王弼：離岸挾息 無助在岸人幣回穩
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GS(14)@2017-01-09 08:06:41【明報專訊】新年伊始，香港金融界最重要新聞應該是人民幣「大反彈」2%，普遍中文傳媒稱之為阿爺「懲罰炒家」。我認為，主流傳媒這樣寫，阿爺未必會高興，若人幣升2%就稱之為「懲罰」淡友，那麼整個2016年，人幣貶值超過6%，由2015年8月匯改起計更是貶了11%，阿爺豈非倍數「獎勵」炒家？斷乎不可！
好了，關心阿爺的朋友（當然包括王某），一邊慶幸阿爺「擊退」炒家之餘，一邊卻會質疑：「究竟人行挾高息，會不會燒掉許多外匯儲備呢？」這個提問，本身就有問題。
淡友功力有高低 挾息也可得益
首先，阿爺最初設立人民幣離岸市場（CNH）的原意，是讓海外人幣在自由市場下運作，即理論上人行不會「挾高息」干預。說人行干預，這不是說阿爺自打嘴巴？况且，事實是人行只是中國大陸的中央銀行，在一國兩制的保證下，香港獨立於人行的貨幣政策，人行是不能直接「挾高息」的（除了去年有報道指人行真的動用美元在香港買了CNH運回內地，但難以證實）。
好了，挾高息真的發生了，如何解釋？按周五中銀香港的網頁顯示，CNH隔夜拆息達60厘，有如人類血壓飈升至250，明顯處於不正常情况，隨時爆血管，阿爺又怎會以爆血管這樣的愚蠢手段懲罰「炒家」呢？我猜測，應該是有個別機構非常懼怕人民幣邁向國際，手上明明有許多人幣，卻囤積居奇，不肯拆借，導致拆息飈升，一些人民幣淡友當然要恐嚇買入人民幣平倉離場，導致CNH彈升2%。有人亦問，今次淡友豈非傷亡慘重？淡友亦分高低，沽現貨的當然倒瀉籮蟹，以遠期期貨甚至更好的期權Long Put來做淡CNH，其實不會受挾息的影響，甚至可能因挾息在掉期交易得益，彌補了部分匯價上的減值。總括來說，基於拆息上升是因銀行同業拆借活動減少，外匯儲備亦應沒因此流失。
最大沽壓 來自內地同胞
可是，我一向強調，人民幣匯價捍衛戰的戰場一向不是在離岸CNH而是在在岸CNY，因為手上最多人民幣要沽給人行的，不是外國勢力炒家，而是因為覺得樓市瘋狂上升自己發了財的同胞們。阿爺這幾年，愛民有加，不斷派發人民幣托樓市和給予退休人士優厚的養老金，許多人手上都有用不盡的人民幣。目前，大好河山在霧霾的威脅下，當這些同胞們到了風景如畫空氣清新的英國倫敦近郊，一幢幢建築在綠油油草地上的別墅，又見英鎊匯價如此低殘，即時怦然心動，個個想即時把國內人幣賣掉給人行，換取外匯在英國置業。外匯儲備因同胞們藏富於外心切而減少，不難理解。
王弼有見及此，基於中央黨校國際戰略研究所副所長周天勇曾言：「如果一年中6000萬人幣換5萬美元，3萬億外匯儲備一年中就會空倉，人民幣貶值的壓力會特別大。」可見國內高層開始擔心外匯儲備有給掏空的風險，本欄上周才出餿主意，建議國家考慮先把CNY短暫大幅貶值數天，再把匯率升回去年的收市價，以絕人民有「早換美元有着數」的念頭。明顯地，國家沒有聽取王弼的建議之餘，更曾把CNY升值1%，換言之，同胞們如欲到海外消費，又得阿爺額外1%的外匯補貼。可是，很快CNY又回落，周五收6.9241，距離去年底的低位不足0.6%。如果說外匯流失，離岸相對在岸，實在是九牛一毛。
離岸人幣流失 相對在岸九牛一毛
無論如何，周六人行公布數字，外匯儲備再跌四百餘億美元，跌破3萬億心理關口只有一步之遙。究竟阿爺會選擇繼續燒外儲托匯，還是讓人民幣「國際化」呢？有報道指，人稱聯匯之父經濟學家祁連活說「佢老人家有生之年，內地無可能全面開放資本管制」。農曆年快到，趁機向老人家拜個早年，祝身體健康，龍馬精神！
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[王弼 獅觀點]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5218&issue=20170109