📖 ZKIZ Archives

　　短融券救急

　　湖南高速公路籌融資方式可概括為十二個字：「向上爭、財政擠、銀行貸、社會籌」。其中，「向上爭」是指爭取國家資金補助，湖南高速公路享受國家 「中部崛起」「西部開發」「長株潭兩型社會改革試驗區」等特殊優惠政策，「十一五」期間即每年爭取到國家補助資金約8億元；「財政擠」是指湖南省財政廳對 高速公路資金的劃撥，「十一五」期間這筆資金每年約4億元；「銀行貸」是指向銀行貸款，且是主要的資金來源；「社會籌」是指通過資本運營，向社會籌集資 金。

　　據《財經》記者瞭解，2009年之後，國家規定公路投資項目的資本金比例降至25％，但湖南對外仍稱資本金的比例為35％。這35％的資本金可以通過「向上爭」「財政擠」「社會籌」獲得，其餘部分則通過「銀行貸」完成。

　　在貨幣寬鬆時期，籌集35％的資本金是關鍵。2010年《湖南省公路建設投融資機制的調研報告》指出，「只要妥善解決了35％的資本金，其餘65％部分，銀行等金融機構都願意跟進，資金緊缺的問題就會迎刃而解。」但即使如此，籌集到35％的資本金仍非易事。

　　湖南高速共有兩大融資平台與五類資本運營方式。兩大融資平台，即湖南高速總公司與湖南高速集團。兩者的不同之處在於，湖南高速總公司成立於 1993年，由湖南省交通運輸廳100％持股，在經營性質上屬於「全民所有制」；2008年，湖南高速總公司為打造新的融資平台，發起設立湖南高速集團， 其經營性質為「有限責任公司」。

　　近年來，湖南高速總公司陸續將旗下多條高速公路的收費權轉給湖南高速集團，通過將原本屬於政府還貸性質的高速公路變為企業經營性質高速公路，以延長收費年限。《高速會議紀要》中亦強調，要盤活高速公路的資源和資產，實現效益最大化。

　　五類資本運營方式則包括：產品經營（以收費權、養護權為質押，獲得銀行貸款）、資產經營（對高速公路服務區、物流區等附屬設施的開發）、土地經營（對高速公路相關的土地資源、森林資源等進行開發）、金融經營（發行股票、債券等）和無形資產經營（打造高速公路品牌）。

　　案發前的馮偉林曾「畫餅」稱：湖南高速總公司負責承建運營的高速公路從2010年通車至2033年收費期滿，通行費收入總額可達2552億元； 湖南高速集團負責承建運營的高速公路從2012年通車至2042年收費期滿，通行費收入總額可達3042億元。「經測算，2012年至2042年，我省高 速公路可實現總體贏利212億元」。

　　儘管籌融資方式多樣，並一度成為同行模仿和學習的對象（2009年有17個省份的同行到湖南「取經」），但要滿足高歌猛進的高速公路建設所需的巨大資金投入仍然較難。等不到2042年，在眼前215億元的資金缺口下，湖南高速公路項目急需資金「救急」。

　　發行短期融資券，成為救急的方法。今年6月13日，湖南高速總公司發佈公告，面向銀行間債市機構投資者招標發行無擔保的9億元短期融資券，期限366天，所募資金的用途主要為「補充運營資金和償還部分銀行貸款」。

　　隨後7月中旬，湖南高速總公司又謀劃發行新一期的短期融資券。

　　債務危機隱憂

　　按照規劃，湖南高速公路「十一五」期間仍是在「打基礎」「還欠賬」，「十二五」期間仍需「高速前進」。

　　據《財經》記者瞭解，為達成「100％的縣（市、區）在30分鐘內上高速公路」的目標，湖南交通系統負責人、各市州政府均向省政府遞交了目標責任狀。

　　湖南曾在全國首創以高速公路的收費權、養護權為質押，向銀行獲得貸款。有據可查的是，於1998年開工建設的耒宜高速，即以15年收費權質押，在中國銀行(601988,股吧)融資90億元；2000年開工建設的湖南臨長高速公路，同樣以15年的收費權作為質押，從中國工商銀行(601398,股吧)融資120億元。這一方式延續至今。

　　「雖然高速公路被認為是暴利行業，但其實很多高速公路是不贏利的。不過有些路是政治任務，非修不可。」湖南高管局一位人士說，並非所有銀行都願意給高速公路貸款，「不少高速公路，是因為省委省政府主要領導到銀行打招呼才獲得貸款」。

　　他舉例稱，2008年12月18日開通的常吉高速（常德至吉首）即一直虧損運營。這條高速是湖南通向少數民族集中地區——湘西土家族苗族自治州的第一條高速公路。因為車流量相對較小，2010年通行費收入在1.3億元左右，而運營成本將近5億元。

　　如前所述，湖南高速公路在「十一五」期間的通行費收入僅296.9億元，而同期籌集的資金達到了1720.35億元，這其中銀行貸款約超過 1000億元。這五年開工的高速公路為4457公里，其中2008年開工2133公里，由此可推算出，2008年銀行貸款約500億元。這意味 著，2012年、2013年，湖南高速將迎來這筆高額貸款的還本期。

　　銀行界業內人士分析，以一筆120億元的貸款為例，每年的利息在2000萬元左右，「最開始不用還本，每年給利息就可以了，但到了還本期，每年可能需要還本10億元，這時候壓力就來了」。

　　「高速公路過去大躍進式的發展，使得現在還貸的壓力非常大。」7月27日，上述湖南高管局人士向《財經》記者透露：「歸還銀行本金的高峰期即將到來，但現在對如何歸還銀行貸款還沒有定論。」

　　截至目前，國家開發銀行、招商銀行(600036,股吧)、建設銀行(601939,股吧)、郵政儲蓄銀行、工商銀行、中國銀行、交通銀行(601328,股吧)、華融湘江銀行、民生銀行(600016,股吧)、中信銀行(601998,股吧)等均為湖南高速債主。9月2日，一國有商業銀行湖南分行的副行長向《財經》記者坦承，高速公路的貸款目前已是高風險項目。

　　無論是《交通會議紀要》，還是《高速會議紀要》，湖南方面對債務問題雖時有提及，但對如何解決它則沒有給出明確答案。2010年發佈的《湖南省公路建設投融資機制的調研報告》曾提道：「至於還貸，可以從通行費收入中解決。」

　　現實是，現有的通行費收入不足以完成湖南高速的巨額借貸。湖南高管局知情人士透露，除了短期融資券外，公司還有其他融資方式，包括引進信託資金、保險資金；發行非公開定向票據、企業債券，等等「任何籌融資的方式，我們都願意嘗試」。

　　將旗下優質資產打包上市是嘗試之一，不過這條路走得並不順暢——湖南高速此前在A股市場三次「借殼」未果，而其H股上市計劃則進展緩慢。

　　熟知湖南高速貸款的銀行界人士表示，湖南以前主要是考慮怎麼借錢，很少考慮怎麼還錢。「一旦無法償還銀行貸款，有兩種方式可以解決：一是銀行會 取得高速公路的收費權；二是地方政府一般會以土地等其他方式抵押，但這種抵押能力往往很差，最終可能也很難落實到位。總的來說，現在的債務風險很大，而一 旦這種風險變為現實，後果不堪設想」。

　　該到埋單的時候了——疑問在於，埋單者除了「出局者」馮偉林，還有誰？是銀行，是政府，還是老百姓？