萬科的看空邏輯 jin888555
http://xueqiu.com/5277310522/26243068三更半夜的，睡不著，寫寫萬科的利空面，記得年初寫了格力的十幾個利空，年末格力業績同股價依然大漲不少。其實，對於我們這些不養牛又經常喝牛奶的人來說，最喜歡的就是唱空自己的重倉股。（這句話如果你讀起拗口，說明你巴菲特念的不熟）。
按照2012年的數據，國內總共銷售新房約1000萬套，而同期美國約60萬套，按照人口比例計算，未來中國城市化結束後，每年的新房開工量最多也就300萬套每年，毫無疑問，目前房地產業處於景氣高峰期，十年左右的時間裡，銷售一定會大幅下滑。
按照目前的開工速度，未來十年我們將至少新建1億套住宅，考慮到前面30年嚴厲的計劃生育政策，未來十年人口拐點一定會來臨，無疑供應會嚴重過剩，需求會嚴重不足，在這種局面下，萬科是否有能力獨善其身呢？
這讓我想起工程機械領域的三一、中聯，煉鋼行業的寶鋼、鞍鋼，煤炭行業的中煤、伊泰，當行業從高峰迴落時，優秀的龍頭亦不能倖免，巴菲特說過，一個優秀的船長駕駛一艘破船，最後勝利的往往是那艘船。
既然未來天花板不可避免的來臨，萬科的管理層又打算怎麼應對呢？
從近期的言論來看，他們還沒找到方向，最大的困難在於，很少有新領域能夠像住宅那樣龐大的規模。毛大慶說了，最高的樹周圍再種一些灌木叢，又有人說了，搞城市配套，比如垃圾場、火葬場，養老院，說到這裡我不得不長嘆一聲，就算全國的這些配套都給萬科做，又有多大規模呢？況且這些東西未來的競爭格局根本還沒個譜，怎麼好憑空推斷呢？回到毛大慶的比喻，灌木叢就算種一畝，恐怕也趕不上世界最高的樹提供的木柴多。
又有人出主意了，萬科不是有幾百萬業主嗎？我們想辦法從這些業主身上撈錢吧，哇塞，還是那個問題，明年萬科大概要200億的利潤了，你得從業主身上撈多少錢，才能平衡一下這個住宅利潤啊？
看來不可踰越的問題就是，萬科的體量太大了，即使這些優秀的管理層也沒找到好的未來出路，王石在嘗試海外發展，不要聽他們解釋說是去學習，我認為是嘗試海外發展，郁亮嘗試著轉型商業地產，不過後來發現好像商業地產也有泡沫，漫無頭緒之下，把徽商銀行給搞了，管理層有解釋說是給業主提供金融服務，又有解釋說給上游供應商提供金融服務，理性的說，這些解釋都略顯牽強，很可能入股銀行這個舉動管理層自己也搞不清楚，屬於鄧公摸石過河之舉，也可能壓根就是手頭上錢多了，買地都用不了了，不分紅，不回購，閒的蛋疼入股銀行。這也揭示了一個潛在的風險，就是萬科未來到達天花板之後，管理層本能的會把資源到處擴張，而非分紅回購，回報股東。
未來幾年萬科股票有可能會重複前面幾年銀行的走勢，就是淨資產增加，而估值不斷下移，直到他找到一個確定的方向為止。
綜上所述，萬科當前1.4倍的PB已經透支了未來兩年的發展，給予萬科「減持」的評級。