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儘管財經名嘴許啟智宣稱「已經退休」，但是他仍然靠股票營生，近年來的投資成績依舊亮眼，績效連年「翻倍」。

問他如何能在股海立於不敗之地，他答道：投資越簡單越好，不懂的別碰！

撰文‧周思含

一身休閒裝扮，整個人看起來神清氣爽，許久沒在螢光幕前露面的財經名嘴許啟智宣稱自己「已經退休了」，如今過著四處遊山玩水的自在生活。儘管不再接通告談股論市，但是他「靠股票營生」，近年的投資報酬率穩居兩位數。

「下注」眼光精準的他，靠的是一套三十二年經驗鍛造的「五折股」選股法。這套選股法的績效如何？許啟智拐個彎說：「十年前，朋友拿出三百萬元請我代為選股，現在已經滾出七千萬元的淨值。」十年超過二十倍的獲利全來自股票操作，許啟智怎麼做到的？他輕鬆答道，「投資，越簡單愈好；選股，不懂的不要碰。」許啟智認為，許多人投資失敗，是因為盲目追隨熱門題材，從物聯網追到穿戴裝置，研究完太陽能又關注生技醫療。然而，不是人人都是科技、生技專家，「人的知識終究有限，但是生活總是離不開吃穿，所以我的選股很簡單，都是從生活中觀察來的。」

不碰高價股

獲利了結後 續漲、續跌心理壓力都很大舉個近期的例子，熱愛美國職籃賽事的他，注意到近期表現出色的三分王史蒂芬柯瑞（Stephen Curry）成為運動品牌Under Armour的球鞋代言人。看準柯瑞的人氣王頭銜，他搜尋運動產業類股，發現相關個股都已經漲多，只有F-百和股價相對便宜，因此今年一月他在二十二元的價位買進，至今漲幅已有二七％。

又如，年初他與太太到花蓮旅遊，發現在地人均提到觀光人口變多、土地飆漲的現象，他敏銳察覺到休閒產業值得注意，開始尋找相關股票，進而發現台開這個標的。許啟智解釋，台開在花蓮有開發案，在金門也投資免稅購物商城，營運方向跟對趨勢。

最重要的是，股價在低檔區，每年也有穩定配息，因此今年一月，他以十．八元的價格買進，沒想到買完隔天，台開連拉六根漲停，迄今漲幅已達四三％。

從生活中找投資題材，對許啟智來說，符合「簡單易懂」的最高原則，「用生活體驗股票投資，比起艱澀難懂的學問，容易多了！」除了從生活中找投資標的，許啟智選股最重要的關鍵字，其實是「便宜」，他笑說：「就和去百貨公司一樣嘛，打七折的時候更有購物的誘因啊！」他十分專注在「尋找被低估的股票」，最常掛在嘴邊的一句話就是：「買股要買打五折的股票。」所謂「打五折」並不是瑕疵品出清，或者跳樓大拍賣，而是指股票的價值被低估，等到「伯樂」賞識，價值回升，就能賺進至少一倍的利潤，「這樣才是物超所值的買法！」這類的五折股又多符合「雙低」原則：價值被低估、低價。如此一來，買進時安心，跌下來也不擔心。為何不選高價股？許啟智以股王大立光為例，一千元的股價，一張漲停就現賺七萬元，問題是：「我的心臟能不能承受高價股的漲跌？如果獲利了結，隔天續漲會搥心肝；但是不賣，明天開始慘跌無法脫手怎麼辦？」然而，股價是否被低估該如何判斷？他舉宏璟建設為例，二○一三年十月，朋友請教他宏璟建設「能不能買」，本來對營建股興趣缺缺的他，看過財報之後，先前印象大為改觀，進而在每股約十四元時大筆買進，迄今漲幅至少六四％。

不碰不懂的

建立低價股清單 發現「五折股」就重押他怎麼算的？宏璟建設股本二十七億元，當時股價約十四元，換算下來市值約三十七．八億元。翻開財報則發現，宏璟建設土地資產不少，在一九九二年取得的新北市土城六千多坪土地，單以一坪一百萬粗計，資產價值至少六十億元；此外在台北市貴陽街還有大筆土地資產，顯示股價被低估。更重要的是，大股東張虔生持有宏璟建設四萬張股票，「代表老闆對自家公司很有信心。」許啟智解釋。

許啟智認為，不管景氣好壞，都找得到被低估的股票。放眼股價二十元以下、每年獲利配息穩健的公司不少，只要建立一張儲備名單，從中挑選生活經驗上有感的個股來研究，一旦發現其中有「五折股」就重押，「這就是財富翻倍的關鍵」。從去年的宏璟、○九年的裕融、一一年的寶雅等，都是重押「五折股」的典型。

然而，重押的前提，一定是「不懂絕不碰」及「投入心力研究」，尤其強調「一定是基本面沒問題、公司經營正派有前景、自己對這個產業了解，才敢這樣做。」他說。

此外，這類「五折股」初期成交量可能不大，但是「這就是機會，先進才能先贏，等到股票熱門，反倒是出場的時機。」許啟智提醒，當個股受到媒體追捧，在報章雜誌出現頻率變高，就是出場的指標，一旦短線過熱，寧可先獲利出場。

儘管透過投資股票，讓許啟智的資產翻倍，他還是強調：「投資是為了活下去，不是發大財。」每年年底，他都會檢視經濟情勢、社會氣氛判斷來年趨勢，找出「五折股」，再調整手中個股，靠著「簡單」的投資法累積財富，現在的許啟智，過著愜意富足的退休生活，那你呢？

許啟智

出生：1960年

現職：專職投資人

理財年資：32年

配置比率：

維持60％～70％資產水位在股市，對股市最悲觀也至少有40％比重。

股票滾錢5招

1.不懂不碰

投資以簡單為原則，不懂的產業絕不碰。

2.處處留心

對生活保持敏感度，從中發現投資趨勢。

3.找低價股

尋找被低估、高配息、相對便宜的標的。

4.集中投資

投資不要太分散，看好的股票可以重押。

5.適時出場

當股價上漲空間縮減就出場，持盈保泰。

買進被低估股票 漲幅逾６成── 宏璟建設近一年股價走勢翻閱財報後，發現宏璟股價被低估，2013年10月，在股價14元左右買進，至今漲幅64%。

熊大也沒轍！通訊軟體Line上市，比起兩年前估值蒸發千億元，歐美不耍萌、生活服務不新鮮，面對上市後的難題，它該怎麼做？

通訊軟體Line要上市了！但這日本最大的股票上市案，卻連日本人都看衰扼腕？

七月十四日起兩天，Line將分別在紐約與東京掛牌上市，估計兩地市值合計上看六千億日圓（約合新台幣一千九百億元），是今年日本最大，更是全球科技業規模最大的上市案。近年，市值超過十億美元（約合新台幣三百二十二億元）的「獨角獸」企業，上市後反而紛紛中箭倒地，Line在投資人眼裡，也成為期待又怕受傷害的標的。

「太遲了！」日本《每日新聞》評價，Line延遲兩年上市，讓其原本看好的市值，蒸發到只剩當年估計的一半。

在全台有超過一千七百萬註冊用戶，連「已讀不回」都能攻占新聞版面的Line，為何在即將上市之時，反而被看衰？

雙低罩頂才上市：

活躍用戶少、成長率大降

對照二〇一四年，Line首度傳出上市消息時，估計市值至少超過一兆日圓。當年，Line仗著使用人數急速飆升，氣勢如虹，還有機會和全球霸主WhatsApp、中國微信（WeChat）一較長短。兩年後的現在，Line雖占據亞洲一席之地，成長卻陷入停滯，前景不明。

「Line登錄用戶突破十億！」三月年度發表會上，Line執行長出澤剛一句得意的宣示，卻被《日本經濟新聞》戳穿，十億用戶不過是打腫臉的「虛像」。因為相對於登錄用戶，實際在使用的「每月活躍用戶」（MAU），才是舉足輕重的關鍵績效指標。

以今年三月底資料來看，Line全球每月活躍用戶近二億二千萬人，但其季成長率下探一．四％，完全比不上兩年前高度成長期的六．九％。

比較全球即時通訊三大霸主的月活躍用戶數據（見圖），如今的Line幾乎不見突圍的縫隙。

Line的活躍用戶數、用戶成長率陷入「雙低」，做為即時通訊軟體，可說淪於留校察看；但Line懂得賺錢的看家本領，卻是連排名前面的資優生也欣羨不已。

線上資料庫Statista估計，以每用戶平均收入（ARPU）來看，Line可達六美元（約合新台幣一百九十三元），是微信的三倍，更是WhatsApp的十倍；其跨界銷售的吸金能力，讓競爭者望塵莫及。

但分拆Line的營收結構，卻隱藏著「偏食」的風險。

營收有「偏食」風險：

市場過度集中亞洲、手遊

一直以來，Line最難突破的課題，就是市場集中在日本、台灣、泰國、印尼四大亞洲國家。Line最小心呵護的招牌資產——台灣用戶人氣最旺的動漫角色熊大、兔兔，一到了美國，卻也狠狠的踢到鐵板。

Line擅長的「萌經濟」，跨越太平洋反成劣勢。《華爾街日報》分析，日式可愛風，遠不敵美式毒辣味，完全被主流用戶忽視，只有少數人被Line獨家迪士尼手遊Tsum Tsum吸引。傳聞就連軟銀人型機器人Pepper，也得一改原本純樸的個性設定，加點毒舌，才能突圍美國市場。

第二種偏食是，其用戶太集中亞洲，營收來源更依賴單一市場日本，以二〇一六年第一季營收來看，日本占比高達七一．一％。

第三種偏食，則是營收來源仍偏重手機遊戲。即便Line極力向外拓展生活事業版圖，二〇一五年營收組成，遊戲等內容仍占四一％、廣告三〇％、貼圖等通訊功能占二四％。

生活圈服務推不動：

送餐、音樂平台迅速收攤

其實不只手遊、貼圖等娛樂功能，Line近兩年跟隨微信模式，全力打造「沒有Line就無法生活」的行動App，觸角遍及音樂、交易平台、送餐、支付，只可惜成效不彰。

例如，其提供個人二手交易平台Line Mall、高級便當外送Line Wow都紛紛收攤，連從微軟收購的音樂服務MixRadio，最後也只有認賠，還拖垮二〇一五年營運，以虧損七十九億日圓作結。

難就難在，即使Line擁有廣大的用戶基礎，新服務挑戰的卻多是成熟的紅海市場，差異化特色仍不足以吸引用戶投靠，只能眼看既有的同業霸主依舊屹立不搖。

今年三月，Line宣布即將跨足電信事業Line Mobile，和NTT合作推出月租五百日圓的獨家方案，其中Line的傳訊與通話更是無限吃到飽。這一步，很明顯是要進一步攻陷最願意付費的日本用戶，將當地停留在五成的智慧型手機使用率，再繼續向上推升。

Line上市之後，韓國母公司Naver為了繼續握有決策權，持股仍維持過半。上市募資是為了擴張Line News、Timeline這些能夠穿插影音廣告的內容。

目前看來，Line募資還是為了維持其「亞洲優先」戰略，短期內，我們看到的還將會是守成的Line。

撰文者吳和懋