人民币贬值并不是内房被抛弃的真正原因-香港經濟日報20150817
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GS(14)@2015-08-23 01:00:07http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efa65540102wf2a.html
2015年8月11日，人民币突然贬值1.8%，12日继续贬值1.3%。受人民币贬值影响，11日恒生指数曾经升过300多点，最后由升转跌。
虽然恒指最后以跌收场，但是当天很多股票仍是个别发展，例如内房股龙头中国海外(688)收市仍有近4％升幅。当天人民币贬值消息来得突然，市场的第一个反应是靠直觉去找股票，例如觉得人民币要贬值，直觉投资者只好靠买物业来保值，所以资金就去炒内房。但是下一个交易日，内房走势却急转直下，尤其是中国海外和华润置地(1109)，股价跌了近8％。笔者认为是反映以下两点，一是即使人民币贬值某程度上是令市民购买物业意欲更强，但是市场发现两者其实拥有不少外债，例如中国海外外债占其全部负债达82%，而华润置地外债则占65%。人民币贬值直接损害它们盈利。
第二点则是比较间接。大部份来港上市已一段时间的内房基本上都拥有不少外债，但8月12日那天就是中国海外和华润置地跌得比其它内房要厉害，这是一般比较少见的情况。笔者解释为外资长线基金的撤离。市场一直有种说法，炒内房基本上不用选股，直接选中国海外和华润置地就可以了。原因是内房已过了最快增长的一段时间，行业的排名几乎已定形了，再加上行业基本上都是政策主导，所以只要选行业里最大的两只就可以了。对于游资来说是这样，对于需要配置内房的外资长线基金亦是这样。因此，上星期三，中国海外和华润置地股价比其它内房还要跌得多，代表了人民币突然贬值吓到长线基金都抛售股票离开香港市场。
人民币贬值的第一天，除了内房股之外，市场第二个直觉的想法就是买出口股，如联想(992)，利丰(494)，富智康(2038)都录得不错的升幅。但是结果跟内房股差不多，这批股票走势几天内就急转直下。原因是其实并不是所有所谓的出口股都受惠人民币贬值。以联想为例，公司的确有近七成的收入来自海外，但是其主业个人计算机业务，当中大部份的零件，九成成本是用美元采购的。计算机业务本身利润率已经薄，人民币贬值3%可能已没收了主业近一半盈利。
说回内地房地产，笔者倒不认为人民币贬值会为内地房地产行情带来太大影响。现在主导市场的已经不是投资者或投机客，而是真正的用家，对于后者来说，更影响它们的购房行为是本身的工资，政府政策和银行按揭，人民币升贬值并不是它们的考虑。另外，参考过往一些经历过自家货币相对美元贬值了一段时间的国家，例如近年的英国，日本及澳大利亚，它们当地的房价并不见得因此而下降。
另外我们可以反过来问，内房股基本因素或股价过去几年有曾因为人民币升值而被看好或炒作吗？事实是没有的。即使人民币升贬值是会影响内房会计上的数字变化，但是在市场心目中，这一直不是影响股价变动的主要因素。首先，大部份内房持有的外债都是长期债，人民币贬值暂时影响的只是它们每年还利息的金额，而不是整个外债的金额。第二的是内房在众多传统行业中，仍属高利润率的行业，根据多间投行的数学模型，人民币每贬值1%对于内房平均盈利来说，影响并不会多于0.5%，幅度跟其它行业比较绝对不值一提。
笔者认为这次内房龙头大跌，只是市场利用人民币贬值这个借口来抛弃股票，其实后面的原因是回避一些影响更大的潜在行业负面因素。例如市场对于上半年销售复苏已有共识，反而开始害怕即将到来的中期业绩期，可能出现的弱于预期的盈利增长和毛利率复苏。另外，一线核心城市开始出现针对楼价大涨的信贷收紧，投资者亦担忧内地楼市下半年维持不了上半年的乐观情绪。以上两者才是投资者真正担心的原因。
王雅媛为持牌人士，并没有持有以上股票