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【新政觀察】六年博弈，一朝突進 壽險利率市場化：1%的自由

壽險市場雖然危機重重，但利率改革政策一直在改與不改、放與不放之間權衡搖擺。

在金融改革的大背景下，保險業的改革開始加速推進，一套「顧全大局」的方案擺上台前。

雖然此次改革只針對佔比不到市場一成的部分，給予了利率上浮一個百分點的自由，但已經為下一步埋下伏筆。

央行宣佈銀行業的貸款利率市場化後還不到半個月，保險業的利率市場化接踵而至。

2013年8月2日，保監會發佈了《關於普通型人身保險費率政策改革有關事項的通知》。這次改革涉及的品種有死亡保險、重大疾病保險、養老險等等，這類產品在保險市場上歷史悠久，被業界稱為「傳統險」，特點是僅僅具有保障和儲蓄功能，賠付和返還金額事先固定。

新政的核心就是「市場化」，這意味著，從此以後，佔壽險市場一成比例的「傳統險」產品的預訂利率將由保險公司自主確定。

改革的範圍只有一成，打破的卻是保監會固化了14年之久的2.5%的預定利率——這比三年期定期存款利率還要低。

一張保單賣多少錢，預定利率的影響力最大。這個數字越高，保單價格越低，消費者越得益。即便只提高一個百分點，按照測算，一張20年按期繳付的重大疾病保單，客戶也能因此少交6%的保費。

不過，保監會也沒有任由這個數字無限「自由化」，而是給出了1%的提升空間。如果哪家保險公司意圖更高的提升，也就是想把預定利率提高到3.5%以上，依然需要一事一報。

除了報批限制之外，「評估利率」仍在管控之中，這也限制了保險公司更多的降價衝動，因為它直接關係到你有沒有能力去償付保費。

「我們既要克服市場化不夠、市場活力不足的問題；又要克服市場化過度、市場規則缺失的問題。」2013年7月21日，保監會主席項俊波在「保險業深化改革研討會」上說了這麼一句話。

「這是理解本次保險業改革的鑰匙。」一位參會但不願具名的保險公司高管提醒南方週末記者。改革方案獲批的風聲也是在這次研討會上透露出來的，並在正式文件下發之前引發了業界和媒體的數種猜測和討論。

本輪壽險利率市場化改革肇始於2008年在天津濱海新區做的養老險試點，又先後在2010年和2013年3月下發過兩次徵求意見稿。最終塵埃落定的版本中，值得期許的是在幾處配套措施上留出了下一步改革的口子，不過證券公司分析師普遍的評判還是「靴子落定，沒有太超出預期」。

利率的放開，勢必增加競爭、吸引更有效率的資本進入，這亦是本屆政府金融改革最核心的題中之義。保險業謹慎邁出的這一小步，究竟能否拉開一場價格戰的序幕，進而倒逼出保險業的深度變革？

「一成」的改革

這已經比銀行業改革走得更靠前了。

「作為保險代理人，我很歡迎這項改革，因為能有更豐富的產品、更低廉的保費價格、更容易吸引客戶。」起初接受南方週末記者採訪時，李文浩（化名）言談間很是興奮。他是一位從業已有10年之久的資深代理人，管理著中國太平人壽公司一個團隊。

2013年8月2日正式文件出台後，李文浩才發現真正引起他興奮度的「分紅險」並不在改革的範疇之內，有些失望。

保險產品分為人身保險和財產保險兩大類，後者基本上以車險為主，一年一期，與預定利率的變化沒什麼關係；前者通常稱為壽險，保費價格由預定利率、死亡率、費用率等幾個因素確定。

長達14年的低水平預定利率不變，逼迫著保險業從傳統壽險產品中派生出「分紅險」這個大品種，也就是在用預定利率確定保費價格的基礎上，根據保險公司的投資狀況，客戶每年還能拿到一筆額外的現金分紅，或者將這筆分紅累交到保費之中。

根據保監會2011年的數據，「分紅險」已經雄佔了壽險的八成，「傳統險」則從十年前的半壁江山萎縮到了一成左右，李文浩所在公司如今連一成都沒有了，可本輪保險業利率改革的主體實際上只是「傳統險」。

廣發證券的保險證券行業分析師李聰在傳聞剛起時，就將這次改革點評為「形式大於實質」，並用其做研究報告的標題。在他看來，除了改革主體在產品線上佔比不大，「前端放開、後端管住」的改革思路也注定了不會給行業帶來大的震動。

「後端管住」，就好比央行對各家商業銀行的「準備金」管理，最大的目的是維護金融市場的穩定和金融消費者的基本利益，換句話說就是保證保險公司有足夠的錢去償付客戶。

最終落地的政策中，傳統險的後端「評估利率」有所提高，從2.5%提高到了3.5%。在這樣的限制下，李聰用一份2年後需要返還客戶1萬元的保單做了簡單測算，如果保險公司把預定利率提高到5%，結果是少收入300元，還要多提出300元的負債。「試問，當今中國保險業所有的公司都還在為償付能力而努力奮鬥的同時，有哪一家保險公司可以進行這樣的價格戰？」李聰在報告中這樣反問道。

「無論理論還是國際經驗來看，保險的利率市場化是必然趨勢。」南開大學保險系教授江生忠說。他並不認為相對審慎的改革就是保守，「像其他改革一樣，確定大方向的同時，慎重考慮改革的路徑和時間」。

不過，也有業內人士認為這已經比銀行業改革走得更靠前了，因為保險預定利率的放開可以跟銀行存款利率的放開相類比，而後者目前還沒有明確時間表。

博弈了六年

改與不改，放與不放，都是難題。

回過頭去看壽險利率市場化之路，已經漫長博弈了六年。

2008年，保監會已經分別在區域和產品上做了兩個小試點。一個是在天津濱海新區內允許養老保險自行決定預定利率；另一個選擇了特殊產品「農村小額人身保險」。

前一個試點，因為需要配套個人所得稅減免政策，而該政策沒有得到國稅總局和財政部的支持，無疾而終；後一個試點因為從屬於政策性保險，沒有起到真正的試點意義。

試點三年後，保監會在2010年6月下發了在全國範圍內放開壽險產品預定利率的徵求意見稿，該徵求意見稿與3年後落地的政策的核心一致，都是放開傳統險的預定利率。

南方週末記者先後詢問了中國人壽、中國平安、中國人保、中國太平洋保險等幾家主要保險公司的內部人士，得到的結果是：在當時的徵求意見過程中，只有人保給予了積極支持，其他保險公司均表示了強烈反對。

「我們公司以財產險業務為主，當時計劃在香港上市，迫切地需要擴大壽險的份額。怎麼擴大，只有放開預定利率後打價格戰才行。」人保的一位高級精算師解釋道。

另外三家持反對意見的保險公司，佔據了傳統險一半以上的市場份額。儘管這個市場在不斷萎縮，但卻提供了其他險種無法比擬的利潤率。在保險資金拿去投資獲得的收益率確定的前提下，一個保險產品回報給客戶的利率越低，對保險公司而言，它的收益率自然越高。

「中國人壽每年新保單的內涵價值有六成是由傳統險帶來的，其他大公司的也不算低，它們幾家自然不願意接受改革。」保監會一位內部人士向南方週末記者透露。傳統險的銷售又主要依賴於代理人渠道，這也是大公司的優勢、小公司的劣勢。

保監會內部同樣面臨著放與不放的難題。放開預定利率，就要擔心價格戰帶來的保險公司的虧損，儘管傳統險業務佔比不高，但是一半以上的中小保險公司尚不

盈利，如果為了搶佔市場份額而參與價格戰，虧損在所難免；不放開？保監會過去五六年來呼籲的保險產品回歸保障功能似乎又成了一紙空話。

「保障功能是保險的基本功能。保險業首先姓保，這是安身立命的基石。」2013年7月21日的保險業改革研討會上，項俊波再次強調了此點。

2007年，經過央行連續6次加息，三年期定期存款利率重新回到5%，在消費者純粹的保險保障意識還沒有建立起來的中國，傳統壽險產品2.5%的預定利率顯然是完全喪失了吸引力，市場份額一路下滑。

江生忠教授回憶2.5%的歷史淵源，同樣是與當時的利率水平有關。

1996年之前的高利率時代，保監會並沒有對保險產品的定價進行監管，形成了很多高達8%利率的保單；之後央行一路降息，導致這些歷史保單形成了5%以上的利差損，總共高達2000億元的負債黑洞，至今仍在消化中；保監會不得不在1999年緊急發文，將利率鎖定在了2.5%，遏制了新保單的利差損。

2.5%，是一個再穩妥不過的預定利率水平，因為三年期存款利率多年來也沒有降到過這個水平以下，保險公司收上來的保費即便只是拿去做存款也不會虧損。但穩妥的代價就是，傳統型壽險一路萎縮到了今天不到一成的市場份額。如果保監會意在回歸保障、提高傳統險在壽險中的比例，這項改革不得不做。

最好的時機

此輪改革，需要保險公司讓利給消費者，但也給出了「以量補價」的可能性空間，減少來自大公司的阻力。

2010年的第一次徵求意見稿不了了之時，整個壽險業其實已經處在保費增長個位數甚至負增長的態勢下，獨佔鰲頭的「分紅險」也不能挽救這個頹勢。到了2013年，保監會副主席陳文輝對於壽險費率市場化改革，用了「非改不可」四個字。

在前述保險公司高管看來，這項改革能在當下推出，也是因為現在就是最好的時機——有金融改革的大背景、有整個行業的危機意識，還有其他改革的配合。

「過去對保險資金的投資領域管得也很死。即便提前放開了預定利率，保險公司也沒有充足的資金去打價格戰，去給客戶提供一個更有吸引力的保險產品。」

正如中投總公司副總謝平在2013年6月份的金融40人論壇上所言，「壽險業的投資領域如果框死了，長期收益率永遠在5%，那它賣的保單成本必須低於5%，甚至只能是3%，這樣的壽險誰來買？不如自己存款。」2012年，保監會才開始有限度地一步步放開保險資金的投資領域。

保監會此輪改革，需要保險公司讓利給消費者，但也給出了「以量補價」的可能性空間，如此來自大公司的阻力也會減少。

國泰君安分析師彭玉龍在2013年5月份的預測報告中就分析：「若只放開傳統險的定價利率，則可以量補價、風險可控。理由一是雖然利潤率會下降，但價格彈性較高，以量補價的概率大；理由二是傳統險主要通過營銷渠道銷售，大多數中小公司未構建起有效的營銷渠道，提高了惡性競爭的壁壘。」

「以更大勇氣和智慧，深化重要領域改革。」黨的十八大報告中的這句話，被寫入了項俊波在培訓班研討會的演講文稿中的扉頁。

誰先吃螃蟹

即便是大公司，也不能完全排除參與價格競爭的可能性。

「我覺得很快就能看到中小公司第一個吃螃蟹。我們不行，降價了，老客戶怎麼辦？」太平人壽一家地區分公司的副總表示。他不太擔心傳統險業務被搶走，因為不是他們的業務重點，只佔整個壽險的半成不到了，但他很怕因此流失掉大量的潛在客戶。

主流保險客戶對收益的敏感度高於價格，但是剛畢業的大學生、收入相對較低的潛在客戶對價格更加敏感。「他們沒多少資金，又想買保險的，就有可能因為價格便宜被拉走。他們不能帶來大的保費收入，但從營銷角度看，是將來的潛在客戶，這是一種吸引並粘住新客戶的手段。」這位副總解釋。

究竟會不會有公司率先打起價格戰，目前只能靠猜。在廣發證券的分析師李聰看來，最大的制約還是「後端管住」的改革思路，「即便有小公司打價格戰，大公司也可以忽略，因為規模做不大。」

「在償付能力計算方式不變、評估利率不放開的前提下，具備打價格戰能力的中小保險公司不多。」但是江生忠教授依然擔心中小公司迫於市場份額壓力去賭，寧可虧損也要搶客戶。「理性的價格戰，能夠優化市場結構、增加市場總量；不理性的價格戰，會帶來保險公司的虧損；沒有退出機制的價格戰，更是行業的一場災難。」

只是，市場是永遠無法預測的。即便是大公司，也不能完全排除參與價格競爭的可能性。前述太平人壽營銷總監就想到了2012年的一個先例：業界老大中國人壽主動出了一款傳統險產品「新康寧」，在不能調預定利率的限制之下，通過調節生命週期表把產品做得比「老康寧」更便宜了，保單一下子多了100萬。

退一萬步講，真的有人第一個打起價格戰了，誰又能坐得住呢？無論大小，每一家保險公司的頭上，永遠都懸著資產總額排名這把利刃。

下一步的口子

發達壽險市場的養老險都有個人所得稅的返還，中國尚未突破。

這次的壽險市場化改革政策，在幾處配套措施上超出了前兩版的「徵求意見稿」，更留出了下一步改革的口子。

在整個壽險業務中連1%的比例都不到的「普通養老險」，被保監會賦予了本次改革中的最高待遇——「評估利率」可以上浮到4%。這樣，普通養老險預定利率的提升空間就更大了。

相比全球發達壽險市場，這恰恰是發展最為滯後的一款產品。根據國泰君安收集的數據，這個在中國傳統險中佔比不到8%的險種，美國的比例是半數，英國的數據甚至是八成。

「發達壽險市場的養老險都有個人所得稅的返還，中國這項政策尚未突破，所以佔比甚微。」2013年7月21日的保險改革研討會上，保監會主席項俊波明確點出了解決之道：以稅收優惠為突破口。

顯然，保監會在試圖通過市場化改革的傾向性，點出下一步中國壽險業的發展要點，「隨著老齡化和城鎮化的推進，養老險和健康險將是未來壽險發展突破的關鍵領域。」國泰君安分析師彭玉龍指出。

在另外一項關於降低最低資本要求的配套改革措施中，保監會希望市場份額能擴大的幾個險種同樣獲得了最高的支持——傳統險中的死亡險、意外險和健康險。

最低資本要求的降低，意味著保險公司可以用更少的錢，撬動更大份額的這幾個險種。在政策發佈當天的新聞發佈會上，保監會還公佈了這項配套改革釋放出的資本，將有可能發展出4000億元的新業務。