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2013美國企業併購之謎:緣何溢價率下跌

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縱觀2013年的美國併購案例,收購價格僅比宣佈收購前1周的二級市場交易價格平均高19%,為1995年以來的最低水平。歷史上,平均溢價為30%。今年以來,美國共有9347起併購發生,比去年同期下降了16%,降至4年最低。

事實上,今年諸多因素有利於併購發生:牛市給收購者帶來更大的收益;寬鬆的信貸環境;經濟復甦緩慢,併購易於企業擴張業務。

這表明,收購方較為謹慎。政策的不確定性,行業的週期性,不溫不火的經濟復甦,聯儲改變低利率政策的可能性,都是收購方慎重的原因。摩根士丹利的併購主管Robert Kindler稱,當前存在太多的不確定因素,大型併購案較少。

今年併購案的平均溢價低,部分是由於二級市場的股價漲幅已經較大。

例如:R.R.Donnelley對Consolidated Graphics的6.2億美元收購案中,R.R.Donnelley僅支付了3%的溢價。今年以來,兩家公司的股價均上漲了超過80%。

有些案例中,行業的週期性影響了收購價格。

例如:戴爾的收購案中,收購方Silver Lake對戴爾PC業務飽有憂慮,影響了收購價格。最初公佈的收購價格為13.65美元/股,僅比宣佈前一週二級市場的交易價格高4.8%,戴爾的大股東對此不滿。最終的收購價也僅提升至13.75美元/股。

併購案中,被收購方看重的是溢價幅度,而收購方看重的是併購如何提升現金流,併購後每年能產生多少營業收入和淨利潤。此外,收購方以市場同類交易的價格作為參照。

Perrigo公司對生物技術公司Elan的86億美元的收購案,溢價幅度為16%,低於醫藥板塊平均18.4%的溢價。Perrigo公司的CFO稱,溢價幅度較低主要有兩個原因:一是未來3年的投入資本回報率不高,二是此前Royalty Pharma公司對Elan的「敵意收購」推高了Elan的股價。

今年以來,僅有15起併購案出現競價,為2004年以來最低。2012年共27起。存在競價的併購案,溢價幅度通常較高。

今年,宣佈收購後,收購方的股價比前一交易日平均上漲了2.4%,為2006年以來的最高水平,表明市場對收購案看好。

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