再論有線：咁嘅服務態度？林智遠Nelson Lam

2017-04-20 NM

在美國，你買了機票，坐上了飛機，也未必回到家，因為隨時有人會「拖你落機」；在香港，你付了月費，簽了合約，也未必看到收費電視節目，因為隨時有人會「熄你部機」。原來，「今時今日咁嘅服務態度」真的仍然存在！

上週四晚，有線（1097）公布供股計劃，大股東九倉（4）不會參與，小股東每持有三股就可認購「公開發售」的五股，永升負責包銷，市場普遍認為供股計劃實質是複雜財技下的「賣殼」計劃，是九倉變相「賣殼」給永升。究竟，供股計劃對各方又有什麼影響？試試用財務報表數字及數據來看看。

變相拆骨剝殼

一個月前，媒體一面倒報導有線的「死訊」，僅《壹計就明》力排眾議，指出九倉不會讓有線白白撒手塵寰，「拆骨剝殼，善價而沽」就是選擇之一。有線不死，「剝殼」成真，價錢又如何？有線供股計劃中，每股供股價0.21港元，對比有線停牌前股價，大幅折讓66%；但若對比每股0.25港元資產淨值，折讓就只有16%；若再對比供股後的理論每股資產淨值（即以財務報表中資產淨值加上供股所得，再除以供股後的擴大股數），折讓更只有7%。故若從有線「賣殼」雙方角度來看，「賣殼」僅是以資產「拆骨」價來作價，「殼」價接近零，名副其實「拆骨剝殼」！若從有線的小股東角度來看，可代入「賣殼」雙方角色，是九倉，就放棄供股，善價而沽；是永升，就注資供股，等待股價，何年何月再創高峰。未決定前，可看看數字。有線過去九年都虧損，沒有市盈率，以市賬率分析，供股計劃公布前是2.4，上週收市是2.8，過去一年受收購計劃帶動最高是4.3；但有溢利的電視廣播（511），上週收市的市賬率不足1.9。換言之，單以市賬率而言，規模較小而仍虧損的有線，股價較電視廣播的股價更昂貴。

誰為刀俎，誰為魚肉

上週供股計劃公布後的翌日，有線股價曾跌25%，大家用腳對供股計劃表了態，當時股價引伸的市賬率剛與電視廣播的市賬率接近。有線當日能在下午奇跡反彈，主因是永升中午建議的未來節流計劃。「人為刀俎，我為魚肉」，有線員工或將處於被宰割的地位。除了有線員工外，有線小股東、客戶，甚至政府也可能成為代罪羔羊。有線主席已明言，假若有線小股東不在5月29日股東會通過供股計劃，有線將面臨在收費電視牌照屆滿的5月31日「熄機」，暗示付了費的客戶假若受害，責任或在小股東。有線亦已向政府申請，將接納收費電視牌照續期要約的限期延至5月31日。假若政府不接納延期，「熄機」責任或到了政府一方。然而，政府是在去年12月13日，已批准有線為期12年的牌照續期申請，至今已逾四個月。在各方或都有責任及時間緊迫的同時，聯交所資料顯示，有線及九倉主席正忙於在4月13日，減持九倉及九倉母公司會德豐（20）的股份，合計套現逾2,600萬港元。「今時今日咁嘅服務態度」夠嗎？

林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

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