投資一籃子貸款的風險回報 陳茂峰
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GS(14)@2013-12-09 22:51:55http://news.sina.com.hk/news/20131209/-19-3135890/1.html
【明報專訊】有朋友問，香港有沒有P2P借貸的私募基金。不是沒有，而是這些只給專業投資者的產品，都是封閉式基金，集資期很短，過後便沒機會，一般散戶難以接觸。
至於大陸的P2P私募基金，香港人可以在大陸認購，香港不能買賣，大陸很多財經網站都有資料。閣下如有興趣，自己上網百度一下吧。
投資P2P借貸 如買高息債
對投資者來說，投資P2P借貸，猶如投資高息債券（30年前是叫垃圾債券）。如果P2P是單對單的投資，對方壞帳的風險和虧損都很大，個人多不願意承受。如果是投資在一籃子項目，則壞帳的風險概率不變，但一旦發生壞帳所蒙受的損失就很有限。舉個例子，現在有10個項目，壞帳風險同樣是30%，貸款利率10%。如果你只投資一個項目，這項目成功，你拿10%回報；專案不成功，你血本無歸。如果你10個項目都投資，則你最大可能是拿到7%回報。你會選擇投資單一項目抑或多個項目？（同理，如果是P2P股權融資，則猶如投資OTC公司股票。）
分散投資減低損失
上面簡單例子，其實已經是在應用現代投資組合理論MPT的原理：分散投資，減低損失的程度。
很多人以為MPT只用在證券投資，其實銀行管理借貸組合，也可以應用MPT。銀行做的是存貸業務，賺的是存貸的息差。傳統銀行管理理念是資產負債管理（asset liabilities management）。
傳統的銀行貸款業務，注重借方的壞帳風險，另外需要考慮貸款年期和現金流；但銀行對整體借貸組合的設計，是憑經驗限制各個行業的比重，缺乏科學的計算。其實銀行可以利用MPT原理優化借貸組合。
MPT需要3個變量的資料：組合中各成員的預期回報、回報風險和回報間的相關系數。借貸組合中各個項目的預期回報是比較容易估值，但借貸項目回報的風險和彼此的相關系數不容易量化和估值。借貸項目回報不是正態分佈，不但有長尾（fat tail）而且分佈不對稱。MPT以標準差代表回報風險，就需要調整，改以虧損幅度、條件在險值（conditional value-at-risk, CVaR）等變量來代表。至於相關系數，則可以借助宏觀經濟變量和量化經濟模型估值。
美國不少銀行在1980年代已經採用MPT來管理它們的借貸組合。歐美的P2P平台，也有以MPT來管理借貸組合。大陸的P2P平台，多數是土法上馬的原始管理。將來陸續出問題，預料之內。
CFA,CFPCM
御峰理財董事總經理
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[陳茂峰博士 峰哥EQ]