幾個一線白酒股的思考 Rathman

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五糧液和瀘州老窖

這兩個公司同為濃香型白酒企業，產能也差不多，產量也差不多。歷史底蘊也差不多。瀘州老窖1952年四大名酒之一，當時沒有五糧液。瀘州老窖老窖池數量估計也遠多於五糧液。

我說這些，主要是想說明，除了這20年品牌稍落後，瀘州老窖好像不比五糧液差。

分析一些數據，很能說明問題。

1）五糧液的產量的10%的酒做高端酒，瀘州老窖2.5%的酒做高端酒國窖1573，並且全部是100年以上老窖的酒，所以他的產量是有限的。其餘的12.5%做的是次高端和中端酒。也就是說，瀘州老窖把很大一部分做五糧液的酒用來做次高端、中端酒，酒的性價比最高。

2）五糧液的高端酒毛利潤低於貴州茅台，低端酒毛利率低於瀘州老窖（只有一半），從這點看，五糧液的關聯交易還沒有解決。集團負責包裝、物流等很大一部分業務，不是市場定價的。

3）貴州茅台和五糧液，中低端酒的毛利佔比只有8%，未來3年，即使他們再發力，也基本可以忽略不計。並且，貴州茅台存在集團同業競爭的問題，在股份公司，有沒有真心想做中低端酒？否則，憑什麼想去把習酒上市。

價和量

如果2013年，茅台的量為1000噸，那麼可能能賣5000元一瓶；如果是1.5萬噸，可能只能賣1000元一瓶；如果是5萬噸，可能只能賣300元一瓶。

2013年後，腐敗和投資這類消費大幅減少，茅台的量和價的平衡點在哪裡？茅台未來5年年產量增長16%，茅台的量和價的平衡點又在哪裡？價格變化趨勢是什麼？茅台遠期10萬噸產能（當然這個可銷售規劃在2025年），相當於2億瓶酒，他的品質還能如一嗎？他的定位想走向何方？

當然，政府和管理層的頭腦發熱規劃的產能並不一定會在2025年有那麼多的產量，他們可以邊做調整。

保守估計，砍掉非正常消費後，高端酒的消費量可能會大幅度的萎縮，茅台未來幾年必須在量和價、定位上做出選擇。導致的後果是收入和淨利潤低增長格局，想再高增長基本已不可能。

白酒這個東東，量大了，價降了，對品牌是有影響的。品牌定位不是不變的，歷史已經發生過好幾次。

瀘州老窖

瀘州老窖2012年高中低毛利佔比分別為41.5%，40%，18.5%。相比較於茅台和五糧液92%的高端佔比，是最健康的，未來如果把中低端做好，是能彌補高端的丟失以及保持公司的增長的。

國窖1573未來無法放量，進一步提價，符合奢侈品的定位。

把特曲做成和五糧液競爭的子品牌。

擔憂的是品牌的提升，非一年二年可成，至少需要3-5年才能上一個台階。短期受茅台和五糧液降價的擠壓效應。

目前市值：

貴州茅台：1853億

五糧液：853億

瀘州老窖：360億