林少陽﹕跌市風眼不在美國
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GS(14)@2018-02-12 07:07:59【明報專訊】環球股市閃崩，事隔超過一個星期，市場仍然眾說紛紜，莫衷一是。有說今次震央是沽空美股波幅指數交易所掛牌產品（ETP），在觸發止損位後被強制平倉，投資者為求自保，紛紛贖回股票ETF減低風險胃納，引發蝴蝶效應所致。
上述說法，假如就是整個故事的全部，則在沽空VIX活動被全線平倉之後，環球股市理應很快便回復平靜。外媒引述不同的投資銀行資料顯示，這批沽空VIX的倉位所隱含的總股票市場，大約在300億至1000億美元之間，以今日美股的規模來說，即使是上限的金額，亦未必足以造成今次這麼大的市場震盪。
A股跌幅 領導群「熊」
以過去一個多星期環球市場對美股跌市的反應觀之，今次跌得最傷的，其實是在美國股市暴跌前已經開始轉弱的內地股市。難免令人起疑，今次環球股市調整的風眼，其實並不在美國，而是在咱們家大門之內？
年初至今，上證綜合指數累計跌了5.35%，以中小型民企為主的深證綜合指數年初至今跌幅更加「領導群熊」，達到11.59%。相比之下，理論上處於今次ETP斬倉潮風眼的美股，年初至今的跌幅亦不過是介乎0.42%（納指）至2.14%（道指）之間。按照道理，中國A股雖然有QFII、滬股通及深股通等渠道供境外投資者投資，外資對A股的話語權，明顯不及國家隊在港股那麼明顯。今次A股之跌，恐怕並不是由外來因素誘發，而是內地「聰明錢」嗅到一些走火警的味道。
逾百A股閃崩 月初已見蛛絲
中國向來是一個政治市，過去兩年港股的慢牛，很大程度上是有中央政府的祝福在背後推波助瀾；今次由A股引發的跌市，說不定亦是市場對國家最新的經濟政策理性的反應。
筆者對這次市况突然回調反應不夠快，賽後檢討，查找不足，發現是我們對國策的敏感度不足所致。上月底至本月初，已有多隻A股閃崩，早於2月2日便因閃崩而引發跌停的A股就有逾百隻之多，這與年初至今多隻本港掛牌中資股錄得歷來最多盈喜預告的歌舞昇平現象，出現強烈的對比。如果當初筆者有細心留意內地A股閃崩背後的信息，應能及時發現，那是因為中央由去年底開始致力打壓違規融資活動。
其一，為中央政府嚴格執行券商、基金子公司等配資槓桿在1︰1水平（個別信託槓桿比率仍維持在1︰2）；
其二，內地大股東及管理層將自己持有上市股份抵押予證券行的情况亦非常普遍，當中不少控股股東質押比例接近100%，不排除在中央政府去槓桿的指令下，成為今次調整市况的刀下亡魂；
其三，是監管機構對一些莊家活動加強打擊，對A股的整體市場氣氛，造成進一步的打擊。
中央動手術去槓桿態度明確
與過往A股的跌市不同，年初至今A股的跌勢亦不是一面倒，個別受機構投資者青睞的白馬股，雖然在跌市中一樣錄得不同程度的損失，但與過往千股跌停的慘况，實在不可同日而語。
有留意海航動向的投資者，亦應該意識到今次中央政府的態度頗為明確，是要海航的債權人，為自己的錯誤決定埋單。如果這次去槓桿的洗禮是遲早要來的話，早來好過遲來。只是，究竟今次中國式的去槓桿，如何才能（像美國在2009至2015年間所做的一場大手術一樣）做到恰到好處，將是這次股市調整過後能否如期復元的最大考驗。
以立投資董事總經理
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[林少陽 細味投資]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6547&issue=20180212