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為了脫歐後依然留在歐盟單一市場，英國留歐派要上訴

據英國廣播公司BBC28日報道，英國政府正面臨著一場法律爭端，即英國在離開歐盟之後是否保留在歐盟單一市場。留歐派英國智庫計劃就單一市場成員國身份方面向英國政府提出法律上訴。

律師表示，英國是否留在歐洲經濟區的不確定性，意味著英國官員可以阻止英國脫離單一市場。

他們認為英國在離開歐盟時不會自動離開歐洲經濟區，應該由議會來決定。

但英國政府表示，當英國離開歐盟後，歐洲經濟區成員國的身份就將結束。

據了解，英國只有留在歐洲經濟區(EEA)才能自由進出歐洲單一市場，但只有歐盟與歐洲自由貿易聯盟（EFTA）的成員可以加入歐洲經濟區。

留歐派計劃就單一市場成員國身份向英國政府進行法律上訴

單一市場允許貨物，服務，資本和人員在歐盟範圍內進行免關稅自由流動。建立於20世紀90年代的歐洲經濟區能將這些利益擴展到挪威，冰島和列支敦士登等非歐盟成員國。

這些非歐盟成員國不適用共同農業政策和關稅聯盟，但是與單一市場可以進行無障礙貿易，以換取一些歐盟預算並接受勞工的自由流動。

如果法院接受上訴，並給予議會對歐洲經濟區成員資格的最終決定權，那麽議員們可以投票，以確保英國停留在單一市場，直到與歐盟達成長期貿易關系。

從一天“飆速”到半小時 總理為何點贊上海“單一窗口”

英國本土服裝品牌NEXT，除了國內外的實體店之外，還通過電商平臺“Next Direct”向全球銷售。2016年度報告顯示，截止到2016年1月底之前的一年，銷售額達到41億美元，稅前利潤10.4億美元。

為了更快地抵達中國消費者，NEXT將自己的亞太配送中心設在上海自貿區洋山保稅港區，同時覆蓋中國內地和香港的訂單配送。出於對速度的要求，NEXT提出，在21時當天訂單截止後，必須在21:30~22:00之間完成所有包裹的報關。

上海元初國際物流有限公司(下稱“元初物流”)承接了NEXT的清關業務。“每天有一兩千個包裹，報關單大約是五六十票。”元初物流信息部經理郁雄偉對第一財經記者表示，在“單一窗口”制度啟動之前，沒有半天一天時間，肯定做不完這麽多票，如今則只需要半個小時。

上海建立的這個國際貿易單一窗口，還受到李克強總理的點贊。今年11月，第四次考察上海自貿區時，李克強說，在當前全球進出口貿易嚴峻的形勢下，上海單一窗口建設為促進我國進出口貿易打造了新亮點，要進一步拓展功能、擴大範圍，“爭取撐起半邊天”。

李克強在上海自貿區考察

從一天到半小時

單一窗口是國際通行的貿易便利化措施。聯合國和世貿組織(WTO)積極倡導建設單一窗口。綜合世界各國建設單一窗口的實踐，上海自貿區“單一窗口”主要具備三個“一”：一個平臺、一次遞交、一個標準。

也就是說，企業所有申報行為只面對一個平臺，相關部門的監管信息也通過這個平臺反饋給申報人;企業只需向平臺一次遞交全部申報信息及相關材料;各監管部門要求企業提交的單證和電子數據的格式、種類等，應采用統一的標準規範。

對企業而言，“單一窗口”可減少重複申報項目，簡化申報流程，從而節省大量人力和時間成本。

中國的“單一窗口”實踐，是從2014年2月上海開始試點。當年6月18日，元初物流代理的耐克體育(中國)有限公司從斯里蘭卡進口的服裝，通過單一窗口完成一般貿易進口貨物的申報手續。這也是上海試點單一窗口的第一單業務。

郁雄偉對第一財經記者表示，在這之前，申報主要是通過VPN專線進入海關EDI預錄入申報系統來進行，元初物流在洋山、浦東機場、吳淞口、外高橋等5個口岸有5組報關人員，但每個地方都只有一臺電腦終端報關，所以大家只能接力作戰，在這臺電腦上完成報關信息的錄入、提交、查詢、打印等工作。為了能夠加快報關速度，工作人員都不得不加班到深夜，以便第二天早上能夠去交單。

自從上海單一窗口啟動以來，先後推出1.0版、2.0版上線。按照先口岸執法、後貿易監管、再向貿易服務和國際化等方面拓展的通行路徑，穩步推進。

截至2016年底，上海單一窗口已形成兼具監管和服務特點的九大功能板塊，與22個部門實現對接，服務15萬家企業。平臺上應用項目達到33個，覆蓋口岸通關各環節(運抵、申報、查驗、支付、放行等);並伸延到貿易管理環節(貿易許可、原產地證、出口退稅)，還擴展到了物流環節。

目前，上海口岸95%的貨物申報、99%以上的船舶申報通過單一窗口來辦理業務，貨物申報數據項減少三分之一，船舶申報數據項減少80%，已經成為全球業務處理規模最大的單一窗口。

而且，整體運作效率大幅提升。

通過單一窗口貨物申報系統進行“一次申報”，申報作業時間由1天壓縮到半小時;依托平臺實行關檢“一次查驗、一次開箱”，查驗作業時間由2天降低到1天;通過船舶申報系統，實現“一單四報”，將船舶申報時間由2天壓縮到2小時;應用單一窗口船舶離港辦理系統，實行電子聯網核放，辦理時間從1天壓縮到以秒計。

效率的大幅提升，也同時解決了報關企業的業務“天花板”問題。

統計顯示，2014年6月之前，元初物流的報關單量不到3000票/月，這還是報關人員經常加班到半夜才實現的，但目前已經達到了6800票/月。“用傳統的方式是忙不過來的。”郁雄偉說。

不僅如此，借助於單一窗口，企業還可以全程跟蹤通關和物流手續辦理的實時狀態。“我們再把這些信息第一時間反饋給客戶，跨國企業非常看重這一點。”對元初物流來講，不僅可以獲得更多的客戶，也從原來單純的物流報關，形成了新的物流跟蹤業務。

降低成本提振貿易

便利化的另一個效果，還直接反映在了上海口岸的進出口數據上。

上海口岸目前占全國1/4的進出口貿易量。今年1~10月，上海關區進出口貿易、港口外貿集裝箱量和航空外貿貨郵量，都保持了增長，呈現外貿回穩向好的態勢。

統計數據顯示，今年前10個月，上海口岸進口貨物總值累計達22373.2億元，逆勢同比增長0.1%;上海口岸貨物吞吐量累計達31839.2萬噸，逆勢同比增長0.2%。

通過貿易便利化降低成本，提振全球貿易的增長，也是全球範圍的一件大事。

今年7月10日結束的2016年二十國集團(G20)貿易部長會議上，G20貿易部長一致決定推動盡快實施《貿易便利化協定》，努力將全球貿易成本降低15個百分點。

根據WTO的數據，自2008年金融危機以來，全球貿易增速明顯放緩。從1990年~2008年，全球貿易增長平均增速是7%，到了2009年~2015年，降到了3%。2016年預計增幅僅為1.7%，或將成為金融危機以來的最低增幅。

降成本的一個路徑，是2014年11月27日WTO通過的《貿易便利化協定》，主要是通過簡化通關手續等舉措，事實上消除貿易壁壘，降低成本。

經合組織的報告稱，對於降低貿易成本影響最大的，是涉及通關的3項舉措——簡化貿易單證、完善通關流程、自動化通關，這三項加起來，預計可以節省2.8%~4.2%的交易成本。

期待3.0版本

元初物流完整體驗了單一窗口從試點到1.0、2.0版本的推出，也在期待3.0版本的到來。

上海市口岸服務辦相關負責人稱，今年年底有望推出3.0版，將考慮引入銀行、物流、企業等方面的數據，甚至與國外的數據庫對接，實現貿易數據“不落地”傳輸，還可能增設或拓展物流、支付、保險、結算、代理等服務功能，實現更加智慧化、拓展區域化、走向國際化。

也就是說，下一步上海單一窗口的深化，主要在三方面，一是爭取更多的部門參與其中，納入更多的管理和服務功能。二是服務國家長江經濟帶戰略，建設區域單一窗口，推進通關一體化。三是服務國家“一帶一路”戰略，與國際上的單一窗口互聯互通，建設國際貿易網絡樞紐節點。

目前，單一窗口已經從上海推廣到了全國多個省份，並從沿海省份擴展到內陸沿邊地區。今年8月，國家口岸辦確定了重慶市、陜西省、貴州省、江西省、內蒙古自治區以及寧夏回族自治區等六個省區市作為新增的“單一窗口”試點省區市。2017年，這項工作將推向全國。

目前，全國已建成單一窗口的省份，大多數的功能和框架都有上海單一窗口的“因子”，貨物申報、運輸工具申報、貿易許可等在上海單一窗口普遍受到歡迎的功能，也都在全國各地的單一窗口中被複制推廣。

隨著單一窗口在全國的推開，區域通關一體化的推進，元初物流又將迎來新的發展機會。

2016年元初物流一口氣在全國設立了6個分公司。“我們本來是在上海的小公司，但是因為區域通關一體化，在上海就能通報通放全國各個口岸的單子，所以各地分公司並沒有設立報關中心，上海一地的報關中心就可以解決所有問題。”郁雄偉說。

保監會：險企單一股東持股比例上限由51%調降至1/3

保監會12月29日晚間消息，為進一步加強股權監管、規範股東行為，強化對相關風險隱患的查處手段和問責力度，近日，中國保監會就修訂後的《保險公司股權管理辦法》（以下簡稱《辦法》）向全社會公開征求意見。這是保監會加強保險公司治理監管的基礎性工作，也是做實“保險業姓保”的重要舉措。

征求意見稿一是進一步嚴格股東準入標準。《辦法》本著“讓真正想做保險的人進入保險業”的原則，針對財務類、戰略類、控制類股東，分別設立嚴格的約束標準，設定市場準入負面清單，進一步提高準入門檻，規範投資入股行為，確保保險業姓保。

二是強化股權結構監管。《辦法》基於股東對保險公司經營管理的影響力，按照分類監管原則，將保險公司股東劃分為三個類型，並將單一股東持股比例上限由51%降低至1/3，有效發揮制衡作用，防範不正當利益輸送風險。

三是強化股東監管。《辦法》加強對保險公司股權結構和真實股東的穿透式監管，在註重股東資本實力、持續出資能力的前提下，更加註重對行業背景、個人素質、管理團隊、既往投資情況等方面的考察評估，以確保其具備符合保險行業特點的理性投資心態和穩健經營理念。

四是加強資本真實性核查。為規範股東出資行為，防範用保險資金通過理財方式自我註資、自我投資、循環使用，《辦法》以負面清單的方式，明確了不得入股的資金類型，同時進一步明確審查標準，采取更加明確有效的監管指標，確保投資人資金來源的真實合法性。

五是強化審查措施和問責力度。《辦法》通過事前披露、事中追查、事後問責等一系列監管手段，建立了股權管理全鏈條審查問責機制，采用公眾監督、股東承諾、章程特殊條款、嚴格問責等措施，有效防範治理風險。

公告稱，下一步，保監會將堅持從公眾公司標準和風險監管的視角出發，繼續完善保險公司股權監管體系建設，切實提升公司治理的科學性和有效性。保監會歡迎社會各界廣泛研提意見，並將根據意見反饋情況，加快推進《辦法》的後續立法程序。

開心消消樂IPO了 單一爆款能撐起A股故事麽？

三聲 2017-08-16 12:17

來源｜三聲（ID：tosansheng）  

文｜劉亞瀾

制圖 | 托馬斯

消除遊戲恐怕是電子遊戲平臺上歷史最悠久的品類之一。從俄羅斯方塊到《寶石迷陣》再到《糖果粉碎傳奇》，消除遊戲遵循著“簡單低門檻”、“壓力堆積再釋放”的規則一直占據著休閑遊戲的王者地位。

7月28日，制作《賓果消消消》的北京檸檬微趣科技股份有限公司（以下簡稱“檸檬微趣”）披露招股書；8月11日，制作《開心消消樂》的樂元素科技股份有限公司(以下簡稱“樂元素”)也披露了招股書。加上騰訊旗下的《天天愛消除》，國內三大消除類遊戲均登上資本大舞臺。

就在資本市場感嘆消除類遊戲“完美”現金流的時刻，消除類遊戲同質化較嚴重、公司過度依賴爆款的現象也給投資者敲響警鐘。A股市場的評價體系從來都是“業績”、“概念”與“未來期望”並存。以消除遊戲起家的檸檬微趣、樂元素如何續寫資本故事成了遞交招股書之後首要思考的問題。

轉型成功的檸檬微趣

檸檬微趣創始人齊偉

檸檬微趣成立之初其實並非專註於消除類遊戲。

2008年8月，畢業於清華大學計算機系的齊偉離開了微軟中國創立檸檬微趣，一開始主要做的是社交平臺的應用開發。在人人網（校內網）上陸續發布多款互聯網應用，如：《好讀書讀好書》、《一起背單詞》、 《幸運丘比特》等。

到了2009年，公司轉型做社交遊戲，並推出其第一款遊戲《時尚人生》。2013年，檸檬微趣推出第二款遊戲《夢幻蛋糕店》。雖然這兩款遊戲都不溫不火，但《夢幻蛋糕店》讓檸檬微趣和迪士尼牽上了線。之後，檸檬微趣與迪士尼合作開發《冰雪奇緣·繽紛樂》，這款根據同名電影打造的三消類遊戲於2014年春節上線，三個月內下載超過三千萬，檸檬微趣的“消除”戰略由此打響。

2014年8月，檸檬微趣推出三消力作《賓果消消消》，各項數據都顯示出這款遊戲的成功：截至2017年3月31日，《賓果消消消》的累計註冊用戶數超過1.46 億，2015年、2016年及 2017年一季度，累計註冊用戶數較上期末增長率分別為1431.81%、210.16%、22.11%。而其2017年一季度平均月度活躍用戶近3,200 萬人。

招股書顯示，今年一季度經營活動產生的現金流量金額約為472萬，而去年全年這一項數字為近3000萬。報告期內公司資產規模持續增長，流動資產占比高，財務狀況良好。從財務指標上看，最近兩年內資產負債率均在10%左右，處於較低水平，流動比率和速動比率較高，償債能力較強;應收賬款周轉率處於合理水平，總資產周轉率較高，資產運轉效率高。

這樣的公司在資本市場上很難不受歡迎。

2016年9月23日，檸檬微趣正式在新三板掛牌上市。2017年1月9日，檸檬微趣以9元/股的價格發行股票84萬股，募資756萬元；同日，檸檬微趣再次拋出一份融資計劃，擬以26元/股的發行價格募資5616萬元，僅兩個月後，此次定增於3月22日順利完成。這也就是說，檸檬微趣在2017年開年三個月內完成了兩次募資，股價翻兩倍。

樂元素：從消消樂到日本、二次元

開心消消樂

和檸檬微趣相似，樂元素最初也是從事了與社交相關的業務。王海寧、徐輝、蔣賽驊、甘玉磊於2009年創立樂元素集團，最初以社交網頁遊戲起家。2012年四人通過雙魚互動收購了樂風創想（北京）科技有限公司，從而形成了樂元素科技的前身。

2015年，樂元素利潤呈爆發式增長。2015年、2016年利潤分別達到了4.17億和6.94億，2017年第一季度利潤更是達到了2.59億。

《開心消消樂》收入占公司總營收的比重越來越大，從2014年的21.41%、2015年的58.20%、2016年的61.88%到2017年一季度的64.23%。2017年1季度，《開心消消樂》（移動版）月均活躍賬戶數達1.35億、月均充值流水金額達 1.91 億元。據樂元素統計，該季度《開心消消樂》月均付費率約 6.14%。

之所以能夠支撐消除遊戲的持續吸引力，主要是研運團隊會持續進行遊戲版本更新叠代以及遊戲內配置和功能的優化。一方面，研發團隊持續研發新元素、新關卡，《開心消消樂》平均每 18 天更新約15個新關卡、每45關為玩家提供一種新遊戲元素。另一方面，研運團隊持續對遊戲關卡進行調優，不斷優化玩家的遊戲體驗:如通過運營數據監控分析並滿足玩家需求;在新調優方案上線前進行小規模玩家分組測試，通過數據分析篩選最優方案。

樂元素通過產品的不斷叠代來維持玩家的新鮮感和粘性，同時也開發新的消除遊戲對抗競品。樂元素在今年初發布新消除遊戲《海濱消消樂》。不過由於遊戲尚處於初期，市場反應並不理想，各項指標整體偏低，甚至未達3年前《開心消消樂》上線初的水平。

這也不得不讓人把註意力放在“消消樂”以外的產品上：《Ensemble Stars!》、《Merc Storia》 分別在2017年一季度取得了1.08億、2501萬的收入，占總營收的18.09%和4.21%。這兩款遊戲的共同點是由樂元素子公司Happy Elements株式會社自主研發，主要在日本地區運營，面向女性用戶。

Ensemble Stars!

《Ensemble Stars!》是一款主要針對女性受眾的偶像類移動網絡遊戲，於 2015 年 4 月上線。

在《Ensemble Stars!》遊戲中，玩家化身為偶像培養學校“私立夢之咲學院” 唯一的一名制作科轉校生，與學校里的 30 余位少年偶像練習生共同打造偶像組合。在遊戲過程中，玩家可以化身偶像制作人，全方位參與遊戲中的虛擬 偶像的培養過程，如參與偶像們的日常訓練及比拼，並與偶像角色進行互動溝通等。 2017 年 1 季度，《Ensemble Stars!》月均活躍用戶數 47.84 萬人，月均充值流水超過5000萬元。

Merc Storia

《Merc Storia》是一款移動端即時性戰略RPG（角色扮演）遊戲，於2014年1月上線，曾獲 Google Play 評選日本地區“最佳幻想類遊戲”。2017年1 季度，《Merc Storia》月均付費賬戶數約 1.46 萬、月均充值流水超過1000萬。

另外，在樂元素旗下還有兩款偏二次元類型的遊戲：《梅露可物語》和《偶像夢幻祭》。

《梅露可物語》近兩年的月充值用戶僅一萬多人，但月流水卻過千萬，月均ARPPU過800元。而《偶像夢幻祭》近一年的用戶基數和充值用戶數量並沒有太大變化，月均ARPPU卻是《開心消消樂》的30-40倍。

單一爆款的窘境

不難發現，檸檬微趣和樂元素都是憑借一個消除遊戲爆款締造了自己的資本帝國。高營收固然能講好資本故事，從長遠來看，這樣的模式背後仍有很多憂慮：爆款遊戲在一段時間內會是公司的主要收入來源，但由於遊戲產品存在一定的生命周期，若提早進入衰退期，會對公司業績造成不利影響。

據招股書顯示，報告期內，樂元素的營收主要來自《開心消消樂》、《Ensemble Stars》、《Merc Storia》及《開心水族箱》這幾款精品遊戲。2014年至2017年1-3月，上述遊戲營業收入合計分別為3.56億元、9.30億元、16.58億元和5.35億元，占同期營收的比重分別為59.09%、83.10%、89.67%和89.94%。

而《開心消消樂》（移動版）在報告期內為公司的營業收入做出了更大貢獻，2016年全年度和2017年Q1季度營收均超過公司總營收6成。在其招股書中，樂元素表示募集20億資金的70%用於遊戲升級和新IP開發，其中新項目計劃在3年內開發10款新的休閑遊戲。

事實上檸檬微趣的集中程度更高，2014年-2016年，《賓果消消消》的收入占據當年公司營業收入的20.00%、94.65%、99.67%，2017年一季度為100%。

值得註意的是，招股書上的一組運營數據預示著外界的擔憂可能會成為現實：《賓果消消消》的月度活躍用戶數、月度付費用戶數、月度充值金額，均在2017年呈下降趨勢。

更可怕的是，該遊戲的付費率（月度付費用戶數除以月度活躍用戶數）在2014年12月時為9.89%，到了2017年3月，付費率僅為1.95%。

《賓果消消消》各報告期末後臺運營數據

檸檬微趣恐怕也意識到了這一點，如本次IPO成功， 檸檬微趣所募集資金擬按照優先順序投入到: 現有移動遊戲升級開發與運營，遊戲新產品開發與運營，運營中心建設，遊戲核心開發工具研發，遊戲共用平臺系統建設及其他。

其中，遊戲新產品開發包括兩款新型消除遊戲，兩款休閑對戰遊戲，兩款模擬經營遊戲，共計投入約6.26億元，占募資凈額投入比重一半以上，拓寬遊戲種類的戰略十分明顯。就在今年5月，檸檬微趣推出了新的消除遊戲《怪獸消消消》。

相較於《賓果消消消》，《怪獸消消消》的設計和開發使用了 3D 技術，交互界面細節豐富且具有動感;關卡設計融入新的算法，給遊戲玩家帶來更大的挑戰性和趣味性;遊戲背景中添加了更為豐富的劇情內容，增強了遊戲的帶入感。 但這始終無法破除消除類遊戲同質化嚴重的魔咒。

樂元素也在其招股書中提到，網絡遊戲研發企業難以簡單依靠已有的成功遊戲產品長期保持穩定的業績水平。若公司無法對現有遊戲產品進行有效的版本更新、功能調優並持續提供優質運營服務從而延長現有遊戲生命周期;無法及時開發出盈利水平符合預期的新遊戲產品以增加新盈利點，則將難以維持整體業績的穩定和增長，經營業績可能發生一定波動，企業的長期發展也將受到影響。

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獨家|新基金發行再迎窗口指導，單一客戶持倉超30%無法成立

繼流動性新規與資管新規落地後，有關基金業的監管指導從未止步，眼下公募基金單一持有人30%的持倉比例上限或將成為新的監管紅線。

第一財經從業內獲悉，近期證監會向一些基金公司下發窗口指導意見，要求普通開放式基金單一投資者持有基金份額的比例不能超過30%（包括30%），否則無法備案成立。最近已經有基金公司的產品因此無法備案成立。

北京一家基金公司內部人士表示：“此前就有30%的說法。只不過，監管沒有做出實際的限制措施，基金公司只要出個承諾函就好。最近有基金公司因為這個問題不讓備案了，才引起大家的重視。”

30%的持倉限制

實際上，前不久公布的資管新規已對證券投資基金劃定過30%的持倉上限。2018年4月末，央行等部門發布了《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》，這份文件被業內稱之為資管新規。據資管新規第十六條規定，同一金融機構發行的全部公募資產管理產品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過該證券市值或者證券投資基金市值的30%。新產品按照新規執行，存量產品有過渡期。

“適用範圍似乎更廣了。”上海一家基金公司內部人士對第一財經稱，資管新規規定的30%紅線的適用對象是同一金融機構發行的全部公募資管產品，而本次監管指導的要求顯然更進一步。

此前有媒體報道稱，基金公司被要求在基金產品成立備案時，若采用非定制、非發起式基金形式或存在單一機構投資者持有比例超過30%的情況，需在備案成立時一並提交承諾函。上海一家基金公司內部人士對第一財經稱：“有幾個月了。公司在新產品培訓的時候，都已經明確了這一規定。基金持有比例超30%時，其持有期限不得短於3個月。”

而上述北京基金公司人士向記者確認這一消息時表示：“現在是不讓備案了。”

後流動性新規時代

基金單一客戶過高比例持倉一度引發流動性風險，對於公募單一投資者持倉比例，去年10月起實施的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》(下稱“流動性新規”)設置了50%的紅線。

流動性新規第十九條規定，要求合理控制基金份額持有人集中度，審慎確認大額申購申請，除規定的特殊基金品種和證監會認定的特殊情形外，不得出現接受某一投資者申購申請後導致其份額超過基金總份額50%以上的情形。

但與此同時，流動性新規也給持倉超50%的特殊情況開了“口子”。第十四條規定，“基金管理人新設基金，擬允許單一投資者持有基金份額超過基金總份額50%的，應當采用封閉或定期開放運作方式且定期開放周期不得低於 3個月(貨幣市場基金除外)，並采用發起式基金形式，在基金合同、招募說明書等文件中進行充分披露及標識，且不得向個人投資者公開發售。

流動性新規生效後，發起式基金火爆發行。據Wind統計，2018年至今，共有236只基金發行，其中發起式基金多達86只，占比36.44%。資深基金研究專家王群航稱，今年以來，截至5月13日發起式三個字已經有了新內涵。83只（今年發布產品文件的）發起式基金里，有56只為定制產品。

截至目前，對於發起式基金是否也要受到30%紅線的限制，第一財經采訪的多位基金行業人士均表示，暫未收到相關的通知。“不受30%標準限制。”上海一家基金公司內部人士表示：“發起式基金上報的時候，基金公司要出具資金來源方的說明函。若機構客戶資產超過30%，基金公司要向證監會出具承諾函。如果後續由於贖回產生的流動性問題，基金公司要負責。”

華南一家公司產品部門人士明確表示，定開發起式不受影響；普通發起式的話，如果是理財資金等來源為資管產品的資金就不能超過30%，自營的則不受影響。“但現在都只是傳言，並未接到監管通知或者文件。”該人士又稱。

不過，若依據資管新規的要求，發起式基金似乎也難以完全豁免30%紅線的要求。銀行理財等資管產品的資產亦將受到30%紅線限制。

北京一家基金公司副總經理對第一財經稱，資管新規的內容相對寬泛。未來基金、券商、銀行理財的監管細則可能會陸續出爐。對於公募的第一大客戶持倉比例，可能會在接下來的監管文件中做出進一步規定。

中報眼|銷售費用狂增扣非凈利幾近歸零，龍津藥業單一產品獨木難支

半年報披露季正逢醫藥板塊的多事之秋，業績不怎麽好看的藥企在這個時刻更引人註目。

龍津藥業（002750.SZ）8月3日晚如期披露2018年上半年業績，報告顯示公司營業收入1.68億元，同比增長26.37%，但凈利潤僅有1092萬元，相比2017年上半年的2340萬大幅下降53.33%，扣非凈利潤更是同比驟降96.84%，僅有58.6萬元。

營收與利潤不同步的背後，是龍津藥業常年單一產品的業務結構、大幅增長的銷售費用、經年變化不大的研發費用以及理財收入占利潤比重近半，這對一家醫藥企業來說，似乎都是危險的信號。

營收增長VS減半的凈利潤

2018年1~6月，龍津藥業營業收入正向增長，公司稱是由於加快了在全國範圍內推進精細化營銷向深度分銷轉型的力度，以更高價格將產品銷售給配送商。因此，營收的增長可以歸結為產品銷售價格的上漲。

龍津藥業的主導產品一直是註射用燈盞花素，是一種高純度中藥凍幹粉註射劑，主要用於治療心腦血管疾病、中風及其後遺癥、冠心病、心絞痛等。產品不變，銷售價格上漲，為何凈利潤卻不增反降？

營業收入與凈利潤不同步一直是龍津藥業存在的問題。回溯近三年的年報，2015-2017年公司營業收入分別為1.8億、2.2億和3億元，每年穩中有進。

但凈利潤從2016年開始卻大幅跳水，從2016年的9100萬到2017年僅3500萬，一年內利潤幅度下降超過60%。

這樣的情況延續到今年上半年，營收保持超過20%的增長，但凈利潤下降超過50%，扣除非經常性損益的凈利潤跌幅更是接近100%。

業績的走勢和龍津藥業在二級市場的表現基本吻合。2015年登陸A股市場以來，龍津藥業的股價在上市第一年逐漸攀升，2015年末達到歷史最高的26.32元/股。此後，股價整體呈下滑趨勢，龍津藥業最新的收盤價為6.59元/股，相較於歷史高點市值已蒸發四分之三。

龍津藥業對今年1-9月經營業績的預測顯示情況也沒有好轉，預計前三季度凈利潤為1228.38萬元至2763.85萬元，變動幅度區間為-60%至-10%，公司對此給出的解釋是銷售收入增長的同時市場推廣費、宣傳費及差旅費等銷售費用增幅較大，同時研發費用投入增幅較大。

單一產品VS漲八成的銷售費

令投資者頗為憂慮的是，龍津藥業的凈利潤越發依靠理財產品的投資。2017年11月，董事會決定公司將使用不超過3.5億的自有閑置資金進行現金管理，為期12個月。2018年上半年，公司投資收益約6000萬，占利潤總額比例近50%。

除了對投資理財的依賴，龍津藥業作為一家藥企，最令投資者擔憂的恐怕還是單一的產品結構問題。

從上市以來，龍津藥業僅僅依靠註射用燈盞花素一款產品走天下。2018年半年報顯示，公司營業收入構成的產品中，中藥凍幹粉針劑占100%，產品毛利率為91.21%。

龍津藥業稱目前擁有10種藥品生產批件，但僅有龍津註射用燈盞花素在產，如果該產品的生產、銷售狀況發生不利變化，或期間費用大幅上漲，可能會對公司經營業績造成重大影響。

單一結構風險的對策，或是擴展業務領域，或者增加市場占有率。半年報顯示，在2017年燈盞制劑的市場排名中，龍津註射用燈盞花素排名第一，占燈盞制劑市場的49.47%，市場占有率接近一半。

目前來看，龍津藥業選擇在產品銷售方面下功夫，2018年上半年銷售費用高達1.23億元，相比去年同期6900萬增長77.79%，狂增近八成。2017年全年銷售費用為1.83億元，比2016年同比增長高達212.63%。

龍津藥業表示，銷售費用的增加是公司推進精細化營銷策略，直接負責或者共同建設原來由代理商負責的渠道管理等工作，市場推廣費、學術會、宣傳費及差旅費等響應增加。目前來看，龍津藥業用比利潤多10倍的費用來進行銷售，效果並不明顯。

銷售費用的增長也並未帶來銷量的增長，2017年公司銷售量為2857.48萬瓶，比上年3569.66萬瓶下降了約20%。

此外，龍津藥業在研發投入上一直非常“克制”。2017年末公司研發人數只有41人，對比2016年42人幾乎沒有變化，研發人員數量占比保持在18%上下，研發投入金額2017年為2700萬元，占營收比例不到9%。

責編：杜卿卿

僭建醜聞　零星捐獻 唐英年最大單一捐款僅 20萬

1樓提及

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唐英年在參選期間，一直被批評與商界、地產界過從甚密，被質疑一旦當選，將令官商勾結情況加劇，實際上卻是他在選舉期間收到的捐款較梁振英更少，他收到最大額的的單一捐款，亦只得 20萬，與梁振英有城中名人捐款百萬形成強烈對比。
長實集團主席李嘉誠力撐唐英年到最後一刻，其集團成員亦身體力行予以支持。唐收到 10項廿萬元的捐款中，當中便有多名捐款人來自長和系，包括和黃董事總經理霍建寧、長實執行董事趙國雄及吳佳慶等，合共捐了逾百萬。
多名地產商亦有捐款，如恒基地產副主席李家傑、嘉里建設主席郭鶴年、人稱「細劉」的利福國際主席劉鑾鴻以及澳博主席何鴻燊及何超瓊父女等，亦各捐出 10萬元。「挺唐」的自由黨榮譽主席田北俊、林建岳等亦各捐出 10萬元。
銀行界方面，梁振英競選辦主任羅范椒芬的胞兄、前中信泰富董事總經理范鴻齡，以及中信泰富前主席榮智健分別捐出 5萬及 10萬；創興集團的廖烈武及廖烈智，以及泰國盤谷銀行大股東陳有慶及陳智思父子亦是捐款人。
曾經用私人飛機接載行政長官曾蔭權的富商張松橋，他旗下公司多人亦合共捐了約 80萬予唐英年。獲 1,129萬捐款的唐英年，最終只用了當中 1,039萬，他已將近 90萬餘數全數捐予香港公益金。

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