我們日前的文章才指出美國聯儲局正舞動著指揮棒，引導著市場的預期；然而，若連這個「指揮家」也正在不知所措，市場又是否再次進入「無人駕駛」模式？
9月18日，周三，聯儲局一連兩天議息後，以緊縮財政政策及按揭利率仍然高企令經濟尚處於緊絀情況為由，宣布不減少買債計劃，維持每月買債850億美元不變。聯儲局在聲明中表示，開放市場委員會決定等待更多證據顯示進展將能持續，才調整買債步伐。這決定令廣泛預期局方將「收水」的市場大感意外，美股應聲急彈，環球金融資產更現補倉潮。
為減少市場衝擊，聯儲局重申以失業率及通脹率作指標，即失業率降至6.5%，而通脹率不升至超過2.5%，才會加息。然而，聯儲局同時又向外釋放退市步伐速度較市場預期為慢的訊號，把今年的經濟增長預測從6月份估計的2.3%至2.6%，降為2.3%，明年的預期增長下調幅度更大，從原來的3%至3.5%，降為2.9%至3.1%。十七名政策制訂者中，有十二名預期將在2015年進行首次加息。
主席伯南克在公開市場委員會（FOMC）議息會議後的記者會上，再三強調減少買債計劃並沒有固定時間表，假如數據證明局方的基本經濟展望，以及對經濟前景更有信心，或會在今年較後時間啟動退市。而即使在年底落實踏出退市第一步，隨後的進度也要視乎實際情況。不過，這也讓經濟師預測退市時機的難度也大增；接受路透社訪問的十七大華爾街券商中，九家預期聯儲局或於12月的會議後啟動退市計劃，但表明對預測並不太有信心。
事實上，分析師指聯儲局臨陣退縮，是因為連月來退市言論令國債孳息率急升，債務對財政支出構成的壓力，使聯儲局不敢犯險在9月宣布「收水」，惟恐損害經濟復甦的基礎。《路透》的Peter Rudegeair分析，聯儲局維持超寬鬆貨幣政策，可能是有見於銀行貸款市場仍然不振。Rudegeair指出，經濟衰退見底逾四年以來，商業銀行貸款和租賃（loans and leases）增長僅4%，成為1960年代以來其中一次最疲弱的信貸復甦，相比1990年7月和1991年3月的兩次衰退後，同期貸款和租賃增速是今次的四倍以上，反映復甦並不堅實。
回顧今年5月下旬，伯南克在國會聽證會上暗示聯儲局考慮退市（Tapering）， 6月更講到Tapering「路線圖」，市場由此確信聯儲局將在9月18日的FOMC會議宣布Tapering步驟，而長債孳息早在伯南克5月出席國會聽證後已起步上升，10年期債息由5月底的2厘以下，到9月初曾升穿3厘水平。
由於債市對Tapering的反應如此強烈，債息在7月中已升越第二季GDP的2.5%實質增長，而長債息率高於GDP實質增長率，有機會導致經濟放緩甚至衰退，至此聯儲局不得不打倒「昨天的我」，「出人意表」地維持每月850億美元買債規模，並強調這是「預防舉措」（precautionary step），在經濟增長達到聯儲局預期目標之前都不會收緊（銀根）。
在FOMC公布決定後，10年期債息顯著下跌，美股則抽升，現在問題是伯佬「預期」年底減購還有幾多人會相信？UBS的Drew Matus就狠批聯儲局的指引對它的公信力毫無幫助。《華爾街日報》更指出，聯儲局這次埋門窒步，貫徹華府近日搖擺不定的政策取向，包括總統奧巴馬對敍利亞意圖用兵，以及前財長薩默斯突然退出角逐下屆聯儲局主席，均如出一轍。經濟學者及分析師指出，聯儲局月前向市場釋出強烈的「收水」訊息，如今大概感到後悔，因為要說服市場不把逐步減少買債與收緊銀根混為一談，殊不容易。聯儲局眼見債息在宣布退市計劃後急升，態度退縮，不知所措，一而再把市場搞糊塗了。
事實上，過去幾個月的10年期債息表現，反映聯儲局已不能有效控制市場利率（長債孳息）走勢。伯南克表示年底仍有可能Tapering，但聯儲局預期GDP增長僅2%至2.3%，若要減購，前提是10年期債息必須回落至2厘以下，亦即是說，Tapering主導權不在聯儲局手裏。更大的問題是，推遲Tapering勢必加劇美股的泡沫化；至此，可以說，聯儲局基本上已處於顧此（股）失彼（債）的兩難局面。
無論如何，退市政策的基調迄今未有明顯轉變，市場重又預料最快於今年12月會有「收水」行動，這段期間，恐怕環球金融市場會在一片不明朗及觀望氣氛中出現動盪，更將隨時重演8月時的景況。例如有分析員說，滙市早前基本上已消化了減少買債的消息，聯儲局如今不行動，滙市反而會有波動風險；可以說，這些不明朗都是源於聯儲局的政策風險。我們相信，9月18日前，沒有幾個投資者會認為聯儲局是「黑天鵝」之源頭；但9月18日後，會有愈來愈多人認為，聯儲局的政策風險會成為下一次危機的引爆器。