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平安除了圈錢還會幹啥？（更新)

    平安保險2004年在香港第一次上市，上市前其淨資產為152億元，而最近的2011年報顯示其淨資產為1308億元。表面上看其淨資產好像增加得比較 多，但是需要扣除其歷年募集資金以後，才是公司真實為股東創造的價值。為了一探究竟，我不怕麻煩地將歷次融資情況都找了出來，如下表。
   
    其中04年H股上市和2011年的H股定向增發的折算率是當時港股兌人民幣的匯率，07年發行的是A股，折算率是1很好理解。2010年對新橋定向增發， 收購了深發展5.2億股，我是按5.2億股深發展當時的A股價格將募集資金折算成淨資產。4次募集資金一共是779.15億元人民幣，如果扣掉募集資金， 平安2011年的淨資產就只剩下528.85億元了，這樣比2003年的淨資產也增長了248%，年復合收益率16.86%，雖然算不上一家非常優秀的公 司，也算一家不錯的公司了。
    不對，我好像忘記了些啥！那募集資金這幾年不是沒有產生任何收益嗎？對，募集資金也是要產生效益的，這和貼現是一個道理吧，不過在時間順序上和貼現是反過 來的。那怎麼計算呢？募集資金如果也按16.86%計算收益的話，整體肯定不到16.86，所以募集資金按多少計算收益是個很大的問題。我這裡作個簡單的 假定大致毛估估（這個詞最近很流行）吧，我們假設募集資金都在資金到位第2年產生效益，年復合收益率就取10%吧，這個要求應該不算過分吧。
    咱們一筆筆來算吧：2011年這一筆由於不夠一年，就不計算其收益了，還是按157.92億放進淨資產吧。201年這筆按一年收益期算，就是95.68 億*1.1=105.24億。2007年A股募集資金388.7億的收益期按4年計算就是569.1億元。2004年H股上市募集資金136.85億元的 收益期是7年，結果是266.7億元。這樣募集資金到2011年的時候合計應該是1099億元左右。那麼扣掉募集資金以後2011年的平安淨資產就只剩下 209億元了，僅僅比2203年的152億元增長了37.5%，年復合收益率僅僅只有可憐的4%。這種收益率恐怕是廣大平安粉絲不願意看到的吧。
    說到這裡，還是有人忿忿不平，覺得保險公司根本不看淨資產，而要看內涵價值。但是我聽說內涵價值的計算有很多前提和假設，萬一這些前提和假設將來落空了， 怎麼辦呢？而且我相信過去的8年平安的內涵價值增長率絕對不止4%，但是為什麼反映到淨資產的增長上只有區區4%，這只能說明一個問題，內涵價值未必都能 變成現錢，內涵價值就好像空中的一張餅，將來掉下來的時候你才知道是不是真的。會不會有這樣一種可能，十年以後我們再看平安，內涵價值每年又保持高增長， 而淨資產增長率還是很低呢？
    還有人說現在買平安就是賭將來是牛市，保險業有20%資金可以投資股市，將來股市翻番的話，平安的收益就遠遠超過其淨資產，一把就撈回來了。首先，要確定 的一個問題是，價值投資不會把未來放在一個確定性很差的事件上。第二，如果你能確定將來股市能翻番，有很多其他槓桿能取得更大收益。第三，即使股市能翻 番，這也是平安的一次性收益，不是長期穩定的收益，股價上未必會反應。第四，保險還有80%是投資固定收益品種的，在未來的降息週期中，這部分收益會下 降。第五，也就是最重要的一點，股市即使翻番了，平安的投資水平能保證股票倉位滿倉翻番嗎？
    說到底，投保險公司最重要是投他的投資水平，如果GEICO沒有巴菲特我估計其遠遠不會有現在這麼成功。平安過去的8年沒有證明其投資水平有多高，也許比 人壽或者太保要高一點點，但離讓他成為優秀公司的水平可能還差得很遠。過去8年也經歷過一輪大牛市，但是平安沒有讓大家看到起出彩的地方，反而讓大家記住 了他的「腹痛」，誰能保證平安在未來的日子裡不再「腹痛」呢？這麼多年平安保險除了圈錢，除了會計算不斷增加的內涵價值，還會幹點啥？（歡迎拍磚）

更正：剛才有網友提出分紅沒有計算，這確實是個較大的失誤。我再把平安歷年分紅進行了計算，從2005年開始平安每年都進行了分紅，2005-2011年每年分紅金額為稅前8.67億、19.82億、30.85億、51.42億、11.02億、34.4億、 43.54億元。由於分紅再投的收益不好計算，我們還是按照分紅後第二年開始取得10%的復合收益，所有分紅扣掉10%的稅後，累計到2011年就是 230億元，加上上面的209億元，共計439億元，是2003年152億元的2.89倍，年復合收益率達到了14.2%。但是由於募集資金的收益率是按 照10%計算的，募集資金按10%的收益累計到2011年有1089億之多，而原始資本金累計到2011年是439億元，所以估計公司創造的整體收益率仍 然低於11.5%。不過平安沒有上文中說得那麼糟糕，向各位朋友致歉！