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提防中國債券泡沫爆破 陳茂峰

1 : GS(14)@2015-10-22 00:19:55

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151020/news/ec_ecq1.htm


【明報專訊】中國A股泡沫在6月爆破,資金流入債券市場,促成債券市場泡沫。想起紅樓夢那句「亂哄哄,你方唱罷我登場」;後面一句「甚荒唐,到頭來都是為他人作嫁衣裳」。恐怕債市泡沫又將成為另一次財富轉移的遊戲。

上周三中國10年期國債中標利率2.99厘,為2008年全球金融海嘯以來首次跌破3厘。5年期國債收益率從年初的3.52厘降至上周五的2.96厘。上個月萬科發行公司債,發行利率3.5厘,低於5年期國開債的水準,信用利差幾乎是0。今年前8個月,中國國債發行總量共計12.6萬億元人民幣,較去年同期增長63%。截至10月12日,2015年以來共發行公司債408只,發行規模共計4267.85億元。而去年同期,僅有367只公司債發行,發行規模共計1058.14億元,今年發行規模已達去年全年的近4倍。這些資料都反映中國債市進入狂牛狀態。

今年發行規模為去年4倍

從宏觀經濟角度看,中國債券市場的確處在牛市階段。中國經濟增長放慢,人民銀行實行降准降息的財政寬鬆政策,中國債券收益率不斷下調。(按:說起收益率yield這個名詞,以往在香港習慣稱為孳息率,現在媒體多跟大陸叫法,轉稱收益率。)自去年11月以來,中國人民銀行已經5次下調利率,3次下調銀行存款準備金率。中國通脹亦一直在放緩,9月的消費物價指數同比只增長1.6%,生產物價指數更是下跌5.9%,已連續下滑43個月,這有利長期債券收益率持續下調。

從政府財政監督看,中央政府也需要維持低迷的利率環境,方便地方政府和企業以低利率發行債券,鼓勵投資者認購,以協助解決地方政府和企業的債務問題,降低負債比率。3月時提出的「地方債務置換」,讓地方政府把期限短、利率高的債務,置換成期限長、利率低的債券,舒緩地方財政困難。近日國家發改委下發了一份文件《關於進一步推進企業債券市場化方向改革有關工作的意見》,再次放鬆企業債發行要求,包括縮短發債審核週期、精簡申報材料、豁免信用優良企業複審、放寬發債指標限制等六大方面。政策給企業發債鬆綁,將會增加企業債的發行量,進一步推低信用債券收益率。

槓桿投資 違政府低融資成本原意

今次債市牛市,又出現槓桿投資。連公募基金也做1.5倍槓桿。機構投資者和券商更誇張,槓桿10倍比比皆是。債市的槓桿,除了透過傳統的融資方法以債券抵押貸款購買更多債券,還多了一招,以債券回購協議(repo)進行。Wind資訊的資料顯示,債券回購交易額在第二季是人民幣137.3萬億元,至第三季增至人民幣155.8萬億元,幾乎是去年同期人民幣86.1萬億元的兩倍,歷史新高。在9月底,中國債券市場餘額為人民幣44.06萬億元,債券回購餘額是這數字2.5倍。

中央政府的良好意願,是通過股市和債市的政策牛,把民間資金引到實體經濟,讓企業(和政府)以低廉的融資成本集資,發展業務,保持經濟增長勢頭。但政策走了樣,民間活學活用毛主席的「一天等如20年」的大躍進精神,趁機以槓桿投資,要盡賺。中央政府拆A股槓桿投資,搞出個6月股災。如何拆解債市狂牛槓桿,頗費心思。

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御峰理財董事總經理

[陳茂峰博士 峰哥EQ]
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