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寫在tcl下跌之際 舒顏

http://xueqiu.com/8528235036/24055640
一、

這二天的下跌，確實很意外，實話說頗讓人有些難受。我原以為在貸款豁免前，即使不上攻，也會很堅挺，哪怕TMT整體大幅回調，或創業板大跌，或國際局勢不穩定（除美國以外的股市）。

確實市場可能有很多的獲利盤，因為很久沒有回調過；同時不少人覺得技術上走的不太好，前幾天有點像頭部，另外復權的圖形在箱體頂部，可能久盤必跌；或許由於華星光電裡政府介入較多的緣故，導致廣東有很多聽消息的跟隨盤，或許這些浮籌起了作用……我不知道究竟是什麼原因，我的確不知道。

之所以有上面這些虛無的猜測，是因為從基本面角度，我想不出啥理由，照例節能補貼政策結束，或日元最近有所升值，都不構成什麼利空。難道賀成明離開華星而薄連明上位這件事，構成實質性利空？我看過他若干資料，也沒有啥感覺。畢竟他是06年後才不斷升級的高管，分明是tcl走出困境的關鍵人物，從戰略角度理應是加強的了。

大盤或大跌？破2100，甚至2000？，這樣下跌那也就合理了。

不猜測吧，反正現在，很重要的一點是只有218億的市值了。所以，還是想想當初買入的理由吧。




二、

我對tcl的估值，一直是這樣的：面板算京東方的一半，或1倍市銷率，則應該在130億以上；電視加手機，按H股的6折算，至少60億；家電和翰林匯，算30來億。那麼基數是這樣簡單可以出來了。

說明一下，他的各項業務，其實都挺有彈性，也就是每個業務都可以做好做大的。最沒用的比如家電業務，也別小看，去年一百億，過幾年說不定就二三百億規模了，因為他確實近二年家電業務上了正軌，開始了持續增長。不去比較巨頭，拿海信科龍或合肥三洋來說，總是現實的。海信科龍市值百億，營收去年170億；合肥三洋市值50億，營收38億。後者以前也去過百億市值。

手機業務，本身是世界第七，市值彈性也容易有。看看HK2618近期的翻番的凌厲走勢，可以感受得到。電視業務，看創維海信的市值，他們都是200億的級別了。面板業務就不用說了。

問題是tcl眼下的戰略不是盈利，而是要增長，要行業地位，所以目前按盈利算市值不太公平。即便如此，分業務按最保守的算法，200多億的市值是最基礎的。

因此，我半年前就覺得，tcl和京東方往上的空間蠻大，比如去千億，而往下的空間幾乎沒有。未來幾年肯定是最好的時期，過去十年都不能比。所以就買入了，細節下面再說說。





三、

前面文章中也說過，我喜歡按二個標準來尋找投資標的：

1、現實中主導的潛在趨勢；

2、人們對它的評價。

我認為，面板的進程或趨勢，顯然是向好的，現在是起點；而人們也一直把tcl或京東方視作垃圾，明顯在忽視利好。而且這樣的標的物，還可以讓我用擅長的自上而下的方法去考察，所以三者結合起來，明顯是符合我口味。下面稍做展開。

1、對於面板業，市場即便目前也並沒形成良好的預期。很多人仍然以為頂多一二年的景氣而已，同時也認定這領域中長期仍然不合適中國大陸來做（或者說做不出效益）。但我覺得這一點似乎並沒有太大疑問。事實上，我之所以會買tcl，只因為去年年中閱讀的《國家競爭優勢》一書。我看到這個模型後，第一聯想到的就是面板業。當然，從相關與支持產業看，如http://www.fpdisplay.com/news/2013-04/info-158681-384.htm ，則目前仍然處於早期，但由於其他要素都很合適，比如需求條件，比如機會，比如政府等等，所以面板業的春天其實已經來了。而且，我覺得大多數報告都偏於保守，即便最為積極的第一創業的報告。
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2、市場明顯忽視利好。過去N年，該行業或企業，自然是垃圾。但說起來，這二家其實蠻努力的，只是進程比較曲折。就tcl來說，近三年，電視整體市場增長有限，但它2011年增長了50%，2012年又增長了46%，今年一季度國內市場仍然增長40%多，顯然超越行業，也讓他現在成為全球老三。這不太像是垃圾公司的表現。最直接的，他搞華星，17個月上線，10個月爬坡完成，現在營運收益率很高，一年盈利20億，也不像垃圾公司的樣子。其實，從管理和時勢的角度，2010年後，tcl就從07年的困境中走出來了。

他現在完全可以再上一條8.5，和一條4.5oled（中試差不多了），這樣僅華星的營收規模將超越500億。當然，京東方也蠻努力的，比如最大的客戶其實是三星，就說明問題。

有個雪友是惠州的，告訴我TCL管理極差云云，我覺得可能有這樣觀感，但是評價事物還是要看經營表現，我前面已經舉了實例。。以最典型的家電業務來說，他很多年來都在做，但是近幾年的運營顯然在好轉，去年已近百億。從這一點來來說，是有很大區別的，明星公司需要100個理由去證明有多好還不夠，仍然還有意外，可能有黑天鵝事件，但垃圾公司只要證明沒有那麼差，就初步可以交待。因為「預期」，即我說的「人們的評價」，已經決定股價運行在前。





四、

二三年後京東方的營收大致會慢慢逼近千億，超越友達。友達光電在美國的市值，09年前也去過150億美元以上。美股對這類業務不太感冒，尚且如此。現在A股冒出個面板巨頭，加上恰逢週期景氣，我想未來如果京東方市值上千億，是正常的。我看很多零部件公司，市值也都不小了，比如康得新憑藉膜，歐菲光的觸摸屏，市值就快300億，歌爾聲學就不提了，去過600億。面板雙雄的市值現在顯然沒有發揮，當然關鍵還要看「現實中主導的潛在趨勢」。

未來需要考察的主要情況有：

1、智能電視的進展。從技術、硬件、內容、政策等各環節。這將直接影響三五年後的邊際需求，尤其是發達國家的需求。

2、中國和印度的銷量。這主要是指整個發展中國家的需求。印度去年平板的銷量仍然不到千萬台（只和德國銷量接近）。我過去一個月特意留心了印度的社會結構、收入狀況和住房情況，以為潛力還是很大的。金磚四國和新鑽11國的人口規模龐大，平板電視需求遠未飽和。以中國為例，按去年四千多萬台的銷量，顯然有很大空間。

3、以上二條是我說相關報告都保守預測的主因。此外要看的是國內零部件企業的突破；貸款豁免以及華星的未來戰略發佈；京東方的觸摸屏進展和oled進展；韓台日的其他動態等等。

總體來說，我以為拿tcl或京東方，有點類似「草地上的金子」意味，很顯眼。從業績角度，逐季向好非常確定，所以從持有的角度，也頗簡明。從大市看，TMT和醫藥，無疑是體現結構性機會的主要板塊。