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投資分析四部曲 一念間

http://xueqiu.com/4624725729/23174225
這裡簡單總結一下自己投資分析的四部曲,我決定把它命名為八字真言:「好股、好價、冰山、一角」,前兩個琅琅上口的是借用的,後兩個不知所云的是剛才拍腦袋拍出來的。

1、好股——時間的玫瑰
關於什麼是好股,幾乎每個投資者都有深入的研究,而且判斷上差異不大,這裡就不再囉嗦了。

這裡只提一句,關於「時間的玫瑰」,其邏輯和例子我是相信的,只不過這個階段的投資者百分之百都拿不住,反倒會認為這是一個圈套。也許等大家的投資水平達到返璞歸真的境界,驀然回首,才發現原來第一眼看到的山真的就是山本來的面目。

2、好價——安全邊際
當然,每個人都會很快就無比深刻地認識到價格也很重要,這時投資者會努力學習各種估值方法並計算安全邊際。股票估值方法多如牛毛,比如:現金流、市盈率、市淨率、投資回報率、市銷率等等,各種數據分析也派上用場。此時雖然每個人的判斷差別比較大,但基本上還是不會太離譜(模糊的正確)。

當年我學習估值時也很興奮,老巴說的價值投資不就是用40美分買價值一美元的東西嘛!即使水平沒他高,用60美分買也不錯啊,哈哈,投資的秘訣原來就這麼簡單啊。然後。。。就沒有然後了。

3、冰山——投資的大邏輯
但令投資者困惑的是,即便是好公司,即便估值也很便宜,但股價仍然可能長期不漲,時間成本巨大;有時甚至持續下跌,逐步成為一筆失敗的投資。

我這裡用「冰山」來形容這種投資的大邏輯——一種隱藏在表象之下的潛在的決定性力量。對任何公司來說,最大的邏輯就是「幸運」,或說是概率/隨機性。但這麼說無疑讓人有些不快,畢竟沒人喜歡超出人類認知的東西。這裡我們只討論除了「幸運」之外的大邏輯:對每個公司,找出一個獨一無二的最關鍵的因素。(注意是「一個」,多於一個等於沒有)

比如鹽湖鉀肥(這裡特意用舊名字,這對每一個經歷過2007年牛市的人印象更加深刻),其大邏輯是我國鉀肥供不應求,有資源壟斷型護城河,70%的毛利率幾乎可以比肩茅台。但當這個前提被破壞後,企業還是那個企業,價格折了又折,但仍然不是好的投資。更多例子參加《以熊為鑑: 熊股徵集令》http://blog.sina.com.cn/s/blog_55165cba010136mz.html

需要強調的是,我們找到的「冰山」(大邏輯)大多都是錯誤的,也就是說它和結果只是相關關係而非因果關係,這時只能稱為假說。接下來一定要想辦法證明,即從其內在的邏輯出發,提出或推演出一系列的預測,然後系統性地蒐集經驗、事實和證據,並同假說的預測相對照。如果假說的所有預測都能夠和經驗事實一致起來,那我們就接受這個假說;如果不一致,那我們就推翻這個它,去尋求一個新的假說。(詳見《雙軌分析之科學研究方法》
http://blog.sina.com.cn/s/blog_55165cba01019hku.html

當然,對很多假說我們是沒有能力證明的,但我們至少要盡一切努力去證偽,並且接受時要有所保留。

4、一角——短期定量指標
之所以把投資的大邏輯稱作「冰山」,自然是因為其不易為人所知,而公司短期的表現是起伏不定的。那如何知道短期的變化是根本性大邏輯的改變,或僅僅是小波浪?這時我們需要一個短期的定量的指標來監控,所謂一葉知秋:如果核心指標正常,可以容忍其他短期數據的波動;如果核心指標變化,就需要重新審視我們投資的大邏輯。

對特定的股票在某一給定的時點總會有一個短期的(三個月到一年)定量的可跟蹤的指標是最重要的(至少對某一種操作策略而言),這一指標的變化常常意味著長期的定性的因素可能會發生變化或已經發生變化,需要我們深入檢查並重新梳理投資邏輯和理由。因此這個指標是一個極重要的檢查點(Check Point)。遺憾的是,很難找到一個適用於全行業各時間段各操作策略的指標,因此只能採取列舉法。比如對阿膠關注經銷商處阿膠塊的最終消費數據,對茅台關注一批價,對鹽湖鉀肥關注國際鉀肥價格等等,更多例子請參見《投資最重要的定量指標》http://blog.sina.com.cn/s/blog_55165cba01018h0n.html

當然了「好股、好價、冰山、一角」八字真言只是一種思考的框架,並沒有確定答案,需要不斷深入,不斷自我否定。但至少能讓我們瞭解到自己的無知,這也許是個好的開端。
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