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四種類型的公司 紫蝶

    在《2008年巴菲特致股東的信》中，巴菲特從「利潤與資本投入」 的角度把公司分為三類，並舉喜詩糖果、飛安公司和美國航空公司三個例子進行闡述。巴菲特的核心觀點就是：一個公司為滿足它的成長，對資本的需求是否大幅增長，正好證實它是否能成為一項滿意的投資。

    在此，我們從財務分析的角度入手，將能更好地理解其思想。

    根據晨星公司的做法，我們把淨資產收益率與自由現金流放在一起考慮，就能得到一個盈利能力矩陣。

盈利能力矩陣根據淨資產收益率與自由現金流兩個維度，把公司分成四類。

第一象限的公司是偉大的公司：低投入高產出    
第二象限的公司是普通的公司：低投入低產出    
第三象限的公司是糟糕的公司：高投入低產出    
第四象限的公司是優秀的公司：高投入高產出

1、偉大的公司。這類公司往往具有淨資產收益率高，且自由現金流 高的雙高特徵。它們可以通過自己的滾動發展而壯大，不會不斷地向股東要錢。典型的例子如茅台、云南白藥和鹽湖鉀肥。貴州茅台具有品牌的經濟護城河，云南白 藥具有專利的經濟護城河，鹽湖鉀肥具有資源優勢的經濟護城河。偉大的公司是天生的贏家，它們的基因中有優異的稟賦，公司的管理層只要不瞎折騰，它們就能成 為「賺錢機器」。貴州茅台把河裡的水賣出幾千幾百元一瓶的價格，是典型的低投入高產出公司。2001年上市，上市前公司淨資產在5億元左右，IPO募資了 22.44億元後再也沒有融資。到2009年7月31日止，它為股東帶來了累計148億元的淨利潤，是融資額的7倍左右。即使在金融危機中，它2008年 的淨利潤也達到40億元，一年的利潤就是原來資本投入的2倍左右。偉大的公司就像貴州茅台那樣，是一本萬利的生意。只要投入本金把「賺錢機器」建成以後， 就能通過自身積累，滾動發展，每年創造出更多的淨利潤。

2、優秀的公司。金地集團也是2001年上市，但它就比茅台遜色了。房地產是資本密 集型產業，金地集團需要不斷地買入土地，建成房子以後才能賺錢。8年以來，金地集團募資了3次，股東共投入了62.46億元，但到2009年7月31日 止，淨利潤只有44億元左右，也就是股東的投入至今還沒回本。這種公司雖然也能創造不錯的利潤，但卻要股東不斷地往公司投錢，所以只能算優秀的公司。又比 如蘇寧電器，公司上市至2009年7月31日止，共融資40.38億元，累計創造淨利潤更高，達56.29億元。而且在股市中，公司往往能高價融資，相比 股份的攤薄，原股東的高價圈錢還是賺了大頭。所以這種通過內生與外延雙輪發展的公司，也是非常值得投資者關注的。

3、普通的公司。普通的公司就像樸實的農民，它們雖然不會老伸手向你要錢，但也不會給你創造驚喜的業績。它們的好處 就是能夠保證股東每年都有比較穩定的「收成」。這類公司往往在公用事業中最常見，譬如，白雲機場、桂冠電力和南海發展。白雲機場是華南地區最大的機場，具 有一定的區域壟斷優勢。但起碼有兩個不利因素制約著它的業績。第一，機場的收費標準要通過國家行政部門來審核，而且主要客戶航空公司經常虧損、欠賬。第 二，白雲機場附近有港澳、深圳、珠海、汕頭等眾多機場競爭，分流效應嚴重影響其業績。另外一家普通的公司南海發展，是佛山南海區的水務公司。該公司具有區 域的壟斷優勢，但水務行業往往具有地方行政壁壘，該公司就一直沒能在南海區以外的地方擴張。而且水務行業的收費關係到民生問題，也是被政府嚴格監管的。總 的來說，普通的公司數量比較多，相對容易發現，而且在低估值時買進也能賺到可觀的一筆。如果沒有深厚的投資功力，可以先從投資普通類公司做起。

4、糟糕的公司。西方流行一句笑話，想讓千萬富翁變成百萬富翁，最好的方法是讓他去經營一家航空公司。糟糕的公司就 是不斷地向股東伸手要錢，卻一事無成。航空業就是天生的「燒錢機器」。巴菲特曾在年報中幽默地說：「航空業從萊特兄弟飛行成功的那天到現在，其所謂的競爭 優勢就被證明純粹子虛烏有。事實上，假如當時有某個富有遠見的資本家在Kitty Hawk(萊特兄弟試飛的地方)的話，他應該把奧維爾.萊特打下來，給他的後輩們幫上一個大忙。」在中國， 航空業也是典型的苦命行業。東方航空1997年上市，到2009年7月31日止募資2次共62.98億元(還不包括在港股和美股發行時的融資額)，而11 年半過去了，公司卻累計為股東帶來了高達152億元的虧損。其中，2008年一年就巨虧了140億元左右。航空公司就如「無底洞」，投入多少錢都被吃掉 了，儼然就是一台「燒錢機器」。

總的來說，偉大的公司就像不吃草跑得好的千里馬；優秀的公司就像吃草跑得不錯的馬；普通的公司雖然不吃草但跑得也不好；糟糕的公司就屬於光吃草卻跑不動的馬。