📖 ZKIZ Archives

在金融圈，每聽到有人敍述料事如神的事蹟，我都半信半疑，因為預測是一門太艱難的學問。所謂料事如神，大都是事後孔明。最近我遇到一宗無花無假料事如神事件，是影評人畢明貼中奧斯卡金像獎主要得獎名單。無花無假的證據是，畢明在頒獎禮前，寫了一篇文章（「奧斯卡的秘密」，《蘋果日報》，2014年3月2日），列出她選出的名單及她的思考過程。

文章中，畢明預測奧斯卡六個大獎得主：最佳影片、最佳導演、最佳男女主角、最佳男女配角。畢明估中了五個，唯一失手是最佳女配角，而她在文章也掙扎一輪，才放棄最終得主。六個貼中五個，這不是運氣。據聞，畢明貼奧斯卡往績不錯，只是今年中到開巷。我認為不可能是符碌，因為我一直有看畢明文章，我的感覺是，她是一個重視過程的評論者。今年奧斯卡賽前一致認為是戰情混亂，沒有公認大熱門，每個主要獎項都有三至四個有可能勝出的得主。以最佳電影為例，《被奪走的12年》、《引力邊緣》、《騙海豪情》鼎足而立，《被奪走的12年》有冠軍相，但由黑人導演執導的電影從未贏過這獎項，而且不少人認為這套戲過分煽情；《引力邊緣》特技令人目瞪口呆，有劇情的特技片，不少人看好；《騙海豪情》四位主要演員全部被提名角逐演員獎，可見這套戲演技澎湃。賽果也證明今屆賽果難貼，《被奪走的12年》贏最佳影片，不過總共只得三獎；《引力邊緣》失最佳影片，卻得七獎，這是沒熱門的奧斯卡。奧斯卡貼中事件，我驚訝，因為令我想起凱恩斯的選美論。1936年，凱恩斯在著作中，把選美比賽和股票市場相提並論。凱恩斯以一個報紙辦的選美比賽作例子，讀者從一百名參賽者中，選中六位最美麗，估中最多由讀者選出最美麗參賽者，便是冠軍。凱恩斯指，讀者策略不應該是選出自己認為美麗的參賽者，而是認為其他讀者認為最美麗的參賽者。

即是說，讀者不應信自己眼光，而是估其他人怎估。選美比賽和股票市場本質相同，因為股票市場是由眾多各自思考和決策的獨立人組成的群體，參與者不停在猜測其他人，看通這個群體怎看，比自己怎看更重要。閣下認定騰訊是必爆泡沫，投資決定本應是沽空，但根據凱恩斯選美論，閣下應接受全民為騰訊瘋狂的事實，不信自己而信他人，正確投資決定是買騰訊。凱恩斯選美論扭曲人性，做一些違背自己意願事情，屬高難度動作，也解釋為何股票市場這麼多叻人損手。選出奧斯卡得主，是名為Academy of Motion Picture Arts and Sciences的組織投票選出。這組織由約六千名會員組成，包括演員、燈光師、化妝師、攝影師等，從不公開投票結果。演員怎看一套戲或一個演員的表現，跟燈光師分別可能很大，貼奧斯卡是貼這六千人加起來的決定。從畢明文章看，她深明凱恩斯選美論的精髓。賽前她貼馬修麥康納希勝出最佳男主角，重點不是他為拍這套戲，減50磅的犧性，也不是他的演技特別精湛，而是奧斯卡鍾愛浪子回頭故事。純論演技，迪卡比奧可能勝一籌，但這是選美比賽。畢明看到的，是Academy六千評審抵受不住浪子回頭的魔力。貼奧斯卡跟預測股票市場走勢，理念如出一轍，重點是猜一個由不同背景獨立人加起來的群體，產生一種怎麼樣的集體性格。畢明似看通Academy的性格，它一方面須夠大路，顧及藝術成績和聲望，另一方面，卻須考慮市場現實，例如吸納年輕觀眾，擴展國際版圖等長遠方向。畢明指Academy不是活在真空中，不能過分任性，面對宗教、政治等問題，不時須作出妥協。Academy是不停在演變的群體，面對敏感社會議題，過往傾向保守，今年奧斯卡卻選擇擁抱同性戀和愛滋，畢明連市場轉角位也貼中，厲害。作為影評人，畢明願意從純評論位置抽身出來，看他人怎看，難上加難。她願意評股的話，可為香港股壇呼出一口清新空氣。畢明，信我，評股不難，都是分析人性的遊戲。

蔡東豪Tony Tsoi

現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI

股神巴菲特投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）今年第二季業績，純利按年上升近41%，合共賺64億美元（約496億港元），打破2005年第四季創下的51.3億美元紀錄。

巴郡業績理想，主要受惠於美國經濟復甦，帶動投資回報大增。今年八月中，巴郡股價突破20萬美元（約155萬港元）一股，股價較去年底上升13.1%，遠遠跑贏同期標普500指數5.8%的升幅。

還記得今年初，巴郡公布去年投資回報為18.2%，遠遠跑輸標普500指數全年32.4%的回報（連同股息），市場又再度出現一些揶揄巴菲特的言論。去年美國科網股股價勁升，巴菲特一向迴避科網股，投資表現自然比下去。然而，所謂路遙知馬力，向來強調長期投資和價值投資的股神，不會因短期跑輸大市而改變投資策略，繼續嚴守他的投資紀律和法則。

事實勝於雄辯，巴郡過去50年的投資表現，遠遠跑贏大市（以標普500指數作比較）幾條街，其他基金的表現就連巴郡的背影也看不見。從巴郡的年報可見，由1964年9月底開始計算，截至去年底，其投資回報平均每年高達19.7%，49.25年總回報高達6,935倍。換言之，最初100美元的投資，經過49年多，增長至69萬多美元（即540萬港元），昔日巴郡的小投資者全部變成大富翁。

同期標普500指數的平均每年回報不及巴郡的一半，只得9.8%（連同股息），總回報是98倍，即100美元增長至接近1萬美元，只及巴郡的七十分之一。若與恒指作比較，巴郡的投資表現依然跑贏一條街。恒指由1964年9月底的101點，上升至去年底的23,306點，上升近230倍，平均每年升幅約11.7%。若連同每年約3.6%的股息，平均每年回報合共15.3%，49.25年總回報約1,108倍，仍只及巴郡的六分一左右。

巴郡的投資表現不但遠遠跑贏大市、恒指及其他基金，最難得的是歷年回報十分穩定，不會出現大上大落的情況。2000年及以前，巴郡沒有錄得負回報；即使科網泡沫在2000年爆破，大市受到拖累，巴郡當年仍錄得6.5%的正回報，遠勝於標普500指數同年的負9.1%回報。2000年以後，巴郡出現兩年負回報，分別是2001年（-6.2%）及2008年（-9.6%），但表現仍遠勝於大市。標普500指數2001年、2002年及2008年先後錄得-11.9%、-22.1%及-37%的回報。巴郡的投資表現相對於香港大藍籌股票的表現又如何？透過Datastream及Yahoo! Finance找到的股價及總回報（包括股息及其他因素，例如派發紅股）資料，我們可以作一比較。根據Yahoo! Finance的資料，巴郡1980年3月17日的股價是290美元，去年底股價升至177,900美元，33.79年上升612倍，平均每年回報是20.9%。由於巴郡向來不派股息，所以股價升幅反映投資者的總回報。至於香港的恒生指數，同期年均回報只得14.1%（包括股息），總回報為84倍，遠遠低於巴郡。李兆基控制的煤氣，是恒指成分股的長勝將軍，同期年均回報高達21.6%，總回報是744倍，較巴郡還要高。但不要忽略同期香港通脹遠高於美國，港元匯率由1980年約5.0港元兌一美元下跌至約7.8港元兌一美元。因此若考慮到同期港元兌美元貶值三成多，煤氣的投資表現仍遜於巴郡。從歷史往績可見，不論是正牌股神巴菲特，抑或「冒牌」股神李兆基，長期投資表現都極之出眾。

林本利

曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（http://www.livingword.edu.hk）作初網誌︹http://lampunlee.blogspot.com