城投債市場近期量價齊升，投資者已經從前期的風險厭惡轉向風險偏好。「基本上一兩天就賣完了，城投債又變得很火爆，這輪行情比預期來得快。」一位券商人士稱。
交易所城投債淨價指數、活躍指數從2012年3月以來都顯著高於歷史均值。3月12日至16日債券發行量1167億元，從比例增長幅度看，除了政策性銀行債，城投債佔據了主導地位。
近期，發改委約談了部分債務即將到期的企業。監管層對城投債償付問題的高度重視，熨平了市場前期的的恐慌。「目前城投債的絕對收益最高，是獲取票息收入的較好品種。」興業證券人士稱。本輪城投債收益率大部分都在8%以上。
Wind資訊數據顯示，今年以來已發行56只城投債，融資758億元，總額已接近去年一季度。3月發行了40只，融資528億元，3月1日就發行了5只，近2周來幾乎每天發行4只，而此前1月、2月僅分別發行了6只與10只，融資金額為73億元和177億元。等待發行的還有10餘只。
平安證券固定收益事業部研究主管石磊認為，「再過半個到一個季度，隨著市場的流動性情況見好，投資城投債將會是個比較好的選擇。」
「現在市場還是很脆弱，一旦任何不利消息出來，比如任何性質的違約事件，馬上就砸下去了，一點成交流量都不會有，會將市場的風險偏好重新拉回到高評級債。」嘉實基金固定收益部人士對始於去年年中的信用債市恐慌行情，至今心有餘悸。
小機構趨之若鶩
「當前交易所城投債市場參與者是以小機構為主，農信社、小券商和小基金，在銀行間債市，城商行也開始殺進來；但是還缺乏中大機構的參與，應該說現在這輪行情還在啟動過程中。」安信證券人士稱。
宏源證券固定收益研究人士表示，通常情況下，高風險的低等級信用債是小機構先參與，然後中大機構依次參與，此後一旦有來自經濟基本面、貨幣面、政策面或者違約事件的任何利空，「大家都比誰跑得快，這一輪行情就此結束」。
「下一步，隨著中型機構進場，也會對城投債的資質要求更高一些，不會一味地像小機構那樣追求高票息，還會考慮流動性的問題。」宏源證券人士稱。
中銀基金公司基金經理陳國輝認為，隨著貨幣政策的逐步、有序放鬆，企業的流動性會出現好轉，整個信用利差會逐步回歸，「在利率產品風險不大的情況下，會更多地向風險類資產轉移，包括公司債、企業債等，投資的整體策略在於風險類資產和基礎利率之間的轉移，如果切換好節奏，會有一個比較好的投資回報」。
興業證券人士亦認為，監管層對於城投債的審批趨嚴，將有助於減輕未來城投債市場的供給壓力，長期來看，也有利於降低城投債發行主體的償債風險，對於目前市場上已發行的存量城投債，以及已獲批發行的城投債形成一定利好作用，隨著信用債行情的不斷深化，資質較好且收益率水平較高的城投債將越來越受到機構關注。
「歷史上，買這些（資質較差）城投債的主要投資者，都是一些風險識別能力較低或者比較急功近利的小機構。」前述銀行金融市場部人士強調，中國從沒出現過實質性違約事件，所以中國的投資者並不認為違約會是近在眼前的事，都不把信用債當做真正的信用債，甚至將其等同於政府信用。
「去庫存」發行
嘉實基金人士認為投資者應保持冷靜，「（城投債）一年不見，樣子全認不出來了，質量實在太差了，無論是發行人的行政級別，還是資產質地，應該比上一輪還差，不知道積壓了多久。」
本輪城投債發行人除了一家省會城市烏魯木齊和一家直轄市天津，其餘均為地級市或縣級市，信用評級均在AA級以上。但同樣的無擔保信用評級，發行人的資質卻相差甚遠。
比如，3月1日發行的兩隻無擔保城投債12甬城投和12葫蘆島債，信用評級同為AA級，但兩家發行人依託的地方財政實力相差甚遠。寧波市2011年GDP約6010億元，全國排第16名，而葫蘆島市2011年GDP約為650億元，全國排第226名。
「現在發行的城投債大都是一年半之前券商手裡攢的，質量差，基本上都是我們放棄的項目。」中誠信人士向財新記者透露，「我們最寬的主體評級口徑，是百強縣前20多名才給AA級別。」
一位市場人士指出，由於按照交易所的規定，AA以上信用評級的信用債才可以做質押回購，所以雖然這一輪城投債資質差，差異很大，但最差的評級也都在AA級別以上。
事實上，由於中國的評級機構與國際評級差距過大，境外投資人無從根據評級來判斷髮行人的信用資質，因此，儘管已有20多家境外機構獲批進入銀行間債券市場，但目前這些國際資金「只對國債和金融債感興趣，還沒有境外機構進入中國信用債市場」。一位銀行金融市場部人士稱。
「城投債風險現在看並不大，因為中央政府對於解決地方政府債務有一系列安排，且有地方政府背書，在風險差不多的情況下，肯定去拿收益最高的城投債；連ST海龍（000677.SZ）都有兜底，何況其他？」前述宏源證券人士稱。
海龍無懸念
目前，市場普遍認為城投債是否真正轉暖，將海龍債最終是否違約視為風向標。
2012年4月15日，ST海龍於2011年4月發行的短期融資券「11海龍CP01」將迎來到期兌付日。目前公司逾期貸款總計7.21億元，佔最近一期經審計淨資產的456.64%，可謂嚴重的資不抵債。
3月19日，ST海龍公告披露，擬對控股子公司山東海龍龍昊化纖有限公司破產清算。
此前，聯合資信評估有限公司再次將ST海龍主體評級由BB下調至CCC級，將「11海龍CP01」由B下調至C，這是債券市場近六年來首隻C級短期融資債券，以及首隻連續下調評級的債券。
中金公司研報稱，如果海龍短融能夠順利兌付，會進一步強化政府對債券違約零容忍的市場預期，推動高收益品種繼續上漲，短期受益最大的將是政府背景最強的國有企業，如城投債，或是一些實力強勁銀行承銷的品種；如果海龍短融最終違約，儘管其規模很小，但會打破市場對政府或銀行隱性兜底的傳統理念，對信用風險偏好可能產生明顯的負面衝擊。
一位市場人士指出，如果「11海龍CP01」發行人未能按時還本付息，將成為中國信用債市場真正意義上的違約事件，一個真正意義的信用市場將會建立，各個信用評級之間的利差將被進一步拉大，投資者對於信用風險偏好的差異化將會顯現，信用債市場同質化強的時代也將終結。
雖然山東海龍4月15日大限在即，但是大多數投資者都認為山東海龍短融最終不會違約。石磊稱，「市場對海龍事件幾乎沒有擔憂，若真違約，倒是出乎意料。」
前述銀行金融市場部人士強調，「大家都不認為政府會讓其違約，但這對於信用債市場並不是好事，應該允許讓其正常違約，真正市場化運作；是否能讓中國的信用利差得到真正市場化的定價，這關係信用債市場『質』的提升。」
３月22日，山東省濰坊市金融辦負責人在電話中告訴財新記者：政府不會讓海龍破產，海龍債也絕對不會不兌付。