註：一直以來我就對保險企業充滿興趣，原因在於其與銀行業擁有共同的特性：抵禦通脹。然保險業相較於銀行業 更難分析，原因在於保險業本身的行業特性使得常人難以瞭解其負債成本，而恰恰是負債成本決定了保險企業的核心競爭優勢，或者說不注重負債成本的保險企業總 有巨額虧損，乃至倒閉的一天，這一點在世界保險史上得到不斷的驗證。大約在幾個月前，Trustno1兄告訴我他要從保單入手分析保險企業的利潤，那時我 覺得這是個艱巨的任務，不想從那以後我就看到他在不斷的收集資料並嘗試進行相關的計算，直至最近其終於大體完成這一分析過程。作為這一過程的副產 品，Trustno1兄理清了中國保險業兩大企業中國人壽與中國平安的負債成本，以及這兩家企業的發展模式背後的邏輯。在這一過程中，我們不斷地交流，或 者應該說我不斷的從他那裡汲取有關保險業的相關知識，收穫良多。
因為Trustno1兄不願在國內另開博客，因此提出把其研究結果存放於我的博客的建議，出於對優秀文章保存的「私願」，我欣然同意，因此如有網友轉載本系列文章，請一定註明原作者：TRUSTNO1
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分析保險公司,投 資者通常會陷入一片迷茫。壽險企業的財務報表幾乎處於失靈狀態。保險公司所披露的內涵價值報告是僅有的幾頁有分析價值的信息。然而由於內涵價值報告涉及了 許多精算假設。由於壽險保單的年限極長。初始參數的極小變動，會極大影響最終結果。在保險公司不公開任何詳細數據的情況下，投資者根本無法驗證內涵極致數 據的可靠性。
因此市場上對保險公司的各種分析皆是用財務數據打扮出來的主觀臆想。這些分析不是離事實有多遠的問題，而是有沒有事實的問題。
探究保險行業的事實不是一件困難的事情,但是是一件不易找到正確方向的事情。不少有心的投資回去關心保監會的銷售數據，探訪各個保險公司營業部，實地與各種營銷員聊天，觀察他們的工作狀態，銷售情況，市場競爭狀態。這些工作並沒有找到正確的方向。
道理很簡單，當分析製造業時。投資者調研銷售情 況，並非關心其銷售額，而是想要找到一個真實的銷售數據，並以此來推算企業的利潤如何。投資者之所以可以推算出企業的真實利潤，是因為他們以同樣的方法證 實了相關產品的利潤率。投資者可以通過拜訪上下游企業，同業比較等方法來核算成本，進而確認企業報告中所披露的利潤率是否正確。
然而對於保險產品，真實利潤幾何，顯然不是投資者可以輕易得到的。除了保單期限長短，繳費類型等等定性的指標之外，只能是保險公司說什麼，投資者信什麼。因此再精確的銷售狀況調查都是沒有意義的。
進一步說，保險公司售出的並非是產品，得到的保 費只是資產負債表上的負債。這種負債的久期極長，受利率波動影響極大。不到保單到期，不知道其中的利潤到底如何。保單就如一個黑盒，裡面可能是金蛋，也可 能是炸彈。不到保單到期，投資者無法打開，一旦打開即決定生死，要麼賺到盆滿缽滿，要麼被炸個粉身碎骨。用銷量去衡量一個保險公司的盈利能力，甚至言之灼 灼地斷言什麼護城河，這不是自欺欺人是什麼?
要考察保險公司的競爭力,最重要的便是考察保單的產品的獲利情況。分析一件保單首先要有較為準確的產品參數。沒有這些參數評估保單是奢談，但是從投資的角度來說這些參數又不需要像精算那樣的精確。因此我們可以在合乎投資邏輯的條件下，通過年報和保險產品宣傳上所披露出的信息擬合這些參數。
其次。保單產品的估算必然與精算方法息息相關。然而精算和投資兩者之間存在著巨大的不同，因此需要在借鑑精算方法的同時，對其進行相應的改造。估算方法實際上可以隨意的設計，最關鍵的問題是他能否符合投資邏輯。3個月前，筆者曾草寫了本文的第一稿。但是由於對其中長期險分析方法一直未能解釋清楚其中的邏輯鏈條。故本文推倒重寫數易其稿以至於擱置至今，才有了一個較為滿意的方案。
最後，這些設計參數和分析方法所得出的結果，必須回到年報中，回到公司的經營歷史上，回到整個壽險市場發展歷程中，加以驗證。第一步，這些分析結果，要能對這家公司的經營狀況以及做生意的策略做出合乎邏輯的解釋。達到這一步，便對了1/3。第二步，需要用同樣的分析方法，分析最近一段時期內，公司產品的設計方向，並以此對他們在新的一年銷售策略做出估計。如果最後符合預期，那麼就對了2/3。