逆行開車與港股A股投資文化差異 晗晨
http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1041&extra=page%3D1編者按：近期港股那點事陸續討論了港股中的老千股、港股實戰中不得不防的風險等內容（以上內容發佈在港股那點事格隆匯話題中），也得到了眾多會員的響應，今天我們把格隆在5月初寫的一篇文章再度拿出來分享，希望大家有所收穫。
滬港通後，一些朋友問格隆能否依據多年經驗最簡單概括一下兩地投資文化的異同。我回問了一個問題：在香港開過車嗎？有兩個關於開車逆行的笑話。其中一個是夫妻之間的對話。妻：「老公，我剛聽到報導說高速路上有一輛車在逆行，你要小心！」。夫：「一輛？我看一百輛都不止！」另一個是一次我坐一個大陸師傅的車。師傅過去長期在大陸開車，大陸車輛方向盤的位置以及路上行駛的方位與香港都是相反的。我問司機在香港開車的感覺，他回答：很彆扭，總感覺自己在逆行！
如果以開車來描述香港與大陸資本市場投資文化的差異，簡單而言就是在香港必須守規矩，老老實實掙實在的錢。如果試圖走邪門歪道，抄近路，甚至逆行，罰你沒商量。首先從投資機構角度看，香港市場是一個完全開放的市場，美國人、法國人、印度人乃至阿拉伯人，全球資金都能在這裡覓到其身影。各路資金有其各自的偏好、口味與習慣，但最終大家一定會統一到一個驅動力上面來，那就是上市公司的基本面，或者說價值。任何機構如果膽敢偏離投資價值這個主線，而使用其他考量因素選股，最終結果多半會死得很慘。最可怕的是，在香港市場選錯股票的糾錯成本極高，買入後賣不出來一路被閘蟹而下的情況比比皆是。有時候市場甚至不給你糾錯機會，一些有治理結構瑕疵的公司可能乾脆被直接停牌、退市或者清盤。組合中遇到一隻這樣的股票，足以把你整個組合辛辛苦苦賺的錢全部抹掉。在這裡，選擇好人舉手的好公司，老老實實與好公司站在一起是最基本的盈利模式。大陸則不同。A股市場本質上是一個博弈市場，賺錢靠的是博弈而非價值。A股因為歷史遺留等各種原因，整體估值始終高高在上，這種估值水平本身是談不上什麼投資價值的。既然沒有投資價值，唯一的盈利路逕自然是博弈。換句話說，就是人與人斗，講故事，畫餡餅，挖坑讓人跳，內幕信息，資金操縱等等，大家比拚的是內幕信息優勢、資金實力、講故事以及包裝的技巧等，那些原本應該處在投資中心的標的——上市公司，反而淪為一個可有可無的擊鼓傳花工具。想在這種環境裡賺錢，必須削尖腦袋且敢於撞線，敢於違規。這個如同開車。在香港，很少看到有司機頻繁變道，如果地上畫了實線，更是無人敢越。但在內地城市，像魚一樣游來游去的車子隨處可見，跨越實線基本沒有心理障礙。內地司機把交通線當作一條線，香港司機當它是一堵牆。這種胡亂變道肆意違規的開車方法，表面看似乎是討到了便宜，別人40分鐘才能到達目的地，你可能20分鐘就到了。但更多的情況是，因為更多的人加入違規佔道、變道、搶道、加塞的隊伍裡，整個道路上已無規矩可講，再寬的道路也會在短時間內變得狹窄而擁擠，最終無人能從這種不守規矩中獲得額外收益。本質上，人人都更希望呆在一個公平有序的環境裡，因為沒有人能永遠強勢。有規矩、守規矩、公平才能有持續收益的土壤。這也是為什麼香港街道普遍不寬，但車速普遍很快，也很少見到擁堵的原因。
其次投資標的，也就是上市公司也必須老老實實走正道，敢超速敢撞線敢加塞，多半會收到罰單。這種罰單可能來自監管機構，但更多會來自市場，而香港的做空機制讓這種市場的懲罰力量體現得更加淋漓盡致。香港市場對於正邪的處置是涇渭分明的。香港市場是典型的辯方舉證，任何公司要證明自己是好公司，靠講故事是沒有用的，必須用足夠長的時間用實際經營數據來證明自己持續而且穩健的盈利能力——在香港可以接受故事一個月不兌現，也可以接受三個月不兌現，但如果超過4個月，殺你沒商量。而一旦證明了自己，市場也會毫不吝嗇地給予遠高於同業、也遠高於市場平均的估值水平。這也是為什麼中國海外能長期以十倍以上的市盈率水平交易，而其他諸多地產股長期只能趴在五倍以下的估值水平的原因，也是恆安、康師傅、百麗這些公司一度擁有遠高於同業估值水平的原因。相反，有任何公司膽敢使壞，無論是欺騙市場還是弄虛作假，哪怕一次，都會被市場打入冷宮，從此被邊緣化。在誰曾經騙過市場這點上，香港市場擁有無比驚人的記憶力。所以不少新入港股市場的朋友不明就裡，看到一些公司看似行業地位、市場空間、盈利能力、估值水平似乎都不錯，但卻以很低的交易價格仍乏人問津，忍不住就衝進去，結果就會中了「價值陷阱」的套：在香港市場遇到「便宜」公司，一定要查其有無犯罪前科，是咎由自取還是真被冤殺。A股就不同了。沒有做空機制，股票漲起來有恃無恐，一個故事講個五年、十年不兌現都非常正常；壞公司三五年退不了市，中間能炒幾個回合，即使退市最後也必定能鹹魚翻身。這種沒有罰單風險的道路，實際等於在鼓勵和縱容欺騙和違規，最終結果必然是劣幣驅逐良幣。
新股中國飛機租賃（1848）：飛機租賃未來滲透率將持續提高 晗晨
http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1019&extra=中國飛機租賃01848公開招股，計劃發行1.318億股，其中香港配售為10%，招股價介乎5.53至7.82元。按招股價中位數計算，集資淨額約為7.2億元，集資所得的90%用作購買飛機；其餘10%用作營運資金。公司業務，主要透過向商業銀行進行融資然後購買飛機並租賃予航空公司獲得租賃收入。
據公司網頁介紹，公司2006年成立，香港、北京、上海及圖盧茲等地設辦事處。股東包括中國光大、航天投資及富泰管理資產，分別持股44.1%、8.05%及45.72%。光大控股執董陳爽為中國飛機租賃非執行主席。
公司業務相當獨特，主要為購買飛機後再租予航空公司，其中經營租賃方式讓航空公司避開期初飛機融資壓力，降低負債比率；客戶包括東航、南航、國航民營航空公司。
目前香港並無類似同業，而總部位於愛爾蘭、於紐交所上市的FLY Leasing，於截至3月底的季度收入逾9,000萬美元，租金回報率約12%。公司股價年初至今跌約1成，預測2014年市盈率約15.4倍。
據瞭解，中國飛機租賃定價將較同業有折讓。特首梁振英早前表示，維持香港國際金融中心地位，除股市發展外，亦可拓展飛機租賃中心等定位。他指，中國未來10年需購買5,000架飛機，香港可借鏡愛爾蘭經驗。
公司2011-2013財年營收複合增長為75.4%，利潤複合增長為83.1%。毛利率分別為16.6%和20.2% 從公司招股報告看，公司目前擁有飛機規模達32架飛機，計劃年底前將機隊規模增至40架（增幅25%），2015年增至52架（增幅30%），於2016年底前增至64架（增幅23%）。在招股書中公司還提及公司未來可能會涉足私人商務機領域，唯現在還不完全確定。
由於公司透過借貸購買飛機並租給客戶，屬於高負債經營，財務成本（例如借貸利率）的變化將顯著影響盈利表現，公司上市後有助開拓更多融資渠道，提升盈利穩定性。
根據行業報告，中國融資租賃行業增長迅速，而全球增長最快的飛機租賃市場也在中國，未來乘客人次將持續增長，對飛機需求殷切，為公司帶來商機。
FT中文網中有一篇關於中國融資租賃行業的詳細分析報表，在這裡我就不詳述了。http://www.ftchinese.com/m/marketing/ms11.html?msfl
綜上所述，公司所處行業為高速發展行業，公司也正處於快速成長期，行業有一定的進入壁壘。今次上市定價對應2013靜態市盈率為18.8至26.6倍，屬於合理範圍。建議需逢低佈局中長線持有從而分享該行業和該公司的比較確定的穩定成長。