伴隨著美國第三輪量化寬鬆政策（QEⅢ）的出台，市場對人民幣短期走勢判斷開始出現分歧，美元指數大幅下挫和市場風險偏好的回歸，讓人民幣短期升值壓力增加。
9月20日，中國外匯交易中心公佈數據顯示，當天美元兌人民幣匯率中間價為6.3380。QEⅢ公佈後，人民幣匯率中間價並未隨同美元下跌出現 大幅升值，較之9月14日的報價6.3317，人民幣甚至出現小幅貶值，但即期匯率盤中走勢明顯強於匯率中間價，人民幣短期內升值動力正在悄然顯現。不 過，對於實體經濟的種種擔憂仍然揮之不去。在QEⅢ公佈後，9月14日，上證綜指僅僅上漲13.47點，漲幅0.64%。然而，在此後的兩個交易日，上證 綜指卻大幅下跌2.14%和0.91%。
9月20日，受「釣魚島」事件和疲弱的匯豐製造業採購經理人指數(PMI)影響，上證綜指下跌42.99點，報收於2024.84點，跌幅達2.08%，創下3年多以來的新低。
QEⅢ利好不僅未能刺激股市走高，市場反而開始憂慮，海外寬鬆頻頻加碼後，政策受限會讓中國經濟失去自救空間，在這樣的背景下，言及升值是否為時尚早？
風險偏好回歸
9月以來，隨著歐洲央行直接貨幣交易計劃和美聯儲QEⅢ的出台，市場以往的投資偏好開始出現微妙變化。美元指數從9月初的81.5附近區間跌至79附近，歐元、澳元等主要非美貨幣均出現不同程度的上漲。
9月19日，日本央行也宣佈，將資產購買計劃再增加10萬億日元。越來越多的發達經濟體央行開始加碼量化寬鬆，新興經濟體則面臨更大的升值壓力。
在近期發佈的一份報告中，莫尼塔公司指出，在開放式量化寬鬆政策的影響下，全球市場風險偏好將繼續改善，美元指數中樞在四季度很難出現反彈。
報告認為，四季度美元指數將保持在78附近。受此影響，人民幣兌美元匯率很可能在四季度出現升值。雖然在出口偏弱的情況下，人民幣存在貶值動 力，但和弱勢美元相比，後者對人民幣走勢的影響更大。按照莫尼塔公司的預測，今年四季度和明年一季度美元兌人民幣匯率中樞在6.30和6.36。
從前兩次量化寬鬆的效果來看，超發貨幣引發的幣值下降可能會讓美元在中期漸顯疲軟，非美貨幣因此將承受更大的升值壓力。有市場觀點認為，雖然歐 洲朝正確方向前進，但政策和經濟方面的不確定性仍然很大。因此，未來資金會更多流向新興經濟體，新興經濟體的貨幣政策也可能因此受到掣肘，新興貨幣升值壓 力會明顯增加。
「美元指數在78附近肯定是存在支撐的，是否會跌破這個點位，需要緊密觀察。」招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮對財新記者表示。他認為，一旦78的支撐位失守，美元調整幅度將進一步加深。微妙之處在於，目前美元已處於嚴重超賣狀態，短線技術性反彈可能一觸即發。
不過，考慮到新興經濟體多數面臨出口下滑和經濟減速的威脅，因為美元貶值而引發的被動升值或無法長期持續；一旦美元見底，對本國經濟的擔憂仍可 能推動新興經濟匯率貶值。截至9月17日，一年期人民幣無本金交割遠期合約（NDF）報價仍在6.40附近，即使在全球量化寬鬆的大背景下，人民幣貶值預 期仍未徹底消除。
中金公司首席經濟學家彭文生稱，短期內，QEⅢ帶來美元走弱的壓力，也直接導致了人民幣兌美元的升值。但人民幣匯率還受到中國國內貨幣政策和其他因素的影響。基於央行對外匯市場的積極乾預和中國貨幣政策放鬆的態勢，人民幣兌美元匯率會維持平穩走勢。
按照中金公司的判斷，當前國內經濟增長動能偏弱，貨幣政策放鬆的大方向短期內難以改變，這會限制人民幣兌美元可能的升值幅度。而今、明兩年美元兌人民幣匯率將維持在6.38附近區間。
目前，市場對此輪人民幣可能面臨的升值空間預判非常謹慎。本輪量化寬鬆的背景和前兩輪略有區別，在QEⅢ發佈後，工業品等商品期貨漲幅有限也證 明了市場的擔憂——僅憑QEⅢ可能無法撬動實體經濟加速前行，需求提振會相當緩慢。而一旦市場發現，即使在QEⅢ的推動下，經濟仍出現減速，恐慌情緒將再 度籠罩市場。屆時，美元走強和人民幣走弱的場景將會再度出現。
對中國而言，人民幣短期升值更多受到美元貶值的推動，但中長期匯率走勢，最終仍要視乎中國自身的經濟發展，即使美元出現大幅貶值的情景，人民幣大幅升值也不應成為政策首選。
瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤認為，全球經濟當前仍存在不確定性且依然疲弱，且考慮到國際政治壓力，無論大幅升值還是貶值，可能性均不是很大。她預測，未來兩年美元兌人民幣匯率將維持在6.35附近區間，人民幣單邊升值的時代也許已經結束。
有限升值
在過去半年時間裡，人民幣匯率經歷了比較明顯的升值和貶值預期輪換。在4月中旬人民幣匯率波幅被放大後，伴隨著中國經濟減速信號次第出現，人民 幣貶值預期逐漸顯露。即期匯率走勢明顯弱於匯率中間價走勢，甚至屢屢觸及跌停，但央行操作卻頗為引人矚目，跌停次日匯率中間價往往會高開——這使得連續跌 停的情況下，人民幣匯率的實際跌幅卻並沒有太過明顯。而今，即期匯率的走勢開始強於匯率中間價，這又意味著什麼？
招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮認為，儘管美元大幅走軟，但人民幣中間價漲幅卻相當溫和，與美元指數的跌幅並不成比例。在內外經濟低迷的形 勢下，央行或不會允許人民幣做進一步的大幅升值，因此，儘管人民幣即期匯率有所走強，導致中間價表現落後於即期匯率，但在中國經濟被證明企穩反彈前，恐怕 很難見到新一輪升值。他預計，隨著QEⅢ的影響逐漸被市場所消化，人民幣在未來將會逐漸恢復到此前受控的適度貶值趨勢。
「相對美元走勢，人民幣中間價並沒有出現明顯的反彈，央行的調控意圖還是很明顯的。」劉東亮判斷。
在華泰證券首席經濟學家劉煜輝看來，前兩輪量化寬鬆政策效果顯著，更多受到中國大規模基建引發的真實需求增加影響，而今，中國面臨著諸多短期難以克服的結構性困難，資本回報率也已落於美國之下。
在這種情況下，中國應該充分利用目前市場情緒壓低美元匯率之機，顯著擴大人民幣匯率浮動區間，為中央銀行貨幣政策的獨立性拓展空間。
渣打銀行大中華區研究主管王志浩則認為，經常賬戶佔GDP比例大幅下降的確催生了人民幣進入「均衡水平」的預期，這可能使人民幣短期內升值速度 放緩。按其預測，至今年年底，美元兌人民幣匯率將維持在6.31附近。不過，在2013年和2014年，人民幣仍然將重新進入升值通道，至明後兩年年底， 美元兌人民幣匯率將下跌至6.19和6.00。■