經驗。
業務發展概況 公司的各項運營數據和經營業績在過去 5 年內保持穩定增長。20082013 年，公司控股裝機容量和售電量的複合增速分別為 25.7%和 32.3%；2011 年上市以來，營業收入和凈利潤複合增速分別達 25.9% 和 17.1 %。
公司的業務收入主要分為四個分部：1）燃氣熱電；2）風力發電； 3）水力發電；4）光伏以及其他。公司上市後，風電裝機容量得到 迅速發展，從 2010 年末 1059MW 增加至 2014 年上半年 1699MW；2012 年公司完成收購四川大川和眾能水電站以及完成建設雲南那邦水電 站，水電裝機容量從 6.4MW 大幅增加至 369MW；從 2013 年開始光伏 裝機容量的擴充亦引人註目，從 2012 年末 10MW 增加至 2014 年上半 年 210MW。截止 2014 年上半年，燃氣發電裝機容量占總裝機容量的 47%，發電量占總發電量的 62%，收入占比為 66%，是公司的主要業 務分部。公司的經營利潤率和凈利潤率自上市以來基本保持穩定， 分別在 30%和 20%左右。
燃氣熱電：直接受益於北京大氣治理 霧霾鎖城，北京能源結構加速調整 北京作為中國的政治和文化中心，其大氣汙染狀況與治理進展高度 引人註目。根據中國環保部和北京市環保局分別發布的《2013 年中 國環境狀況公報》和《2013 年北京市環境狀況公報》，依據《環境 空氣質量標準》（GB 3095-2012）對 SO2 、NO2 、PM10 、PM2.5 年 均值，CO 日均值和 O3 日最大 8 小時均值進行評價，北京市達標天數 比例僅為 48.0%,大幅低於抽取的樣本中 74 個全國主要城市的平均達 標比例 60.5%；而重度及以上汙染天數比例達 16.2%（約 58 天）， 遠高於樣本城市的平均比例 8.6%。
根據國家氣候中心的數據，北京市 2013 年的霧霾天數超過 80 天， 是 52 年以來最多，在全國範圍內屬於霧霾天數最多的三個地區之 一。
根據中科院大氣物理研究所 2013 年 12 月公布的報告，北京 PM2.5 的有六個重要來源，分別是土壤塵、燃煤、生物質燃燒、汽車尾氣 與垃圾焚燒、工業汙染和二次無機氣溶膠，其中燃煤貢獻 18%，如果 將燃煤、工業汙染和二次無機氣溶膠三個來源合並起來，化石燃料 燃燒排放（69%）成為北京 PM2.5 汙染的主要來源。
為改善北京空氣質量，保障北京地區經濟可持續發展，中央政府和 北京政府積極出臺了一系列政策。政策的主要著力點在於用燃氣熱 電逐步替代目前的燃煤熱電。
燃氣熱電迎來歷史機遇 伴隨著人口的擴容、經濟的發展，北京地區的電力消耗量持續增 長，2000-2013 年期間耗電量年複合增速達 7.5%。針對電力需求的 增長，北京電力公司主要依靠增加華北電網的電力購買量，另一方 面積極促進區域內電廠的建設。根據北京電力市場交易情況統計， 購自北京區域內電廠的電力占比逐步提高，2013 年底這一比例已經 達到 35%。而在北京地區內，截止 2013 年底，發電總裝機容量（結 算口徑）為 6,814MW，其中火電（包括但不限於燃煤和燃氣發電）裝 機容量 6,466MW，占比約 95%，水電裝機容量 149MW，風電裝機容量 150MW（全部為京能清潔能源所有），其他裝機容量 49MW。
就北京市內火電裝機容量來看，截止 2013 年，燃煤電廠（包括 5 家 公用燃煤電廠和 4 家企業自備燃煤電廠）的總裝機容量約為 2800MW，燃氣電廠裝機容量約 3643MW，其他火電約 20-30MW。
相比燃煤，燃氣是較為清潔的化石燃料發電模式；相比較風能和太 陽能等其他清潔能源，燃氣發電對於燃煤發電的替代性更強，更適 合成為城市的主要發電供熱方式。
核電雖然長期來看是基荷電源的最佳選擇，但是由於不適宜建在政 治中心附近，所以只能遠距離供電。但是遠距離的核電站無法像燃 氣發電實行熱電聯產，也即無法同時滿足北京市的供熱需求，供熱 仍需燃氣解決。同時水電、光伏和風電因為其發電不可控以及北京 資源相對稀缺無法成為北京的主要發電供熱方式。因此，燃氣熱電 成為北京市淘汰燃煤發電的首選。 在北京市政府的“十二五”規劃以及《北京市 2013-2017 年清潔空 氣行動計劃》中，明確提出了削減煤炭在能源結構的比重，關停燃 煤電廠，增加天然氣供應，建成 4 大燃氣熱電中心，在 2015 年燃氣 熱電機組裝機容量增長至 8000MW。北京的燃氣發電市場迎來了歷史 性的發展機遇。
熱電中心建設基本完成，即將進入收獲季 北京的“1+4+N”的熱電大網是指建設一個穩定的中心大網，以 4 家 熱電聯產電廠作為熱網主力支撐，按照與熱電廠基荷 1:1 配比建設 若幹燃氣尖峰鍋爐，作為輔助熱源。在這 4 個熱電中心中，公司直 接參與了 3 個，分別是西南-京橋、東北-高安屯和西北-京西熱電中 心，裝機容量合計為 2991MW，占四大熱電中心總裝機容量的比重達 到 48%。
公司燃氣裝機容量將翻番，繼續鞏固京城領先地位 公司的燃氣熱電裝機容量目前已經是北京市第一，截止 2013 年底為 2028MW，占北京市場份額的 56%。公司燃氣熱電項目詳情如下表。
公司建設的西北-京西項目截至 2014 年 8 月“二拖一”試用已經結 束，“一拖一”會在 2014 年末進入試用期，該項目年發電量 58.85億千瓦時，供熱能力 1800 萬平方米；東北-高安屯項目也已經進入 試用期。上述兩個項目在 2014 年 11 月 15 日左右供暖季開始之前正 式投產。再考慮公司位於昌平未來科技城的裝機容量為 240MW 的燃 氣熱電廠已經於 2014 年 7 月投產，公司在 2015 年初的投產裝機容 量有很大概率增長至 4421MW，是 2013 年末裝機容量 2028MW 的 2.2 倍，在京城的燃氣熱電行業領先地位將得到進一步鞏固。
北京氣源充足 陜京天然氣管線是目前唯一直通北京的輸氣管線，陜京一、二、三 線的理論輸氣量可達每年 350 億立方米。北京發改委正在全力推進 陜京四線、大唐煤制氣以及唐山 LNG 往北京輸氣的項目，預計 2015-2016 年可以竣工投產，並且規劃了陜京五線，從而確保了天 然氣運輸管道的運力。為配合不斷增長的天然氣需求，中國已著手 建設多個伸向境外的主要管道項目，其中包括延伸至土庫曼斯坦、 哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦和俄羅斯等國的跨國項目，並簽訂了一 系列進口天然氣的合同。2014 年 5 月，中俄兩國簽訂了總價為 4000 億美元的天然氣購銷合同，根據合同，俄羅斯將自 2018 年起每年向 中國輸送 380 億立方米，主要送往京津冀，東北和長三角，合同期 為 30 年。合同基本上保證了北京將在未來擁有充足的氣源。
氣價順出機制保證燃氣發電收益 和其他類型電廠一樣，燃氣電廠收益的決定性因素是上網電價。 2011 年 12 月 6 日，北京市發改委頒布《北京市發展和改革委員會 關於燃氣電價補貼機制有關問題的函》，規定公司位於北京的燃氣 熱電廠將持續獲得市政府的補貼，以貼補國家發改委制定的臨時結 算價格與北京市政府審定且批準的上網電價的差價。該函件亦規定 在國家出臺燃氣電廠正式電價以及前述電價差價減少前，補貼將持 續存在。該補貼雖然會計處理計入“其他收入”，但具有持續性， 應屬於經常性收益。 政府補貼金額與公司投產項目的數量、發電量、燃氣價格成正比； 而與上網電價成反比。 燃氣電廠的主要開支為氣耗，占其營業開支 60%左右。天然氣價格 的上漲，會影響到公司燃氣發電的成本，但是由於北京市政府的上 述燃氣價格順出（補貼）機制，氣價的上調對公司盈利基本沒有影 響。該機制具體操作是由北京市發改委根據國家發改委天然氣價格 的調整，按照公式—氣價變動金額（元/立方米）*行業平均氣耗 （0.2 立方米/千瓦時）*全年發電量（以核準發電量和實際發電量 較低為準）—給予公司一定電價補貼。因此，補貼可以完全覆蓋氣 價上漲帶來的成本上漲。 中俄天然氣大訂單鎖定氣價，業績不確定性大幅消除。2014 年 5 月 中俄兩國簽訂的天然氣購銷大合同將對公司未來的後續燃氣價格產 生深遠影響，未來很長時間內俄羅斯的氣價將鎖定公司最終的銷售 價格。根據發改委 2015 年實現存量氣和增量氣並軌的氣改思路，最 遲明年存量氣將迎來最後一次上調，之後將長期穩定。來自俄羅斯 的氣價約 2.19 元/ M3，而目前公司的燃氣結算價格約 3.07 元/M3， 這也基本接近發改委在 2014 年 9 月起實行的 3.09 元/M3的最終氣改 價格。所以公司未來數年內的燃氣價格將穩定，從而極大消除了氣 價調整而帶來的業績不穩定性。
風力發電：行業快速回暖，公司項目優良 行業增速中國領先全球，風力發電前景廣闊 風電作為一種清潔可再生能源，在全球提倡節能減排的趨勢下近十 年獲得了快速發展。根據全球風能協會（Global Wind Energy Council）的統計，全球累計風電裝機容量在 2004-2013 年的十年間 高速增長，年複合增速達 20.9%，其中超過 9 成的增長來自於亞洲 （主要是中國和印度）、歐洲和北美。而中國在同時期的風電裝機 容量年複合增速則遠高於全球平均，達到 61.2%。隨著裝機容量的 高速增長，中國已經成為全球風電累計裝機容量排名第一的國家， 占全球總裝機容量的 28.7%；而在 2013 年全球新增風電裝機容量 中，中國占比達到 45.6%。
一方面，中國風電裝機容量快速增長；另一方面，從風能在能源結 構中所占比重這一指標來分析，中國的風電仍然有巨大空間可以發 展。在美國和歐盟，目前風電發電量占總發電量的比例分別為 4.8% 和 7.8%，而在中國，這一比例為 2.6%。全球風能理事會主席蘇思樵 曾表示，預計 2020 年，中國風電的累積裝機將在 200GW 到 300GW 之 間，到 2030 年，風電將占全國發電量的 8.4%，在電源結構中占約 15%。此外，國家發改委能源研究所 2011 年發布的報告稱：中國風 電發展的長遠目標是，到 2050 年風電裝機容量達到 10 億千瓦，滿 足 17%的電力需求。 政策驅動，風電迎來第二次起飛 中國風電行業在過去的超快速發展得益於政府政策的有力驅動，風 電已經成為繼火電、水電之後中國的第三大能源。進入 2014 年，政 府和各級部門相繼出臺了一系列有關方案規劃，加大了對風電發展 的政策支持力度。
2014 年 2 月國家能源局公布了第四批風電擬核準名單，項目容量為 27.6GW（包括京能清潔能源的 200MW），至此十二五期間國家擬核 準的項目容量已經超過了 115GW。
2010 年是中國風力風電行業發展的重要轉折點，風電的主要矛盾從 有限資源與大規模高速度的增加裝機規模，轉向風電的消納和建設 速度之間的矛盾。2010 年中國累計裝機容量達到 44.7GW，成為世界 第一，但是棄風限電現象日益嚴重，棄風率在 2011 年和 2012 年分 別達到 16%和 17.1%，棄風量達到 122 和 240 億千瓦時。2013 年在 政府主管部門的積極幹預下，電網部門提高了電網的調峰能力以及 加快電網建設的速度，加之全國電力消耗量的增加和消納能力的增 強，棄風情況得到好轉，從 2010-2012 年的低潮逐步複蘇，並網容 量保持穩定，2013 年年平均利用小時數會升至 2074，同比提高 184 小時，基本和 2010 年前的平均利用小時數持平，2014 年預計利用 小時數在 2100 小時左右；2013 年棄風率逐漸降低到 10.7%，相比 2012 年減小 6.4 個百分點；2014 年 1-9 月，全國平均棄風率 7.5%。同比下降 3.4 個百分點，顯示棄風限電現象已有所減輕。在 政策的積極促進下，風電投資有望迎來第二次起飛。
公司風電場布局合理，儲備項目充裕 公司是北京地區唯一的風電運營商。根據中國風電中心數據，截止 2013 年底，在全國超過 1000 家風電運營商中，公司風電累計裝機 容量在全國總裝機容量占比 1.86%，在全國風力發電供應商中排名 第十一；若以截止 2013 年底風電總核準裝機容量來記，則京能排名 第十。
儲備項目充裕，未來發展無憂。預計公司 2014 年末風電總裝機容量 將達到 1749MW，2015 年末至少達到 1896MW，目前儲備項目裝機容 量約 945MW，相當於 2014 年風電總裝機容量的 54%，同時公司也在 積極尋找新的潛在項目，預計未來 2-3 年每年增速能達到 20-30%， 這將為公司風電板塊的發展提供保障。 戰略布局合理，運營效率高於同行。從全國各地風電發展情況統計 來分析，河北、東北地區（包括蒙東、吉林和黑龍江）以及甘肅地 區是棄風限電的“重災區”，棄風率在 15%以上。而公司所有在 運、在建和核準的風電場中只有 973MW 建在棄風“重災區”蒙東地 區和甘肅省，約占總裝機容量的 34%。從過去 4 年公司的風電運營 效率來看，公司的年平均利用小時數絕大部分年份里高於行業平均 數，顯示了公司的在風電利用方面的優秀能力。
收購海外風電業務，增厚板塊業績 2014 年 7 月，澳大利亞 GRWF 與新 GRWF 項目公司訂立資產出售協 議，GRWF 出售部分資產（主要是風電場項目）予新 GRWF 項目公 司，出售對價約為 3.19 億澳元，折合港元約 22.97 億。新 GRWF 項 目公司為新 GRWF 控股公司全資持有，而公司通過全資子公司京能香 港持有新 GRWF 控股公司 75%股權，另外 25%則由新疆金風（“金風 科技”）通過其全資子公司金風澳大利亞和金風國際 GR 持有。截止 2013 年底，新疆金風已經成為全球第二大、中國第一大風電設備制 造商，占全球市場份額約 10.3%。 根據該收購協議，目標資產—GRWF 在澳大利亞的風電場項目—仍在 建設中，將安裝總共 17 套 GW82/1500 風機及 56 套 GW100/2500 風 機，合計裝機容量 165.5MW，該項目於 2008 年 8 月開始建設，預期 2014 年下半年開始並網發電。同時，收購協議規定，若風電場項目 2015 年 5 月 28 日之前仍未投入商運，則買方有權利終止此項收 購，金風國際應回購京能香港的任何股份並返還所支付的任何款項 外加相當於此款項 12%的違約金。在此項交易中，京能向新 GRWF 公 司註資 1.15 億澳幣，折港幣 8.27 億元，作為股份認購款，其余交 易對價將由新 GRWF 公司通過自有資金及融資支付。 通過此次收購，公司成功實現了“走出去”戰略的第一步，首次進 軍海外風電市場，有利於鞏固公司在風電運營行業中的地位；同 時，公司與金風科技的合作得到深化，未來有望同金風科技合作拓 展更多的海外市場份額。此外，由於此項收購存在不確定性，我們 並未將之納入財務模型，若該風電場項目能於 2015 年上半年順利投 產，將增厚公司的業績，正面刺激股價，存在一定彈性。
光伏：裝機容量高速增長，成為新的利潤增長點 公司的光伏發電業務從無到有，從 2012 年寧夏太陽山光伏（10MW） 投產開始裝機容量高速增長，2014 年底裝機容量有望增長至 350MW以上，並且預計 2015 年增長將持續，已經成為公司利潤的新增長 點。 政策有力驅動，光伏前景廣闊 同風電類似，光伏產業也得到了政府政策有力的支持，在 20132014 年，國務院、發改委、國家能源局和各級地方政府紛紛推出一 系列政策鼓勵、規範光伏產業的發展。
在 2014 年 1 月全國能源會議上，國家能源局敲定 2014 年全國光伏 裝機規模目標為 14GW，其中分布式電站為 8GW，占比 60%；地面電 站為 6GW，占比 40%，這將比 2013 年 9.5GW 實際裝機規模增長近五 成。國家能源局統計的《2014 年上半年光伏發電簡況》中顯示，上 半年我國新增並網光伏裝機量約 3.3GW，其中地面電站約 2.3GW，距 離全年的 6GW 目標差距仍大，四季度將迎來裝機高潮。 公司裝機容量高速發展 公司 2011 年開始建設寧夏太陽山風光互補項目（10MW）、並獲得北 京市發改委批準開發建設京能八達嶺太陽能綜合試點項目，該電站 是北京地區首座地面兆瓦級大型光伏並網電站，也是北京地區最大 光伏發電項目，總裝機容量為 31.08MW。之後公司的光伏業務高速 發展，截止 2014 年上半年光伏總裝機容量已達到 210MW，在建核準 以及儲備項目裝機容量達 260MW，而八達嶺太陽能綜合試點項目也 預計 2014 年內投產，預計 2015 年底總裝機容量將達到 500MW，增 長快速。同時，公司在內蒙古、河北、黑龍江、遼寧、新疆、寧 夏、甘肅、山西、湖南等區域積極開展項目前期工作，以儲備大量 優質光伏發電項目。
其他清潔能源：水電平穩發展，垃圾發電前景可期 公司堅持“做大氣電、做強風電、做多水電和做優光伏”的發展戰 略，除了主營燃氣熱電、快速增長的風電和光伏電站業務之外，公 司也同時穩步發展水電，積極推進垃圾發電業務。 在水電業務的發展方面，公司同時采取外延並購和自建項目的策 略。公司在上市之初只有黑水三聯 — 紮窩一級水電站一個項目， 裝機容量 6.4MW；在 2012 年公司收購大川和眾能兩個水電項目，同 時投產自建項目—那邦水電，裝機容量大幅增至 368.89MW；2015 年 黑水三聯 — 登棚一級和二級水電站、紮窩二級水電站、騰沖永興 河水電項目有望先後投產，裝機容量將增至 447.29MW。在儲備項目 方面，公司在積極開展分布於青海、貴州及廣西的優質水電項目前 期工作。預計未來 1-2 年內公司的水電分部業務平穩發展。
同時，公司對於垃圾發電作為前景優良的項目予以持續關註。目前 公司有阿蘇衛和高安屯兩個大型垃圾發電項目，其中阿蘇衛是目前 國內最大的垃圾發電項目，並且已經通過了第一輪的環評，2014 年 11 月已進入設備商招標環節，預計 2015 年 5 月之前可以開工建 設，將對公司 2016 年以後的收入提供保障。但是，北京當地居民對 垃圾發電廠的選址較為抵觸，而且涉及村民搬遷問題，該兩個項目 或存在延期建設風險。不過考慮到北京市政府對於垃圾發電項目的 積極推動，項目能夠如期建設仍然是高概率事件。 從母公司註入資產的預期 深圳鈺湖電力有限公司是京能清潔能源的母公司京能集團下屬子公 司，該公司成立於 2004 年，設計裝機容量為 2*180MW 的燃氣-蒸汽 聯合循環機組，原始設計為燃燒重油。該公司於 2011 年完成了電站 內兩臺 9E 級燃油機的“油改氣”工程，成為燃氣熱電聯產站；而 2012 年“西氣東輸”二線工程深圳段的完工，天然氣成本從 4.55 元/M3 下降到 2.74 元/M3，則保證了該公司的天然氣供應。相比用重 油發電，該公司燃氣發電可每年減少 13.5 萬噸 CO2 的排放以及節約 標煤 1.69 萬噸，對於改善深圳空氣質量有較大積極作用。同時，該 公司目前擁有深圳鈺湖二期擴建項目和珠海鈺海項目兩個在建項 目，以及深圳國際低碳城分布式能源項目一個已獲核準項目，總裝 機容量達到 1620MW，預計 2017 年可以投產。
另外，根據公司資料，公司在 2012 年收購母公司四川大川和眾能兩 處水電站，而當時在建的漢江水電並未註入公司。漢江水電裝機容 量 513MW，已經於 2013 年 6 月首次並網發電。 根據公司與母公司之間的不競爭協議以及母公司京能集團的承諾， 京能集團本身不會與公司的燃氣發電、風電、水電以及其他清潔能 源發電業務競爭，公司擁有新業務機會選擇權、收購選擇權以及優 先受讓權。因此合理推知，作為母公司下屬唯一清潔能源上市平 臺，若公司日後向目前運營地區以外地區（如廣東以及湖北）拓展 時，母公司目前所持上列資產或會註入上市公司。 多元化融資降低資金成本，助力公司成長 公司所經營之業務擴張需要大量資金投入，自上市以來公司積極尋 找多元化的融資途徑來保障資金需求，同時調整債務結構，降低財 務費用。2012 年公司引入“債券投資計劃”，獲得了額度為 30 億 元的低成本保險資金，較銀行同期利率下降 5%。
2014 年 9 月，公司完成定向配售 3.93 億股，募集資金 12.69 億元 用於補充營運資金，支持業務發展，配售價格相比前一/五/十個交 易日平均收市價分別折讓 5.6%/6.1%/7.7%，禁售期為半年。短期來 看，配售完成意味著股價中短期承壓不大。 估值與投資建議 核心假設與預測 政府的補貼金額隨著公司發電量的增加而增加，而且能夠在 合理時間內入賬，而且燃氣價格上漲所帶來的成本上升能夠 及時通過氣價順出機制得到政府的補貼。 有關各分業務板塊裝機容量、發電量以及加權平均上網電價 的預測見下表。
估值低估明顯 按照港股電力類可比公司估值分析，火電類公司（指煤炭發電量占 公司總發電量超過 50%）的 2014 年預測市盈率平均處於 10-11 倍區 間；而港股清潔能源綜合類公司（指同時具有燃氣發電、水力發電、風電、光伏、垃圾發電的兩項或以上業務，不包括京能清潔能 源）的估值平均處於 17 倍左右；港股純風電類公司的估值平均約 20 倍左右，而公司靜態/動態市盈率分別為 15/11 倍，公司的目前 股價明顯低估。 雖然公司目前裝機容量中 47%為火電（燃氣熱電業務），但是考慮 到燃氣發電替代煤炭火電廠在京城地區霧霾治理的巨大作用以及中 央和北京市政府對於公司的大力補貼，可以合理給予公司以清潔能 源運營商的估值，即 17 倍左右 P/E。
參考公司的未來發展前景、清潔能源綜合類企業的平均估值，我們 給與京能清潔能源未來 12 個月 4.6 港元的目標價，較前一交易日收 盤價 3.65 港元約有 26%的上升空間，故我們首次給予其“買入” 投資評級。 風險因素 政府補貼風險 公司在過去四年里有三年政府補貼金額超過公司的凈利潤額，因此 公司的盈利依賴於政府補貼，包括補貼金額的核算方法和確認、補 貼入賬時間。若預測期內北京市政府通過其他途徑有效改善了北京 空氣質量，則公司的補貼有被縮減的可能。 燃氣價格順出風險 我們假設北京工業天然氣價格上漲帶來公司營業成本上升可以全部 以政府補貼或者燃氣上網電價調升的方式順出，並且在當年實現結 算和入賬，但是此成本上漲的順出亦存在不確定性，受政府財政安 排和（或）上網電價調整時間表影響。 燃氣供應風險 雖然隨著中俄兩國天然氣訂單的簽訂、一批燃氣管道的建設，預期 北京燃氣供應充足，但是也存在燃氣供應無法到位的可能而導致公 司項目無法滿負荷運行。此種可能包括但不限於：地緣政治局勢導 致俄羅斯減少向中國的天然氣輸送量、各管線工程的延期等。 風電上網電價下調風險 目前，中國風電上網電價執行的是而發改委在 2009 年 7 月公布的 《關於完善風力發電上網電價政策的通知》文件中的電價政策，該 政策將風電資源區劃分為四類，標桿電價分別執行 0.51 元/千瓦 時、0.54 元/千瓦時、0.58 元/千瓦時和 0.61 元/千瓦時。這一電價 政策在隨後的 5 年時間內都未發生過改變。在 2014 年 9 月，發改委 在“陸上風電價格座談會”曾討論陸上風力發電的上網電價下調方 案，下調的幅度是 0.02-0.07 元/度，而 2015 年 6 月 30 日後投產的 項目將受到這一調價的影響。考慮到公司有超過 900MW 的風電場可 能在此時間點後投產，因此公司在 2015 年以後的利潤增長幅度可能 受到影響。 風電棄風限電現象再次加重 雖然全國風電利用情況在 2013 年出現了明顯好轉，棄風限電大幅減 少，但是也存在可能地方電網建設緩慢、消納能力不足或者風電場 過度規劃導致棄風限電現象重新擡頭。這將導致公司的風電上網電 量減少，進而影響公司利潤。 （作者供職於 越秀證券，郵箱：[email protected] ） |
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