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簡單之「惑」 renjunjie

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有人抱怨:巴菲特與芒格有誤人子弟之嫌,因為他們說(價值)投資是簡單的。巴菲特和芒格確實在不同場合不止一次地說過類似的話,但是否誤人子弟則見仁見智。

我們的討論不妨從「奧克漢姆剃刀」開始——能以簡單方式做好的事情,用複雜方式去做不一定能做得更好。

股票是什麼?現代漢語詞典的解釋是「股份公司用來表示股份的證券」。百度百科的註解是「股票是一種有價證券,是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發行的、用以證明出資人的股東身份和權利,並根據持有人所持有的股份數享有權益和承擔義務的憑證。」這也就是說,股票首先是一種權益憑證,投資人一旦持有股票,就代表了他或她已成為股票發行公司的股東。這以後,他或她的財富命運將在很大程度上取決於公司的財富命運。

這正是股票投資的原生態模式。但自從有了股票市場,一切就開始變得不一樣了。

令凱恩斯始料未及的是,他的「選美理論」竟然在無意間催生或暗合了技術與圖表分析。這一理論教導人們:掌握群體的行為軌跡,比掌握公司的行為軌跡更加重要。由於技術分析看起來能讓人們更快和更便捷地賺錢,很快它就發展成一個獨立而完整的理論與操作體系。幾年前,仍有不少朋友和我談起一個在他們看來毋庸置疑的觀點:如果巴菲特懂技術分析,無異於如虎添翼……

隨著更多業餘人士有了投資理財上的多樣化需求,市場誕生了「機構投資者」這一群體。為了證明自己的投資方法更加有效,以贏得短期淨值比賽並帶動資產規模得以不斷擴充為目標的機構投資模式,也逐漸從市場上的各類投資方法中獨立了出來。

對投資風險的擔憂,催生了現代投資組合理論。既然我們不知道未來一年是雨水多,還是陽光多,那就乾脆同時買入「沙灘」和「雨傘」公司的股票。這一理論通過複雜的數學運算證明:當有效組合的股票數目達到20只時,基本就可以排除投資中的非系統風險——如今,數目似乎又被信奉這一理論的後人增加到更大的規模,產業配置也進一步延伸至國家和地區配置。

由於有效組合並不能排除所有風險,很快,在這一理論基礎上,威廉.夏普等人又進一步創造出了資本資產定價模型(CAPM),指出有效組合只能排除掉非系統風險,但不能排除系統風險。投資者要想取得超額回報,必須承擔更大的系統風險。於是,我們就有了那個著名的字母「貝塔」。同樣地,CAPM用極其複雜的數學演算證明了它的科學性。

沒有多久,人們發現CAPM存在嚴重缺陷。於是市場上很快就出現了旨在修復這一模型的「三因素模型」(Eugene Fama &Kenneth French)。這一理論將那些在小型股票和價值型股票上賺了大錢的人們,認定為不過是因為承擔了規模風險和價值風險。

再後來,隨著人類聰明才智的逐步顯現,我們又相繼有了有效市場、被動投資、趨勢投資、主題投資、衍生工具、對沖操作、全球資產配置……等多種投資理論。在過去的100年,原本簡單的股票投資,已經被我們搞得越來越複雜。其中,還有多人因為其對股票投資理論的貢獻而獲取諾貝爾經濟學獎。

正是在以上這些背景下,芒格發出了「簡單投資」的呼籲:「人們低估了一些簡單卻有效想法的重要性。我認為,如果說伯克希爾是一個講授正確思考方法的教育機構,那麼它所開設的主要課程,就是少數幾個簡單但有效的重要思想」。(芒格 1996年伯克希爾年會)「我們賺錢,靠的是記住淺顯的,而不是掌握深奧的。我們從來不去試圖成為非常聰明的人,而是持續試圖別變成蠢貨。久而久之,我們這種人便能獲得非常大的成功。(芒格 《窮查理寶典》)

股票投資是否同樣遵循奧克漢姆剃刀法則呢?巴菲特也給出了肯定回答:「智能型投資並不複雜,當然它也不是一件容易的事。投資人真正需要具備的是給予所選擇的企業正確評價的能力。投資要成功,你不需要研究什麼是Beta值、效率市場、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場。事實上大家最好不要懂得這一些理論。當然,我這種看法與目前以這些課程為主流的學術界有明顯不同。就我個人認為,有志從事投資的學生只要修好兩門課程——「如何給予企業正確評價」以及「如何思考其與市場價格的關係」即可。(巴菲特1996年致股東信)

縱觀巴菲特數十年的致股東信以及芒格在不同場合的各種演講,都是在告知我們一個簡單的道理——買股票就是買生意。

買生意很簡單嗎?當然不是。但那不是兩位智者倡導簡單投資的題中之意。
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