關於軟件企業的估值 高興的加菲
http://xueqiu.com/8489104454/23050133 不客氣的說，國內主流機構對軟件行業的無知讓人震驚。類似的文章俺2年前就發過，1年前又發過，但持續不斷的利潤下滑仍然沒有讓那些自以為的業內專家得到教訓。
各種軟件垃圾股依然是市盈率高企，年年負增長，基金抱團扎堆。
2001年前納斯達克泡沫給研究者造成的幻覺，以為不著邊際的高科技遠景能夠支撐公司的盈利。但考察美國的軟件發展史，企業的利潤和其技術水平並不是嚴格的正相關關係，和企業講的高科技故事，更沒有聯繫。
軟件公司的分類
「軟件」是非常模糊的詞，俺給軟件公司一個粗略的分類，基本上越接近大眾的公司，用戶同質化越高的公司越強
第一檔次為直接面向群眾和中小企業，解決大眾需求的公司 像娛樂，遊戲運營，通用軟件等。
從個人電腦出現以來的領袖是 蘋果-微軟-谷歌-蘋果
儘管網易騰訊只是運營或抄襲美國韓國的遊戲，沒有科技含量。但他的業務模式就是第一檔。
第二檔次為面向部分小眾用戶的公司 向大企業（大企業也是一種小眾用戶）批量供貨的公司 如 製作遊戲的公司（而不是運營） 工具軟件公司
第三檔次為做工程，做定製項目，個性化服務
第四檔次為外包，不擁有產品的產權。即給第二三檔公司服務的公司，是最劣中的最劣
很顯然，美股中知名的軟件公司集中於一二檔，而所有it領袖全部集中在第一檔。美國並不是沒有做定製服務甚至外包的公司，只是這些公司無法長久繁榮。
第三檔的成功公司，當然可以比第一檔的失敗者利潤好，但即使是第二檔的成功者，永遠達不到第一檔成功者的高度。
有些人會說IBM是做客戶服務的。如果你享受過ibm的服務，就知道他的「服務」有多麼舒服。IBM以藉機販賣軟件成品和同質化的預定義的解決方案為主。如果需要定製的開發，IBM會外包給本地公司。另外正因為IBM畢竟還是有客戶化的意思，80年代後再沒有成為最大市值的軟件公司。沒錯ibm曾經在60年代達到最大市值，但那時用戶最廣泛的計算機公司恰恰就是ibm。
A股現狀
A股上市的集中在第三，四檔次。國內軟件公司除互聯網，娛樂業的屬於第一檔次但主要在美國上市，大多數集中在三四檔次。廣聯達等行業軟件屬第二檔次。用友軟件本來可以做第二檔次，但因為其大客戶戰略，基本上接近第三檔次的公司了
A股機構崇拜偽高新的企業，如東軟集團
$用友軟件(SH600588)$ 超圖軟件 合眾思壯 多數是三四檔次的公司，年年業績下滑。即使是專業erp最強的peoplesoft SAP，也逃不脫衰退虧損甚至倒閉的地步，何況用友。
相反像
$樂視網(SZ300104)$ 朗瑪信息 這樣的企業。被多數機構認為是垃圾，因為其技術的簡單，業務的不高尚。但僅從企業利潤來說，這種企業天然的處於較為強勢的地位，因為其業務主要是解決大眾的娛樂需求，使得用戶的同質化非常高。所以這種企業總是交出超出市場預期的報表。至於現在的估值水平高低，那是另外一回事，起碼不會比用友這種多年負增長的企業高
嘗試解釋軟件公司的分類
如上所述，用戶同質化越高的軟件公司，其盈利模式越好。考察其他行業，大多數行業存在這種現象，雖然不如此強烈。用戶同質化極高的公司，有高利潤弱週期的特點，像茅台 白藥 普拉達 可口可樂 都是如此，而用戶同質化低的公司，則表現極強的週期性，比如a股的精功科技。其原因應該是：同質化的用戶，使得公司在一個用戶的成功可以輕易複製。
軟件行業表現的更加明顯，可能與行業的成本特性需求特性有關。軟件行業的成本主要是人力成本，使得複製對軟件來說更為重要——而多數行業有固定的原材料成本。
另外軟件的「需求」有強烈的不確定性，隨意性，做過大規模項目的開發者肯定明白。這會強化用戶的個別需求對公司人力的消耗。
軟件開發的課本都強調客戶至上，尊重需求。但現實中很多需求是個人偏好甚至是怪癖，和軟件所做的事情沒有多大關係。比如用戶對字體，頁面佈局的偏好，對操作模式（點按鈕後是否要提示）的偏好。在用戶同質化低的情況下，這些癖好會大量的佔用開發，測試，溝通的時間。
和書本宣傳相反的是，成功的大公司實際上不尊重個別用戶的需求，如果你不喜歡windows的操作模式，微軟不會理會你的，你覺得黑白兩種顏色太單調，抱歉蘋果認為一定是你自己的腦子出了問題。
俺平時使用的各種軟件，常有一些明顯的錯誤，像支付寶長期在某些瀏覽器不能運行（現在已經解決），通達信有各種各樣的毛病。假如俺的軟件項目除了這樣的問題，不可避免被用戶痛罵，扣款。但俺使用的是千百人使用的軟件，製作者是不可能理會的。
關於用友
關於用友軟件 東軟集團這種大市值，負增長的高新企業，俺一直的定位就是垃圾中的垃圾。兩年前就發帖質疑過用友軟件的奇高pe。儘管用友軟件的利潤如俺預期的一樣不斷下滑（去年有一個財務操作搞了一次性收入），但機構還是抱團把股價給頂住了。
如果要問什麼是合理，俺認為2倍pb才「合理」，但問題是估值並不能脫離市場偏好而存在，這並不是俺的市場，而是機構說話的市場，只要他們願意頂而且有錢頂用友的股價，當然可以繼續頂下去，俺也不會意外。現價11塊俺不會做空用友——假如這個票可以融券
補充一下
不是說俺所謂的第一檔的公司就一定要比第二檔好。只是分類公司的週期性，持續性。
強週期有強週期的好處，行業從無到的時候可以快速鋪開。但如果要尋求類似茅台 可口可樂的長青企業，第三四檔是不會有的