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| 彼得．林區、巴菲特和葛拉漢三人，是最受尊崇的價值投資派大師。 他們的共同特色是精研企業本身的價值，是否與股價水準相吻合，並用最多精力分析營運情況。 ︽今周刊︾根據三位大師的選股邏輯，找出二十五檔符合長線投資條件的個股。 彼得．林區： 請用一○○％精力研究企業！ 「過去七十年，股市跌幅超過三三％以上，但這些無損股票報酬率的龍頭地位；因為股票投資年報酬率平均為一一％，國庫券、債券及定存單均不及其半。」聚焦企 業營運狀況，從生活找標的被稱為「史上最傳奇基金經理人」的彼得．林區（Peter Lynch），在暢銷著作︽征服股海︾中這麼說。他寫道：「就算發生多少大小災難，投資股票報酬還是債券的兩倍。」這段簡短心得，充分反映彼得．林區精選 個股的操盤特色。 自一九七七年至一九九○年，彼得林區操盤富達（Fidelity）麥哲倫基金；在這段期間，麥哲倫基金資產規模每年成長七五％，原本○．一八億美元的規模 增加到一四○億美元，成為當時最大的股票型基金。 可見彼得林區精闢的選股手法，是值得投資人反覆體會的心法。 彼得．林區從分析紡織、化工和金屬類股的研究員做起，一路升上研究部主管，儘管已有不少經驗，但剛接掌基金時，他的操作手法還是不甚高明。 因為他和多數散戶一樣，犯了頻繁買賣的毛病；他回憶，自己反覆進出特定產業的股票，「像月亮盈虧一樣時進時出」，績效自然不好。 由於多次賣飆股、買弱勢股，讓彼得．林區深自檢討投資策略。他發現，自己對於公司了解不夠，是看走眼的主因。於是，彼得．林區堅定地抱持信心，聚焦企業營 運情況，不讓非基本面因素左右投資決策。 對彼得．林區而言，公司經營條件是影響股價最重要的因素，因此他高度重視企業的營收、現金流量和股息水準。 他認為，營收與股息均持續成長、現金流量也維持穩定的小型股，是最理想的選擇；若這家公司還是生活周遭用品的製造商，那就再美妙不過了。 運用這種「從生活找標的」哲學，彼得．林區發掘了女兒鍾愛的保養品美體小舖（THE BODY SHOP），後來更因為投資該公司大賺一筆。 值得一提的是，彼得．林區也會運用「每股現金」指標來選股。每股現金較同業高的公司，代表流動性較好，一旦遇到擴張產能或購併的機會，將能有更多成長的空 間，也較不易受緊縮銀根困擾。 如果運用每股現金、營收成長及營業現金等指標，在台股當中篩選，將能發現中橡、美律及永記等公司，符合彼得．林區的選股條件。其中，生產金屬罐的大華，觀 光旅館業的第一店，和生產建築塗料的永記，都是可從生活周遭直接察覺的標的，這些老牌企業值得投資人多加關注。 如今，外資、投信法人雖已成為台股的主要玩家，但早在十多年前，彼得．林區就勉勵一般投資人，應該利用靈活優勢，發掘被法人忽視的小型股，創造長線的驚人 獲利。 用盈餘評估股價，適時賣出他強調，投資股票最大的機會在於等待，他舉例：「即使錯過沃爾瑪業績爆發的第一個五年，但接下來的第二、第三個五年，它還是很好 的公司」。 想做成功的投資人，彼得．林區認為，一定要用企業的盈餘比較股價是否偏高。假設沒有更多刺激盈餘成長的因素，那麼投資人就該果斷地將股票賣出，換取現金等 待下一次機會來臨。 股票上漲時要懂得適時賣出；相對地，下跌時也要懂得撿便宜。雖然多數投資人都不喜歡股價下跌，但在彼得．林區眼中，這就好像「冬天氣溫比較冷」一樣，沒什 麼好大驚小怪。 他認為，投資人如果想從股市致富，除了選擇業績出色、股價相對低估的好公司，定期檢驗企業的經營變化也很重要，最適合的期間，應該是每半年檢視一次。 代號 公司 每股現金 (元) 股價 倍數 股價較每股 現金高出(元) Q1營業淨現金(億元) 前六月營收 年增率(%) 收盤價 (07/09,元) 2104 中 橡 25.57 1.2 5.43 5.5 61.5 31.00 2439 美 律 25.38 1.9 22.52 3.4 48.6 47.90 1726 永 記 24.43 1.8 18.47 0.8 13.3 42.90 2473 思 源 16.52 1.8 13.83 0.3 8.5 30.35 2706 第一店 15.62 1.7 10.17 0.6 1.5 26.35 9905 大 華 14.87 1.6 9.63 0.5 2 24.50 2355 敬 鵬 13.97 1.7 10.33 0.8 51.9 24.30 2504 國 產 10.71 1.3 3.49 2.9 13.2 14.20 跟隨彼得．林區選股邏輯——找出價值型股票篩選條件：每股現金值為正（越高越好）、07/09收盤價低於每股現金值2倍、連續四季營業現金流量為正、股息 政策以現金為主、今年營收為正成長資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站 巴菲特： 想獲利？你得耐心等待﹁好﹂公司被稱為「股神」的巴菲特，算是受全球最多投資人青睞的長線投資大師。他和投資夥伴孟格（Charlie Munger），一起透過控股公司波克夏海瑟威進行投資，近四十年來，他們讓波克夏的年複合報酬率超過二○％，空前的績效讓波克夏每股股價高達十一萬美 元。 好公司也得價格合理才買進巴菲特為了貫徹低價買進、長期持有的投資理念，即使已擁有數量驚人的資金作為後盾，他仍不願違逆原則、用較高的價格買股；反而是 持續觀察，直到股價修正的時機來臨。 但光是耐心等待股價跌深，並不足以在漫長的投資路上勝出，巴菲特獨到的選股眼光，也是打造股神財富的重要關鍵。例如他在○三年投資中石油，賣出後暴賺五 倍；○六年布局韓國浦項鋼鐵，也整整賺了一倍，可見他選股眼光相當精準。 此外，讓巴菲特身價大幅成長的持股，則要歸功於他一路相中的好公司。巴菲特的核心持股從可口可樂、沃爾瑪、寶鹼到︽華盛頓郵報︾，全都是長期維持良好 ＲＯＥ（股東報酬率）、產品經久不變的大型績優公司。 如果用連續五年ＲＯＥ高於一五％、握有獨特利基產品、穩定配發股息等條件篩選，可以在台股找到中碳、精華、台積電、大統益等十三檔個股，這些企業的共通特 色就是獲利穩健，在營收持續成長下，股東權益報酬率自然能維持出色表現。 但應該牢記，巴菲特即使相中好公司，也會耐心等待合理價格才會買進。 如果在股價高點投資好公司，不見得就能夠獲利，股神這一記等待絕活，投資人還是得牢記在心。 跟隨巴菲特選股邏輯——找出價值型股票 代號 公司 5年 平均 ROE(%) 董監持股 (%) 09年稅後 EPS (元) 09年股票 股利 (元) 09年現金股利 (元) 07/09收盤價 (元) 1723 中 碳 29.2 35.93 5.64 0 5.60 98.00 1565 精 華 28.8 12.15 12.38 0 10.50 265.50 9940 信 義 28.5 30.35 4.88 2 2.60 62.90 1733 五 鼎 24.3 11.63 3.42 0 3.10 62.20 6121 新 普 24.2 12.37 10.67 1 5.00 182.50 2912 統一超 22.6 46.24 3.9 0 3.60 97.50 2103 台 橡 22.0 13.87 3.59 0 3.20 46.50 9930 中聯資 21.7 70.36 3.31 0 2.80 38.85 2330 台積電 21.5 7.11 3.45 0 3.00 60.40 9921 巨 大 21.5 16.9 6.71 0 4.50 105.00 6505 台塑化 19.9 82.75 4.11 0 3.80 76.40 4103 百 略 18.4 45.61 4.4 0 3.00 49.50 1232 大統益 17.9 78.17 3.68 0 3.00 38.15 篩選條件：產品經久不變，握有獨特利基產品或市場競爭能力，產業具高進入門檻、連續五年（2005~2009）年股東報酬率（ROE）平均高於15%、發 放現金股息資料來源：財訊智庫、公開資訊觀測站葛拉漢：分散，再分散！ 身為一位老師，葛拉漢（Benjamin Graham）最大的成就，應該是教出巴菲特這位「投資界的超級巨星」。然而進一步了解葛拉漢的投資理念，就會發現他和巴菲特之間的差異實在不少。 葛拉漢主張等待低價時機買進，用五毛投資價值至少一元的優質股票，這些價值投資觀點都被弟子巴菲特發揚光大；但是曾經歷過一九二九年美股「大崩壞」的葛拉 漢，也主張分散投資、平均風險，而持股買進價不應高於本益比的十倍、漲幅若達五○％就賣出。 這些小心的手法，巴菲特不僅無一採用，更反其道而行，以集中持有看好公司股票來擴大獲利。原因是巴菲特多次發現，自己遵照老師的教導，但那些停利賣出的股 票，紛紛因為經營得法而繼續上漲，痛失大好的獲利機會。 像是葛拉漢要求巴菲特為其買進Geico（蓋可保險公司）股票時，巴菲特就趁機出清手上的許多持股，用這些現金加碼自己也看好的蓋可。若是葛拉漢本人操刀 這次買賣，他就肯定不會做出巴菲特的決策，因葛拉漢始終認為，分散標的對投資股票的重要性，遠超過選擇個股是否精準。 分散標的重於精選個股 除了要求標的多元化，葛拉漢選擇股票的條件也相當嚴苛。在著作︽智慧型投資人︾一書中，葛拉漢主張防禦型投資者的良好標的，應該有強勁的財務狀況，盈餘及 配息均穩定而且企業營運規模不能太小，股價也不應高於淨值的一．五倍、本益比應低於十五倍。若排除台灣企業規模較小的條件，將其他條件列入篩選，則可以找 到聯華食、滿心、光明和大華金屬等四家公司。 這些企業的共同特色之一，是過去十五年來年年獲利，就算亞洲金融風暴、網路股泡沫和金融海嘯打擊，它們也都沒有虧損。此外，這四家公司毫不吝嗇配息，每年 都發放現金股利；更重要的是，這些公司目前股價還不到淨值的一．五倍，如果遇到回檔，這四家企業或許是信奉價值投資者不錯的選擇。 學習三位大師的心法與選股邏輯，你也有機會成為長線投資贏家。 跟隨葛拉漢選股邏輯——找出價值型股票代號 公司 流動資產/流動負債比(%) 股價淨值比(07/09) 長期負債/2倍股東權益比(％) 09年現金 股利 (元) 09年稅後 EPS (元) 07/09收盤價 (元) 1231 聯華食 112 1.31 39 0.70 1.03 20.55 2916 滿 心 120 1.43 23 0.80 0.95 24.20 4420 光 明 539 1.04 5 1.10 1.03 18.50 9905 大 華 341 1.33 7 1.00 1.77 24.50 篩選條件：流動資產超過流動負債2倍以上、長債低於流動資產、負債不可超過股東權益的2倍、過去10年不可虧損、穩定配息、股價淨值比低於1.5倍資料來 源：財訊智庫、公開資訊觀測站 | ||||||
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忽然想起，自己很多书没有读，一个重要原因是，总想找个大块时间一口气读完，而没有向毛主席学习，有空就读。
他老人家有一句话，“一个人做一件好事并不难，难的是一辈子只做好事不做坏事”。
想到上市公司，一年、两年取得优秀业绩容易，难的是持续20年、30年保持良好的业绩。怪不得巴菲特说，真正伟大的公司是那些过了20年、30年仍 然称得上伟大的公司。如果过了50年，公司还称得上伟大，才真正是基业长青，这样的公司50年股价涨幅肯定大得惊人，绝对会是超级大牛股。如果投资者投资 这样的基业长青公司，自己未来50年的投资前景肯定无比光明。可是我们到哪里才能找到呢?
思考未来之前，我们必须首先回顾历史。
近日重读美国沃顿商学院西格尔教授(Jeremy J. Siegel)的著作《投资者的未来》(The Future for Investors)，他分析了1957年到2003年这46年期间美国标准普尔500指数成份股涨幅，数据表明，在两个行业，基业长青的超级大牛股特别 多。
1957年，美国标准普尔500指数推出。你在1957年2月28日向一只标普500指数基金投入1000美元，那么经过股利的重复投资，到2003年底这1000美元可以积累到近12.5万美元。
哪些股票大幅战胜指数呢?
我们来看看标普500指数原始成份股中表现最佳的20家基业长青公司。这些公司都保持了完整的业务结构，未和其他任何公司合并。1957年到 2003年底，标普500指数年复合收益率10.85%，20家基业长青公司的股票年复合收益率13.58%~19.75%，总收益率387倍到4625 倍，是标普500指数的3倍到37倍。
这20家基业长青公司都是哪些行业呢?
11家公司是具有高知名度品牌的消费行业股。其中，2只股票是烟草公司。菲利普·莫里斯公司，57年上涨4625倍，需要提醒你注意的是它还是一家 大型食品公司。1985年收购了通用食品(General Foods)，1988年又出资135亿美元购买了卡夫食品公司，2001年收购了纳贝斯克公司，目前超过40%的收入和30%的利润来自于食品销售。富 俊公司(Fortune Brands)上涨579倍，前身是美国烟草公司，后来剥离烟草业务，目前是全球第四大烈酒公司和全球最大的高尔夫球用品公司。
2只股票是食品公司。以生产番茄酱著名的亨氏公司上涨635倍。世界第六大食品公司通用磨坊上涨387倍。
2只股票是饮料公司。可口可乐上涨1051倍，百事可乐上涨865倍。
3只股票是糖果公司。世界上最大的糖果圈和棒棒糖供应商小脚趾圈(Tootsie Roll Industries)上涨1090倍，世界上最大的口香糖生产商箭牌上涨603 倍。美国上市企业中最大的糖果生产商好时上涨506倍。
2只股票是个人护理用品公司。高露洁棕榄上涨760倍，宝洁公司上涨513倍。
注意到没有，这些超级大牛股有一个共同的特点，都是持有超级消费品牌的消费品公司。怪不得巴菲特也长期重仓消费股，一季度末消费股占整个组合 39.21%。其中，可口可乐占21.60%，宝洁占9.83%，全球第一大和第二大食品公司雀巢食品和卡夫食品分别占6.34%和0.34%，全球第一 大体育用品品牌耐克占1.10%。
这些消费品还有一个共同的特点，都和嘴巴有关，包括吃的食品，喝的饮料，嚼的糖果，抽的香烟，刷的牙膏。这些公司的未来非常稳定，巴菲特说过，互联网并不会改变人们嚼口香糖的方式。当然也不会改变喝饮料吃食品抽香烟刷牙的方式。
食品饮料糖果都是人们愿意用嘴巴吃的，但还有一些东西，你的嘴巴想吃也得吃，不想吃也得吃，那就是药。让我没想到的是，20家基业长青股中还有6家 是医药行业股，其股票累计上涨倍数是：雅培1280倍、百时美施贵宝1208倍、辉瑞1054倍、默克1002倍、先灵葆雅536倍、惠氏460倍，在 20家基业长青股中分列第2、3、5、7、15、18位。请注意，上涨超过1000倍的7家公司有4家是医药股。
长期追踪巴菲特的投资组合，我发现，最近几年巴菲特股票组合的一个重要但不被人注意的变化是，他开始逐步买入医药股，现在已经有四大金刚：全球最大 的处方药公司强生占3.06%，全球最大的注射器及医用一次性产品的供应商BD公司0.27%，葛兰素史克0.11%，欧洲排名第一、全球第三大的药厂法 国赛诺菲·安万特(sanofi-aventis)0.29%。医药股占巴菲特组合的比重为3.73%。
犹太人赚钱的第一大秘诀是赚嘴巴的钱。
巴菲特祖先并不是犹太人，而是法国人，法国人以喜爱美食闻名。巴菲特股票的第一大秘诀综合二者之长，赚嘴巴的钱，重点是那些提供美食的公司。同时适当投资那些提供良药的公司。
2008年10月17日巴菲特在纽约时报上写道：“我将会遵循一家开在空空荡荡的银行大楼里的餐馆打出的广告的建议：把你的嘴放在你的钱所在之处。今天我的钱和我的嘴都在股票上。”
我这样概括巴菲特选股偏好：你的嘴吃什么，你的钱就投什么。
美国股市如此，中国股市是否如此呢?
2000年1月1日到2010年8月8日，万得全A指数上涨152%，万得一级行业指数涨幅排名中，第一名是医药保健指数10年上涨280%，第二 名是日常消费指数上涨254%。2000年之前上市1407只股票中，2000年初到2009年底10年上涨10倍的大牛股共有23只，其中：贵州茅台 21倍，双鹭药业15.5倍，华兰生物14.7倍，科华生物11.1倍，恒瑞医药10.7倍，国药股份10.1倍。医药股占比超过1/5。
从行业指数和个股来看，中国“可以吃的”公司股票中，医药股比食品饮料股表现更牛。
(作者为汇添富基金管理公司首席投资理财师)
http://hk.myblog.yahoo.com/master-wong/article?mid=4105
2010年8月13日，黑色星期五。一切順利而平淡的渡過。
當天，華寶國際收市價創出歷史新高 12.24 港元。小弟的投資組合也進賬不少，而該股的持股比重甚至接近第一大持股國壽。
常聽見人說長綫買入優質股票就是投資王道，這話只對了一半。另一半是，克服人性的缺點，在別人貪婪的時候沽出，在別人畏懼的時候買入，但這一半，執行上是有很大的難度。因為這是違反人性的行為。
仲記得今年年初恒指接近一萬九千點時，不少人已看淡甚至「轉左熊MODE」，連我自己也有點受到影響而準備了撤退的方案。
今年能打敗大盤，部份很明顯是運氣使然外，另一個可能的原因是在這個時機買入建行和信和。這是反向操作的一個例子 - ROE20% 兩倍PB，和樓價在向上的走勢下買入地產股，管它甚麼九招十二式、地方政府債問題、A股低迷。今年7月更在友人的「慫恿」下買入A股ETF 和沽了一部份建行。
反向操作的精粹是可以有能力分開那些是真正影響基本面的因素、那些是市場雜音。李祿也說：「投資股市最大的風險並不是價格的上下起伏，而是你的投資未來會不會出現永久性的虧損。單是股價下跌不單不是風險，根本是機會」。 有一樣重要的是，價格有時候會預先反映基本面的變化，有時候則是市場雜音。沒有預先的規律可找，這才是投資引人入勝的地方。由2007年的牛市頂部起計， 中移動由160 元跌到 50元、匯控由 150元跌到33 元，就是他說的永久的虧損，但國壽由 50元跌到 18元、建行由 9元跌到 2元一樣，這是機會。此話何解? BLOG友們自己領會一下。領會到的朋友，就好像之前巴黎兄引孔子教子路射箭的故事中，子路看到那個紅心「其大如日」的境界。
綜合今年的操作，有一樣遺憾的是在今年的最低位 (70 元左右) 沽出了最後一注匯控。見到嗎? 時機的掌握，並不如大家所想的這麼簡單
也因為如此，對於投資初哥、沒興趣研究股票或沒有時間打理組合的朋友來說，買入優質藍籌及長綫持有，就是最佳的投資策略。
有經驗的老手可以選擇藍籌以外的股票，因為估值低估出現的情況較易存在，但當然，部份估值低也有它的原因。記得林奇當年主理的基金也不是全以指數成份股為主要的。也不代表指數成份股比二、三綫股的風險高或低。試想想 160元買入中移或 150 元買入匯控，今天如何?
也因為如此，選擇指數成份股以外的股票，我們並不應以公司的市值大小作為選股的準則，而是看公司的護城河、對手、財務狀況和估值。一般能成為藍籌的權重股，護城河是普遍存在。成為藍籌是果，護城河才是因。
騰訊當年上市，只是數十億元的小公司，上市時股價是 4 -5元、李祿未發掘比亞廸時，市值也只是三十至四十億港元，安踏未上市前，是李寧眼中不屑一顧的小公司。誰能肯定走利基的特步、匹克不能打出自己的一個新天地，和大哥們平起平坐?
http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=15533
上篇講選股的第一步是選管理層，筆者所指與一般人認為不同。很多所謂「好勁」的管理層，如果他們根本就不是為股東做事，以筆者之見對投資者來說是完全無用的，以下是筆者以前寫過的選擇股票及管理層的方法：
九選六不選
此兩文亦收錄在《投資啟動生活》一書中。
http://www.yicai.com/news/2010/09/403687.html
裘
国根 上海重阳投资董事长
做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素，如公司破产等，对冲不确定性最好的办法就是低价，足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。
上海重阳投资的创始人裘国根是国内最早一批的证券投资人，在过去12个月里，重阳投资管理的旗舰私募产品重阳一期取得了近30%的正收益，重阳三期净值增幅达17.02%。他告诉第一财经日报《财商》记者，价值投资的信仰支撑他17年来成为股市的长期赢家。
独立性、好奇心和诚实
《财商》：你认为一个合格的投资者首先应该具备怎样的心理素质和性格特征？
裘国根：在这方面我比较认可美国人做过的一个总结，那就是合格投资者在性格中最好能具备独立性（independence）、好奇心(curiosity)和诚实(integrity)三个特点。
独立性是不盲目受别人观点的影响，投资决策是考虑各种可能性后在严谨的逻辑下独立做出的。独立性要和主观臆断严格区分开来。要取得高质量的投资决 策，关键在于尽可能前瞻地预知未来，而好奇心能驱使他去探究事物的本源，从而为前瞻奠定基础。诚实是自己不欺骗自己，有自知之明，在投资中懂得扬己所长、 避己所短。总为自己的失误找客观理由就是不诚实，一般的失误不足惧，足惧的是不能从失误中吸取教训而为下一次失误埋下种子。
股票价值是未来收益的折现，所以成功的投资人很多是一个基于谨慎原则的乐观主义者。
在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候，情绪乐观的人们总以为这次和以前不一样，这次是颠覆性的，必将极大地 提升未来。而当每次大危机来临的时候，身处极度恐慌中的人们，总觉得这一次危机很难过去。事后看，泡沫总会破，危机总会过去，世界一般情况下总在曲折中循 序渐进。
一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。很多人在市场恐慌和疯狂的时候不够胆魄和冷静是因为顶不住压力，因为释放压力最好的方法是随波逐流。
《财商》：投资者如何在资本市场长期生存下来？或者说，要成为股市的“剩者”，投资者需要做什么样的思考，给自己定下什么样的戒律？
裘国根：要在资本市场生存下来，最重要的是找到适合自己的投资方法，然后把它作为自己的信仰坚守。
中国股票市场是一个新兴市场，价值投资理念需要时间才能深入人心。但我不会怀疑随着时间的推移，中国股票市场会越来越成熟，成熟速度有可能快于我们的预期。
不同的投资者应该给自己定下不同的戒律。对于基本面投资者来说，如果你想取得超额收益，必须对基本面有深刻的理解，不熟不投。如果你对基本面的理解比一般人深刻，那将是确定的长期优势。
对冲不确定性的最好办法是低价
《财商》：你曾说过：“不确定环境下的决策质量取决于投资者对核心不确定性的把握”，能否讲讲什么是核心不确定性？
裘国根：做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素，如公司破产等，对冲不确定性最好的办法就是低价， 足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候，此时如果你对目标资产的估值有相当的理解，而且此类 资产彼时的价格又出奇的便宜，你又手握相对稳定的资金，你一定要敢于出手，忽视短期有可能出现的浮亏。反之，在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。
在考虑好流动性和仓位（或杠杆）的前提下，一般情况下价格是我关注的第一要素。
投资似乎是一个门槛很低的行业，但其实水很深，在这方面它和很多高技术行业不一样。巴菲特在危机和泡沫中的很多投资行为都是透明的，但恰恰在那个时候总是很少有人效仿，反而会被相当数量的人讥笑。
《财商》：你把自己的投资风格描述为“价值基础上的博弈”，能具体讲讲吗？
裘国根：发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标，但只有其观点被市场接受或被公司的成长证明的时 候，才能在价格上有所反映，低估才会被修正。收益因其实现时间的长短会产生不同的年化收益率，这就需要和市场博弈以尽可能地缩短等候时间。对于价值投资者 来说，估值优先于博弈，因为前者的确定性更好。
技术分析归纳于资产的历史价格，目的是从历史的轨迹中去揭示未来。中长期看，技术面必然服从基本面。
http://hk.myblog.yahoo.com/skyknowbook/article?mid=4731
《華爾街日報》--沃倫‧巴菲特(Warren Buffett)驕人的投資記錄無可爭議：他的伯克希爾‧哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)市值已達2,050億美元。但是過去幾年來﹐巴菲特投資的一些公司其股價表現卻令人失望,其中包括康菲石油公司 (ConocoPhillips)、U.S. Bancorp、卡夫食品(Kraft Foods)、賽諾菲安萬特(Sanofi-Aventis)、強生公司(Johnson & Johnson)﹐甚至還有富國銀行(Wells Fargo)。
所有這些企業都算得上是實力雄厚、管理有方。假使巴菲特的眼光沒有錯﹐那麼眼下投資者就有機會花費比伯克希爾更少的錢來買入這些公司的股票。
比如說﹐U.S. Bancorp目前的股價為23美元﹐遠低於伯克希爾平均31美元的投資成本。康菲石油的股價為61美元﹐而伯克希爾的買入價是73美元。法國製藥公司賽 諾菲安萬特美國上市股票的股價為34美元﹐低於伯克希爾買入時的40美元（伯克希爾主要持有本土股票）。卡夫食品目前的股價為32美元﹐而巴菲特當時的買 入價為33美元。以上提到的關於巴菲特的持股成本來自於他致股東的年度信中列出的數據。
巴菲特不願與《巴倫週刊》(Barron's)討論他的股票投資。但是在2009年3月接受CNBC電視台的採訪時﹐巴菲特曾經說過﹐“我經常犯 錯……這是遊戲的一部分。你只要確保你做的正確的事比錯事多。”毫無疑問﹐伯克希爾做到了這一點。它從上世紀80年代就開始持有可口可樂(新聞 - 網站 - 圖片)公司(Coca-Cola)和寶潔公司(Procter & Gamble)的股票﹐現在這兩家的股價已經上漲了10倍左右。伯克希爾持有的寶潔公司股份來自於對吉列公司(Gillette)的投資﹐2005年寶潔收購了吉列。
關於康菲石油公司﹐巴菲特對CNBC表示﹐他犯了錯誤﹐因為在他買進康菲石油股票的時候油價已經超過了每桶100美元﹐而當油價下跌的時候﹐康菲石油的股票也大幅跳水。伯克希爾在這次投資中損失了10多億美元﹐但從2008年末到現在公司已經減持了大半的康菲石油股票。
早在20年前﹐伯克希爾就開始持有富國銀行的股票。儘管巴菲特從這個銀行巨頭身上賺到了錢﹐但這主要得益於早期富國銀行股價低廉。近年來﹐伯克希爾 以大約每股32美元的均價增持了富國銀行的股票﹐而富國銀行現在的股價約為26美元。強生公司的股價約為64美元﹐接近伯克希爾買入時的60美元。
伯克希爾買入的幾支股價下跌的股票其估值還是相當合理的。賽諾菲的2010年預期市盈率僅為7倍﹔富國銀行的2011年預期市盈率為不到10倍﹐市 淨率也降值1.6倍的歷史低點。U.S. Bancorp一向被看作是管理有方的金融公司﹐該股的2011年預期市盈率為11倍。
令人不感意外的是﹐巴菲特在2009年3月份致股東的年度信中提到了這些股票的一些亮點。他寫道﹐伯克希爾去年減持康菲石油、穆迪公司(Moody's)、寶潔公司和強生公司的股票﹐部分原因是為了籌措現金﹐以投資瑞士(新聞 - 網站 - 圖片)再保險公司(Swiss Re)和陶氏化學公司(Dow Chemical)的可轉換優先股﹐事實證明這兩筆投資有利可圖。巴菲特寫道這四只股票的股價“未來可能走高”。
從巴菲特的市場動作看﹐他今年愈發看好強生公司﹐對康菲石油、卡夫食品和寶潔公司卻不那麼熱衷。他大量增持了強生股票﹐卻減持了其他三家公司的股票。
巴菲特並不贊成卡夫食品今年對英國糖果製造商吉百利公司(Cadbury)的頗具爭議性的收購﹐認為卡夫支付的收購價過高﹐而且使用了自身被低估的 股票來達成交易。巴菲特似乎在通過減持股票來表達他的不滿──伯克希爾去年底持有卡夫食品1.3億股股票﹐但今年6月30日時﹐公司的持股量已降至 1.05億股。但華爾街對這樁交易的興趣卻日漸濃厚。今年以來﹐卡夫食品的股價已經上漲了17%。
巴菲特對幾乎所有資產類型都很精通﹐包括股票、債券、貨幣、大宗商品和金融衍生品。然而﹐他曾經開玩笑說﹐在投資領域沒有“難度分”。有時候﹐最簡 單的投資會收到最大的回報。他每年都會研究成百上千家公司的年報。巴菲特在3月份時曾提到﹐他剛剛在週五晚上仔細研究了美國國際集團(American International Group) 550頁的2009年10-K報告。憑借百科全書式的專業知識﹐巴菲特往往僅憑這些報告就可以輕鬆制定投資計劃。大約10年前﹐在看過中石油公司 (PetroChina)的財務報告、發現該公司對其能源儲備的估值只相當於西方石油公司的一個零頭後﹐他作出了一筆獲得豐厚回報的投資。（儘管近年來伯 克希爾在美國國內股市的投資並不十分理想﹐但公司在海外的投資卻大有斬獲﹐比如投資中國的電池製造商比亞迪(新聞 - 網站 - 圖片) (BYD)和韓國浦項綜合製鐵公司(Posco)）。
巴菲特喜歡簡單。他認為富國銀行是一家注重基本面的高回報銀行。今年三季度﹐富國銀行存款的平均利率不足0.5%。2009年早些時候﹐當富國銀行 股價徘徊在10美元上下的時候﹐巴菲特在接受CNBC採訪時表示﹐金融危機結束後﹐富國銀行可以實現400億美元的稅前利潤（在進行100億到120億美 元的貸款損失撥備前）﹐這相當於每股4美元的稅後利潤。
現在看來﹐由於經濟低迷、新股發行和監管變動導致銀行業手續費收入降低﹐巴菲特的預測顯得有些過於樂觀了。另外﹐富國銀行也在應對喪失抵押品贖回權 不當披露的影響。分析人士認為﹐富國銀行明年每股盈利將達2.80美元﹐2012年為3.50美元。這些盈利將輕鬆地讓它的股價超過30美元。
儘管截至今年6月30日﹐伯克希爾仍持有價值550億美元的股票﹐但它的股票組合已經不再像15、20年前那樣﹐是其股價的主要推動力。伯克希爾更 多依靠的是它完全控股的企業﹐包括Burlington Northern 鐵路公司和汽車保險公司Geico﹐幾家公用事業公司和大型的財產、意外再保險企業。
巴菲特沒有透露伯克希爾股票組合的表現。我們預計它今年的表現不虧不賺﹐而截至10月27日標準普爾500指數(S&P 500)則上漲了5%。2009年﹐伯克希爾的股票組合上漲了約17%﹐而同年標準普爾500指數的增幅為23%。
巴菲特在金融危機中買入了價值約210億美元的未上市證券﹐這是筆極為出色的投資﹐其中包括高盛公司(Goldman Sachs) 50億美元的優先股和通用電氣公司(General Electric)30億美元的優先股。兩家公司的股息均為10%﹐而且高盛公司的權證目前的市值約為20億美元。4月份﹐《巴倫週刊》猜測高盛可能會尋 求回購那些高成本優先股。《華爾街日報》10月28日報導﹐高盛正在考慮採取這樣的行動。
很多專業人士認為﹐在經歷過令人失望的十年之後﹐藍籌股將是未來十年的最佳投資手段之一﹐而投資巴菲特青睞的企業可能是在這場盛宴中分一杯羹的好辦法。
撰稿﹕財智月刊ANDREW BARY
http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=43845
今個月負面消息接踵而來，國內通脹升溫，中央準備推出一系列措施打擊通脹，港府於上星期五突然推出炒樓印花稅，去為樓市泡沫降溫，昨日北韓炮 擊南韓，恆指更大跌六百多點，除非你是內幕人士，又有誰能夠估計到這些突發事件的發生? 既然每天勤勤力力炒出炒入，都是徒勞無功，不如花多點時間研究選股，我通常把股票分成三大類，方便分類研究。
第一類是大藍籌，恆生指數成份股，這些都是市值較大的公司，有較悠久的經營歷史，能夠選入成為指數成份股，當然有一定實力，如果公司變質，會被剔出 成份股之列，其他公司會取而代之，藍籌公司經營運作較透明，估值分析較容易，我建議一般散戶應該以這類公司為投資骨幹，本人持有的中人壽(2628)、平 保(2318)、建行(0939)、匯豐(0005)、中移動(0941)與中銀香港(2388)，屬這一類。
第二類是交投活躍的二、三線股，這類公司被基金與大戶大量持有，並廣為投資者熟識，其中那些盈利增長強勁或市場當炒的公司，股價往往會大幅跑贏大 市，但當市況逆轉，這類公司也會給大戶第一時間洗倉，股價跌幅驚人。例如我在6月頭買入的新奧能源(2688)，經營國內燃氣供應，屬壟斷經營之企業，公 司有十年盈利紀錄，派息穩定，但其股價在本年5月大跌，主要是市場傳出管理層涉及貪污事件，再加上當時熱錢短暫撤離市場，股價由25蚊樓上跌至13蚊，跌 幅達5成，令我有機會在低位執平貨，我手上大部份的非藍籌股，例如瑞房(272)、SOHO中國(410)、阿里巴巴(1688)、復星(656)、中信 資源(1205)等等都屬此類。
第三類是市值較細，交投並不活躍，公司消息較封閉，透明度較低，而且有許多是經營不善的公司，或是立心不良的莊家股，投資這類公司，陷阱處處，但如 果你選股了得，又有時間深入了解公司經營狀況以及其管理層的管治作風，有實力的價值投資人往往能夠在玻璃堆中篩選出鑽石，由名不見傳的細價股，轉變成廣為 人知的二、三線股，就是十倍股的轉化歷程，當然，賺十倍談何容易，但如果能夠由低位買入，賺一、兩倍利潤沒有難度，我對這類公司沒有多少研究，林奇與味皇 等博客才是專家，我有時會偷一、兩隻來買，林奇兄手上的隆成(1225)與鴻興印刷(450)就是我偷來買的例子，利潤也相當可觀。
http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=44988
上星期阿Cat問我，瑞房為一隻冷門股，股價長期不振，為什麼我還有興趣長線持有? 港股之中，就算是內房股，也有許多選擇，為什麼我偏偏買入瑞房(0272)與SOHO中國(0410)這兩間? 現代的金融市場源自美國，許多投資人在買股票選股方面，會參考美國投資泰斗如伯格拉罕、費沙、巴菲特與彼得林奇等等的選股法則，他們的方法套用於美國市場 往往得心應手，但新手們應用他們的方法到港股市場，卻處處碰釘，不學無術的新仔不明所以，生搬硬套，結果輸錢收場，於是就認定長線持有與價值投資法行唔 通，繼而捨難取易，淪為投機賭徒，自毀一生。今天，我簡單解釋一下在港股市場買股長揸的竅門。
我經常講，投資要左右腦並用，除了財務數據，也要明白中美兩地的不同文化。美國社會講法治，中國人行人治，在美國股票市場發布的消息與數據，有相當 的可靠性，而且美國政府對內幕交易監管嚴格，小股東利益一旦受損，也可以訴之於法律，並要求賠償，不過，美國資本主義看風駛，無人情講，如果生意持續虧 損，公司可以不顧面子，突然結業。對比之下，中國人做生意，又是另一套，在香港股票市場，有大量國家背景的國企與紅籌公司，這類公司相對穩陣，唔係話呢兩 類公司的管理層特別醒目，又或者個個道德高尚，唔會貪污舞弊，而係阿爺要面，就算好似中信泰富(0267)榮老總亂炒外匯衍生工具，令公司蝕大錢，之後中 央都再扶持公司業務，現在股價已經升近出事之前的水平。但如果選買民企，就要特別小心，香港證監監管鬆懈，管理層容易瞞天過海，港股之中，存在了大量坑人 莊股，只依據財務數據買賣股票，好易中招。所以本人選股首看管理層，情願賺少一點，也要求安全，以瑞房為例，羅姓一族是香港有名世家，羅康瑞旗下的瑞安建 業(0983)，上市十多年，經營穩健，派息豐厚，瑞房上市數年，沒有虧代過小股東，羅主席確是一位君子，而且無論是娛樂版或是財經版，都可以看到羅生與 羅太的消息，只看新聞，已經不用出席股東大會。同樣，SOHO中國潘石屹一樣暴光率超高，潘總一日唔講嘢都唔安樂，公司消息基本上每星期都追到，這樣子的 公司，先能夠揸得放心。
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| 在台股現貨與期貨呼風喚雨的張松允，每年在股市進出金額超過百億元，券商眼中的這位超級「ＶＩＰ」，如何在槍林彈雨的股市中，賺到荷包滿滿？ 他不吝惜地大方公開自己操作股票心得，以及可以投資的私房標的。 撰文‧葉揚甲 經過重重關卡，好不容易進到張松允位在統一證券的ＶＩＰ室，第一個感覺就是「哇！好大！」相當於三個ＶＩＰ室大小，約莫二十坪的空間，是統一證券這個分點最大的ＶＩＰ室；張松允的「大戶」程度，由此可窺知一二。 氣勢規模驚人的「股市戰情室」而最吸引目光的，就是由四十台ＬＣＤ螢幕組成的超大看盤電視牆，上面的數字正快速地跳動著；幾億元的投資勝負，就隨著這些數字不斷波動。每個月，張松允在台股現貨與期貨的進出金額超過十億元，相當於上市公司佳格一個月的營業額。 這是張松允的戰場、軍情中心，也是他的操盤王國。 面 對電視牆擺放的長條辦公桌上，一字排開放了十一台ＬＣＤ螢幕，與數部醒目的紅色下單電話。電腦上有張松允常用，寶來、群益與統一證券的看盤系統，躲在右手 邊角落的螢幕上，停留的則是張松允目前的投資組合，或是正在追蹤的個股——和泰車、可成、彰銀、大立光、東洋、碩禾??，一共有二十四檔。 除了配備的氣勢讓人「震撼」外，張松允還請了四位助理協助他處理下單、行政、資訊分類及祕書工作。 每 到開盤日，七點三十分一過，這些助理就會陸續到「ＶＩＰ室」上班，熟稔而快速地把老闆需要的資料準備好，並放在「指揮台」上。如果沒有特殊的事情，八點三 十分左右，張松允就會準時抵達，利用台指期貨開盤前的十五分鐘，快速地瀏覽指揮台上的資料，掌握最新的訊息外，心中也立即勾勒出今天盤勢可能的走勢。 為 了直擊張松允如何操作股票，本刊特別和他約一個交易日上午。「十點到十一點吧，這個時候最沒有行情。」張松允解釋約這個時間的原因，「每天這個時段，大多 數法人、大戶或是主力操作暫告一個段落。」同時也是他心情相對輕鬆的時刻。空閒時，他會走到特別為他隔出來的個人辦公室中，欣賞他的藝術收藏。 至 於當天的進出，「今天加碼勝華、賣出華通。」張松允毫不保留地分享操作標的。選定這兩檔標的，張松允分析，「因為勝華接到蘋果iPad訂單，加上明年產能 增加，這代表明年的業績還會繼續成長；另外法人預估，勝華明年ＥＰＳ（每股稅後純益）有可能達到五元，以現在的價位去買，不會吃虧。」至於向來不買股價低 於二十元電子股的張松允，為何會罕見地重押華通。他解釋，「買華通，是看到這家保守的公司，竟然向銀行聯貸六十億元，這就是公司心態偏多的訊號。」這一則 在十一月十九日揭露的消息，讓張松允「破例」買進當時股價約十一元的華通，迄今漲幅約五成。 除了不買低價電子股外，「成交量小、產業沒有特 殊題材，或價格長期沒有變化的公司，都不會成為我的觀察標的。」張松允表示，「從電子股來看，股價二十元以下，代表公司發展可能有瓶頸，股價才漲不上來， 通常我都不太會注意；五十元以上我開始列入觀察，超過百元才列為重點。」他認為，除了大公司外，電子股股價要一百元以上，才有利基、有競爭性。 當然，另一個考慮的關鍵，是他的資金水位大，若買進低價股，要買上數千張才能把基本的持股水位建立起來；相較之下，高價電子股因為股價高，相同的資金能夠買進的張數變少，操作上容易許多。 另外，成交量偏低，或是產業內公司比較少的，也不在他的觀察之列。像是鋼鐵股，就不在他的觀察名單中。而篩選過濾後，大約剩下二、三百檔股票，就是張松允長期觀察的核心部位。 打 房讓資金轉向 股市「驚驚漲」對於近來大盤表現，張松允以「驚驚漲」三個字形容。他說，「最近政府打房手腕強硬，讓部分資金從房市轉向股市。」財政部抑制炒房的動作頻 頻，讓從事房地產投資的資金顯得較為顧慮，「誰也不能保證政府不會續下重手，我想這樣的機率不低。」房價高漲為民怨之首，政府不會視而不見；尤其時間逼近 敏感的二○一二年總統大選，「萬一政府施行實質查稅，開始徹查資金來源，影響會更嚴重。」屆時一些來路不明的資金，對投資房地產會開始卻步。 但 對股市來說，這些打房政策，等於添加更多資金活水，有助於指數持續向上推升；現階段，「現貨部位我還是偏多操作，期貨部位則偏中性。」既然大盤看漲，要如 何操作才能獲勝？「追蹤成交量變化及籌碼歸屬是很重要的參考資料。」張松允說，「股價的變動，一定是有人釋出、有人接手；誰釋出、誰接手，就是決定未來股 價往哪裡走的重要因素。如果籌碼都是法人（外資為主）承接，通常外資的持股時間久，股價走得會比較長遠，股票籌碼被鎖住後，股價也容易有表現。」以時間點 與題材調整持股配置張松允繼續解釋，「相反地，如果籌碼大都流入散戶手中，就要比較謹慎看待。畢竟散戶的操作大都想收立竿見影之效，股價三至五天不漲，可 能就會陸續殺出，最後造成股價下挫。」「指數不是重點，公司營運狀況才是關鍵。」張松允舉今年為例，許多獲利豐碩的企業不僅配發高現金股利，且大都上演填 息行情；現金股利和資本利得，可以兩頭賺。 而今年企業獲利表現優於去年、前年，所以，明年殖利率超過五％的股票不勝枚舉。張松允說，「這比 定存利率好太多了，有些營建股的殖利率甚至超過一○％。」從營運表現來預估，營建股今年全年ＥＰＳ會賺超過五元的公司不在少數，股價不到五十元的個股，都 會是不錯的選擇；換句話說，明年的股票配置，高殖利率類股是絕對不能缺席的族群。 另外，張松允的持股配置，也會因為時間點與題材不同而伺機 調整。目前，他將約兩成資金配置在高殖利率類股；明年三、四月隨著各公司陸續召開股東會，通過配發股息股利，到時候高股息個股會成為盤面焦點，「屆時，我 手上的高殖利率股的資金配置，就會提高到三、四成左右。」至於業績有高成長性的個股，則是張松允下重金布局的區塊，目前的持股比重高達七、八成。在他的股 票配置中，特別偏好剛掛牌的高價股，「這時候股票的籌碼最乾淨，」他觀察到，「新股一掛牌，只要外資去買，通常股價還會再漲一大波。」循著這樣的投資模 式，宸鴻、碩禾以及ＫＹ美食等，都是他持有的標的。 其中，需求增加、業績成長想像空間大，且未來仍會是市場主流的觸控相關類股，是他目前的 核心持股。張松允語帶興奮地表示，「明年會是觸控產業最風光的一年，投資成功的機會非常大，像宸鴻就是我目前持股金額最高的一檔。」在宸鴻掛牌的當天，張 松允就先以五張「小單」（二五○萬元）試水溫，接著用每天買進五張的節奏慢慢加碼，直到發現外資開始大量敲進，才加快買進腳步。光是一檔宸鴻，張松允持股 金額就超過億元。張松允預估，以宸鴻的基本面與獲利表現，很有機會挑戰宏達電榮登股王，「加上後續還有開放信用交易，股價還有機會漲一波。」除宸鴻外，張 松允最近重新加碼同樣是觸控領域的勝華。「雖然先前在五十元附近，大部分的持股已獲利了結，不過隨著勝華發行的ＧＤＲ（海外存託憑證）選定了承銷商後，就 重新加碼，」張松允笑著說，「我想這對股價也是另類的激勵吧。」張松允還提到股王爭奪的要角碩禾，其產品有特殊性。相較於主要競爭對手國際大廠杜邦，碩禾 擁有價格上的競爭優勢。同樣的產品，國內太陽能廠商應該傾向選擇碩禾的產品來降低成本。「碩禾五成以上的高毛利率，就是這麼來的。」喜愛投資高價強勢電子 股的張松允表示，「可成股價上九十元之後，我開始慢慢買進，後來公布的營收數字亮眼，更是大膽加碼。」他買進可成，除了看中業績開始回升外，加上成功切入 智慧型手機機殼供應鏈，「這種效益絕對不會只是短期效果，」他並大膽預期，「可成有機會複製玉晶光的成長模式。」明年將積極布局的四大類股明年，張松允看 好觀光、金融、觸控與ＬＥＤ四大類股。他說明年若開放陸客自由行，屆時與觀光相關題材的個股，特別是飯店股，如國賓、晶華及六福都可能受惠。他表示，晶華 跌破五百元後相對安全，而國賓、六福股價與本益比都不高，正可進場。 至於金融股，張松允說，政策實質開放的速度還是稍嫌過慢，但金融政策朝向兩岸開放的大方針不變，光是台灣和中國的存放利差這部分就夠吸引人了。 只 是，政策簽署進展，非一般投資者能掌握，張松允笑說，「金融業這塊餅畫得很大，但不知道什麼時候吃得到。」要選的話，私人銀行布局會較積極，富邦金或元大 金股價都很便宜；尤其富邦金籌碼大量換手後，股價應是落底了。對岸來台找合作標的的話，玉山金或日盛金也都是不錯的選擇。 觸控方面，看中的是前面提到的宸鴻與勝華。ＬＥＤ股中的晶電相對安全，但籌碼比較凌亂；所以，他認為剛掛牌的艾笛森正符合他的「新掛牌投資學」，加上ＬＥＤ需求持續增加，公司未來還有成長性，是他認為可以留意的標的。 今年多數投資人都認為股票難做，張松允的績效卻依舊頂尖，長榮航讓他獲利二千萬元，華通也讓他賺進不少。布局已胸有成竹，明年，他應該又能歡慶豐收吧。 張松允 Profile 出生：1967年 現職：力武電機董事長 單月交易量：超過10 億元VIP大戶張松允10檔推薦股 公司 名稱 公司 代號 前11月 累計營收 （億元） 累計營收 年增率 （％） 前三季EPS（元） 12/14 收盤價（元） 看好理由 艾笛森 3591 28.1 83.6 5.7 180.00 LED封裝廠，短期內不容易出現強大的競爭對手。 勝 華 2384 549.5 129.2 0.45 57.70 觸控仍為主流，且GDR有明確券商承作後，有望續漲。 宸鴻TPK 3673 525.7 203.8 13.32 740.00 股本小、獲利高且成長空間大，有挑戰股王的實力。 國 賓 2704 24.0 9.1 0.43 46.05 觀光類股在明年的機會很大，效益會慢慢顯現。 六 福 2705 22.0 14.4 0.14 19.75 看好陸客自由行能衝高飯店住房率，可大幅提升獲利。 日勝生 2547 88.7 153.5 4.47 43.50 前三季獲利表現不俗，明年高現金配發值得期待。 和泰車 2207 703.5 10.5 7.37 88.10 今年獲利可觀，明年配發的高額現金股利比定存好。 富邦金 2881 248.1 29.9 2.36 37.40 股價在此已有落底跡象，未來隨政策開放可望上揚。 晶 華 2707 319.6 16.6 7.44 497.50 飯店龍頭，在陸客自由行題材加持下，行情持續看好。 可 成 2474 20.4 151.4 3.70 106.50 切入智慧型手機供應鏈，成長空間大。 資料來源：公開資訊觀測站 | ||||||