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BI：全球最重要的100張圖表（五）

41、歐元區還沒有打破惡性循環。

Spiro Sovereign Strategy董事總經理Nicholas Spiro認為：

歐洲央行推出購買債券的項目，這種行動發出的信號產生了影響，幫助壓制了歐元區邊緣國家債券的收益率。

主權債券市場的「再次國內歸化」已經同樣極大地降低了拋售債券的壓力，這與新興市場9月底和10月初的資本外流形成鮮明對比。

但西班牙和意大利債券的國內持有規模急劇增加使兩國的銀行與主權國家的關係更加複雜密切，已經明顯加大了風險。

主權國家與其國內銀行的惡性反應循環由此範圍擴大。

如果歐元區沒有建立銀行聯盟與財政聯盟，上述惡性循環依然是歐元區最大的風險。

鑑於國內經濟增長持續疲弱，銀行資產質量和盈利水平急劇惡化，意大利應該是關注對象。

42、三種原油期貨合約講述的故事。

Noah Capital Markets策略師Emad Mostaque指出：

在阿拉伯之春期間，1個月、12個月和36個月交割WTI期貨合約價格集體上漲。

去年伊朗局勢令人擔憂時，1個月和12個月的合約價格都明顯走高，36個月的合約相對平靜。

今年夏天利比亞供油中斷，全球供應下降，三種合約價格的關係就此脫鉤。

可是，考慮到原油期貨的實物交割因素，只要產量回升，上述期貨的價格看來就可能出現類似均值回歸的報復性反彈。

經歷現在的油價短暫脫鉤之後，預計油價走低明年會很好地推動風險資產。

伊拉克明年可能爆發內戰，再次推升油價，但那時應該會是2011年那類三種合約全線上漲，不會是今天看到的這種脫鉤。

43、歐洲央行要避免實際利率高漲50基點。

CreditSights歐洲信用策略師David Watts提供的下圖展示，歐元區隔夜拆借利率（Eonia）與歐洲央行常用的政策利率——目前50基點的主要再融資利率偏離了多少，以及Eonia向目前為零的存款利率靠近了多少。

這意味著，如果歐元區銀行的超額準備金水平更接近於零，歐元區的有效政策利率會比現在的政策利率高50基點。這也意味著，歐洲央行未來的貨幣政策還根本不能確定。

因為歐元區銀行可以利用歐洲央行的長期再融資操作（LTRO）項目借款，所以這些銀行的準備金正在被取消。

今年1月以來，這類超額準備金已經減少了3700億歐元。以目前的速度估計，到明年第一或第二季度，這類超額準備金會減少到不足750億歐元。

如果歐洲央行維持當前接近於零的銀行間利率（目前8基點），今後要麼就得增加注入流動性，要麼就得更直接地降低主要再融資利率。

這兩種方法都有問題，可如果按兵不動，情況還會更糟。

眼下歐洲央行可能會觀望，在決策前觀察歐元區經濟的表現。

歐洲銀行管理局（EBA）對歐元區銀行資產質量評估的結果可能不盡人意，這也許會迫使歐洲央行無論如何也要提供流動性支持。

此外，目前北歐國國家銀行的超額準備金佔大部分比例，意大利和西班牙的銀行則是依靠LTRO的借款。

只要資金不能始終回流意大利和西班牙，這兩國的銀行無論怎樣都得補足超額準備金。

這也許會延遲歐洲央行行動的決定，但最終，現在這種以超額準備金壓制政策利率的政策不會穩定不變。

44、股市估值高？看債市

Ineichen Research & Management創始人Alexander Ineichen指出：

債券表現不錯，估值無疑「高高在上」。10年期美國國債的「市盈率」為38.2倍，股市為16.2倍。

換句話說，和美國國債2.6%的收益率相比，股市的盈利收益率高達6.2%（1除以16.2倍），比國債更有吸引力。

面對目前這樣的債券估值，連17世紀投機種荷蘭鬱金香的花農都會臉紅的。

45、機器銷量回升。

Jefferies首席全球股票策略師Sean Darby用下面這幅圖表明：

美國企業的資本性支出正在復甦。

46、油價還會漲。

MercBloc總裁、「石油無止境的買盤」（Oil's Endless Bid）一書作者Dan Dicker指出：

2008年金融崩潰以來，原油走高的趨勢無法天然氣動搖。2009年至今,油價低位都在水長船高。

多位石油分析師預計，頁岩油革命及天然氣不可避免的更便宜、更清潔趨勢會導致油價下跌。有人預計會跌至每桶50-60美元。

但是別信這套，除非又來一次2007年那樣的金融災難，否則全球需求、特別是發展中國家的需求還會增加，地緣政治風險還在威脅全球供應，投資者將石油作為硬通貨持有的偏好還會爆棚。

Dan Dicker認為，從技術面看，下圖這個不斷強勢擴大的三角形讓他相信，油價會漲得更高。

47、市場與美聯儲預期的誤差有多大？

Miller Tabak首席經濟策略師Andrew Wilkinson提供的以下圖表展示了對截至2016年底的3個月Libor的兩種預測之差，分別是美聯儲FOMC決策者的「共識預期」與市場預期。

如果差值為零，表明美聯儲對三年內現金利率的預測與市場預期一致。

如果差值為正，表明固定收益市場過於擔心利率上升幅度。

如果差值為負，表明交易者的鴿派傾向過多。

這幅圖顯示，市場預期至少比FOMC現在對2016年的預期利率高出整整2%。

Wilkinson稱：

之前我們說，市場在理解美聯儲傳達的信號——「低利率持續更久」和「縮減QE不是緊縮」，收益率會開始走低。現在正是如此。

48、各國政府撫養老年國民的壓力。

IMF高級金融領域專家John Kiff提供的圖表展示了從1950年-2100年的老年人撫養比例。

確切地說，是65歲以上老年人佔15-64歲勞動者總人數的實際與預期比例。

Kiff認為：

如果按照現在很多政府的社會保障項目，不控制養老金規模，以目前的老年人撫養比例增長速度，今後養老的壓力讓人生畏。

49、美國勞動力市場復甦。

全球宏觀交易者、Behavioral Macro作者Mark Dow認為

美國的復甦是否到了能夠自我恢復的階段，這是評判勞動力市場狀況的最重要因素。

申請失業救濟這個指標本身並不完美，但還是這方面最好的指標。

50、美聯儲政策 VS 泰勒法則

瑞銀高級美國經濟學家Drew Matus說，

泰勒法則告訴我們，美聯儲遠遠落後於目標利率的曲線。

美聯儲FOMC預測，聯邦基金目標利率應該超過1%。如果NAIRU（非加速通脹失業率）是7%，不是5.5%，目標利率應該有4%以上。