文·楊少強

希拉蕊陷私人電郵風波，與共和黨川普民調差距縮小，反映出美選民對現有體制、偽善政客、政黨惡鬥早已生厭。

美國史上曾出過林肯、雷根等著名總統的共和黨，會由川普(Donald Trump)代表出征嗎？九月初民調顯示，川普不但全面領先共和黨總統參選人，他和民主黨希拉蕊(Hillary Clinton) 間的差距也逐漸縮小(見八十三頁表》。有「性別歧視」、「白人優越主義」、「自戀狂」等無數負面稱號的川普，掌握全球最強大國家的核彈按鈕，似乎不再是不 可能的事。

六月中旬川普宣布參選以來，他稱墨西哥移民「強暴犯和毒販」，影射對他咄咄逼人的女記者月事來潮，諷刺同黨參選人、惠普前執行長菲奧莉娜(Carly Fiorina) 這副長相會是我們的總統？」這些爭議言論讓他支持度不降反增。美國有線電視新聞網(CNN) 九月初民調，川普是共和黨內唯一支持度破三成的參選人，女性支持度也比一個月前大幅增加(二O％至三三％》 。

政治圈外人川普:靠真、簡、恨虜獲民心

川普民調提升，靠的是三個宇，第一字是「真」。和政治人物言不由衷的「偽君子」相比，直言無忌的川普就像「真小人」。一位白人中年女性對CNN說:「我不 知川普說得對不對，但我知道他說的是心裡話。」在普遍仇富的氛圍下，川普卻大方炫富，「我有的是錢，這是我能力的最好證明，」他還譏笑向金主募款的參選人 是「傀儡」。這身價四十億美元的宣蒙，如今倒成了厭惡金權政治的選民救星。

第二字是「簡」。不斷強調自己畢業於華頓商學院、「我智商最高」的川普，擅長把複雜問題簡化。對伊斯蘭國(ISIS)，他的對策是「痛宰(crush)： 對石油，他主張派武力占領，「若利比亞沒石油，我對它一點興趣也沒有。」對中、美貿易逆差，「中國從美國拿走的錢，是我們國家史上最大一筆偷竊，」他的主 張是「對進口品課重稅」。《經濟學人》(The Econornist)稱，對川普而言，「地緣政治和賣房地產一樣簡單。」對不熟悉複雜政治經濟運作的民眾來說，這種化繁為簡正是川普的吸引力。

第三字則是「恨」。與其說選民喜歡川普，不如說他們更厭惡檯面上的政治人物。尤其原本被視為「躺著選」的希拉蕊，近來身陷用私人電郵處理公務的風波，從原本拒不認錯到哽咽道歉，使她大失民心。

相形之下，出身政治圈外的川普，就成了部分民眾宣洩對像希拉蕊這類政客不滿的出口。

傳統政客希拉蕊：支持率因電郵門聲勢跌

希拉蕊的支持度原本打遍天下無敵手，然而今年初的電郵風波，希拉蕊未把它當成重大事件而冷處理，事後證明此舉大大失策。福斯新聞台(Fox News)今年八月中旬民調顯示，有近六成(五八％)民眾認為希拉蕊在此事件說謊，其民調也跟著大跌。

民主黨總統初選，明年一月三日將從愛荷華州開跑。

今年七月初民調顯示，希拉蕊在該州支持度，還大幅領先同黨對手桑德斯(五二％對三三％》，但九月十日民調，桑德斯支持度首次反超《四一％對四O％》 。二OO 八年希拉蕊角逐民主黨總統提名，正是在愛荷華州出師不利，輸給現任總統歐巴馬。

希拉蕊日前終於對電郵風波公開道歉，只是她從原本大幅領先，到如今和同黨對手拉鋸，共和黨川普又聲勢大漲，民主黨內已傳出換將之聲。除桑德斯外，現任副總統拜登、前副總統高爾，都被美國輿論點名可能取代希拉蕊。

和希拉蕊相比，川普沒有政客包袱，這對看厭政客「先掩飾後認錯」的選民來說，確實是一股清流。

敢言就有高人氣？

美政壇恐現「川普化」

只是川普的高人氣能否維持還是未知數。目前他靠著敢言與爭議成為媒體寵兒，但天天以這些自吹自擂、人身攻擊的言論上新聞，是否足以延續他的人氣？正如川普 的同黨競爭對手傑布·布希(Job Bush》對他的批評:「你不可能靠著侮辱別人進白宮。」其次，川普喊出「讓美國重返偉大」，但具體做法至今末見，反而見他對不少政策立場反覆：關於墮 胎，川普說「支持女性自主選擇」，又說「支持保留一條小生命」。對於擁槍，他說「沒人持槍是最好不過」，又說「完全支持憲法第二修正案」——該法案保障美 國人民擁槍權利。二OOO年時他曾角逐「改革黨」提名，

十年前他說「我可能比較接近民主黨」，如今他則是共和黨。日前川普接受CNN訪問，稱希拉蕊是「史上最爛國務卿」，主持人反問那為何當初捐錢給她？川普 答：「因為我是商人啊!」未來其他參選人是否也會仿效川普，以激烈言論、立場反覆來取悅選民？這種「川普化」恐怕將是美國政壇最值得注意的轉變。

末日博士麥嘉華認為，美國股市下跌與中國無關，是因為美國經濟一直在大幅放緩，他甚至悲觀預言：「S&P 500指數，將會跌回二○一一年的低點。」去年帶頭復甦的美國經濟，為何也遭遇逆風吹襲？扮演領頭羊角色的美國，還剩下什麼對策？

二○一五年耶誕夜之後，幾位台灣成衣廠老闆在台北東區聚餐，大夥兒唉聲嘆氣：「今年已經完蛋了，十一、十二月，紐約平均溫度高達華氏六十度，換算攝氏十六 度；耶誕夜當天，紐約竟然是攝氏二十二度，跟台北一樣！」「這樣暖冬，誰來買冬衣？零售客戶哀哀叫，過了耶誕節，拚命打折也不一定賣得掉……。」「都被優 衣庫（UNIQLO）的羽絨衣打垮了，大衣賣不掉、毛衣沒人買、針織垮掉了、Macy's（美國梅西百貨）股價腰斬。我看，明年客人全都回頭殺價砍單，麻 煩了！」紡織業老闆的埋怨，讓在場的筆者嚇到眼睛都凸出來了，不是都說美國的景氣很好嗎？趕緊查了一下美國服飾公司與百貨通路股：Under Armour（UA）在去年九月中拉高到每股一○五美元，十二月竟然跌到剩七十七．七八美元，三個月暴跌二六％；梅西百貨從去年初的七十三美元高點，跌到 年底剩下三十四美元，腰斬；瑜伽服龍頭Lululemon去年八月之前一直在五十四至七十美元遊走，雖然公布的業績都符合預期，股價卻一度暴跌，十一月跌 到四十三美元，截至今年一月十二日為五十四美元。

一六年一月四日開市之後，美國股市就隨著「被熔斷」的中國股市重挫。一月八日上午，美國勞動部公布，去年十二月的非農新增就業人數達二十九萬人，遠遠超出 市場所預期的二十萬人；有如此重大的基本面利多加持，股市卻開高走低再重挫，新年第一個禮拜的五個交易日，道瓊指數大跌六．二％，創下「有史以來」開年第 一周最大的跌幅紀錄。

各類統計資料顯示，美國經濟表現仍然良好，通貨膨脹控制得宜，不論是國際貨幣基金（IMF），或是華爾街券商的預測都說，一五年美國經濟復甦期領先全球各 主要經濟體，一六年美國還將是全球經濟復甦的動力來源。其中最重要的「消費」，已經公布的一五年前三季度，平均季增長三．二三％，大幅超越○八年到一四年 平均一．三三％的水準，逼近三．三八％的歷史高點，受惠於油價下跌，美國消費力度的增長，在一六年值得期待。

基本面大好，股市卻大跌，一連串令人大惑不解的訊息，的確極為罕見。這個時候，末日博士麥嘉華的唱衰言論就特別刺耳，他認為，美國股市的下跌「與中國無 關」，中國的股市熔斷是獨立事件，美國股市下跌「是因為美國經濟一直在大幅放緩」、「而且經濟放緩的程度比人們意識到的更加嚴重，中國股市只是美股下跌的 替罪羊。」麥嘉華這張烏鴉嘴預言：「標準普爾五百（S&P 500）指數，將會跌回二○一一年的低點。」翻出線圖來看，一一年十月，S&P 500指數最低跌至一○九九點，距離一月八日收盤一九二二點，竟然還有四三％的下跌空間！

真相一》多頭行情攏是假！

美股僅靠少數龍頭股撐場面美國股市的確存在令人擔憂的結構性隱憂，姑且稱之為「一白遮三醜」的行情。S&P 500指數在去年基本上持平，加上股息，還有一．四％的獲利。從○八年金融海嘯至今，美股已經走過七年的多頭行情。但是，一五年的多頭，其實是假多頭，如 同多數市場專家都洞悉的，去年S&P 500指數是靠 FANG（臉書、亞馬遜、網飛、谷歌四家公司的第一個字母）四支飆股撐盤，扣除它們，一五年其實是很難看的一年。

實際上，去年S&P 500指數的前十大成分股，漲幅高達二一％，中小型股在一四年的報酬率就已經是負數了，跌幅是一九九八年以來最深的一年。如果看涵蓋面更廣的指數，羅素二○○○指數去年跌掉五．七％，說明美國股市靠幾支龍頭股撐盤的窘狀。

更令人擔心的是暴漲暴跌的走勢，去年八月股市突然重挫，一周之內跌掉一○％的震盪，絕對堪稱驚心動魄；單日震盪幅度超過一％的交易日，累計七十二天，超過 全年交易日的四分之一，而且天數幾乎是一四年的翻倍；S&P 500指數去年全年平均的「當日震盪」達到二十三點，只低於○八年平的三十點，遠高於一○、一二、一三年（都是穩健的多頭年分）的十五點。去年的二十三 點，已經創下金融海嘯以來的最大的震幅紀錄，看起來穩健復甦的美國經濟，股市竟然出現難以控制的劇烈震盪。

真相二》寬鬆貨幣惡果來了！

膨脹資產價格 崩盤導致巨大緊縮經濟基本面與股市走勢脫鉤的現象，背後必然有更深層的因素，筆者曾在《今周刊》歷次文章中警告，當世界各國央行競相實施貨幣寬鬆政策 （QE），創造了長達六年的零利率環境；中央銀行不只用盡所有工具，而且將資產價格的主導權，讓給了無法控制的市場。當初央行希望藉由資產價格膨脹，來拉 抬消費與投資的本意，最終導致「金融震盪的力量超越經濟基本面」，大宗物資、石油、股票、房地產價格的漲跌，超越了央行與政府能夠掌控的範圍，成了群魔亂 舞的妖怪。

石油與大宗物資價格崩盤，帶來的巨大緊縮效應，是所有政府與投資人都無法想像的。

首先，市場雖然才第一次承受美國聯準會的升息，其實聯準會進入緊縮期已經長達一年半了。而且，光是過去半年，美國基礎貨幣（adjusted monetary base，流通在市場的通貨淨額加上金融機構的準備金）就驟減五一七五億美元，相當於半年內減少了一二．四％流通貨幣。強大的緊縮壓力下，股市當然隨著劇 烈震盪。

聯準會的基礎貨幣在金融海嘯之前只有八千億美元，經過三次QE，到了一四年膨脹到四兆美元；這段期間釋出氾濫的資金，創造了股市持續六年的多頭、並且維持石油、大宗物資高檔不墜。

一四年中開始，聯準會不再增加基礎貨幣，同一時期，油價與大宗物資就出現崩盤走勢，油價崩跌一年之後，回頭製造更強烈的緊縮效應。去年八月全球股市的瞬間 重挫，導火線來自人民幣貶值，但是聯準會的基礎貨幣突然從四月十五日的四兆一六七五億美元，暴減五千多億美元，到年底僅剩三兆六千五百億美元，聯準會的實 質緊縮，恐怕才是讓投資機構心驚膽寒的關鍵。

更令投資人皮皮剉的是油元（petrodollar）緊縮。過去十幾年，產油國從銷售石油獲取巨大利潤，產生的油元再投入國際金融體系，是創造金融市場榮 景最重要的力量。根據法國巴黎銀行統計，投入國際金融市場的油元，從一九九七年亞洲金融風暴後就不斷攀升，到了○六年，創下一年買超五一一○億美元的高 峰。國際油價在○八年創下一桶一四七美元高點。

真相三》低油價的恐怖衝擊！

油元退出金融市場 股匯債市重挫○八年金融海嘯爆發後，國際油價一度跌破四十美元，因此油元的投資金額大減；之後國際油價再回升到一百美元，油元利益再度流入金融市場，推升各國股市與債市。

根據法國巴黎銀行的估計，多年來投入國際金融市場的油元，扣除國內投資與財政擴張需求後，餘額應該在八千億美元以上，其中超過六成、約五千三百億美元，以 存款形態存放到各國銀行，成為銀行新增放款的來源；另外一七七○億美元，投入私募基金等直接投資；一一百億美元則買入各國股票。

但是，一度在○六年買超五一一○億美元的油元，從一三年起大減至六百億美元，一四年首度出現負數，一五年統計雖然尚未出爐，市場估算可能出現史無前例的賣超，估算的賣超金額逼近一千億美元；台股去年底也嘗到波斯灣產油國主權基金撤退的賣壓。

聯準會的實質緊縮，加上油元投資的撤退，彼此相生相息，造成全球金融市場的重大內縮壓力，更造成巴西、俄羅斯、南非、加拿大幣值巨幅貶值。

產油國匯率貶值、通貨膨脹高漲、經濟衰退、股市重挫，是全世界金融安全最大的威脅。去年八月底，中亞的哈薩克宣布棄守釘住美元的匯率政策，自由浮動之後， 匯率一天重貶二二％。《華爾街日報》估計，包括沙烏地阿拉伯、科威特、阿拉伯聯合大公國等產油國，都將步入後塵，放棄釘住美元、放任貨幣大幅貶值。

哈薩克總理馬西諾夫棄守匯率後，對彭博資訊記者說，產油國的匯率貶值，「將如骨牌效應一發不可收拾，而且現在才剛開始而已」。他認為，「油元將死」，原 來，全球早就進入強烈緊縮的惡性循環，資產價格下挫造成大宗物資崩盤，將反映到上市公司的股價；不斷收縮的銀根，最終也將使得房地產價格，特別是中國與新 興市場一度高漲的房地產價格向下調整；去年帶頭復甦的美國經濟，也將遭遇逆風吹襲。

「金融緊縮」帶來的下行壓力，是二○一六年全球最大的威脅，扮演領頭羊角色的美國與各國政府，還剩下什麼對策？

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來